工业经济增长 - 制造业成为拉动工业增长的主引擎 年均增长8.1% [1] - 战略性新兴产业年均增长8.7% 到2024年占制造业比重提升至44% [1] 传统产业优化 - 实施重大技术改造升级 传统产业先进产能占比逐年提高 [1] - 焦化行业推动焦炉煤气 煤焦油 粗苯等副产品向精深加工延伸 [1] 节能降碳成效 - 聚焦钢铁 焦化 水泥等高能耗行业 推动单位产品能耗水平优于全国平均水平 [1] 绿色制造体系 - 成功培育71家省级绿色工厂 3个绿色园区和5家绿色供应链管理企业 [1] 资源综合利用 - 推动工业固废规模化 高值化利用 如千万吨级煤矸石综合利用项目 [2] - 开发石油裂化催化剂 陶瓷纤维等新产品提升资源价值 [2] - 培育25户规范化资源再利用企业 年加工能力达到1195万吨 [2] - 推动新能源汽车动力电池 废旧风电光伏设备等新兴固废综合利用 [2]

报告行业投资评级 - 螺纹：未明确表达投资评级信号[1] - 热卷：未明确表达投资评级信号[1] - 铁矿：白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主[1][9] - 焦炭：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1][9] - 焦煤：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强[1][9] - 硅锰：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强[1][9] - 硅铁：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强[1][9] 报告的核心观点 - 钢材需求预期偏悲观，成本支撑松动，盘面短期承压，需关注利好政策[2] - 铁矿基本面边际转宽松，预计盘面走势震荡[3] - 焦炭价格或偏弱震荡[4] - 焦煤价格或偏弱震荡[6] - 硅锰底部支撑预期下移[7] - 硅铁底部支撑或有松动[8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面继续回落，本周螺纹表需好转、产量回升、库存下降，热卷需求回暖、产量回升、库存下降[2] - 下游承接能力不足，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大，供应压力缓解，需关注环保限产持续性[2] - 地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口高位回落[2] 铁矿 - 今日盘面偏弱震荡，供应端全球发运偏强，四季度高位，国内到港量回落，港口库存累库，有结构性扰动[3] - 需求端钢材表需反弹，但进入淡季且钢厂盈利差，铁水季节性减产，预计未来下降，减产速度或放缓[3] 焦炭 - 日内价格下行，焦化利润一般，日产小幅下降，库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般[4] - 碳元素供应充裕，下游铁水高位，对原材料需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓[4] 焦煤 - 日内价格下行，市场对煤矿保供预期抬升，炼焦煤矿产量增加，现货竞拍成交正常，价格涨跌互现，终端库存增加[6] - 炼焦煤总库存和产端库存环比小幅抬升，碳元素供应充裕，下游铁水高位，对原材料需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓[6] 硅锰 - 日内价格下行，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和化工焦价格有下降预期[7] - 需求端铁水产量反弹至高位，周度产量小幅下降但仍处较高水平，库存缓慢累增[7] - Comilog远期锰矿报价环比小幅抬升，现货矿跟随盘面涨跌切换快，本周上涨，锰矿库存小幅增加[7] 硅铁 - 日内价格下行，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期[8] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求抬升至4万吨左右，金属镁产量环比抬升，需求整体有韧性[8] - 供应维持高位，表内库存持续去化[8]

