公司裁员与成本削减 - 快递巨头美国联合包裹运送服务公司（UPS）宣布将裁员2万人以降低成本 [1] 全球企业业绩预期调整 - 第一季度财报季前两周全球约有40家公司撤回或下调2025年业绩预期 [1] - 涉及公司包括通用汽车公司、沃尔沃汽车公司、美国番茄酱制造商卡夫亨氏、电脑周边设备制造商罗技公司、美国捷蓝航空公司等蓝筹股企业 [1]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球冲突新形势下，交运板块受地缘政治影响，有避险需求增加和原油成本下降两大方向，战略上明确稳健与进攻两大投资方向[3][10] - 高速公路作为内需主导型行业，有稳定现金流和高分红特性，是对冲外部不确定性的资产，现行收费管理政策有望修订，投资价值或凸显[3][13] - 2025年国内政策支持力度加大，航空市场需求端改善，入出境游升温，国际航班亏损有望收窄，供给增长缓慢，供需格局收紧，成本端受原油价格下降利好，航司基本面有望改善[3][70] - 投资策略推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注高速公路板块现金奶牛公司，进取方向关注航空行业公司[3][71] 根据相关目录分别进行总结 全球冲突新形势下交运板块的新篇章 - 全球冲突影响交通运输板块，一是不确定性上升加剧避险情绪需求，二是全球需求下降预期与OPEC+意外增产叠加使原油成本下降，刺激对油价敏感的运输行业[3][10] - 交通运输板块细分行业有稳健现金流和高股息回报，具类似债券投资属性，是资本市场风险对冲重要资产，航空公司等运输类企业或借原油价格下行提升利润率[10] - 基于2025年全球经济新形势，战略上明确稳健与进攻两大投资方向，分别强化公路等基础设施板块类债属性投资需求和提振对油价敏感的运输板块[10] 方向一：稳收益高分红，公路现金奶牛对抗不确定性 高速公路现金奶牛，稳收益高分红 - 高速公路行业收益稳定、现金流强劲，收入主要源于路产通行费，现金流抗周期性强，多数环境下盈利能力强，2024年营收合计1324.36亿元，同比增长7.37%，归母净利润合计263.98亿元，同比下降7.37%[14][16] - A股上市高速公路企业多由地方国资控股，掌握核心路产资源，形成准垄断经营格局，竞争压力小，核心路产车流量大、盈利能力强，上市公司净利润率普遍较高[18] - 中国高速路网进入成熟期，新增里程增速放缓，上市公司主要通过改扩建及收购现有路产扩张，预计资本开支逐步放缓，业绩稳定进入成熟期，未来仍可能通过注入或收购优质路产提升业绩[20] - 高速公路板块分红率较高，中特估推动下近年有所提高，2024年各公司分红比例均超30%，部分公司近三年保持50%以上高分红比例[24] 现行政策有望迎来更新，提升潜在回报率 - 现行《收费公路管理条例》是2004年制定，当前收费公路管理面临收支缺口扩大、收费期限到期亏损运营、债务总额快速扩大等问题，难以吸引社会资本投入建设[26][29][30] - 收费公路管理条例有望更新，预计新版条例将限制收费公路规模盲目扩张、确定经营性公路收费期限延长、解决收费期满的经营性公路收费和统借统还问题、允许收费标准动态调整，释放经营性高速公路收益潜力[34][35] 主线二：多重利好共振，航空供需格局改善 - 航空客运市场有望改善，原因是客运量逐步恢复、入出境游带动国际航班表现改善，全球新形势下供给端增长受限，油价下降提振利润率[36] - 国内民航市场自2023年稳步复苏，供需格局趋紧，2024 - 2025年一季度运力与客流超越2019年同期，客流增速超运力增速，飞机利用率恢复较高水平，供需收紧或提升机票价格[37][40] - 供给端方面，供应链限制飞机制造商产能恢复，两大制造商交付量未恢复且订单堆积，疫情以来国内上市航司飞机引进数量放缓，全球冲突新形势或抑制短期国内飞机引进数量，实际供给增速或受较大影响[41][45][48] - 需求端方面，政策发力带动商务活动回暖，PMI指数上升预示需求复苏，商务活动指数表明商旅出行有望回暖；国内旅游市场升温，2024年民航客运量超2019年，2025年五一假期经济舱平均票价预估同比增长4.43%；入出境游市场加速修复，国际航班业务有望回暖[51][54][56] - 航油成本在航司成本占比达三成以上，航司对航油价格波动敏感，近期原油价格下行有望带动航油成本改善，提升航司利润率[59][65] 投资策略 - 推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注招商公路（001965）、粤高速A（000429）、宁沪高速（600377）、皖通高速（600012）、四川成渝（601107）；进取方向关注中国国航（601111）、南方航空（600029）、吉祥航空（603885）[3][71]

