报告核心观点 权益仍处于赛点2.0第三阶段攻坚战，需以高质量发展确定性应对外部不确定性，预计财政扩张与货币宽松协同，后续政策或转向结构宽松应对“特朗普不确定”潜在影响，同时重视黄金，债券重点挖掘转债 [5][102] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 6月5日晚习近平应约同特朗普通话，校正中美关系航向，双方应遵守日内瓦会谈共识，撤销消极举措，增进各领域交流 [1][10] - 6月6日上午李强应约同卡尼通话，推动中加关系改善，步入健康稳定发展轨道 [1][12] 海外政策要闻 - 6月3日OECD发布报告，预计2025和2026年全球经济增速均为2.9%，较3月预测值分别下调0.2和0.1个百分点，贸易壁垒等增加阻碍贸易和投资 [2][15] - 6月6日数据显示美国5月非农就业人数增加13.9万人略超预期，失业率为4.2%，平均时薪增长，劳动力参与率降至62.4% [16][17] 政策导向分析 - 上周海外聚焦OECD报告和美国5月非农数据，特朗普喊话联储降息并将公布下一任美联储主席任命结果 [22] - 上周国内聚焦中美元首通话、中加总理通话，央行开展1万亿元买断式逆回购，财政部公布立法工作安排等多项政策 [23] 权益市场分析 市场回顾 - A股端午节后三大指数普遍反弹，创业板和深证成指分别反弹2.3%和1.8%，万得微盘股指数上涨超3.5%，南向资金净流入136.81亿元，MSCI中国A股指数反弹1.07%，股指期货四大品种延续反弹 [24] - 外盘6月初美股三大股指集体反弹，纳斯达克涨幅达2.18%，AH溢价指数收缩 [24] 政策影响分析 - 证监会核准中央汇金成为8家公司实控人，有助于完善资源整合，推进证券行业高质量并购 [25] - 上交所召开座谈会探讨提升高分红、高股息率上市公司估值，后续上市公司分红积极性有望提高 [26][27] 固收市场分析 市场回顾 - 跨月后资金面宽松，央行6月以来净回笼资金6717亿元，DR007节后维持在1.6%以下，6月6日收于1.53%，十年期国债收益率维持在1.7%以下，6月6日收于1.66% [4][46] 政策影响分析 - 财政部公布2025年度立法工作安排，推进法律、行政法规起草和财政规章修订工作 [47] - 央行首次“预告”买断式逆回购操作，提前预告净投放释放政策信号，推动宽信用进程 [48] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属震荡反弹，南华沪铜指数周环比反弹1.75%，LME铜期货价格周环比上涨1.60% [59] - 原油继续反弹，WTI原油现货价格周环比上涨6.23%，布伦特原油价格周环比上涨6.80% [60][61] - 贵金属高位盘整，伦敦现货金价周环比上涨0.64%，COMEX黄金期货主力合约周环比上涨0.57%，白银周环比上涨9.18%，金银比稳定 [62] - 黑色金属延续震荡反弹，上期所螺纹钢主力合约周环比反弹0.64%，现货价格周环比反弹0.32% [63] - 猪肉持续回落，批发价周环比下跌0.97%，大商所生猪主力合约价格周环比回落1.07% [64] 产业政策影响分析 - 全国多地加强管控，严防战略矿产非法外流，商务部加强中重稀土出口管制措施审批 [79] - IEA预测2025年全球石油投资下降6%，油气投资缩减 [80] - 全球黄金ETF五个月来首现资金外流，北美基金流出，欧洲ETF有资金流入 [81] - 中央财政拟支持20城实施城市更新行动，补助超200亿元 [82] - 国务院决定2026年开展第四次全国农业普查，强调数据质量和安全 [84] 外汇市场分析 市场回顾 - 上周美元指数环比微跌0.24%，收于99.20，人民币贬值压力缓解，周度升值0.25%，报7.19 [5][85] 汇率政策影响分析 - 5月外储上升36亿美元至32853亿美元，5月末黄金储备连续第7个月增持 [86] - 美联储褐皮书显示经济活动下滑，关税和不确定性影响经济，物价温和上涨 [87] - 俄罗斯央行降息100基点至20%，欧洲央行降息25基点 [88] 本周大事前瞻 6月9 - 13日将公布中国5月CPI&PPI同比等多项经济数据，举行苹果公司WWDC大会等活动 [104]