期货市场表现 - 11月17日盘中焦炭期货主力合约最高上探至1720.0元，报收1708.5元，涨幅1.67% [1] 机构后市观点 - 国投安信期货认为焦炭盘面升水，价格或震荡为主 [2] - 瑞达期货认为焦炭短期方向宽幅震荡运行对待 [2][3] 行业基本面 - 焦化第四轮提涨本周全面落地，焦化利润依旧一般，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利为-34元/吨 [2][3] - 焦炭日产小幅下降，焦炭总库存较同期偏高但小幅下降 [2][3] - 下游铁水产量为236.88万吨，环比增加2.66万吨，回到高位区间，对原材料需求仍有韧性 [2][3] - 下游按需采购，库存稍有减少，贸易商采购意愿一般，钢材利润水平一般导致对原材料压价情绪较浓 [2] - 碳元素供应整体充裕 [2] 宏观与技术面 - 宏观面出现多家银行通过线上平台大量直接销售房产的情况 [3] - 技术面上，焦炭日K线位于20日和60日均线之间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美联储12月降息预期减弱，国内房地产数据低迷；产业面螺纹钢产量维持低位运行，终端需求表现一般，同时寒潮来袭将影响建筑钢材需求，整体表现供需双弱，RB2601合约或延续区间整理，建议考虑反弹择机买入看跌期权 [9][59] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至11月14日收盘，螺纹主力合约期价3053（+19），杭州螺纹中天现货价格3240（+10）；螺纹产量下调至200（-8.54），同比（-33.94）；表观需求回落至216.37（-2.15），同比（-14.47）；厂库和社库继续下滑，螺纹钢总库存576.17（-16.37），同比（+130.68）；钢厂盈利率38.96%，环比上周减少0.87个百分点，同比去年减少18.62个百分点 [7] - 行情展望：宏观上海外美国经济增速或低于预期，美联储鹰鸽分化，国内1 - 10月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%；供需方面螺纹钢周度产量下调，产能利用率降至43.85%，电炉钢开工率和产能利用率上调，下游按需采购，表观需求回落但库存继续下降；成本方面铁矿石震荡走高，煤焦承压回落；技术上RB2601合约陷入3000 - 3100区间整理 [9] 期现市场 - 期货价格：本周RB2601合约区间整理，价格强于RB2605合约，14日价差为 - 52元/吨，周环比 + 9元/吨 [15] - 仓单与持仓：11月14日，上海期货交易所螺纹钢仓单量为111927吨，周环比 - 25808吨；螺纹钢期货合约前二十名净持仓为净空75035张，较上一周减少26978张 [22] - 现货价格与基差：11月14日，杭州三级螺纹钢20mmHRB400（理计）现货报价为3240元/吨，周环比 + 10元/吨；全国均价为3240元/吨，周环比 + 15元/吨；本周螺纹钢现货价格弱于期货价格，14日期现基差为187元/吨，周环比 - 9元/吨 [26] 产业情况 - 上游市场：11月14日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报838元/干吨，周环比 + 6元/干吨；天津港一级冶金焦现货报价1710元/吨，周环比 + 0元/吨；本期45港到港量减少，港口库存增加；本周焦化厂产能利用率下调，焦炭库存减少 [32][37][41] - 供应端：10月份粗钢产量环比减少，1 - 10月中国粗钢产量81787万吨，同比下降3.9%；11月14日，247家钢厂高炉开工率82.81%，环比上周减少0.32个百分点；11月13日，螺纹钢周度产量为200万吨，较上周 - 8.54万吨；全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率68.13%，环比上升1.1个百分点；螺纹钢总库存量环比下降 [44][47][50][53] - 下游情况：2025年1 - 10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，房屋新开工面积下降19.8%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1% [56] 期权市场 螺纹钢产量低位运行，需求受季节性因素偏弱，市场投资情绪较差，行情或陷区间整理，考虑反弹择机买入看跌期权 [59]

