美国就业市场疲软与美联储降息预期 - 8月非农就业报告显示美国劳动力市场连续四个月停滞 6月就业数据罕见下修至净减少[1] - 除医疗保健外 多个就业类别上半年呈现负增长 市场未定价此负面结果[1] - 2年期国债收益率大跌11.5个基点至3.506% 创一年新低 10年期收益率下滑14.2个基点至4.085% 为4月4日以来最低[1] 市场对美联储政策的重新定价 - 市场预期9月会议降息50个基点概率升至10.2% 较前日0%大幅上升 25个基点降息概率为89.7%[1] - 机构维持年底前累计降息75个基点的预测 焦点转向未来降息次数与幅度[1] - 策略师认为市场和政策制定者可能低估劳动力市场疲软严重程度 建议本月实施大幅降息[2] 股市反应与长期展望 - 标普500和纳斯达克指数周五盘中创新高后回落 收盘分别下跌0.32%和0.03% 道指下跌0.48%[3] - 就业数据疲软引发投资者重新评估企业盈利和经济增长前景 短期波动加剧[3] - 长期视角下当前调整被视为"逢低买入"机会 预计2026年随财政刺激和降息政策明确股市将重回上行轨道[2][3]

黄金市场表现 - 现货黄金隔夜收跌0.4%至3545.63美元 盘中最低触及3511.44美元 [1] - 当前黄金价格小幅上涨至3548美元附近 [1] 美国股市表现 - 道指涨350.06点或0.77%至45621.29点 [1] - 纳指涨209.96点或0.98%至21707.69点 [1] - 标普500指数涨53.82点或0.83%至6502.08点 [1] 劳动力市场数据 - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 低于预期的6.5万人 [1] - 前值从10.4万人修正为10.6万人 [1] - 上周首次申请失业救济人数升至23.7万人 超出预期且较前周增加8000人 [3] 美联储政策预期 - 市场对9月降息预期强化 CME数据显示9月维持利率不变概率仅0.6% 降息25基点概率达99.4% [3] - 10月累计降息50基点概率为55.3% [3] 美日贸易协定 - 特朗普签署行政命令实施美日贸易协定 明确关税调整措施 [5] - 日本承诺将美国大米采购量增加75% 年采购额达80亿美元农产品 [7] - 协议涵盖玉米 大豆 化肥 生物乙醇等产品 并推动美国汽车和飞机销售 [7] 非农就业预期 - 经济学家预测8月非农新增就业7.5万人 略高于7月的7.3万人 [7] - 失业率预计从4.2%升至4.3% 为2021年以来最高水平 [7] - 平均时薪月率预计环比持平 同比增速从3.9%放缓至3.7% [7] 地缘政治动态 - 法国总统马克龙表示26国承诺在俄乌停火后向乌克兰部署军队 [12] - 乌克兰总统泽连斯基与特朗普通话讨论对俄制裁和领空保护方案 [12] - 特朗普表示将与普京进行对话 [12] 技术面分析 - 黄金价格正考验日线级别5均线支撑 晚间关注支撑力度 [15] - 非农数据从ADP表现看利多可能性较大 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年9月4日美国为4.162，最新变化-0.056，一周变化-0.043，一月变化-0.089，一年变化0.339；其他经济体也有相应数据及变化[2] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年9月4日美国为3.660，最新变化未给出，一周变化0.050，一月变化-0.090，一年变化-0.240；其他经济体也有相应数据及变化[2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年9月4日巴西为5.447，最新变化-0.08%，一周变化0.59%，一月变化0.41%，一年变化-1.13%；人民币等也有相应数据及变化[2] - 主要经济体股指：2025年9月4日标普500为6502.080，最新变化0.83%，一周变化0.00%，一月变化2.56%，一年变化15.58%；其他股指也有相应数据及变化[2] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新变化0.48%，一周变化0.36%，一月变化0.84%，一年变化4.02%；其他信用债指数也有相应数据及变化[2][3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3765.88，涨跌-1.25%；沪深300收盘价4365.21，涨跌-2.12%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM)为13.85，环比变化-0.16；标普500 