行业与公司 * 固收行业[1] * 银行[2][6][11] * 保险行业[10][11] * 资产管理机构[6][11] 核心观点与论据 利率下行驱动因素 * 季末担忧缓解和央行流动性呵护推动利率下行[1][2] * 银行持续买入老券尤其是短债 二季度银行盈利压力缓解降低抛售债券必要性[2] * 存单大量到期对市场影响有限 因存单利率呈震荡向下趋势[1][2] * 广谱利率下降 短期供需变化和资金变化将驱动利率进一步下降[1][4] * 政策利率滞后且指导性减弱 广谱利率定价能力更强[1][5] * 企业盈利压力加大可能导致融资需求进一步下降 推动广谱利率继续下降[1][4] 负债成本与收益分配 * 二季度负债成本进一步下降 是推动整体市场收益水平降低的重要原因之一[1][6] * 存款挂牌利率持续加速下调 工行一年期和三年期存款分别下调50到70个基点 今年5月又下调15到25个基点[7][8] * 去年手工补息取消和同业存款自律机制落地导致高息存款压缩 存款利率快速下降[3][9] * 余额宝7天年化收益降至1.16% 为上市以来最低 货币基金收益较一季度下降二三十个基点[9] * 理财产品收益持续下行 定开型理财产品收益1.7%左右 依赖留存收益支撑[9] * 保险行业普通型人身寿险预定利率降至2.13%左右 负债成本降低[10] 金融机构净息差与费用 * 银行净息差去年末约1.9% 今年一季度仅为1.4% 大行和城商行净息差约1.3% 较去年下跌9个基点[11] * 保险费差损随资产收益下降而收缩[11] * 资产管理机构固定收益类管理费面临下调压力 货币基金扣除费用后实际收益仅1.1-1.2%[11] 债券市场走势预期 * 市场预期利率将继续下行 时代新材利率约1.66% 30年国债约1.9% 接近前低水平[1][3] * 10年期国债年内有望降至1.4~1.5%[15] * 政府债券供给节奏前置 上半年同比增量每月平均7,000亿 三季度可能同比小幅少增[13][14] * 央行5月份总投放量达1.2万亿 提前进行买断式回购显示资金目标位置下移[14] 其他重要内容 * 中美贸易谈判对短期内中国债市影响有限 更应关注广谱利率变化[15] * 建议投资者采取短端加杠杆 长端拉久期策略 以做多思维应对未来走势[15]

人事变动 - 洪灏辞去华福国际首席执行官职务，即日起生效 [1][2] - 洪灏将出任莲华资产管理公司管理合伙人和CIO [1] - 洪灏在华福国际任职仅两个月，于4月15日加盟 [2] 职业背景 - 洪灏曾任思睿集团合伙人兼首席经济学家、交银国际研究部主管、中金公司首席全球策略师 [2] - 曾在花旗集团、摩根士丹利等国际金融机构的伦敦、纽约、悉尼办公室工作 [2] - 中国首席经济学家论坛理事、中国人民大学金融硕士研究生导师（2020-2022） [2] 教育背景 - 1992年以广东省文科第二名成绩从广州市执信中学考上大学 [2] - 毕业于对外经济贸易大学、澳大利亚新南威尔士大学 [2] 公司信息 - 华福国际为华福证券全资子公司，2021年取得香港证监会1、4、6、9号牌照和港交所交易及结算资格 [2] - 业务包括财富管理、企业融资以及资产管理三大部分 [2] - 莲华资产管理有限公司获香港证监会第4类和第9类受规管活动许可 [3] - 公司前身为孔明资产管理有限公司，2019年1月14日获发牌照 [3] - 2022年6月被Harpers Capital收购 [3]

韩国股市政策改革 - 韩国新总统李在明推动"股东友好型"政策 旨在加强公司治理并推动市场回报近乎翻倍 [1] - 外资重返韩国股市 推动KOSPI指数迈入牛市 投资者相信新政府将加速提升股东回报 [4] - 新政府计划修订商法 扩大董事会对股东的受托责任 针对财阀治理问题 [6] 国际资管机构动向 - 安本投资 百达财富管理 富兰克林邓普顿等全球资管巨头近期增持韩股或上调展望 [1] - 安本投资管理的12亿美元亚洲基金已于5月转为超配韩股 认为政府与企业合作将提升市场信任 [4] - 富兰克林邓普顿在大选前有选择地增持韩股 观察到财阀正在调整计划 [7] 韩国股市现状与问题 - 韩国股市长期存在"折价现象" 股票估值低于账面价值且低于海外同行 [4] - 2020至2024年针对韩国企业的股东维权活动激增七倍 反映投资者不满 [6] - 韩国经济由财阀主导 这些企业因忽视中小股东权益饱受批评 [4] 企业改革措施与进展 - 韩国政府推动"企业价值提升计划" 效仿日本"点名批评"机制 160家公司已公布计划但缺乏细节 [6] - 2024年韩国综合指数成分股公司总派息额同比增长12%至44万亿韩元 股票回购规模翻倍至18.7万亿韩元 [6] - 韩华航空航天公司因投资者反对股权稀释 最终缩减股票发行规模 [7] 市场预期与比较 - 投资者将韩国改革与日本公司治理改革类比 认为日本经验显示改革可推动股市上涨 [4] - 摩根大通指出韩国价值提升计划仅推行两年 而日本改革已历经十年 [6]