项目终止决策 - 公司终止氢燃料电池动力系统及商用车零部件生产项目一期一阶段 并将剩余1 79亿元募集资金永久补充流动资金 该项目截至2025年9月30日累计投入募集资金7343 33万元 投资进度仅为29 37% [2] - 终止项目原计划总投资15 02亿元 属于2022年可转债募投项目 最初拟投入募集资金6亿元 后调整为2 5亿元 项目由公司全资子公司在山西省晋中市实施建设 [3] - 项目推进过程屡经调整 2022年10月将募集资金额度从6亿元缩减至2 5亿元 2024年1月将项目达到预定可使用状态时间从2023年12月延期至2025年12月 [3] - 截至终止日 项目已建成总装车间 加氢站等设施 但公司公告称终止主要受外部环境变化影响 晋中市未纳入国家燃料电池汽车示范城市群 行业政策与市场环境变化导致项目推进缓慢 同时氢燃料电池技术路线尚未完全统一存在技术迭代风险 [4] 氢能产业政策环境 - 行业研究员指出 项目终止折射出氢能产业政策配套存在三大突出问题 政策覆盖存在区域断层 全国超过85%的燃料电池汽车推广量和70%的加氢站集中于五大示范城市群 非示范区域缺乏补贴 [2] - 基础设施呈现集群化垄断 非示范区域加氢站建设滞后难以形成网络效应 同时地方政策衔接不足 山西及其他资源大省未形成煤焦氢产业链专项扶持政策 与京津冀政策落差明显 [2] - 公司董事长曾表示 氢能分布式能源系统发展存在区域失衡 创新投入不足 政策支持碎片化等矛盾 建议国家层面制定发展规划 构建跨区域协同机制 [5] - 研究员建议企业短期可锚定政策高地调整布局 如将资金转向京津冀氢能项目 长期应构建政策加市场双驱动模式 降低对补贴依赖 [5] 公司战略转向与氢能布局 - 公司在2025年年报中表示 氢能产业已进入区域协同的加速构建期 京津冀在全国氢能发展的区位优势突出 是公司氢能产业未来重点布局区域之一 [5] - 公司在大兴国际氢能示范区落地美锦氢能总部基地项目 并在滦州建设14000Nm3/h焦炉煤气制氢项目 这些举措对公司氢能产业乘势发展具有重要意义 [5] - 公司目前已形成传统加氢能双轮驱动的业务模式 但2024年财报显示其氢能业务收入占比依然较低 仅为4 16% [7] 公司财务业绩表现 - 公司业绩经历大幅波动 从2022年盈利高点滑落至2024年亏损 并延续至2025年三季度 [6] - 2022年公司实现营业收入246亿元 归母净利润22 09亿元 创下近年来业绩高点 [6] - 2023年公司营业收入降至208 11亿元 同比下降15 4% 归母净利润2 89亿元 同比降幅超过86% [6] - 2024年公司陷入亏损 全年营业收入190 30亿元 同比下滑8 55% 归母净利润亏损11 42亿元 同比由盈转亏 降幅达495 31% [6] - 2025年前三季度公司营业收入129 74亿元 同比下降9 71% 归母净利润亏损7 37亿元 同比扩大12 57% [7] - 业绩下滑主要原因为煤炭价格下跌 下游钢铁行业不景气导致主要产品毛利率承压 [6][7]

行业核心挑战 - 焦化行业面临数据孤岛和成本黑箱等发展瓶颈，高度依赖传统"老师傅经验"生产模式 [1] - 原料煤管控存在短板，是影响企业成本、质量和绿色的原点 [2] - 成本控制方面存在高价与黑箱并存问题，缺乏实时透明的全过程数据导致盲目采购和隐性成本飙升 [2] - 采购、生产、库存环节数据割裂，供应链整体成本协同优化缺失，内耗造成的质量损失由企业承担 [2] - 传统质量检测模式存在滞后性，无法实时指导生产调整，采样误差占总误差70%，制样误差占20%，检测误差占10% [2] - 数据割裂阻碍系统挖掘配煤这一关键降本潜力点，影响焦炭质量稳定性与生产成本控制精度 [3] 智能化转型路径 - 需依托"行业大数据＋行业机理+行业大模型+通用大模型"路径实现从经验炼焦向科学炼焦转变 [1][6] - 应建设集DCS、MES、ERP为一体的生产经营一体化集中管控平台，实现全要素数据实时精准采集分析和共享 [4] - 需全面推行能源管理体系，对关键能源介质进行实时计量在线分析和动态平衡 [4] - 数智化管控分为三阶段：基础建设与数据打通、智能应用深化、智慧决策进阶 [4] - 智能化需打造平台化、可迭代、低门槛的软件产品 [6] 具体解决方案与成效 - 研发冶金原料煤全生命周期数智管控系统，涵盖智慧采购、智慧配煤、成本核算等环节，解决库存盘点难和物流黑箱问题 [5] - 干熄焦工艺通过AI预测和炉内脱硫技术解决锅炉爆管问题，HTZW-01装置可实现年降成本约300万元，降低SO2含量35%~55%，减少脱硫剂用量25%~45% [7] - 智慧配煤软件建立煤炭与焦炭资源身份证系统，通过数据治理和机理研究优化配煤预测，可降低配煤成本约40元/吨 [7] - 智能配煤系统应覆盖从煤源选择、采购、进厂、存储到配煤的完整链条，应对煤质波动大和成本高等挑战 [8]