焦点事件 - 4家公司(*ST旭蓝、*ST嘉寓、*ST东方、*ST富润)将于2025年4月30日从A股摘牌，因收到深交所终止上市决定 [1] 银行业改革 - 7家全国性银行(工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、华夏银行)拟撤销监事会，相关议案需股东大会审议通过 [2] 宏观政策 - 央行召开会议部署金融"五篇大文章"统计制度，构建"1+N"统计体系 [3] - 社科院建议年内额外增发2-3万亿元特别国债，设立2万亿元股市平准基金 [5] 产业政策 - 工信部推动制造业中试平台建设，更新《制造业中试平台建设指引》 [5] - 农业农村部将持续优化生猪产能，实施产能调控方案 [7] - 发改委、能源局印发《电力辅助服务市场基本规则》，放宽现货市场限价 [8] 公司业绩 金融行业 - 国泰海通一季度营收117.73亿元(+47.48%)，净利润122.42亿元(+391.78%)，总资产1.69万亿元(+61.58%) [10] - 工商银行一季度营收2127.74亿元(-3.22%)，净利润841.56亿元(-3.99%) [15] - 中国人寿一季度总保费3544亿元(+5%)，净利润288.02亿元(+39.5%) [20] - 中信证券一季度营收177.61亿元(+29.13%)，净利润65.45亿元(+32%) [22] - 郑州银行资产总额首破7000亿元，一季度净利润10.16亿元(+4.98%) [23] 新能源行业 - 天齐锂业一季度扭亏为盈，净利润1.04亿元(上年同期亏损38.97亿元) [11] - 赣锋锂业一季度营收37.72亿元(-25.43%)，亏损3.56亿元(上年同期亏损4.39亿元) [12] - 隆基绿能2024年营收825.82亿元(-36.23%)，亏损86.18亿元 [13] 其他行业 - 中国国航一季度营收400.23亿元(-0.11%)，亏损20.44亿元 [14] - 赛力斯一季度营收191.47亿元(-27.91%)，净利润7.48亿元(+240.6%) [16][17] - 贵州茅台一季度营收506.01亿元(+10.54%)，净利润268.47亿元(+11.56%) [18] - 北方稀土一季度营收92.87亿元(+61.19%)，净利润4.31亿元(+727%) [19] - 片仔癀一季度营收31.42亿元(-0.92%)，净利润10亿元(+2.59%) [21] 投资动态 - 新华保险联合中国人寿各出资100亿元设立200亿元私募基金，投资A+H股 [11]

金十数据整理：每日港股市场要闻速递（4月30日 周三） 1. 曹操出行在港交所提交IPO申请。 2. 新华保险 (01336.HK) ：拟出资不超过100亿元认购私募基金(国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基 金)份额。 3. 工商银行 (01398.HK) ：一季度营收2046.88亿元，同比减少2.61%；净利润841.56亿元，同比减少 3.99%。 4. 建设银行 (00939.HK) ：一季度经营收入1859.9亿元，同比减少4.76%；净利润833.51亿元，同比减少 3.99%。 5. 农业银行 (01288.HK)：一季度营收1867.35亿元，同比增长0.32%；净利润为719.31亿元，同比增长 2.2%。 6. 中国银行 (03988.HK) ：一季度营收1649.11亿元，同比增加2.41%；净利润586.44亿元，同比减少 2.22%。 7. 邮储银行 (01658.HK)：一季度营收894.06亿元，同比减少0.1%；净利润252.46亿元，同比减少 2.62%。 8. 招商银行 (03968.HK) ：一季度营收837.31亿元，同比减少3.11%；净利润372.86亿元，同比减少 ...

