报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2024 年社会服务行业整体营业收入同比+0.97%，较 2019 年提升 13.71%，出行链子行业经营修复向好，但各板块利润表现分化，2025Q1 行业营收同比-1.58%，归母净利润同比-5.9%，受免税等板块拖累 [2][6][24] 根据相关目录分别进行总结 2024A & 2025Q1 业绩回顾 营收 - 2024 年消费者服务业延续增长动能，全年营收 2627.71 亿元，同比 +0.97%，出境游复苏弹性突出，人资增长可观，教育业务转型修复但公司分化明显；2025Q1 营收小幅承压，出境游、人资等延续复苏趋势，部分行业仍有恢复空间 [25] - 公司层面，中国中免 2024A 和 2025Q1 营收同比下降，黄山旅游 2024A 营收同比微增，天目湖 2024A 营收同比下降，锦江酒店和首旅酒店 2024A 营收同比下降，科锐国际 2024A 和 2025Q1 营收同比增长 [27] 盈利 - 2024A 行业整体毛利率同比下降 2.37pct 至 24.28%，部分行业仍有修复空间；除免税板块，行业整体期间费用率同比呈下行趋势，2024A 行业整体净利率下降 2.24pct 至 3.83% [28][29][31] 现金流 - 2024 年社服行业现金流呈现分化，整体经营现金流净额同比下降 33.25pct，部分板块下滑显著，仅人资、教育等部分板块改善；2025Q1 营收端略有回落，部分板块经营现金流虽下滑但仍超越 2019 年同期，景区板块同比改善，教育等小幅承压 [36] 教育 供不应求格局延续，AI+教育产品涌现 - 教培行业 2021 年双减后供给侧出清，新政策规范下行业龙头重新出发，K9 阶段竞争格局改善，高中阶段培训规范且合法地位认可，合规机构重获发展空间，客单价提升，上市公司量价齐升 [44] - AI 技术进步让因材施教成为可能，AI+教育应用落地可提升教学/学习效率及效果，促进教育公平；AI+教育产品涌现，应用场景丰富，中国企业布局集中在应用层，大模型开源将打开市场空间 [66][68][69] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展，期待规模效应释放，2024 年个性化学习中心增加，2025 年一季度收入增长，业绩有望随新网点成熟而增长 [72] - 行动教育淡季经营稳健，期待需求拐点，坚持大客户战略，2024 年获取新大客户，2025 年目标开发 500 家新大客户，有望实现收入业绩增长 [73] 人资 需求结构性修复，AI 技术赋能 - 2024 年我国就业情况整体稳中向好，2025 年一季度就业市场需求结构性修复明显，年轻人失业率趋势向好；分结构看，高线城市、特定行业及岗位的岗位需求环比改善，就业市场需求顺周期、后周期，预计整体就业情况稳中向好，关注 AI 技术变革带来的发展潜力 [74][78][86] 推荐标的 - 科锐国际业绩超预期，关注 AI 赋能，2024 年灵活用工业务增长拉动收入，2025Q1 业绩增长，积极研发 AI 技术，提高人岗匹配效率，估值及业绩弹性空间大 [89][90] - 北京人力营收稳健，补贴落地带动利润高增，2024 年外包业务驱动收入增长，2025Q1 利润端高增，看好公司战略发展方向，业绩有望稳步提升 [91] 景区 景气度延续，人次恢复助力营收增长 - 2024 年以来居民旅游维持高韧性，旅游人次及总花费双位数增长，节假日旅游人次及收入超 2019 年，出行链景气度延续；旅游产业战略地位提升，政策接力出台，补贴政策呼之欲出，产业链各环节有望受益 [92][98] - 上市公司层面，2024 年部分景区营收超 2019 年同期，利润恢复偏弱，2025 年一季度低基数下高增长 [100] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客延续增长，期待新项目释放业绩，2024 年和 2025 年一季度进山游客增长，门票减免政策收紧，期间费用率下降，未来有望受益于交通、酒店项目等利好实现收入业绩稳增 [112] - 宋城演艺和天目湖未详细阐述业绩情况，但作为推荐标的，可能受益于行业整体向好趋势 [112]