美债拍卖市场动态 - 美国财政部将拍卖220亿美元30年期国债，成为华尔街瞩目事件，结果将揭示市场需求强度并对全球债券市场产生深远影响 [1] - 本次拍卖被视为市场信心的关键测试，背景包括美国债务与赤字恶化、穆迪下调信用评级及特朗普税改法案争议 [1] 30年期美债市场表现 - 30年期美债被贴上"最不受欢迎债券"标签，收益率上个月触及5 15%的近二十年高点，上周五回落至4 94%，仍比3月水平高出超0 5个百分点 [2] - 长期美债收益率飙升的核心推手是美国债务和赤字的快速扩张，PGIM固定收益认为长期美债更多受政治力量而非货币政策驱动 [2] - 前基金经理Fred Hoffman警告财政趋势令人不安，若拍卖出现糟糕的尾部利差和投标比率，将预示更大问题，外国投资者参与度是关键观察点 [2] 市场情绪与潜在转机 - Brandywine Global在5%收益率水平购入30年期美债，认为该水平对部分投资者具有吸引力 [3] - 本周还将拍卖580亿美元3年期和390亿美元10年期美债，整体需求表现将为市场提供更多线索 [3] 收益率曲线与期限溢价 - Charles Schwab预计收益率曲线将更陡峭，短期收益率可能因疲软数据和美联储降息下行，但长期收益率仍受赤字和美元弱势预期困扰 [4] - 10年期美债期限溢价从一年前负值升至近0 75个百分点，加剧长端收益率压力 [4]

中国资产管理市场规模与增长 - 2024年中国资管市场规模达154万亿元 同比增长10% 创历史新高 [1] - 全球资管市场规模达128万亿美元 同比增长12% 主要受估值提升与资金流入驱动 [1] - 公募基金与银行理财分别以43万亿和30万亿规模领跑 子行业分化与产品低波化特征显著 [1] 居民资产配置趋势 - 2024年中国居民金融资产占比连续五年提升至47.6% 但仍低于美国的67.8%和日本的63.6% [2] - 中国居民金融资产中定期存款占比高达33.6% 显著高于美国的7.7%和日本的16% 低风险偏好突出 [2] - 居民配置存款增速从17%回落至10% 股票配置增速从-18%升至+11% 资管产品配置增速从-3%升至+13% [3] - 2024年倾向股票投资的居民占比达17.5% 环比增加4.2% 风险偏好边际提升 [4] 低利率环境下的国际经验 - 日本案例：无风险利率下行推动居民通过保险、基金增配海外权益资产 日本政府养老投资基金海外资产占比从2009年的19.8%提升至2024年的48.8% [2] - 美国案例：1980年后利率下行驱动居民减配存款 权益型基金占比在2000年提升至59% [3] - 美国指数化产品规模占比达51% 中国公募基金中指数化产品占比仅15% 发展空间显著 [7] 资管机构应对策略 - 打造全产业链多元化综合平台 参考美国细分市场精品机构如普信、黑石等 [7] - 提升多资产投资能力 包括主动管理、被动投资及另类投资能力以降低组合波动 [7] - 抓住产品指数化机遇 中国指数化产品占比与成熟市场差距显著 [7] 行业挑战与背景 - 规模以上工业企业ROA降至4%左右 一年期LPR和五年期LPR分别下降115BP和135BP [5] - 资产端收益率下行导致票息保护减少 居民增配金融资产推升资管需求 供需两端挑战加剧 [5]

近期，虽然市场延续震荡格局，不过在此节点，摩根士丹利、摩根大通、高盛、汇丰四大海外巨头异口同声唱多中国！以中证A500指数ETF（563880）为 代表的中国资产当前配置性价比突出，具体来看，主要包括以下几方面： 第一，中国资产估值优势凸显，赚钱效应明显！而与之相对的是全球投资者低配中国资产，资金有望持续流入。 第二，人民币汇率获得显著支撑，人民币资产吸引力增强。 第三，中国资产重估进行时，戴维斯双击可期！ 【中国资产估值优势凸显，赚钱效应突显】 2025年6月，瑞银表示，亚洲市场，尤其是中国，正成为全球资金的"估值洼地"。该行表示，港股远期市盈率仅10.8倍，A股约13倍，远低于美股的22倍。 具体到，核心指数上，中证A500指数ETF（563880）核心指数的市盈率为14.56倍，处于历史以来46.78%的水平，当前估值具备配置性价比！ 此外，从赚钱效应来看，投资中国资产的整体回报率已经明显好于美元资产。中信证券最新研报指出，如果把标普500和长期美债价格指数（用iShares美国 20年以上国债ETF）按照6:4去做加权，去年12月以来组合累计跌幅达到-3.3%；同期，如果同样按照6:4去加权MSCI中 ...

