报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |尿素|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |甲醇|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |纯苯|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |苯乙烯|☆☆☆| |聚丙烯|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |塑料|☆☆☆| |PTA|☆☆☆| |乙二醇|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |短纤|☆☆☆| |玻璃|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |纯碱|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |瓶片|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |丙烯|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |PVC|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |烧碱|☆☆☆| |PX|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| 报告的核心观点 报告对化工多个品种进行分析，各品种基本面和市场预期不同，部分品种有供应压力、库存累积等情况，同时也存在需求旺季、装置复产等影响因素，投资建议根据不同品种的估值和供需格局有做多、做空或观望等操作[2][3][5][6][7][8]。 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内窄幅波动，企业库存低位报盘推涨，下游按需跟选，成交重心中低靠拢[2]。 - 聚烯烃期货主力合约延续窄幅波动，聚乙烯供应增量、进口现货增加，下游进入旺季订单回暖；聚丙烯供应偏宽松压制价格，需求恢复慢，市场缺乏单边驱动[2]。 纯苯 - 夜盘纯苯回到6000元/吨整数关口上，日内窄幅震荡，华东现货小幅反弹，山东反弹后成交缩量，国内供应增长、需求偏弱、港口累库，三季度供需或改善[3]。 - 苯乙烯期货主力合约下探前低暂获支撑，原油及统苯价格偏弱，成本支撑不足，自身供需一般，码头高库存，需求大部分维持平衡[3]。 聚酯 - PX延续弱势，PTA增仓下跌，终端织造订单回升，PX供需预期改善但缺乏支撑，关注装置动态、油价及聚酯提负节奏[5]。 - 乙二醇低位窄幅震荡，国内负荷提升，港口库存小幅回升，供需稳中趋弱，中期关注新产能、政策及旺季需求节奏[5]。 - 短纤供需平稳，价格随成本波动，旺季需求回升有提振，中期需求改善可偏多配置；瓶片产能过剩，关注石化政策[5]。 煤化工 - 甲醇进口量高，港口累库，内地供应提升，下游开工下滑、企业累库，现实偏弱但预期偏强[6]。 - 印标价格预期回落，尿素盘面大幅下跌，日产同比偏高，下游开工下降，农业备肥慢，企业和港口累库，市场震荡偏弱[6]。 氯碱 - PVC日内窄幅波动，电石价格暂稳，氯碱一体化利润尚可，供给压力高，下游补货内需疲软，期价或震荡偏弱[7]。 - 烧碱日内走弱，华东降库、山东累库，价格分化，库存低价格坚挺，预计宽幅震荡[7]。 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内震荡运行，开工预计高位，库存环比下降但产业链库存均高，光伏改善重碱刚需回升，长期供给过剩，反弹高位做空，低估值谨慎参与[8]。 - 玻璃日内震荡，现货价格涨跌互现，玻璃厂去库，产能回升，加工订单环比改善同比偏弱，现实疲软但低估值下行幅度有限[8]。

