上海期货价格走势 - 2023年12月29日，上海期货交易所铸造铝合金主力月2602合约开盘短暂跳水后反弹上行，收盘报21590元/吨，较前一日上涨195元，涨幅0.91% [1] - 当日合约全天成交量为9139手，较前一日减少3705手 持仓量为6056手，较前一日减少1147手 [1] 现货市场价格 - 2023年12月29日长江现货市场，多种铸造铝合金锭价格普遍上涨 [1] - 铸造铝合金锭(A356.2)报价23700-24100元/吨，均价23900元/吨，上涨300元 [1] - 铸造铝合金锭(A380)报价23400-23600元/吨，均价23500元/吨，上涨300元 [1] - 铝合金ADC12报价22000-22200元/吨，均价22100元/吨，上涨200元 [1] - 铸造铝合金锭(ZL102)报价23200-23400元/吨，均价23300元/吨，上涨300元 [1] - 铸造铝合金锭(ZLD104)报价23100-23300元/吨，均价23200元/吨，上涨300元 [1] 宏观与市场情绪分析 - 2023年12月26日，国家发展改革委产业发展司发布《大力推动传统产业优化提升》一文，利好情绪推动有色板块整体走强，铜、铝、锡、锌等金属价格大幅上扬，市场看涨氛围浓厚 [1] - 本交易日美元指数触底反弹，叠加美国股市下挫，国内三大股指涨跌互现，限制了铸造铝价格的涨幅 [1] - 人民币持续升值，降低了非美元货币的持有成本，支撑铸造铝期货价格继续偏强震荡 [1] 行业基本面分析 - ADC12现货价格大幅上涨，为期货价格提供了有力支撑 [2] - 废铝价格居高不下且供应偏紧，再生铝行业持续亏损，存在成本支撑效应 [2] - 截至2023年12月26日，铝合金周度库存为5.23万吨，虽较前一周小幅下降，但仍处于历史高位 [2] - 考虑到2026年补贴政策退坡以及消费需求前置，后期新能源汽车订单的持续性存疑，预计铸造铝期货价格上行空间有限 [2] 现货市场交易情况 - 现货市场买卖交投氛围整体向好 [2] - 铝合金价格高位大幅上涨，强化了持货商挺价惜售情绪 [2] - 下游在看涨预期带动下积极入市采买，叠加元旦假期临近，下游补货备库需求增加，市场活跃度显著提升，当日整体成交热烈 [2] 综合观点 - 在铝价偏强和行业亏损压力下，铝合金价格支撑较强 [2] - 未来需求走弱预期及再生铝合金高库存，将限制其上涨动力 [2]

核心观点 - 本轮有色金属上涨中铝价表现大幅逊于铜价，但基于供需平衡分析，铝的供应约束更强，且铜的金融属性溢价或已被充分计价，铝价具备较大补涨空间，将推动铜铝比价回归中枢 [1][2] 价格表现与比价分析 - 年初以来LME铜3个月合约价格上涨27.2%，而LME铝3个月合约价格仅上涨11.2% [1] - 铜铝比价一路上升至4.4 [1] - 铝价表现逊于铜价的两大原因：宏观顺风下铜具有更强的金融属性；美国虹吸导致全球库存失衡的催化 [1] 铝供应前景分析 - 预计2026年铝供应呈现前低后高态势，但整体增量有限 [1] - 电力瓶颈制约下，印尼远期电解铝项目落地节奏或低于预期 [1] - 维持2026年全年电解铝净增量约为110万吨的预测，同比增长1.5% [1] - 进入2027年，投产项目将释放产量，可能带来较大的供应压力 [1] - 印尼远期规划产能充足，但电力供应准备不足，或将阻碍其电解铝产能的进一步释放 [2] - 长期来看，电解铝供应约束反映的是高效工业体系的稀缺性，该约束可能更加刚性，不受电解铝价格影响 [2] - 铝明年的供应约束确定性较强，长期电力瓶颈将持续制约产能增量兑现 [2] 铝需求与贸易环境 - 受益于其性价比，铝面临的下游负反馈较弱 [2] - 以铝代铜的场景正逐步扩展至冷气领域 [2] - 在终端制品出口需求驱动下，先前市场担忧的上半年需求透支的叙事并未兑现 [2] - 贸易维度，CBAM（碳边境调节机制）也将小幅推升行业整体的成本曲线 [2] 铜铝比价与后市判断 - 尽管存在铜的金融属性溢价与美铜虹吸催化，但铜铝间长期的协整关系不会轻易失效 [1][2] - 流动性利好带来的金融属性顺风或已被市场充分计价 [1] - 从平衡表角度看，2026年铝或表现得比铜更紧 [1] - 铝价或将补涨以带动铜铝比向中枢回归 [1] - 铝价具备较大的补涨空间，推动铜铝比向中枢回归 