30年期美债标售市场关注度提升 - 美国财政部本周四将进行220亿美元30年期国债标售 这一例行借款计划环节成为华尔街关注焦点[1] - 近期全球投资者对长期政府债务抵制情绪浓厚 使得常规债券拍卖变得敏感[1] - 30年期美债收益率上个月触及5.15%的近二十年高点 截至周一开盘仍在4.98%高位徘徊[3] 长期债券需求疲软现象 - 全球长期债券收益率近期竞相飙升 投资者因债务和赤字担忧回避这些证券[4] - 20年期美债标售需求疲软曾引发当天美债收益率飙升 若30年期表现类似将更令人担忧[4] - 美国财政部本周还将标售580亿美元3年期国债和390亿美元10年期国债[4] - 多家机构如DoubleLine Capital PIMCO TCW集团正避开最长期限美债 转向短期债券[4] - 今年以来30年期美债表现疲软收益率上升 而2年5年10年期收益率却在下降[4] 美国财政状况恶化 - 特朗普政府税收和支出法案版本被预测将使未来几年预算赤字增加数万亿美元[5] - 穆迪上月下调美国Aaa主权信用评级至Aa1 成为第三家下调评级的主要机构[5] - 美国联邦政府债务总额超36万亿美元 占GDP比重达124%[5] - 2024财年利息支出首破1万亿美元 2025财年上半年已达5825亿美元[5] - 市场猜测财政部可能减少或暂停30年期美债发行 因交易情况已不像传统"无风险资产"[5]

香港证监会监管行动 - 香港证监会向环联国际发出限制通知书 因对其可靠程度 诚信及能否胜任受规管活动存疑 并搜查了该公司负责人员处所 [1] - 香港证监会联合全球监管机构遏制违法金融网红活动 这些网红非法兜售金融产品 使数百万社交媒体用户面临风险 [2] 医疗行业动态 - 佰泽医疗通过港交所主板上市聆讯 该公司为肿瘤医疗集团 运营6家营利性医院和2家非营利性医院 2022-2024年营收分别为8 03亿元 10 72亿元和11 89亿元 [3] 科技行业融资 - 石头科技拟赴港上市 该公司为智能清洁机器人制造商 计划通过H股发行拓展融资渠道 提升全球品牌知名度及行业地位 [4] 港股市场表现 - 6月6日恒生指数报23792 54点 下跌0 48% 恒生科技指数报5286 52点 下跌0 63% 国企指数报8629 75点 下跌0 63% [5]

韩国股市政策与资金流向 - 全球资金管理巨头Aberdeen Investments、Pictet财富管理和富兰克林邓普顿近期增持韩国股票或上调前景评级 Aberdeen Investments亚洲除日本基金将韩国股票配置上调至超配 管理规模达12亿美元 [1] - 新总统李在明上任后韩国基准股指Kospi上涨超4% 较4月低点反弹超20%逼近牛市 [2] - 富兰克林邓普顿新兴市场股票投资组合经理Yiping Liao选择性增持韩国股票 认为财阀在政府和市场压力下改变计划 [4] 财阀治理与股东价值改革 - 韩国经济由财阀集团主导 长期因忽视中小股东权益导致股票定价低于账面价值和海外同行 形成"韩国折价"现象 [4] - 李在明政府优先修订商法 扩大董事会信托责任至股东 执政党提议完善审计委员会提名程序和电子投票系统 [4] - 针对财阀的激进主义活动在2020-2024年间增长七倍 160家公司公布价值提升计划 但多数缺乏细节 [5][6] 企业财务行为变化 - Kospi成分股公司2024年总股息支付增长12%至44万亿韩元（324亿美元） 股票回购增长一倍多至18.7万亿韩元 [6] - 韩华航空航天公司在投资者反对后缩减股票发行规模 [6] - 韩国企业价值提升计划参考日本模式 目前进入第二年 日本同类改革已历时十年 [6] 市场预期与挑战 - Federated Hermes大幅超配韩国股票 因估值较低且预期持续改善 [6] - 改革面临遗产税和股息税修订的公众支持挑战 需应对美国关税威胁、经济收缩和两极分化问题 [6]