韩国石化企业减产重组 - 韩国十大石化企业签署协议削减最高25%石脑油裂解产能 涉及规模1470万吨 相当于韩国石化总产能四分之一 [1] - 参与企业包括LG化学 乐天化学 SK Geocentric 韩华道达尔等10家主要公司 年底前提交具体实施方案 削减量在270万至370万吨之间 [1][3] - 政府提供财政与税收支持 但禁止搭便车行为 重组目标包括改善财务状况和降低对就业地方经济冲击 [3][9][11] 全球石化市场供需失衡 - 2024-2027年全球新增乙烯产能超2000万吨 中国和中东占比近七成 而需求端因经济复苏乏力和新能源转型导致增速放缓 [5] - 亚洲乙烯现货价格2024年跌破800美元/吨 较2022年高点下跌近四成 裂解企业利润空间被压缩 [5] - 韩国2023年主要企业平均营业利润率不足3% 远低于2016-2018年行业景气期超10%的水平 2025年上半年石化产品出口额同比下滑11.1%至217亿美元 [6] 韩国石化产业成本劣势 - 作为全球最大石脑油进口国之一 原料成本显著高于中东 2024年单位生产成本平均高出约400美元/吨 [6] - 近半数韩国石化企业若市场持续低迷 可能在三年内面临财务危机 [7] - 产业整合从区域入手 大山工业区探讨合并裂解业务 蔚山工业区研究削减产量与联合运营 丽水工业区因YNCC暂停第三工厂增加谈判不确定性 [9] 中国石化行业整顿计划 - 中国政府预计9月启动全面整顿 淘汰落后产能并推动产业升级 投资导向高端材料领域 [12][14] - 要求运营超20年石化装置（占全国总数40%）进行节能改造 推动产能转向特种精细化学品 建立新投资机制优先支持人工智能 半导体等领域 [14] - 年产能低于200万吨炼油厂可能关停 行业因汽柴油需求下滑已出现约6000万吨产能过剩 2024年中国乙烯产能达3493.37万吨/年 2025年产量预计逼近3820万吨 [15]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营业收入609亿元 同比下滑16.4% [4] - 同期归母净利润3.86亿元 同比增长21.2% [4] - Q2单季度营业收入306亿元 同比下滑15.2% 环比微增0.98% [4] - Q2归母净利润0.45亿元 同比下滑37.1% 环比大幅下降86.8% [4] 原材料与产品价差分析 - 2025年Q2布伦特原油均价66.76美元/桶 同比下降22% 环比下降11% [5] - PX价差-389元/吨 同比大幅恶化821元/吨 但环比改善175元/吨 [5] - PTA价差420元/吨 同比改善35元/吨 环比提升94元/吨 [5] - 涤丝DTY价差2222元/吨 同比收窄65元/吨 环比下降88元/吨 [5] - 石脑油裂解价差-50美元/吨 同比改善19美元/吨 环比提升20美元/吨 [5] - 炼油价差1111元/吨 同比扩大420元/吨 环比增加158元/吨 [5] 产能建设与技术突破 - 新增EVA产能40万吨 总产能达90万吨/年 [7] - EVA 丙烯腈 MMA等产品保持行业龙头地位 [7] - 丁腈胶乳项目聚合反应转化率突破96% [7] - 新能源新材料产品覆盖超高分子量聚乙烯 PETG CHDM EC/DMC POSM及多元醇等多个品类 [7] 行业政策环境 - 2024年7月中共中央政治局会议首次提出"反内卷"概念 [8] - 2024年12月中央经济工作会议强调整治"内卷式"竞争 [8] - 2025年3月政府工作报告再度强调反内卷问题 [8] - 2025年7月中央财经委第六次会议和政治局会议持续推进反内卷政策 [8] - 政策导向从"减油增化"转向明确高附加值转化方向 [8]