PE(TTM)为27.06，环比变化0.28等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为-0.47，环比变化0.01；德国DAX 1/PE - 10利率为2.38，环比变化-0.01[4] - 资金流向：A股最新值-1326.31，近5日均值-1317.62；主板最新值-780.87，近5日均值-923.09等[4] - 成交金额：沪深两市最新值25442.57，环比变化1801.71；沪深300最新值7731.25，环比变化1174.28等[4] - 主力升贴水：IF基差-15.81，幅度-0.36%；IH基差-10.67，幅度-0.37%；IC基差-51.45，幅度-0.77%[4] 国债期货交易数据 - 国债期货：T00收盘价108.350，涨跌0.15%；TF00收盘价105.815，涨跌0.09%等[5] - 资金利率：R001为1.3577%，日度变化-10.00BP；R007为1.4622%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M为1.5500%，日度变化0.00BP[5]

股市表现 - 亚洲股市跟随华尔街上涨 MSCI明晟区域指数攀升 日本股市领涨 标普500和纳斯达克指数期货小幅走高 [1] - 中国股市暴跌超2% 监管机构对1.2万亿美元融涨事件表示担忧 可能收紧货币政策 [1] 货币政策预期 - 美国就业数据疲软推动美联储降息预期 交易员预计年底前再降息两次 [1][3] - 鲍威尔警告"下行风险上升" 市场预期9月会议可能降息 [1][3] 债券市场 - 全球债券收益率跟随美国国债走低 美国就业岗位空缺降至10个月最低点 [3] 黄金市场 - 黄金连续七个交易日上涨后出现下跌 但长期趋势未改 [3] - 各国央行转变为价格无关的买家 过去两年每次震荡都是重新积累而非投降 [3] 原油市场 - 布伦特原油跌至67美元/桶 西德克萨斯中质原油跌破64美元/桶 即期价差收窄至5月以来最低水平 [5] - 库欣原油意外增产210万桶 供应端增速超过需求端吸收能力 [5] - OPEC+提出增产想法 旨在从非结盟产油国手中夺回市场份额 [5] 地缘政治影响 - 华盛顿加强制裁俄罗斯石油 特朗普暗示对印度实施"第二阶段"和"第三阶段"制裁 [6] - 俄罗斯90%石油出口仍流向中国和印度 制裁难以完全阻断石油流向 [6] 市场结构性特征 - 流动性分布不均仍是主导力量 股市受货币政策提振 黄金有央行支撑 原油面临供应过剩压力 [6] - 原油市场演奏不和谐曲调 供应过剩而非降息决定大宗商品市场节奏 [6]

美股小盘股行情变化 - 罗素2000指数8月累计上涨7%创今年最佳单月表现 但9月每个交易日均收跌[1] - 30年期美债收益率可能突破5%打击小盘股人气 债券市场利率维持高位[1] - 市场担忧美联储政策放松后可能再次进入暂停观望模式[1] 利率敏感性与融资结构 - 罗素2000指数中40%的公司处于亏损经营状态[2] - 该指数公司常在高收益债市场融资 对借贷成本变化高度敏感[2] - 亏损型小盘股尤其需要长期收益率表现更温和[2] 盈利型与亏损型公司表现分化 - 10年期美债收益率升至或突破4.6%时 盈利型小盘股表现持续优于亏损型[2] - 今年5月10年期收益率从低点升至4.6%时 盈利型公司表现领先亏损型4.6个百分点[2] - 盈利型小盘股能产生内部现金流 对高利率敏感度较低[1] 历史收益率变化期间的对比表现 - 2024年12月6日至2025年1月14日：盈利型公司下跌7.86% 亏损型下跌8.93%[2] - 2025年2月5日至2月12日：盈利型下跌0.84% 亏损型下跌3.5%[2] - 2025年4月30日至5月21日：盈利型上涨5.9% 亏损型上涨1.33%[2] 小盘股内部结构差异 - 需区分因增长投入暂未盈利的公司与缺乏盈利能力的公司[3] - 若降息到来 成长导向型小盘股将成为相对赢家[3] - 2023年价值型公司在罗素2000指数中表现领先成长型2.5%[3]