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移且偏弱运行，市场情绪悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][2] - 铝锭价格预计短期偏强震荡，需关注宏观情绪和矿端消息 [3] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨；安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [2] - 成材昨日震荡下行创近期新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 宏观上预计2026年美联储两次降息，第一次或在年中，猜测特朗普可能任命鸽派美联储主席强化宽松货币政策预期；国内受发改委文章提振，预计推动氧化铝行业产业链一体化整合，倒逼中小产能氧化铝企业退出，氧化铝价格快速拉涨 [1] - 供应端国内及印尼新投电解铝项目爬产，内蒙古某新建项目12月20日通电成功，短期内电解铝日均产量预计继续增长 [2] - 上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比降0.6个百分点至60.8%，分板块铝板带开工率降1个百分点至64.0%，铝箔开工率环比下调1.1个百分点至69.3%，预计短期内行业开工弱势整理，开工率仍有下行空间 [2] - 12月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.7万吨，较上周四上涨3.9万吨 [2] - 多数氧化铝厂与电解铝企业已完成长单签订，需关注氧化铝企业因利润压缩减产动向，电解铝价格预计短期高位运行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝市场供增需减持续，社会库存逐步累积，基本面对铝价高位支撑有限，但短期铝价受情绪主导，预计保持偏强 [2][7] - 铸造铝成本支撑强，但消费预期不佳且库存处于高位，上涨动力不足，预计保持震荡 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月2025年12月19日价格为2955.5元/吨 [4] - SHFE铝连三从2025年12月19日的22250美元/吨涨至12月26日的22495美元/吨，涨幅245美元/吨 [4] - 沪伦铝比值2025年12月19日为7.5 [4] - LME现货升水2025年12月19日为 -40.15美元/吨 [4] - LME铝库存从2025年12月19日的519600吨增至12月26日的521050吨，增加1450吨 [4] - SHFE铝仓单库存从2025年12月19日的76188吨增至12月26日的77059吨，增加871吨 [4] - 现货均价从2025年12月19日的21730元/吨涨至12月26日的21968元/吨，涨幅238元/吨 [4] - 现货升贴水从2025年12月19日的 -160元/吨降至12月26日的 -210元/吨，下降50元/吨 [4] - 南储现货均价从2025年12月19日的21628元/吨涨至12月26日的21882元/吨，涨幅254元/吨 [4] - 沪粤价差从2025年12月19日的102元/吨降至12月26日的86元/吨，下降16元/吨 [4] - 铝锭社会库存从2025年12月19日的60吨增至12月26日的61.7吨，增加1.7吨 [4] - 电解铝理论平均成本从2025年12月19日的15692.26元/吨涨至12月26日的15805.89元/吨，涨幅113.6元/吨 [4] - 电解铝周度平均利润从2025年12月19日的5727.75元/吨涨至12月26日的6062.11元/吨，涨幅334.4元/吨 [4] - 铸造铝SMM现货从2025年12月19日的21700元/吨涨至12月26日的22000元/吨，涨幅300元/吨 [4] - 铸造铝保泰现货从2025年12月19日的21200元/吨涨至12月26日的21500元/吨，涨幅300元/吨 [4] - 精废价差 - 佛山从2025年12月19日的1916元/吨降至12月26日的1784元/吨，下降132元/吨 [4] - 精废价差 - 