报告核心观点 报告指出市场分歧加剧，对各类资产走势进行分析并给出交易策略，同时列举国内外重要政策及要闻 [1][5] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线小幅上涨，因股市波动率低且基本面疲弱限制涨幅，未来波动率抬升或向下调整，债市后续将受益于避险资金流入，股市波动率抬高或使债券重拾涨势 [1][14] 股市 A股 - 市场午后跳水调整，创业板指跌超1%，全天成交额1.45万亿，较前一日放量0.14万亿，超3800只下跌，基本面乏力下量能推升带来指数牛概率低，未来行情更可能向下调整放大波动率，投资者可获利了结部分仓位切至低位的红利、农业、科技等板块 [1][16] - 行业涨少跌多，美容护理、银行、医药生物领涨，国防军工、计算机、电子领跌；热门概念中，转基因、中韩自贸区、毛发医疗等领涨，成飞、华为欧拉、汽车芯片等领跌 [16] 美股 - 三大指数涨势放缓，道琼斯持平，纳斯达克涨0.31%，标普500涨0.09%，美债是各大资产的风险因素，衰退叙事后的买点或是更佳选择，利率上行负面影响未来或显现，待美股波动率放大再买入更佳，目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [2][20] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1886，较前一日收盘涨52个基点，受中美贸易超预期利好影响大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42可能是本轮贬值高点，预计人民币有望升至7.1附近 [2][22] 商品 - 文华商品指数涨0.16%，生猪、玉米、石油板块领涨，聚酯、钢铁、有色板块领跌，技术面大结构仍在空头趋势，建议观望为主 [2][26] 重要政策及要闻 国内 - 商务部将对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销立案调查期限延长至2025年12月16日 [3][32] - 财政部抓紧建立实施育儿补贴制度，相关工作加快推进 [3][32] 国外 - 韩国执政党提出数字资产基本法案，拟允许本地公司发行稳定币 [3][32] - 英国就业人数创2020年以来最大降幅，工资增速放慢，截至4月底三个月不包括奖金的工资增速放缓至5.2% [3][32] - 伊朗称下一轮美伊核谈判将于周日在阿曼举行 [3][34] 交易策略 - 债券市场避险或致债券重拾涨势 [5] - A股市场警惕未来波动率放大，规避拥挤板块 [5] - 美股市场短期将继续震荡整理，二次调整正在路上 [5] - 外汇市场预计升至7.1附近 [5] - 商品市场建议观望 [6]

纪要涉及的行业 债券市场、信贷市场、信用债市场、理财产品及公募基金市场 纪要提到的核心观点和论据 - **债券市场演绎线索**：今年以来围绕资金和负债荒、基本面因素（尤其是海外市场影响）两条线索展开，市场更多表现为小幅波动 [2] - **6月债市关注问题**：存单提价和存款搬家，季末银行负债端压力增加和大行兑现利润缓解二季度压力，央行5月底至6月初超1万亿买断式逆回购操作稳定资金面，但需关注后续措施 [3] - **财政政策和信贷变化**：财政国债发行进度快，地方政府专项债发行效率提高，但受经济环境和自发自审影响对经济提振有限；1 - 4月1.7万亿债务置换对信贷产生负面影响，地方政府部门规则变化影响信贷增长 [1][5] - **利率走势** - 短期：央行支持态度明确，短期国债和存单价格趋向稳定，存单价格维持在1.7%以内 [6] - 长期：走势取决于基本面预期和市场情绪，若货币政策进一步宽松可能推动长端利率下行，6月大概率震荡，七八月份关注国内基本面修复、政策及中美谈判结果 [1][6][7] - **信用债市场表现** - 短债涨幅有时超存单，三至五年期品种涨幅低于二级信用债，长二永和长普信表现平稳 [3][9] - 整体供给未显著增加，地方国企放量不明显，供给预期差收敛 [3][9] - 信用利差回升，高等级、可质押品种流动性溢价被压缩，资金面宽松，理财产品特征使跨季规模减少对利差影响不大 [3][10] - **经济影响及市场格局**：财政和货币政策对经济有积极影响，2025年上半年经济数据良好，信贷6月或提升；外需抢出口关键，集装箱运输量增加预示7月出口增长但可能透支需求影响贸易谈判；短期市场震荡偏强，长期维持震荡 [1][8] - **投资建议** - 未来利率下行趋势存在但受外围因素影响，4至5年左右普信等品种有投资价值，关注长期利率压缩机会，配置三至四年期略有瑕疵但有利差品种 [11] - 看好利差区域压缩，配置资质略有瑕疵但有收益潜力品种应对不确定性 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 今年理财产品和公募基金逻辑较去年不那么顺畅，因市场认为利率下行空间有限，导致流动性差的品种波动小、涨势慢，如二级和永续债券 [12]