小盘股市场表现 - 罗素2000指数9月迄今连续每日下跌 此前8月录得7%涨幅创今年最佳单月表现 [1] - 小盘股反弹势头消退 市场担忧利率下调速度与幅度不足以缓解高负债企业压力 [1] 债券市场影响 - 30年期美债收益率逼近5% 债市利率可能长期维持高位 [1] - 美债收益率走势对小盘股情绪构成打压 [1] 货币政策预期 - 美联储可能本月降息 但市场担心随后再度进入暂停状态 [1] - 美国经济前景不明加剧不确定性 [1] 投资策略建议 - 应优先选择盈利稳健、能抵御不确定性的公司 [1] - 降息周期开启后以增长为导向的小盘股将成为板块内相对赢家 价值型公司可能落后 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年9月3日美国为4.218%、英国为4.747%等 最新变化美国为 -0.044、英国为 -0.052等 一周变化美国为 -0.017、英国为0.012等 一月变化美国为 -0.011、英国为0.222等 一年变化美国为0.401、部分国家数据缺失 [2] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年9月3日英国为3.956、德国为1.960等 最新变化英国为 -0.021、德国为 -0.011等 一周变化英国为 -0.003、德国为0.047等 一月变化英国为0.140、德国为0.045等 一年变化部分国家数据缺失 [2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年9月3日巴西为5.451、南非zar为17.664等 最新变化巴西为 -0.26%、南非zar为 -0.15%等 一周变化巴西为0.61%、南非zar为 -0.17%等 一月变化巴西为 -0.23%、南非zar为 -0.61%等 一年变化巴西为 -0.80%、南非zar为 -0.43%等 [2] - 主要经济体股指：2025年9月3日标普500为6448.260、道琼斯工业指数为45271.230等 最新变化标普500为0.51%、道琼斯工业指数为 -0.05%等 一周变化标普500为 -0.51%、道琼斯工业指数为 -0.65%等 一月变化标普500为1.63%、道琼斯工业指数为2.44%等 一年变化标普500为14.80%、道琼斯工业指数为9.77%等 [2] - 信用债指数：最新变化美国投资级信用债指数为0.44%、欧元区投资级信用债指数为0.16%等 一周变化美国投资级信用债指数为0.06%、欧元区投资级信用债指数为 -0.30%等 一月变化美国投资级信用债指数为0.33%、欧元区投资级信用债指数为 -0.30%等 一年变化美国投资级信用债指数为3.50%、欧元区投资级信用债指数为4.29%等 [2][3] 股指期货交易数据 - 指数表现：收盘价A股为3813.56、沪深300为4459.83等 涨跌（%）A股为 -1.16、沪深300为 -0.68等 [4] - 估值：PE(TTM)沪深300为14.01、上证50为11.88等 环比变化沪深300为 -0.13、上证50为 -0.12等 [4] - 风险溢价：1/PE - 10利率标普500为 -0.48、德国DAX为2.39 环比变化标普500为0.03、德国DAX为0.02 [4] - 资金流向：最新值A股为 -1525.27、主板为 -1286.28等 近5日均值A股为 -1147.49、主板为 -881.09等 [4] - 成交金额：最新值沪深两市为23640.86、沪深300为6556.97等 环比变化沪深两市为 -5109.05、沪深300为 -1223.02等 [4] - 主力升贴水：基差IF为 -29.83、IH为 -11.99等 幅度IF为 -0.67%、IH为 -0.41%等 [4] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.290、TF00为105.790等 涨跌（%）T00为 -0.16%、TF00为0.00%等 [5] - 资金利率：R001为1.3543%、R007为1.4644%等 日度变化(BP)R001为 -11.00、R007为0.00等 [5]