公司业绩与市场反应 - 一季度营收13.6亿美元，略超分析师预期的13.5亿美元 [5] - 一季度净亏损1.4亿美元，同比减少50%以上 [5] - 撤回二季度收入指引，导致股价盘后一度重挫16%，现跌超14% [1][3] 广告业务与宏观经济影响 - 广告商因小额包裹关税规则修改减少支出，直接响应广告占广告收入的75% [3][5] - 公司对广告市场疲软敏感，因营销商可能优先削减其广告预算 [4] - 谷歌和Meta Platforms预计也将受关税规则修改影响广告业务 [4] 用户与订阅增长 - 月活跃用户达9亿，接近10亿目标 [5] - Snapchat+付费用户1500万，同比增长59% [5] - 广告客户总数同比增长60% [5] 成本控制与运营调整 - 下调全年调整后运营支出目标5000万美元至26-26.5亿美元区间 [5] - 约三分之二的年度调整后运营支出为人员相关成本，可能影响招聘计划 [5] 行业背景与竞争环境 - Temu和Shein因关税规则修改已提价，可能削减营销成本 [4] - 保时捷、捷蓝航空、通用汽车等公司也因贸易战撤回盈利指引或展望 [3]

文章核心观点 Snap第一季度营收略超预期，Snapchat+订阅用户规模大增，但因特朗普关税政策带来宏观经济“逆风”，管理层拒绝给出当前季度营收预测，股价盘后暴跌，且关税政策负面效应已渗透至电商与线上广告投放领域，影响众多公司业绩预期 [1][5] 公司业绩情况 - 第一季度整体营收约13.6亿美元，同比增长14%，略高于华尔街分析师平均预期的13.5亿美元 [2] - 全年调整后的经营费用目标下调至26.5亿美元至27亿美元，区间中值较之前削减约5000万美元，或影响人员招聘计划 [3] - 第一季度广告主总数同比增长60%，直效广告占季度广告营收的75%，创历史新高 [3] - 第一季度净亏损约1.4亿美元，亏损同比大幅收窄54%，摊薄后每股净亏损0.08美元，优于上年同期，调整后的EBITDA利润同比大增137%，至1.08亿美元 [3] - Snapchat+拥有约1500万付费用户，同比增长59%，月活跃用户达9亿，逼近10亿目标 [3] 关税政策影响 - 特朗普政府计划修改“低价值豁免”规则，部分广告商收紧广告业务支出，政府还对中国征收高达145%关税，对多数其他国家征收至少10%关税，美国“有效关税税率”接近23%，冲击消费者和企业信心 [1][2] - 关税政策使Snap拒绝给出当前季度营收预测，美股盘后股价一度暴跌超16%，其负面效应已渗透至电商与线上广告投放领域，影响亚马逊、Meta、Pinterest等公司业绩预期 [1][5] 公司平台特点 - Snapchat是“私密相机优先+独家AR体验”的即时私域交流平台，核心是“阅后即焚”消息模式、AR滤镜和Spotlight短视频，依赖高参与度的Z世代、AR技术栈与直效广告投放模式，区别于Meta和Pinterest [4] 行业受影响情况 - 在特朗普政府主导的贸易战背景下，高露洁、宝洁、联合利华、雀巢等零售领军者警告关税带来巨额成本，保时捷、捷蓝航空、通用汽车等也受影响 [5]