上海从2025年12月19日的2669元/吨降至12月26日的2644元/吨，下降25元/吨 [4] - 仓单库存从2025年12月19日的70133吨增至12月26日的70431吨，增加298吨 [4] 行情评述 - 电解铝现货市场周均价21968元/吨，较上周涨238元/吨；南储现货周均价21882元/吨，较上周涨254元/吨 [5] - 美国三季度GDP及消费数据强化经济韧性，市场对2026年1月美联储降息预期升温；国家发改委发文拉动有色板块情绪 [5][7] - 电解铝下游开工率环比下降0.6%至60.8%，淡季深入；铝锭库存增至61.7万吨，铝棒库存增至12.45万吨 [6] - 铸造铝SMM现货和江西保太ADC12现货价格较上周五均涨300元/吨；再生铝龙头企业开工率持平于59.8%；交易所仓单库存增至7万吨 [6] 行情展望 - 电解铝市场供增需减延续，社会库存累库，基本面对铝价高位支撑有限，但短期情绪主导，预计铝价偏强 [2][7] - 铸造铝成本支撑强，但消费预期不佳且库存高，上涨动力不足，预计保持震荡 [2][8] 行业要闻 - 2025年11月国内原铝进口量约14.7万吨，环比降40.8%，同比降2.5%；1 - 11月累计进口约235.8万吨，同比增19.4% [10] - 海德鲁与Hafslund签订新购电协议，2036 - 2040年Hafslund将供应1.75TWh电力，合同总量达10TWh [10] - 莫桑比克商业联合会呼吁政府避免Mozal铝厂关闭 [11] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝及铝棒库存季节性变化、铸造铝期货及现货价格、精废价差、铸造铝交易所库存等图表 [12][15][19][21][23][25][27][29]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，重点讨论了电解铝、氧化铝、氧化锂等细分领域[1] 核心观点与论据 **电解铝市场前景** * 2026年电解铝市场仍值得多配，国内外产量增幅预计整体不到2%[2] * 国内电解铝产能接近4,500万吨的天花板，限制了增幅[1][2] * 国内铝水比例提高，缓解了氧化铝库存压力，全球显性库存压力有限[1][2] * 2025年国内电解铝生产利润良好，预计2026年可持续[2] * 电解铝进口窗口持续关闭，进口来源以俄铝为主，全球成品库存压力不大[1][7] * 在亚洲新建产能大量投产前，电解铝生产利润仍有保障[13] * 电解铝作为基本金属中最值得期待的部分，2026年22,000元/吨或许只是半山腰水平[13] **氧化铝市场供需** * 2026年氧化铝市场预计维持供过于求状态[1][3] * 国内新增产能约1,500万吨，主要集中在沿海地区[1][3] * 海外新增产能约750万吨，主要分布在亚洲和非洲[1][4] * 价格预计围绕成本线波动，配置意义不大，更适合作为逢高分配的品种[1][4][13] **氧化锂生产成本** * 氧化锂生产成本受上游资源影响显著[1][5] * 国内锂土矿供应紧张，全球供应主要依赖几内亚[1][5] * 预计2026年几内亚锂土矿继续增产，原料端偏弱势，行业生产成本中枢可能进一步下行[1][5] * 现货价格仍在摸底过程中[1][5] **宏观环境与需求** * 有色金属行情跟随贵金属走势，美联储降息预期开启贵金属上涨行情，带动有色金属上涨[1][6] * 新能源领域（储能、新能源汽车、光伏等）需求对有色金属形成支撑，是拉动行业发展的关键因素[3][6][8] * 市场对美联储降息预期较高，担忧降息可能引发再通胀，支撑贵金属及基本金属价格[3][9][10] * 2024年末至2025年，中美PPI从底部攀升但速度较缓，市场对2026年降息后的补库预期较强[11] * 2026年基本金属需求存在分歧，房地产表现不佳，但新能源汽车需求有所接力，当前主要驱动行情的是降息和供给端因素[12] 其他重要内容 * 2025年一季度云南水电供应充裕，带动了开工率[2] * 2025年一季度因价格跌至成本线以下，部分氧化铝企业选择减产，二季度减产后价格回升[4] * 国内现货库存处于较低位置，与传统淡季未显著累库有关，这与国内增速放缓及铝水比例提高有关[7] * 有色金属供给端增量有限，如果海外供给再受扰动，总增量可能不到2%[11] * 