英国2028年9月指数挂钩国债发行情况 - 国内投资者占新发行英国2028年9月指数挂钩国债需求的89.6% [1]

贵金属市场 - 现货铂金XPTUSD报1221.420美元，上涨5.890美元（+0.48%）[2] - 现货钯金XPDUSD报1065.840美元，下跌2.970美元（-0.28%）[2] - 黄金(COMEX)GC报3368.700美元，上涨22.000美元（+0.66%）[2] - 白银(COMEX)SI报36.800美元，下跌0.105美元（-0.28%）[2] 外汇市场 - 欧元/美元EURUSD报1.144，上涨0.22% [3] - 英镑/美元GBPUSD报1.353，下跌0.17% [3] - 美元/日元USDJPY报144.513，下跌0.06% [3] - 澳元/美元AUDUSD报0.653，上涨0.18% [3] - 美元/瑞郎USDCHF报0.821，下跌0.08% [3] - 纽元/美元NZDUSD报0.606，上涨0.14% [4] - 英镑/日元GBPJPY报195.471，下跌0.23% [4] 虚拟货币市场 - 比特币1 BTC报109015.700美元，下跌1247.320美元（-1.13%）[4] - 莱特币LTC报90.880美元，上涨0.150美元（+0.17%）[4] - 以太坊ETH报2720.590美元，上涨40.450美元（+1.51%）[4] - 瑞波币XRP报2.286美元，下跌0.035美元（-1.51%）[4] 国债市场 - 美国2年期国债收益率3.987%，下跌0.016个百分点（-0.40%）[6] - 美国5年期国债收益率4.054%，下跌0.033个百分点（-0.81%）[7] - 美国10年期国债收益率4.446%，下跌0.037个百分点（-0.83%）[7] - 美国30年期国债收益率4.911%，下跌0.043个百分点（-0.87%）[7] - 英国10年期国债收益率4.535%，下跌0.098个百分点（-2.12%）[7] - 德国10年期国债收益率2.519%，下跌0.051个百分点（-1.98%）[7] - 法国10年期国债收益率3.198%，下跌0.043个百分点（-1.33%）[7] - 意大利10年期国债收益率3.448%，下跌0.043个百分点（-1.23%）[7] - 日本10年期国债收益率1.483%，上涨0.020个百分点（+1.37%）[7]

债市多头情绪升温 - 央行呵护资金面态度明确叠加关税调整不确定性 债市多头情绪逐渐占据上风 [1] - 6月仍可保持看多方向不变 10年期国债收益率下限或在1.5%附近 [1] - 各机构可继续关注久期策略 [1] 基本面支撑债市表现 - 2025年5月CPI同比下降0.1% 1-5月累计同比下降0.1% [2] - 5月PPI同比下降3.3% 1-5月累计同比下降2.6% [2] - CPI持续低位表明物价稳中偏弱 为货币政策持续加力提供空间 [2] - PPI同比跌幅较上月扩大0.6个百分点 因新涨价动能减弱和翘尾因素拖累 [2] - 基本面复苏难一蹴而就 债市环境依旧友好 [2] 央行操作利好债市 - 央行6月5日前置买断式逆回购操作 释放货币政策支持性信号 [3] - 此举可缓解银行负债端压力 对冲6月1.2万亿元逆回购到期和政府债净融资1.3-1.4万亿元 [3] - 配合财政发力需补充流动性 央行需提供合理充裕环境支持实体经济 [3] 机构配置行为变化 - 大型商业银行连续配置短债 保险资金配置超长债动力增强 [4] - 2025年一季度寿险收入2229亿元 同比增16.8% 财险收入1122亿元 同比增3.6% [4] - 国债30年与10年利差 地方债与国债品种利差持续压缩 [4] 利率下行预期 - 基本面驱动广谱利率下行 各类固定收益资产收益均低于年初 [4][5] - 政府债券供给前置后可能放缓 叠加资金供给充裕 资产荒或再现 [4] - 10年期国债收益率有望下至1.4%-1.5%水平 [5] - 新一波利率下行或从6月中下旬开始 [4] 配置建议 - 关注短端品种配置机会 做陡曲线 把握存单价格企稳后的配置价值 [5] - 未来两个月或是中长端配置关键窗口期 [5] - 建议配置超长期地方债、长久期农发行金融债、进出口行金融债等品种 [5]