01 周中，我见了个老朋友A总，他在一家外资小型奢华酒店集团负责中国市场，这家集团在泰国曼谷、清迈、普吉岛布局了几家精品酒店。 一见面，A总就把我拉进了他的困境，"最近我们内部群里最常讨论的问题就是中国人怎么不见了？" 他回忆称，去年这时候，客人还是一水中国面孔，现在马来西亚和新加坡游客却成了酒店的主流客群。 我问他酒店房价降了吗？他说当然了，入住率也跟着掉了，"曼谷的酒店连宋干节（泼水节）都没满房，这是以前不敢想的事。" 听着他的焦虑，我倒是盘算开了："这不正好是捡漏的好时候？" 结果这个想法不到三天，就被另一个朋友B小姐上了一课。 B小姐最近也准备带爸妈出国，问我建议，我顺口说："不如泰国吧？现在人少、机酒便宜，还免签。" 她直接摇头："不敢去。我妈说泰国不安全，去不得。" 我寻思："你要说王星那事，不都是四个月前发生的了吗？" 她一脸无奈说："你不懂，我妈之前刷短视频留下心理阴影了，动不动就是'去泰国小心被拐去缅北'，我一提'泰国'俩字她就翻脸。" 事情的最后，是B小姐带爸妈去了日本，全程包车，贵是贵点，但她说得很直接："安全放心，爸妈也能接受。" 日本四国水族馆/旅界实拍 她的选择其实正是当下中国出境 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 线下大周期将至，宏观经济、价格端和消费政策托底，创新驱动本轮变革，体验的升级驱动坪效和利润超预期；休闲景气持续，流量向平台汇聚，OTA格局稳固，成长性和盈利性持续兑现；景区2025年需关注项目扩容和交通改善带来的客流增长；酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调改提升效率；本地生活到家业务竞争加剧，即时零售再加码美团核心优势突出；综合电商25Q1处于淡季，以惠商与用户体验提升为发展主线；旅游长线游复苏，增长超预期 [4] - 建议关注标的包括线下零售的永辉超市、重庆百货等；本地生活的美团 - W；电商的阿里巴巴 - W；餐饮酒店的同庆楼、首旅酒店等；OTA平台的携程集团 - S、同程旅行；景区的西域旅游、长白山；演艺的宋城演艺 [4] 根据相关目录分别进行总结 旅游行业 - 2024年旅游高增长，25Q1景气延续，2024年全年旅游收入增长17%，旅游人次增长15%，客单价超越19年，2025年春节国内旅游收入增长7%，旅游人次增长6%，低线城市等居民需求升级推动旅游市场下沉增量，银发游崛起，2024年45岁以上中老年旅游者出游11.94亿人次，占国内旅游客源市场的36.81% [2] OTA平台 - OTA充分享受大盘增长，格局稳固，下游供给加剧提升其产业链议价地位，竞争缓解，平台模式易聚客，线上化率提升贡献超额成长；携程24年收入增长19.7%，经调整利润增长38%，25年后预计海外投入和销售费用投放增加；同程24年收入增长45.8%，经调整净利润增长26.7%，利润率下滑受新业务旅业影响 [2] 景区行业 - 2024年小众景点和有扩容逻辑的公司收入增长较好，如宋城演艺收入同比 + 25.5%、归母利润同比扭亏等，但部分目的地分流影响下有所下滑，如天目湖收入同比 - 14.9%、归母利润同比 - 28.8%等 [3] 线下零售行业 - 2024年线下客流和客单压力缓解，价格端有所提升，分业态分化，专业店增长4.2%、专卖店 - 0.4%、超市 + 2.7%、百货 - 2.4%、便利店 + 4.7%，超市受益调改和供应链变革，百货受空置率等因素影响下滑 [3] - 存量间零售竞合持续，超市调改有望迎来验证期，2024年胖东来带动头部超市上市公司调改，25年调改有望加速且业绩端现拐点，家家悦调改后收入增长，重百受百货大盘影响下滑 [4][5] 餐饮酒店行业 - 餐饮复苏强于酒店，酒店板块春节后面临休闲需求下降，商旅需求接力，供给加剧，25Q1全国酒店客房数同比增长8.8%，大盘RevPAR下滑3.5%，经济型表现好于中高端，龙头酒店RevPAR恢复度从2023Q4起回落，中高端占比提升支撑长期增长，华住和锦江因海外公司亏损等利润下滑，首旅25Q1有所改善 [6] - 餐饮大盘承压，关注婚宴等细分板块，2024年餐饮社零同增5.3%，下半年累计增速下降，单月增速放缓，25年农历双春年，同庆楼3月后收入开始恢复，叠加新店爬坡完成有望贡献业绩 [6] 本地生活行业 - 25Q1以来竞争加剧，京东强势入局外卖，截至4月24日单日订单量突破1000万单，阿里将淘宝小时达升级为淘宝闪购，上线6天单日订单突破1000万单，美团闪购在供给侧长尾丰富性等方面优势领先 [7] - 2024年美团主业稳健，海外拓展加速，25Q1本地到家业务竞争加剧，外卖及闪购发力低价格、好品质外卖，闪购低线城市显著增长，到店酒旅24年增长亮眼，新业务Keeta开拓加速，未来押注AI + 无人配送 [7] 互联网电商行业 - 25Q1处于淡季，商品消费略弱于服务消费，1 - 3月社零总额12.47亿万元，同增4.6%，商品零售额增速慢于餐饮收入增速，实物网上零售额2.99万亿元，yoy + 5.7%，电商渗透率同比 + 0.7pct [8] - 25Q1电商平台以惠商和用户体验优化为主线，关注AI电商进展及跨境电商关税扰动，1月淘天、抖音电商公布惠商举措，4月拼多多宣布再投千亿扶持商家，5月多平台取消“仅退款”保障商家权益 [8] - 