现货贴水仍在扩大，但盘面已提前反映降息预期和补库周期[11] * 铝价近期盘面表现挣扎，需关注下游对高盘面的支撑力度，在现货贴水缩窄情况下，铝价才可能进一步上涨[12] * 建议做多产业链利润，以获得更好的收益[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝价中枢有望稳步上移，2026年铝价或受宏观环境、基本面供需等因素影响，虽面临一定压力，但整体有望在一定区间内波动，新兴领域的需求增长为铝价提供支撑 [1] 各目录总结 后市研判 铝价中枢有望在2026年稳步上移，预计价格在2400 - 3000区间，受需求增长、供应调节等因素影响，价格或有波动上升趋势 [5] 行情回顾 2025年1 - 3月中旬，受国内外宏观预期利好影响，沪铝价格从19600元/吨涨至21000元/吨；3月中旬至4月上旬，因美国宣布“对等”关税，价格跌至19000元/吨；4月中旬至12月上旬，中美达成协议、美联储降息，铝价走高至22400元/吨一线 [6] 宏观面 - 海外流动性环境继续偏好：美联储多次降息，通胀数据缓解强化市场对其继续降息预期；特朗普政府或重组美联储，美元指数或偏弱，对有色金属形成支撑 [9][11] - 短期内中美贸易问题明显缓和：中美经贸磋商达成多项成果，双方“休战一年”，缓解市场对贸易问题的忧虑，增强经济增长信心 [13][14] - 国内经济整体稳定：前11个月人民币贷款、社融规模增量可观；11月工业增加值、服务业生产指数等有增长；房地产投资下降、房价有降；货币政策适度宽松，财政政策积极 [16][18] - 国内政策工具仍有待进一步落地：2026年货币政策有望延续“支持性”基调，财政政策更积极，虽具体政策待落地，但信号对市场情绪有边际支撑 [19][21] 基本面 铝土矿 - 国内铝土矿产量增量有限：1 - 11月累计产量增长，但11月单月下滑，各产区分化，国产矿库存偏低，供应偏紧，2026年新增量有限 [23][24] - 进口量大幅增长，几内亚加强控制：11月进口量环比、同比上涨，几内亚是主要来源国；未来几内亚政府或加强控制，预计其铝土矿下方支撑价在60 - 65美元 [26][27] 氧化铝 - 氧化铝供给宽松，行业利润收缩：2025年新增产能不及预期，2026年有望新增860万吨；预计2026年供应过剩超1000万吨；价格下行，利润收缩，2026年或新增与减产并行 [30][32] 电解铝 - 国内电解铝产量增速放缓：2025年产量预计4390万吨，增速1.8%；2026年新增产量约52万吨，总产量4442万吨，增速降至1.2% [33][35] - 电解铝海外产能是关键：2025年海外产量3035万吨，增量74万吨，增速2.5%；2026年预计产量3120万吨，增量85万吨，增速2.8%，印尼是主要增量来源，但投产进度或受影响 [37][39] 需求端 - 2026房地产市场主要是以稳为主：2025年房地产市场处于弱势，2026年从供需两端发力稳定市场 [41][42] - 新能源汽车行业强劲势头延续：2025年11月新能源汽车产销同比、环比均增长；2026年内需有挑战，但出口或维持，产量仍将高增长 [47][49] - 全球新增装机量或进入平台期：2025年光伏装机增速下滑，预计全球新增装机量增速逐步下滑，新兴市场需求或维持高增长 [50][51] - 新兴领域提供强劲增长引擎：“十五五”电网投资规模有望增加，全球储能系统出货高增长；电网升级和扩张、AI领域、人形机器人等为铝需求提供支撑 [54][55] - 铜铝比突破4关口，铝替代比例增强：铜铝比突破4.0，铝价或借替代需求上涨，利于铝替代铜 [56][57] 库存 - 整体库存处于相对低位：截至12月底，LME铝库存不足52万吨，上期所库存12万吨左右，均处于相对低位 [59][60] - 社会库存有所累积，但处于相对低位：12月25日中国主要市场电解铝库存增加，下游恐高、新疆发运好转使库存累积，但对铝价压力有限 [62][63] 废铝 - 2026年废铝回收增速继续下滑：2025年1 - 11月废铝回收量增长，但增速放缓，2026年以旧换新政策带动效果减弱，预计增速下滑 [65][66] - 2026年废铝进口供应量增长预计承压：2025年11月废铝进口量上升，但2026年美国、欧盟、泰国等因素或使进口供应量增长承压 [68][69] 