// 今日关注 // // 宏观预警 // 1、中方已停止接收波音客机？商务部回应：美方关税扰乱市场 商务部新闻发言人就波音公司飞回拟交付飞机答记者问称，中美两国在民航领域保持了长期互利合作， 有力推动了两国贸易和人员往来。美方挥舞关税大棒严重冲击全球产业链供应链稳定，扰乱国际航空运 输市场，很多企业无法开展正常贸易投资活动，中国的相关航空公司、美国波音公司都深受其害。中方 愿继续支持两国企业开展正常的商业合作，希美方能倾听企业的呼声，为企业正常贸易投资活动创造稳 定可预期的环境。 2、香港财库局：香港证监会没有发现任何可能引发系统性风险或严重影响金融稳定的行为 香港财经事务及库务局发言人称，香港证监会直至目前没有发现任何可能引发系统性风险或严重影响金 融稳定的行为，未有过度杠杆或头寸集中的情况。股票市场和股票衍生品市场，没有出现显著增加持 仓，亦未有出现淡仓集中或累积的情况。 目前，香港特区政府和监管机构已建构一个"全天候、联动 式、跨市场"的实时监控机制，密切监察市场变化，包括防范尤其在市场信心脆弱时可能突现涌现的风 险。倘若市场出现异常情况，亦有足够且多元化的工具应付，以防范可能出现的系统性风险。香港将 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月21日 - 4月25日债券收益率多数上行，信用利差多数跟随走阔。不同类型债券收益率和信用利差变动有差异，如部分期限证券公司次级债、产业债、城投债等收益率上行幅度不同，5Y商金债信用利差收窄超2bp [2][6] - 基于Hermite算法，此期间债券收益率普遍上行，各省份城投债、产业债、金融债收益率和信用利差表现有别，如5Y上海城投债收益率下行约11bp，5Y贵州城投债信用利差显著高于中短期限 [7] - 基于余额平均算法，债券收益率多数上行，信用利差有所分化，5Y贵州、青海/云南可博弈一定收益，房地产民企债券各期限收益率较高，0.5 - 1Y基础化工收益率下行超12bp [8] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 国债、国开债、地方政府债、城投债、产业债、商金债、商业银行二级资本债、商业银行永续债、证券公司普通债、证券公司次级债、证券公司永续债、保险公司资本补充债、个人住房消费金融ABS、对公贷款与租赁企业等券种不同期限收益率有不同程度变动，如0.5 - 1Y证券公司次级债上行幅度超3bp，1Y产业债上行幅度超1bp等 [12] 各期限利差及变动 - 各券种不同期限信用利差有变动，如1 - 2Y城投债、产业债信用利差多数走阔超1bp，3Y城投债、产业债、商业银行二级资本债信用利差多数走阔超2bp，5Y商金债信用利差收窄超2bp [14] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各省份公募非永续城投债不同期限收益率多数上行，但5Y上海城投债收益率下行约11bp，如安徽、北京等省份不同期限收益率有不同幅度变动 [17] - 各期限利差及变动：各省份公募非永续城投债不同期限信用利差有变动，如安徽、北京等省份不同期限信用利差变动情况不同 [19] - 各隐含评级收益率及变动：各省份公募非永续城投债不同隐含评级收益率有变动，如安徽、北京等省份不同隐含评级收益率变动不同 [24] - 各隐含评级利差及变动：各省份公募非永续城投债不同隐含评级信用利差有变动，如安徽、北京等省份不同隐含评级信用利差变动不同 [29] - 各行政层级收益率及变动：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率有变动，如安徽、北京等省份不同行政层级收益率变动不同 [34]

财务表现 - 2025年第一季度营收为57.22亿元，同比增长0.05% [1] - 2025年第一季度净利润为3.45亿元，同比下降7.87% [1]

债券发行计划 - 公司计划公开发行2025年公司债券 票面金额100元 总额不超过20亿元 [1] - 债券期限不超过5年 具体品种及期限构成将根据市场情况确定 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于补充流动资金 偿还计息负债 购买固定资产或其他合规用途 [1]