文章核心观点 - 山西省在"十四五"前四年围绕"双碳"目标取得显著成效，万元GDP能耗预计累计下降16.1%，超额完成国家目标，降幅位居全国前列 [1] - 山西省构建了以"高位治碳"为引领，涵盖"源头减碳"、"过程降碳"和"生活低碳"的清晰工作路径和政策体系 [1][2] - "十五五"期间将是山西省实现碳达峰目标的攻坚期，公司将加快建立健全碳排放"双控"制度体系 [2] 能源结构转型 - 累计淘汰落后煤电机组332.1万千瓦，完成现役煤电机组"三改联动"7382万千瓦 [1] - 大气污染防治重点区域煤炭消费实现负增长，持续推动风电光伏等可再生能源发展，绿电外送量保持全国第一 [1] - 煤炭先进产能占比提升至83%以上 [2] 重点行业改造 - 对拟建高耗能高排放项目实行联审联批，从严把控准入关口 [2] - 全省超30%的钢铁企业达到能效标杆水平，焦化行业常规机焦炉全部升级为5.5米及以上先进大型焦炉 [2] - 首批创建8个零碳（近零碳）产业示范区试点，在零碳矿山、零碳开发区建设等方面取得突破性进展 [2] 绿色生活方式推广 - 积极推动消费品以旧换新，一级能效家电市场占比显著提升 [2] - 截至2024年底，全省公共充电桩桩车比达1:7，基本满足新能源汽车充电需求 [2] - 城镇新增建筑全部达到绿色建筑标准，太原市公交车绿色车辆比例达100%，近万辆出租车实现纯电动化改造 [2]

总体成就 - 山西省在“十四五”前四年超额完成国家下达的碳达峰、碳中和“双碳”目标 [1][3] - “十四五”前四年全省万元GDP能耗预计累计下降16.1%，降幅位居全国前列 [3] - 绿色正在成为山西高质量发展的靓丽底色 [3] 政策与治理体系 - 成立由省长担任组长的应对气候变化和节能降碳工作领导小组，构建“1+X”政策体系 [3] - 分领域推动20余项实施方案落地见效，实现碳达峰碳中和的工作路径更加明晰 [3] 能源结构优化 - 着力优化能源结构，淘汰落后煤电机组332.1万千瓦 [3] - 完成现役煤电机组“三改联动”7382万千瓦 [3] - 大气污染防治重点区域整体煤炭消费实现负增长 [3] - 持续推动风电光伏集中式做大做强、分布式做优做精，稳步推进氢能、地热能和生物质能开发 [3] - 绿电外送量保持全国第一 [3] 工业过程降碳 - 对拟建高耗能高排放项目实行联审联批，深入推进重点行业节能降碳改造 [4] - 全省超过30%的钢铁企业达到能效标杆水平 [4] - 焦化行业常规机焦炉全部改造升级为5.5米及以上先进大型焦炉 [4] - 煤炭先进产能占比达到83%以上 [4] - 首批创建8个零碳（近零碳）产业示范区试点，积极探索零碳矿山、零碳开发区深度降碳 [4] 社会生活低碳化 - 积极推动消费品以旧换新，一级能效家电市场占比显著提升 [4] - 截至2024年底，公共充电桩桩车比达到1:7，基本满足全省新能源车充电需求 [4] - 城镇新增建筑全部达到绿色建筑标准 [4] - 太原市公交车绿色车辆比例达100%，近万辆出租车实现纯电动化 [4] 未来规划 - “十五五”是山西省实现碳达峰目标的攻坚期，将加快建立健全碳排放“双控”制度体系 [4] - 推动经济社会发展全面绿色转型 [4]

焦炭提价动态 - 多家焦化企业发布第四轮提价函，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，自11月10日起执行 [1][2][3] - 行业人士认为第四轮提价落地可能性很大，并预计四季度焦炭价格可能提涨4到5轮 [1][6] 提价核心原因 - 原料煤价格持续大幅上涨，导致焦化企业陷入全行业深度亏损，需通过提涨焦炭价格修复利润 [2][3][6] - 焦煤和焦炭供应偏紧，叠加生产补库和冬储需求，下游采购积极，市场呈现供不应求格局 [6] 焦煤供应状况 - 国内焦煤供应偏紧，山西、内蒙古等地部分煤矿因安全、环保原因停产或减产，开工率环比下降 [7] - 蒙煤进口量环比大幅下降，10月甘其毛都口岸日均通关约980车，较9月下降265车，降幅达21.3% [7] - 