铸造铝合金 - 需求面临汽车产业增速压力，但大概率维持增长：2026年汽车产销增速或走弱，铸造铝合金需求增长有压力，但汽车轻量化等利于单车使用量增加 [71] - 再生铝合金锭社会库存明显增长：2025年库存增加，表明供应相对过剩；2026年或阶段性供应偏紧，但持续短缺概率偏低 [73][74]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [10] 报告的核心观点 - 短期铝价上涨受限于消费淡季、到货增加、贴水扩大和库存难去化，长期海外电力成本或抬升且国内库存低、有降息降准预期，铝价回调深度有限；氧化铝现货价格下跌、基差收窄，基本面未改善，矿价或承压，供给过剩格局难改，库存将增加 [7][9] 关键数据总结 铝现货 - 华东A00铝价21980元/吨，较上一交易日变化-50元/吨，升贴水-170元/吨，较上一交易日变化0元/吨；中原A00铝价21820元/吨，现货升贴水较上一交易日变化0元/吨至-330元/吨；佛山A00铝价21880元/吨，较上一交易日变化-60元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化-10元/吨至-265元/吨 [2] 铝期货 - 2025 - 12 - 25日沪铝主力合约开于22300元/吨，收于22275元/吨，较上一交易日变化65元/吨，最高价达22300元/吨，最低价22060元/吨，成交229349手，持仓290474手 [3] 铝库存 - 截止2025 - 12 - 25，国内电解铝锭社会库存61.7万吨，较上一期变化1.7万吨，仓单库存76758吨，较上一交易日变化322吨，LME铝库存521050吨，较上一交易日变化1450吨 [3] 氧化铝现货价格 - 2025 - 12 - 25山西价格2705元/吨，山东价格2630元/吨，河南价格2715元/吨，广西价格2765元/吨，贵州价格2800元/吨，澳洲氧化铝FOB价格313美元/吨 [3] 氧化铝期货 - 2025 - 12 - 25氧化铝主力合约开于2670元/吨，收于2646元/吨，较上一交易日收盘价变化-19元/吨，变化幅度-0.71%，最高价2678元/吨，最低价2627元/吨，成交279750手，持仓245088手 [3] 铝合金价格 - 2025 - 12 - 25保太民用生铝采购价格16900元/吨，机械生铝采购价格17200元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价21500元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [4] 铝合金库存 - 铝合金社会库存7.10万吨，厂内库存5.81万吨 [5] 铝合金成本利润 - 理论总成本21499元/吨，理论利润2元/吨 [6] 市场分析总结 电解铝 - 铝价跟随铜价上涨但上涨乏力，受短期消费淡季、新疆发运恢复到货增加、现货贴水扩大、社会库存难去化制约；长期海外电力成本或抬升，国内库存低、有降息降准预期，铝价回调深度有限 [7] 氧化铝 - 现货市场价格下跌，近月基差收窄，基本面未改善，几内亚政策风险降低，远期矿供应充足，矿价或长期承压；供给过剩格局难改，社会库存将增加，电解铝厂原料库存充足，冬储预期不足，盘面贴水现货可消化仓单压力但难改库存压力 [8][9]

核心观点 - 铸造铝合金期货与现货价格在当日普遍上涨，市场交投氛围偏暖，价格主要受成本支撑，预计将维持高位震荡 [1][2][3] 期货市场表现 - 上海期货交易所铸造铝合金主力月2602合约收盘报21290元/吨，较前一日上涨140元，涨幅0.66% [1] - 当日全天成交量4594手，较前一日增加259手 [1] - 当日持仓量17184手，较前一日减少32手 [1] 现货市场价格 - 根据长江有色金属网12月22日现货数据，主要铸造铝合金品种报价普遍上涨 [1] - 铸造铝合金锭(A356.2)均价23400元/吨，上涨200元 [1] - 铸造铝合金锭(A380)均价22900元/吨，上涨100元 [1] - 铝合金ADC12均价21700元/吨，上涨100元 [1] - 铸造铝合金锭(ZL102)均价22800元/吨，上涨200元 [1] - 铸造铝合金锭(ZLD104)均价22700元/吨，上涨200元 [1] 宏观与市场情绪 - 适逢圣诞周且三季度GDP数据即将公布，市场交投情绪趋于谨慎 [1] - 全球股市走高及油价上扬推动风险情绪升温，改善了金属需求前景，铸造铝期货市场氛围偏暖 [1] 行业基本面分析 - 年底铸造铝供需两端均出现一定减量，市场陷入僵持 [2] - 成本端：铝合金价格持续高位运行，冶炼端因面临亏损压力，开工率难以提升，供应端产能释放受限 [2] - 需求端：表现反复，叠加交割压力，对价格形成压制 [2] - 终端汽车消费市场订单为需求提供支撑，现货市场交投氛围有所好转 [2] - 铝合金价格坚挺激发持货商捂货惜售情绪，下游部分企业存在追涨补货举动，市场买卖活跃度略有提升，当日整体成交表现良好 [2] 后市展望 - 铸造铝价格表现较好主要得益于成本端废铝的支撑 [3] - 预计后续价格将维持高位震荡走势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝基本面偏弱但宏观氛围好，铝价预计高位震荡，建议沪铝和铸造铝合金加强观望 [4][5] 根据相关目录分别总结 周度观点 - 山西铝土矿价格暂稳、河南下跌，几内亚散货矿价周环比降0.6美元/干吨至69.9美元/干吨，内外矿价将承压下行 [4][11] - 氧化铝运行产能周环比持平于9590万吨，全国库存周环比增9.5万吨至468万吨，运行产能较平稳 [4] - 电解铝运行产能周环比增3万吨至4449.4万吨，有减复产和新投产能情况 [4] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.3%至61.5%，需求入淡季叠加铝价波动，开工将承压 [4] - 周内铝锭社会库存去化支撑铝价，再生铸造铝合金下游订单走弱需求放缓 [4] 铝土矿 - 山西铝土矿价暂稳、河南明显下跌，受进口矿供应和氧化铝价格下跌影响矿价松动 [11] - 几内亚散货矿主流成交价周环比降0.6美元/干吨至69.9美元/干吨，发货量恢复，矿价将承压 [11] - 12月是签订长单和确定一季度价格时间，70美元/干吨是谈判焦点 [11] 氧化铝 - 截至上周五，建成产能11462万吨、运行产能9590万吨周环比持平，开工率83.6% [14] - 国产现货加权价格2724.8元/吨，周环比降28.5元/吨 [14] - 全国氧化铝库存458.5万吨，周环比增10.2万吨，部分产能检修有变化，企业稳产意愿强 [14] 电解铝 - 截至上周五，建成产能4530.2万吨、运行产能4449.4万吨，周环比均增3万吨 [23] - 多地有不同的开工率情况，如宁夏101.57%、青海98.47%等 [22] 库存 - 展示了铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存不同年份的情况 [29][30][31][32] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于59.8% [35] - 12月中旬以来下游压铸企业订单走弱，铝价震荡使采购谨慎，需求放缓，重庆环保管控抑制开工回升 [35] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.3%至61.5% [47] - 铝型材龙头企业开工率周环比降1.4%至51.6%，工业和建筑型材开工率有不同变化 [47] - 铝板带龙头企业开工率周环比持稳于65%，受污染整治和关税法案影响，出口形势严峻 [47] - 铝线缆龙头开工率周环比降0.4%至62%，招标订单有问题，出口受假期影响 [51] - 原生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于60%，靠长单维持生产，铝价高位抑制采购 [51]