资产表现分化 - 黄金领涨贵金属 [1] - 中国股市重获动能 [1] - 美股位居高档但估值达泡沫警戒线 [1] 增持建议 - 增持欧洲高收益债与新兴市场主权债 受益于货币政策转向宽松 [1] - 看好中国股市 估值具备吸引力且资金正逐步流入 [1] - 增持黄金 对冲地缘风险与美元可能走贬 [1] 减持建议 - 减持美国科技股 特别是十大天王类股 估值达高位且风险偏高 [1] - 不看好原油市场 供需失衡状况短期内难以改善 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济运行态势与市场动态，为投资决策提供参考 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.7% [1] - 8月制造业PMI 49.4%，较上期升0.1个百分点，去年同期49.1%；非制造业PMI商务活动50.3%，较上期升0.2个百分点，去年同期50.3% [1] - 7月社会融资规模增量当月值低于上期和去年同期；M0同比11.8%，较上期降0.2个百分点，去年同期12%；M1同比5.6%，较上期升1个百分点，去年同期 - 2.6%；M2同比8.8%，较上期升0.5个百分点，去年同期6.3% [1] - 7月金融机构人民币贷款当月新增 - 500亿元，上期22400亿元，去年同期2600亿元 [1] - 7月CPI当月同比0%，较上期降0.1个百分点，去年同期0.5%；PPI当月同比 - 3.6%，与上期持平，去年同期 - 0.8% [1] - 7月固定资产投资累计同比1.6%，较上期降1.2个百分点，去年同期3.6%；社会消费品零售总额累计同比4.8%，较上期降0.2个百分点，去年同期3.5% [1] - 7月出口总值当月同比7.2%，较上期升1.4个百分点，去年同期6.93%；进口总值当月同比4.1%，较上期升3个百分点，去年同期6.64% [1] 商品投资参考 综合 - 上金所自9月5日收盘清算起，调整部分黄金、白银合约保证金水平和涨跌幅度限制 [2] - 伦敦金属交易所周三亚洲开盘时间推迟90分钟 [2] - 多家大型纸厂9月初上调部分产品价格，自8月已多轮涨价，因原材料成本上涨，下半年造纸行业供需有望改善 [2] - 中国商务部裁定美国部分光纤生产商和出口商规避反倾销措施，对相关公司征收反倾销税 [3] - 中国8月标普全球服务业PMI为53，前值52.6；综合PMI为51.9，前值50.8 [3] 金属 - 9月3日，伦敦金现和COMEX黄金创历史新高，国内AU9999金价涨超1%，多家黄金珠宝品牌足金首饰价格上涨 [4][5] - 世界黄金协会寻求推出数字形式黄金，或改变伦敦9000亿美元黄金实物市场 [5] - 9月2日，镍库存创逾4年零1个月新高，铅库存创逾1个月新低，锡库存创逾2个月新高，锌库存创逾2年零3个月新低 [6] - 道琼斯报告显示钯金和铂金持仓量增加；花旗下调白银价格预测，上调铝价预测，对铜价保持乐观 [6] 煤焦钢矿 - 7月以来钢价回暖，焦煤、焦炭价格提涨，9月钢价现货市场有望上涨，需关注政策和需求情况 [7] - “十四五”以来陕西实施380个矿产勘查项目，超额完成找矿目标任务 [8] - 欧盟贸易专员推动2026年后新的钢铁和铝保障措施 [8] 能源化工 - 9月3日美油主力合约收跌，受欧佩克+增产消息、美国API原油库存增加、地缘政治因素影响 [9] - OPEC 8月原油产量增加40万桶/日 [10] - 俄罗斯9月西部港口石油出口量较8月降6% [10] - 7月哥伦比亚石油产量同比降4.8% [10] - 花旗下调2026年布伦特原油平均价格预测 [10] 农产品 - 印度8月大豆油进口量环比降28%，棕榈油进口量环比增16% [11] - 8月阿根廷农产品出口收入同比降25% [11] - 马来西亚8月棕榈油出口环比增10.22% [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 9月3日央行开展2291亿元7天期逆回购操作，当日3799亿元逆回购到期，单日净回笼1508亿元 [13] 要闻资讯 - 财政部与央行联合工作组研讨金融市场议题，推动债券市场发展 [14] - 5月以来全市场833只科技创新债发行规模超1.02万亿元 [14] - 天津市首单民营科技型企业科技创新债券成功发行 [14] - 中国—上海合作组织数字经济合作平台在天津揭牌成立 [15] - 今年12个省份上调最低工资标准，调整后全国31个省份月最低工资标准最高档均超2000元 [16] - 上海“沪六条”出台，楼市成交增长，有望引领一二线热点城市楼市复苏 [16] - 2024年香港发行的绿色和可持续债务总额按年升61%，金管局研究代币化技术应用 [17] - 全球长期国债抛售潮加剧，收益率持稳高位 [17] - 多家公司发生债券重大事件，如董事长变更、公司名称变更等 [18] - 标普、惠誉、穆迪对部分公司进行信用评级调整 [18] 债市综述 - 股市下挫债市飘红，银行间主要利率债收益率下行，国债期货收涨，资金市场转宽 [19] - 9月3日货币市场利率涨跌参半，Shibor短端品种表现分化 [20] - 农发行和财政部金融债、国债中标收益率公布 [21] - 周三银行间回购定盘利率多数上涨，银银间回购定盘利率多数持平 [21][22] - 欧债和美债收益率普遍下跌 [22] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调贬 [23] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [23] 研报精粹 - 兴证固收称上周银行二永债收益率下行，信用利差收窄，当前估值性价比高 [24] - 兴证固收称降息周期重启或带动长端美债利率上行，建议坚守票息策略 [24] - 华泰固收称“固收+”产品出现大额赎回，股债相关性改变 [25] - 兴证固收称8月PMI显示基本面支撑债市，但权益市场或压制国债上涨 [25] 今日提示 - 9月4日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [26] 股票市场要闻 - A股走势分化，创业板指走强，市场成交额缩量 [27] - 香港恒生指数下跌，南向资金净买入，阿里巴巴获加仓 [28] - 今年以来南向资金净流入额创互联互通机制开通以来年度最高，近六成港股通标的年内持股数增加 [28] - 41家券商完成9月金股推荐，对9月A股行情走势预判乐观 [28] - 8月以来北交所有68家上市公司接受调研 [29]

资产配置调整 - 维持常规定投节奏并适度调仓 加大A500和中概买入力度[1] - 黄金在投资组合中占据显著份额 回报超20%后曾进行止盈操作[15] - 黄金回调或出现新变量时将考虑继续定投和买入[16] - 重新买入欧股 基于其长期投资价值及估值优势[17][19] 贵金属市场表现 - 现货黄金涨破3500美元关口创历史新高 结束三个月盘整[1] - 白银价格突破40美元 刷新14年高位[3] - 美联储降息后60天内黄金平均涨幅达6% 白银平均上涨4%[3] 贵金属上涨驱动因素 - 美联储独立性受冲击 以解雇理事库克为标志 动摇市场对货币政策信心[3] - 鲍威尔释放宽松信号强化降息预期 为9月降息奠定基调[3] - 美国通胀压力抬升至接近3% 滞后效应或于四季度全面显现[3] - 长期国债对冲功能弱化 收益率上行导致传统避险作用失效[3] 债券市场变动 - 全球长期政府债券收益率飙升 美国30年期国债逼近5.00%[4] - 英国30年期债券收益率升至1998年以来最高 较5年前低点高出15倍[4] - 法国30年期国债收益率刷新2008年以来新高[4] - 过去十年全球10年期以上政府债券9月表现中位数下跌2%[10] 股市表现与展望 - 欧洲股市受政治冲击 德国DAX周跌3.24% 法国CAC40周跌2.41% 英国富时100周跌2.20%[17][18] - 欧洲股市具备长期投资价值 拥有奢侈品、医药、工业制造和绿色能源等全球龙头产业[19] - 新西兰养老基金低配3.5%美国股票（市盈率27.5倍）并超配2%欧洲股票（市盈率16倍）[21] - 日本股市企业回购力度加大 已购买6.9万亿日元 超去年1.7倍[23] - 日股一季度财报47%企业盈利超预期 37%低于预期[23] - A股调整由高位板块获利了结和市场情绪波动所致 牛市基础仍存[23][24] 宏观趋势与投资策略 - 投资者对原有金融体系、财政状况及政治稳定性的信任动摇[5] - 英国赤字占GDP比例堪比法国大革命和拿破仑战争时期[6] - 9月为美股历史最差月份 欧洲和日本股市8-9月亦为1988年以来最疲软时期[8] - 黄金与股票组合风险回报特性三十年来持续优于股票与债券组合[13] - 黄金作为股票最佳对冲品之一 可改善风险调整后回报并对抗通胀[13]