四季度安监环保检查严格，焦煤产量恢复空间有限，国内供应持续偏紧 [7] 库存与供需格局 - 焦炭社会总库存同比下降2%，炼焦煤社会总库存同比下降5%，整体库存处于低位 [6] - 出现焦化厂、港口、钢厂均去库的情况，社会整体库存走低，短期供需偏紧格局难以改变 [7] - 上游煤矿订单饱满库存走低，下游洗煤厂、焦化厂和钢厂库存环比回升 [7] 市场观点与后市展望 - 观点一：11月下游冬储补库，供应存在缺口且需求支撑强，焦煤价格仍有继续上涨可能 [8] - 观点二：焦煤焦炭期货价格呈下有支撑上有压力的震荡状态，支撑来自供应减少与低库存，压力来自钢材需求弱与钢厂亏损 [8] - 后市需关注钢材需求负反馈风险，黑色产业链供需两端存在矛盾，价格波动可能加大 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周市场情绪降温，黑色链转弱，煤焦是黑色链中强势品种，回调幅度不大；产业上，煤矿查超产和安监政策加严限制炼焦煤供应弹性，供应端偏紧，但钢厂利润不佳、高炉检修范围扩大、铁水产量下滑，需求端支撑不足；综合来看，短期需求端转弱使煤焦价格上行有压力，不过焦煤供应端偏紧、煤矿产量释放有限，煤焦回调空间预计有限；策略上，焦煤2601合约逢低做多，参考运行区间1200 - 1350元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 供应：焦煤上周煤矿开工率和炼焦煤产量环比下降，查超产、安全和环保因素限制供应弹性；焦炭供应偏紧，产能利用率延续下降，11月7日230家独立焦化厂产能利用率71.84%，周环比降0.9%，全样本独立焦企日均产量63.59万吨，周环比降1万吨 [4] - 需求：截至11月7日，247家钢厂高炉开工率83.13%，较前周增加1.38%，日均铁水产量环比减少2.14万吨至234.22万吨，铁水产量持续下降；钢厂盈利率39.83%，较前周下降5.19%；吨焦平均利润 - 22元/吨，较前周增加10元/吨；焦炭第三轮提涨落地，焦化利润小幅改善，但多数焦企仍亏损严重，钢厂利润不佳，高炉检修增加，铁水产量下滑 [4] - 库存：上周煤矿库存结构环比好转，11月7日523家样本矿山原煤库存419.24万吨，周环比降12.37万吨；独立焦企炼焦煤库存回升，环比增加17.54万吨至1070.02万吨，钢厂炼焦煤库存微降；独立焦企和钢厂焦炭库存环比均下降 [4] 产业链结构 未提及具体分析内容，仅列有标题 期现市场 - 展示大商所焦煤jm2601、jm2605合约，焦炭j2601、j2605合约不同年份走势图表 [9][13] - 展示焦煤、焦炭1 - 5合约价差走势图表 [18] - 展示焦煤口岸蒙5原煤、吕梁中硫主焦煤、澳煤低挥发、临汾低硫主焦煤，焦炭吕梁准一、日照准一、乌海二级、唐山准一现货价格不同年份走势图表 [19][25] 库存 - 焦煤库存：展示矿山原煤、港口炼焦煤、247家钢厂炼焦煤、全样本独立焦企炼焦煤库存不同年份走势图表 [32][37] - 焦炭库存：展示全样本独立焦企、247家钢厂、港口、全样本焦炭库存不同年份走势图表 [39][46] 供给端 - 焦煤进口：展示全球、蒙古、澳大利亚、俄罗斯到中国的焦煤进口量不同年份走势图表 [49][53] - 焦煤生产：11月7日523家样本矿山炼焦煤开工率83.76%，周环比降1.02%，原煤日均产量186.33万吨，周环比降4万吨，并展示相关走势图表 [55] - 焦化产量：11月7日230家独立焦化厂产能利用率71.84%，周环比降0.9%，全样本独立焦企日均产量63.59万吨，周环比降1万吨，并展示相关走势图表 [56] - 钢厂焦炭产量：本轮247家钢厂焦炭产能利用率84.99%，周环比降0.22%，日均产量46.09万吨，周环比降0.12万吨，并展示相关走势图表 [57][59] 需求端 - 铁水&开工率：截至11月7日，247家钢厂高炉开工率83.13%，较前周增加1.38%，日均铁水产量环比减少2.14万吨至234.22万吨，铁水产量持续下降，并展示相关走势图表 [60][63] - 螺纹钢&热卷：展示螺纹钢和热卷产量、消费量不同年份走势图表 [64][66] - 长流程&短流程：展示螺纹钢长流程和短流程产量不同年份走势图表 [71][73] - 钢厂&吨焦利润：截至11月7日，247家钢厂盈利率39.83%，较前周下降5.19%，吨焦平均利润 - 22元/吨，较前周增加10元/吨，并展示相关走势图表 [74][76]