24Q4综合电商受国补双十一提振利润好于预期，25Q1筑底平台生态和淡季影响表现平淡，24Q4京东NON - GAAP净利润112.94亿元（YOY + 34%），高于彭博一致预期21.8%，25Q1持续受益于国补扩围；24Q4拼多多NON - GAAP净利润298.51亿元（YOY + 17%），高于彭博一致预期4.5%，25Q1继续扩大新质商家扶持范围 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - Q1业绩稳健，澳门访客人次和博彩收益增长，公司净收益和盈利提升 [1] - 公司致力于向股东返还资本，五一黄金周市占率提升，Q2系列活动有望带动需求 [2] - 嘉佩乐于5月初试业，有望吸引更多高端客户，树立澳门奢华酒店新标杆 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - Q1澳门访客人次同比增长11%、环比增长9%，澳门银河客流量同比增长64%，澳门博彩收益总额为560亿港元，同比增长1%、环比增长0.4%，为2019年同期水平的76% [1] - 银河娱乐Q1净收益112亿港元，同比增长6.2%，经调整EBITDA同比增长16.3%到33亿港元，EBITDA利润率为29.4%，同比提升2.6pct [1] 资本返还 - 公司将派息比率提高至50%，预计2025年6月派发末期股息每股0.5港元 [2] 市场表现 - 公司在4月举办2025年澳门国际乒联世界杯，五一黄金周举办周华健世界巡回演唱会，博彩总收入略高于整体市场表现，市占率有所提升 [2] 后续活动 - 公司将在5月下旬举办韩国流行音乐组合BTS成员J - hope个人世界巡回演唱会，6月举办BIGBANG队长G - Dragon巡回演唱会、张学友60 + 巡回演唱会、国际汽车联合会特别大会及会议，有望拉动需求，对Q2业绩带来正向贡献 [2] 嘉佩乐情况 - 嘉佩乐坐落于澳门银河综合度假城，5月初试业，预计未来几个月全面开幕，有望吸引超高净值客户群体 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为461/500/547亿港元，同比增长6.1%/8.5%/9.3%；归母净利润分别为94/112/131亿港元，同比增长7.5%/18.8%/16.9%；EBITDA分别为136/156/177亿港元 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万港元）|35,684|43,432|46,086|50,021|54,652| |增长率YoY（%）|211.0|21.7|6.1|8.5|9.3| |归母净利润（百万港元）|6,828|8,759|9,413|11,186|13,072| |归母净利润率（%）|19|20|20|22|24| |经调整EBITDA（百万港元）|9,955|12,188|13,571|15,600|17,717| |经调整EBITDA利润率（%）|28|28|29|31|32| |EV/经调整EBITDA（倍）|13.6|10.9|9.7|8.3|7.0| |P/B（倍）|2.0|1.8|1.7|1.6|1.5|[4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等 [9][11] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标反映了公司的财务状况和经营能力 [11]

2025.05. 17 "如今的旅游市场已经深度与文娱演出、体育赛事等相结合，尤其是具有国际IP的演出和赛事，比如 这次的玛丽亚·凯莉演唱会，此前的F1，还有近期的国际马术比赛等，都吸引了大量国内外的游客。 而这也说明，上海具备举办重大演出、赛事等活动的能力，包括专业场地、设备、大交通的便利性、 住宿与餐饮接待能力以及专业人才等。"资深文旅产业分析人士、高级经济师赵焕焱认为。 本文字数：1085，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 乐琰 邹婷 吴朔巨 姜一鹤 沈赐韵 5月16日、17日，"海豚音女王"玛丽亚·凯莉在上海连续举办两场演唱会，吸引全球歌迷来上海。演出 拉动了旅游、餐饮、住宿、购物、大交通等领域消费，尤其是国际化文娱演出，更是给上海带来入境 游客，同时也彰显上海在各方面的国际化接待能力。 凭借5座格莱美奖、10座全美音乐奖、20座公告牌音乐奖，玛丽亚·凯莉早已奠定了在流行乐坛的不 朽地位。她的唱片销量在全球范围内超过2亿张，是史上唱片销量最高的女歌手之一。 据了解，玛丽亚·凯莉在上海连唱两场，引发全球歌迷的追捧，有来自欧美、南非等地区的国际歌 迷，特意来上海观演。而来自全国各地的歌迷也都是提前准 ...