文章核心观点 - 广东正通过人才、金融和组织三重力量推动海洋经济发展 目标绘就2万亿元产值的蓝色图景 实现从规模扩张向质量跃升的转型 [4][31][32] 人才发展 - 广东持续优化海洋人才政策 中山大学"海琴"号ROV完成6000米级深海试验 湛江湾实验室汇聚全球领军科学家 [13][14][19] - 阳江风电毕业生起薪达行业1.5倍 柔性引智推动育苗成本降低35% 63个育种团队协同攻坚 [14][15] - 海洋人才矩阵从实验室延伸至产业一线 成为技术落地的重要支撑 [15][16] 金融支持 - 广东创新推出"海洋牧场冷链贷""塑胶网箱贷"等金融产品 单户信用额度最高达1000万元 [20][21] - 金融活水支持阳江风电、惠州石化、珠海无人艇、湛江巴斯夫一体化基地等重大项目建设 [21][22][25] - 蓝色金融成为海洋科技从实验室走向产业化的关键护航力量 [22][23] 产业实践 - 博贺港码头通过直播带货实现传统渔市数字化转型 新农人借助互联网破浪前行 [8][9][10] - 全球首台漂浮式海上风电机组"引领号"诞生 湛江巴斯夫一体化项目进入调试阶段 [23][25] - 惠州大亚湾石化工业区建设获得多方金融支持 [25] 组织协同 - 广东省海洋综合执法队伍和渔业互保协会多措并举筑牢安全防线 成功应对台风"剑鱼" 经过4小时护航使18名船员全部脱险 [26][27][28] - 组织协同构建"海洋命运共同体" 通过应急救援演练等活动提升安全保障能力 [27][30]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年Q2业绩承压下滑 主要因油价下跌及芳烃景气下行 布伦特原油均价66.76美元/桶 同比-22% 环比-11% PX价差-389元/吨 同比-821元/吨 [4][5] - 公司持续巩固"1+N"产业布局 新增EVA产能40万吨 总产能达90万吨/年 丁腈胶乳项目聚合反应转化率超96% [6] - "反内卷"政策持续推进 大炼化行业景气度有望迎来底部反转 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入609亿元 同比-16.4% 归母净利润3.86亿元 同比+21.2% [4] - Q2单季度营业收入306亿元 同比-15.2% 环比+0.98% 归母净利润0.45亿元 同比-37.1% 环比-86.8% [4] - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为9.65亿元/14.04亿元/20.62亿元 对应EPS为0.15元/0.21元/0.31元 [8] 业务发展 - EVA、丙烯腈、MMA等产品保持行业龙头地位 新能源新材料产品涵盖超高分子量聚乙烯、PETG、CHDM等多种新材料 [6] - 公司总市值652.53亿元 总股本66.11亿股 [1] - 2025年Q2炼油价差1111元/吨 同比+420元/吨 环比+158元/吨 PTA价差420元/吨 同比+35元/吨 环比+94元/吨 [5] 行业环境 - 石化行业政策从"减油增化"转向强调高附加值转化方向 [7] - 石脑油裂解价差-50美元/吨 同比+19美元/吨 环比+20美元/吨 [5] - 涤丝DTY价差2222元/吨 同比-65元/吨 环比-88元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯产业链处于传统旺季，等待需求恢复，各品种受成本和供需影响表现不同，整体价格走势在成本带动下预计震荡走弱，操作上建议中长线逢高做空为主 [2][52][98] 根据相关目录分别进行总结 聚酯产业链行情回顾 - 2025年8月，聚酯产业链受市场情绪和成本影响价格区间震荡，上半月价格重心下移，中下旬回升，月末回落 [6] 原油 - 2025年8月，原油价格先抑后扬，价格重心下移，上半月震荡回落，下半月止跌反弹 [10] - OPEC+原油产量持续回升，美国商业原油库存5年同期低位震荡，汽柴油裂解价差走弱，美国炼厂开工高位运行 [12][15] - 9月原油供应持续增加，需求稳中有降，宏观扰动下降，预计油价震荡下移 [17] PX - 2025年8月，PX供应回升，刚需边际走弱，价格宽幅震荡，上半月下行，中下旬回涨，月末回落 [21] - 成本端石脑油绝对价格跟随成本波动，裂解价差窄幅回升，预计9月供需面边际向好，价格偏强，裂解价差维持在90美元/吨附近震荡 [23][25] - 2025年8月国内PX暂无新产能投产，总产能4367万吨，一套裕龙石化300万吨装置或年内投产 [26] - 8月PX开工由80%上升至84%，PX - Nap价差在260美元/吨附近震荡，9月预计PX - Nap价差维持在250 - 300美元/吨区间偏强震荡 [31] - PTA低加工费下开工走弱，对PX需求环比下降，9月预计稳中有降 [34] - 2025年1 - 7月PX进口量同比+5.06%，下半年预计进口环比增量 [37] - 今年以来PX持续去库，9月预计延续去库 [41] - PX季节性规律显示12月和1 - 2月、6 - 7月价格上涨概率较高，9 - 10月无明显涨跌规律 [42] - 从技术分析看，PX处于区间震荡，关注下方6500 - 6550元/吨支撑，上方7250 - 7300元/吨压力 [50] PTA - 2025年8月，PTA加工费低位震荡，开工下行，价格跟随成本震荡，上半月下跌，中下旬回涨，月末回调 [54] - 2025年1 - 7月累计产量同比+4.13%，8月预计产量623万吨，环比 - 2.35%，9月预计月度产量稳中有降 [60] - 截止2025年8月，PTA总产能达到9171.5万吨，9月暂无新装置投产计划 [65] - 8月PTA现货加工费由150元/吨窄幅回升至250元/吨附近，9月预计震荡回升至300元/吨附近 [68] - 2025年1 - 7月累计出口同比 - 15.32%，9月海外需求预计持稳 [73] - 2025年1 - 7月聚酯产量同比增加8.53%，8月聚酯综合开工率由88%回升至90%，9月预计继续震荡回升 [76] - 2025年1 - 8月聚酯产能进一步扩大，下半年预计新建产能280万吨，全年新建产能540万吨 [78] - PTA库存窄幅震荡，同比仍偏高，8月窄幅去库，9月预计继续去库 [89] - PTA季节性规律显示12 - 2月、4月和6月价格上涨概率较高，3月、5月和7月下跌概率较高，“金九银十”无明显季节性上涨 [85] - 从技术分析看，PTA处于横盘震荡区间，关注上方4950 - 5000元/吨压力，下方4550 - 4650元/吨支撑 [95] 乙二醇 - 2025年8月，乙二醇开工回升，库存低位震荡，价格跟随成本震荡 [102] - 8月乙二醇综合开工率上升至73%，创历史同期新高，1 - 7月产量同比增长7.95%，9月预计开工维持在七成以上，产量同比增加 [106] - 截止2025年8月，行业总产能达到2917.5万吨，9月暂无新装置投产预期 [110] - 2025年1 - 7月乙二醇累计进口量同比增加18.25%，9月预计进口到货环比增量 [114][115] - 8月乙二醇华东主港库存下降至50万吨，创历史同期新低，9月预计维持低位震荡 [121] - 下游聚酯利润不佳，普遍处于盈亏平衡附近 [123] - 终端需求回暖，聚酯纤维产销好转，库存下降 [127] - 8月聚酯综合开工率由88%回升至90%，9月预计维持在90%附近，对乙二醇需求稳中有增 [134] - 从近15年统计数据看，6 - 8月、11 - 1月乙二醇现货价格上涨概率较大，2 - 4月、9 - 10月下跌概率较大 [136] - 2025年8月乙二醇延续去库，去库速度放缓，9月预计去库速度进一步放缓 [139] - 从技术分析看，乙二醇处于上行通道中，关注4350 - 4400元/吨支撑 [142] 涤纶短纤 - 2025年8月，涤纶短纤部分装置重启提负，供需面宽平衡，价格跟随成本波动，上半月偏弱，中下旬上涨，月末下跌 [146] - 截止2025年8月，直纺涤纶短纤产能为984.5万吨，较2024年底增加34万吨，1 - 7月产量同比 - 2.08% [153] - 2025年8月，涤纶短纤开工率由90%窄幅上升至92%，加工费在1000 - 1100元/吨区间窄幅震荡，9月预计维持在1100元/吨附近震荡 [156] - 2025年8月中下旬，织造订单天数季节性回升至13天附近，同比仍偏低，9月订单天数有望进一步上升，但空间有限 [160] - 2025年1 - 7月，国内服装鞋帽、纺织品零售累计总额同比增加2.9%，纺织品 + 服装出口总额同比增加0.53% [166] - 8月江浙加弹开机率由67%回升至78%，江浙织机开工率由60%回升至65%，9月预计织造开机率进一步回升 [169] - 纱线和坯布开工窄幅回升，成品由累库转为去库，绝对库存仍处历史同期偏高水平 [171] - 8月纯涤纱加工费在3600元/吨附近震荡，原料库存维持在两周左右，开机率由61.5%窄幅回升至63%，成品库存由29.7天下降至25天附近，9月预计库存延续去化，开工回升，但幅度有限 [175][178][180] - 2025年1 - 7月，涤纶短纤出口量同比增加29.43%，7月出口环比 - 8.91%，9月预计出口环比回升 [186] - 2025年8月，涤纶短纤工厂库存先累库后去库，9月预计窄幅回落至10天附近 [189] - 从近9年统计数据看，1 - 2月短纤价格上涨概率较高，3 - 8月涨跌互现，9月上涨概率较高，10 - 11月下跌概率较大，12月上涨概率较大 [191] - 从技术分析看，短纤长周期处于下行通道上沿，短周期处于区间震荡，关注下方6300 - 6350元/吨支撑，上方6800 - 6850元/吨压力 [197] 瓶片 - 2025年8月，聚酯瓶片大厂维持减产，开工率8成附近，加工费由450元/吨回落至250元/吨，价格跟随成本窄幅震荡 [204] - 8月瓶片加工费由450元/吨震荡回落至250元/吨附近，开工率由79.3%窄幅回升至80.8%，9月预计行业负荷维持在八成附近 [208] - 2025年瓶片产能进一步增加，截止8月产能达到2168万吨，新增120万吨，7月产量环比 - 7.28%，9月福海集团60万吨预计9月投产30万吨，11月投产30万吨 [214] - 2025年1 - 7月，瓶片出口量同比+17.06%，7月出口环比+6.25%，9月预计出口环比下降 [219] - 2025年1 - 7月，瓶片消费量同比+11.08%，7月下游开工上行需求增加，8月预计环比持稳，9月下游综合开工率预计高位回落 [222] - 2025年7月瓶片行业去库，9月预计库存回升 [224] - 从近10年月度涨跌统计看，瓶片季节性规律不明显，11、12和1月价格通常上涨，2 - 5月无明显规律，6 - 9月价格未获提振，10月通常下跌 [228] - 从技术分析看，瓶片处于区间震荡，关注上边界6200 - 6250元/吨，下边界5750 - 5800元/吨支撑和压力 [235]

化工板块指数表现 - 化工原料指数累计上涨1.92% [1] - 化工机械指数累计上涨1% [1] - 化学制药指数累计上涨0.37% [1] - 农药化肥指数累计上涨3.73% [1] 石油板块指数表现 - 石油加工指数累计下降1.29% [1] - 石油开采指数与上周持平 [1] - 石油贸易指数累计下跌3.91% [1] 国际原油期货价格 - 纽约WTI原油期货主力合约结算价64.01美元/桶 较8月22日上涨0.55% [1] - 布伦特原油期货主力合约结算价68.12美元/桶 较8月22日上涨0.58% [1] 石化产品现货市场表现 - 涨幅前五：正丁醇上涨6.69% TDI上涨4.47% 电石上涨4.44% 丁二烯上涨3.71% 工业萘上涨3.20% [1] - 跌幅前五：液氯下跌62.50% 二甲基二硫下跌9.80% 正丙醇下跌6.76% 碳酸二甲醇下跌5.00% 工业级碳酸锂下跌4.63% [1] 上市化企资本市场表现 - 涨幅前五：建业股份上涨34.36% 云南能投上涨33.84% 百傲化学上涨21.93% 爱普股份上涨20.11% ∗ST亚星上涨17.61% [2] - 跌幅前五：飞鹿股份下跌25.45% 阿拉丁下跌14.44% 金煤B股下跌14.35% 准油股份下跌13.00% 恒泰艾普下跌11.23% [2]

定增募资方案 - 公司拟向控股股东茂名港非公开发行不超过1.56亿股股票 发行价格为3.41元/股 募集资金总额不超过5.32亿元 全部用于补充流动资金[1][3] - 本次定增是公司自1998年配股后时隔27年首次募资 茂名港将通过包揽定增巩固控制权 发行后持股比例将超过30%触发要约收购义务[1][3][4] - 控股股东承诺发行完成后36个月内不减持股份 公司已提请股东大会批准控股股东免于履行要约收购义务[4][5] 财务表现与经营压力 - 2025年上半年营业收入14.8亿元 同比下降22.83% 净利润亏损8265.91万元 同比减亏12.15% 扣非净利润亏损8011.64万元 