核心观点 - 宏观层面美联储降息预期升温支撑有色金属价格 美国11月失业率4.6%超预期且CPI低于预期 市场对美联储明年降息预期升温 对铜铝等大宗金属价格形成支撑 [1][2] - 铜矿供应偏紧格局凸显 加工费降至零 中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅 2025年分别为21.25美元/吨与2.125美分/磅 凸显铜矿端供应紧张 [1] - 锂行业供需格局反转 价格进入上行周期 碳酸锂价格本周上涨3.33%至9.77万元/吨 期货主力合约大涨14.00% 库存连续18周去化 在锂电需求高增背景下 锂盐进入去库周期 供需迎来反转 [3] - 铝与钴供应端存在约束 支撑价格预期 国内电解铝运行产能接近天花板 海外项目进度缓慢 钴原料因出口配额制及假期影响预计结构性偏紧将持续至明年3月后 [2][4] 铜市场 - **价格表现**：本周伦铜涨0.36% 沪铜跌0.96% 美铜涨2.33% [1] - **宏观支撑**：美国11月失业率4.6%超预期 CPI低于预期 美联储明年降息预期升温 支撑铜价上行 [1] - **供应格局**：2026年铜精矿长单加工费Benchmark降至0美元/吨 2025年为21.25美元/吨 显示铜矿供应紧张 铜矿资本开支不足 供给端扰动频发 供需格局或由紧平衡转向短缺 [1] - **库存情况**：伦铜库存16.0万吨 环比减少3.32% 纽铜库存46.2万短吨 环比增加2.57% 沪铜库存9.6万吨 环比增加7.18% 国内电解铜社会库存16.6万吨 环比增加1.72% [1] - **需求情况**：电解铜杆周度开工率63.06% 环比减少1.48个百分点 [1] - **行业展望**：铜冶炼利润周期有望见底 叠加美联储进入降息周期 铜价有望突破上行 [1] - **关注公司**：紫金矿业 洛阳钼业 中国有色矿业 五矿资源 铜陵有色 江西铜业 金诚信 西部矿业 [1] 铝市场 - **价格与利润**：本周沪铝跌0.54%至2.20万元/吨 电解铝毛利6057元/吨 环比减少2.76% [2] - **宏观影响**：美国失业率超预期与CPI低于预期 美联储降息预期升温 提振铝价 [2] - **氧化铝市场**：氧化铝价格本周下跌1.08%至2750元/吨 期货主力合约涨0.44% 冶金级氧化铝运行产能达8808.5万吨/年 开工率79.85% 供需维持过剩格局 库存持续累积 [2] - **库存情况**：伦铝库存51.96万吨 环比微减0.01% 沪铝库存12.05万吨 环比增加0.43% 国内现货库存59.7万吨 环比增加2.40% [2] - **供需展望**：国内电解铝运行产能接近天花板 海外在建项目进度缓慢 需求端维持稳定增长 电解铝明年或出现短缺格局 铝价有望迎来上行周期 [2] - **关注公司**：中孚实业 宏创控股 云铝股份 电投能源 天山铝业 神火股份 中国铝业 焦作万方 [2] 锂市场 - **价格表现**：碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨 锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨 碳酸锂期货主力合约上涨14.00%至11.14万元/吨 [3] - **价格上涨催化**：期货价格大涨或主要受宁德枧下窝锂矿复产时间可能延后的催化 [3] - **供给与库存**：本周碳酸锂产量2.20万吨 环比微增0.2% SMM周度库存11.04万吨 环比减少0.9% 实现连续18周去库 [3] - **需求表现**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨 同比增长44% 环比增长5% 锂电正极材料需求维持高增 [3] - **行业展望**：在锂电需求增长超预期背景下 锂盐进入去库周期 碳酸锂供需迎来反转 锂价有望进入由需求驱动的上行周期 锂板块公司有望迎来利润拐点 [3] - **关注公司**：雅化集团 中矿资源 大中矿业 赣锋锂业 永兴材料 盛新锂能 天华新能 天齐锂业 [3] 钴市场 - **价格表现**：本周MB钴上涨0.51%至24.45美元/磅 国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨 [4] - **供应格局**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令 改为实施钴出口配额制 部分海外矿企成为试点获批发运 其余企业出口流程进度仍偏慢 [4] - **供应展望**：考虑到船期及圣诞节、春节假期影响 预计国内钴原料或将在明年3月后才能陆续到港 钴原料结构性偏紧逻辑不变 钴价有望延续上涨 [4] - **关注公司**：华友钴业 洛阳钼业 腾远钴业 力勤资源 寒锐钴业 [4]