为迎接这些远道而来的游客，上海市文旅局为他们准备了外语地图、上海文旅指南宣传册和上海特色美食冰箱贴纪念品， 并提供必要的资源对接。 记者 李宝花 昨天，首次到访上海的俄罗斯游客桑皮尔、达莉娅夫妇走进豫园，这里古典与现代交融的街区风貌瞬间令达莉娅惊叹不 已："像是走进卡通世界，美得太不真实了！" 与桑皮尔夫妇一起抵沪的，还有来自哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等19个国家的1200余名会奖游客，他们均来自安利中亚大 区公司。这也是今年以来上海单批次接待规模最大的入境会奖团，直接带动了酒店、宴会餐饮、交通等相关消费链的拓展。 在中国不断优化免签及240小时过境免签等高水平对外开放政策推动下，上海口岸国际客流持续攀升。据上海市文旅局统计 数据，今年一季度上海入境游人数累计达174万余人次，较去年同期增加47万余人次，同比增幅37.08%。其中，过夜人数超155 万人次，同比增长53.02%。 步入第二季度，大型会奖团队、旅游团正纷至沓来，自由行游客也络绎不绝，将为上海打造"中国入境游第一站"进一步筑 牢根基，彰显了上海作为国际大都市的独特魅力和吸引力。 昨天，南京路步行街随处可见海外游客。记者 李茂君 摄 该大型会奖团接待 ...

酒店行业动态 - 2025年4月新开业酒店314家，其中中端酒店89家、国内中高端酒店86家、经济型酒店58家、国际中高端酒店43家、国内高端酒店16家、国际高端酒店15家、奢华酒店7家 [1] - 4月新签约酒店项目113家，包括奢华酒店2家、国际高端酒店7家、国内高端酒店3家、国际中高端酒店15家、国内中高端酒店22家、中端酒店25家、经济型酒店19家、精品民宿20家 [1] - 4月共有54家酒店拍卖，其中拍卖价格1亿元以上18家、5000万-1亿元10家、1000-5000万元26家，6家酒店项目成交 [1] - 日照开元森泊度假乐园开业，占地185亩，总投资20.16亿元，武汉、桐庐、安徽广德、深圳、北京、厦门、重庆等地项目正在推进 [2] - 大理实力希尔顿酒店将于5月29日拍卖，评估价10.93亿元，起拍价9.84亿元，由实力集团投资18亿元建成，共375间客房 [8] 文旅项目进展 - 杭州热雪奇迹室内滑雪场正式落地，总建筑面积8.4万方，为浙江省最大室内滑雪场，集滑雪训练、文化体验、休闲消费于一体 [3] - 日照开元森泊度假乐园为开元森泊品牌新项目，武汉项目将于6月开业，桐庐项目夏季迎客，安徽广德项目全面建设中 [2] 企业资产交易 - 乐鑫科技拟4.37亿元购买上海陆家嘴集团旗下1.3万平米办公楼，作为研发总部落地张江科学城"数智天地·智慧云"项目 [4] - 新黄浦拟2.15亿元收购北京昌平区硅谷SOHO-2号楼，建筑面积21759㎡，共17层415套房，处于空置待售状态 [7] 企业高管及股权变动 - 红星美凯龙董事兼总经理车建兴被云南省监察委员会立案调查并实施留置，董事长李玉鹏代行总经理职责 [5] - 曲江文旅控股股东旅游投资集团所持5705.11万股被轮候冻结，占公司总股本44.9%，因债务纠纷及担保责任 [6]