同比减亏14.33%[1][7] - 2022年至2024年营业收入连续下降 从60.59亿元降至37.55亿元 近三年半净利润累计亏损4.24亿元 扣非净利润累计亏损5.32亿元[7][8] - 截至2025年6月末资产总额21.79亿元 资产负债率达69.18% 较2024年末上升0.87个百分点[2][8] 业务转型与发展策略 - 受下游需求波动、产品价格下降及原材料成本上升影响 化工主业效益严峻 部分装置停产检修 产品产销量及毛利率同比下降[7] - 公司全面暂停铅酸蓄电池等非石化主业项目 推进存量装置盘活及高附加值产品开发 如超低熔指板材聚丙烯 双氧水提质改造项目已于2024年底试生产[8] - 控股股东协同第二大股东茂名石化公司寻求资源深度开发 推动可持续发展 确保石化主业健康稳定发展[8] 资金需求与流动性改善 - 本次募资将缓解公司资金需求压力 提升抗风险能力与财务安全水平 为经营规模扩大提供营运资金保障[2][8] - 公司同时拟向银行申请不超过1亿元综合授信额度 进一步补充业务发展所需资金[9] 控股股东背景 - 茂名港为茂名市国资委控制企业 注册资本21.766亿元 总资产超200亿元 年营业收入超45亿元 业务涵盖港口物流、石油化工等五大板块[3][4] - 2024年初茂名港通过司法拍卖以4.05亿元竞得公司29.15%股权成为控股股东 本次定增体现实际控制人对公司的信心与支持[3]

回购方案基本情况 - 公司于2024年10月22日通过第五期股份回购方案 使用自有资金及专项贷款资金进行回购 [2] - 回购资金总额不低于人民币1.25亿元 不超过人民币2.5亿元 回购价格上限原为9.00元/股 后调整为8.94元/股 [2] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内 通过集中竞价交易方式实施 [2] 回购实施进展 - 2024年10月30日首次实施回购 并于当月31日披露首次回购公告 [3] - 截至2025年8月29日累计回购股份2924.084万股 占总股本的0.81% [4] - 最高成交价6.62元/股 最低成交价5.97元/股 累计成交金额1.85亿元 [4] - 每月前三个交易日均按期披露回购进展 共发布11次进展公告 [3][4] 交易合规性 - 回购操作未在重大事项披露窗口期及监管规定的禁止期间内进行 [5] - 委托价格未触及当日涨幅限制 未在集合竞价及无涨跌幅限制交易日进行委托 [6][7] - 交易时段及价格符合深交所自律监管指引第9号第十七条、十八条规定 [5]

股东大会召开情况 - 2025年第三次临时股东大会于2025年9月1日在辽宁鼎际得石化股份有限公司会议室召开 [2] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 符合《公司法》及《公司章程》规定 [3] - 公司7名董事、3名监事全部出席 董事会秘书及高级管理人员列席会议 [4] 议案审议结果 - 关于增加2025年度为子公司提供担保额度预计的议案获得通过 [5] - 关于回购注销2024年第一期股票期权与限制性股票激励计划部分限制性股票的议案获得通过 [5] - 两项议案均为特别决议议案 均获得出席会议股东所持有效表决权股份总数的三分之二以上通过 [6] 限制性股票回购注销详情 - 因1名激励对象解除雇佣关系 回购注销其已获授但尚未解除限售的20,000股限制性股票 [10] - 回购价格为18.154元/股 [10] - 回购后公司股份由134,611,667股变更为134,591,667股 注册资本由134,611,667元变更为134,591,667元 [10] 债权人通知程序 - 因回购注销导致注册资本减少 公司依法通知债权人申报债权 [11] - 债权人需在接到通知后30日内或公告披露后45日内申报债权 [11] - 债权申报时间为2025年9月2日起45天内 可通过现场、电话或邮箱方式办理 [12] 法律见证情况 - 本次股东大会由上海市金茂律师事务所律师马也、茅丽婧见证 [7] - 律师认为会议召集、召开程序及表决程序符合法律法规和《公司章程》规定 决议合法有效 [7]