大类资产总体表现 - 股债商短期缓幅上行，A股上行、债市阶段性震荡后回稳上行、大宗商品触底反弹[2][10] 权益市场 - 科技板块短期有望成主线行情，消费轮动行情或持续，红利板块后续上行乏力[3][13][14][15] - 本周上证指数涨1.13%、深证成指涨1.42%、创业板指涨2.32%等[7] - 配置建议采用哑铃型策略，把握科技主线，关注消费轮动，酌情减少红利板块仓位[3][15] 债券市场 - 债市高位波动，短债受青睐，短期有小幅上扬态势[4][36] - 配置上短债更具灵活性，能应对短期风险，债市短期仍有配置价值[6][36] 商品市场 - 商品市场低位回升，金属、贵金属贡献大，黄金短期需求回落，中长期避险逻辑仍成立[6][45] - 黄金短期建议维持配置，中长期持续观望[7][46]

英国国债市场动态 - 英国两年期国债收益率下跌10个基点至3 91% [1]

英国国债收益率变动 - 英国2年期国债收益率当日下跌约9个基点至3 92% 创下自5月9日以来的最低水平 [1]

英国国债市场动态 - 英国30年期国债收益率下跌超过7个基点至5.25% [1] - 当前收益率水平为自5月8日以来的最低点 [1]

信用债整体情况 - 5月信用债发行量8110亿元，环比减少45.8%（6862亿元），同比增加10.2%（748亿元）[1][3] - 5月净融资704亿元，环比减少1760亿元，同比增加273亿元[1][3] - 1-5月累计发行信用债5.51万亿元，同比减少3.5%，净融资7610亿元，同比减少23.4%[3][6] 城投债与产业债分化 - 5月城投债发行量1739亿元，环比减少1791亿元，同比减少280亿元，净融资缺口562亿元，环比收窄333亿元，同比扩大127亿元[1][9] - 1-5月城投债累计发行1.46万亿元，同比减少16.7%，净融资缺口2175亿元，同比扩大234亿元[9][30] - 5月产业债发行量6370亿元，环比减少5071亿元，同比增加19.2%（1028亿元），净融资1266亿元，环比减少2094亿元，同比增加399亿元[1][9] - 1-5月产业债累计发行4.05万亿元，同比增加2.4%，净融资9785亿元，同比减少2088亿元[9][30] 发行结构与评级 - 5月AAA级信用债发行量环比减少，同比增加，净融资环比减少1849亿元，同比小幅增加[24][30] - AA+级和AA级信用债融资缺口环比、同比均收窄，AA级发行量占比降至7.2%[24][30] - 城投债中AAA级、AA+级和AA级发行量同比分别下降24.6%、16.4%和10.6%，AA级融资缺口同比收缩382亿元[27][30] - 产业债中AAA级和AA+级发行量同比分别增加3.1%和0.7%，AA级减少3.8%[27][30] 企业性质与券种 - 5月央企债发行量3071亿元，环比减少1410亿元，同比增加177亿元，净融资796亿元，环比减少960亿元，同比减少217亿元[31][34] - 广义民企债净融资同比增加660亿元至894亿元[31][34] - 5月企业债和定向工具净融资环比增加，中票和（超）短融净融资同比减少[34] - 1-5月私募债累计净融资为正且同比增加，企业债和定向工具累计净融资为负[34] 区域与行业表现 - 5月25个省份城投债发行量环比减少，17个省份净融资为负，江苏、山东、浙江发行量居前但环比均减少[39][40] - 1-5月22个省份城投债累计净融资为负，江苏、浙江净融资缺口同比扩大[39][40] - 5月21个产业债行业净融资为正，公用事业、非银金融、石油石化和建筑装饰净融资规模较大[2][41] - 1-5月煤炭、建筑装饰、交通运输、国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负[41] 利率与期限 - 5月信用债发行利率环比下行14.2bps至2.08%，AAA级、AA+级和AA级利率分别下行14.7bps、8.5bps和8.9bps[17] - 信用债平均发行期限缩短0.21年至3.6年，央企债期限缩短1.17年，民企债期限拉长0.88年[21]