文旅消费季活动概况 - 上海静安文旅消费季将于5月19日启动 通过支付宝平台发放文旅消费券 涵盖住宿 展览 演出 影视 出版 文创衍生等重点文旅商户 [1] - 活动已连续举办三年 2025年聚焦大平台 大IP 潮品牌三大特点 推动文旅企业营收增速 实现文旅商体展破圈联动 [1] - 消费券发放共七轮 联合支付宝自有媒体平台"沪小游"和"蓝花火"宣传静安特色文旅资源 [1] 消费券发放细节 - 2025年消费券分为"住宿券"和"文创券"两类 总计发放超万张 [2] - 参与酒店将叠加预订优惠 并向预订用户推送演出展览优惠 实现交叉引流 [1] 重点参与商户 - 酒店行业：阿丽拉上海为首家城市度假型阿丽拉酒店 延安饭店为上海60年代六大饭店之一 曾获评"上海十大经典建筑" [2] - 影院行业：佰映三克映画为上海首家餐饮影院 百美汇影城为香港百老汇院线高端品牌 吸引南京西路商圈白领 [2] - 演艺行业：英国原版音乐剧《SIX》首次登陆中国 在上海美琪大戏院演出 [2]

华远地产转型轻资产业务现状 - 公司宣布将名称变更为"北京华远新航控股股份有限公司"，证券简称改为"华远控股"，经营范围新增物业管理、酒店管理及长租公寓经营等业务 [3] - 剥离占营业收入97.54%的地产开发业务后，轻资产业务规模仍有限，酒店和物业收入合计占比不足6% [2][12] - 酒店业务2024年营收2.18亿元（同比-15%），毛利率34.58%显著高于房地产业务的14.27% [12] 酒店业务具体表现 - 旗下长沙君悦酒店2024年入住率超80%，高于长沙市五星级酒店平均72.48%的水平，房价区间980-2025元/晚 [6] - 酒店产品线包括城市商务酒店（长沙君悦、空港凯悦嘉轩）、城市精品酒店（华瑞和、华中心），休闲度假酒店暂未披露代表项目 [3][6] - 2024年4月成立北京华远新航酒店管理有限公司，被视为扩张酒店运营的重要举措 [7] 长租公寓布局进展 - 计划设立"北京华远新航住房租赁有限公司"运营长租公寓，但截至发稿未查询到注册信息 [9][10] - 控股股东华远集团拥有81万平方米经营类物业，含长租公寓资源 [8] - 长租公寓品牌定位中高端租赁社区，但财报中仅略有提及 [8] 行业转型趋势与对比 - 2024年华润置地经营性业务利润贡献突破40%，龙湖非开发业务营收占比超20%，其中长租品牌"冠寓"租金收入26.5亿元（同比+4%） [17][20] - 房企转型呈现多元化：龙湖形成6大运营品牌，涵盖长租公寓、产业办公、医养等业态 [17] - 中指研究院数据显示，房企系占据住房租赁企业规模排行榜的11席，占半壁江山 [18] 转型挑战与行业方向 - 投资者质疑公司轻资产业务难以支撑20亿流通盘，存在空壳化风险 [2] - 行业普遍面临转型困境：蓝光转型AI无建树，美好置业跨界装配式建筑未达预期 [17] - 行业正从土地红利转向运营红利，开发商向生态服务商进化，商业模式转向"赚长钱" [21]

"这是非常好的消息。"与中国有商业往来的人士对阿根廷《号角报》表示，中国已经与其他国家有一些 类似的免签政策，但此前还没有给拉丁美洲大国类似待遇。秘鲁《面具周刊》称，此次免签政策有望进 一步促进秘中两国之间的贸易、学术和旅游交流。报道提到，中国目前是秘鲁主要贸易伙伴之一，在秘 鲁矿业、交通运输、基础设施等领域有大量投资。 近年来，中拉之间合作动向频繁。哥伦比亚《波哥大城市报》称，从秘鲁钱凯港的启动，到哥伦比亚首 都波哥大最大的公共交通项目，中拉双方的共同雄心已转化为务实进展。作为该地区第二大贸易伙伴， 中国与拉美国家的合作范围已不仅限于原材料和制成品，还包括绿色能源、数字创新等。面向拉美裔读 者的美国"Al Día"新闻网提到，哥伦比亚日前正式加入中国共建"一带一路"倡议，成为最新拥抱这一包 含基础设施和投资项目倡议的拉美国家。 美国"旅行与旅游世界"网站评论称，最新免签政策是中国与拉美地区日益密切的关系中的一个重要里程 碑。"中国不仅鼓励更多拉美国家游客到访，也为双方在贸易、科技等领域的深化合作打开了大门，预 计双方都将受益。"报道称，繁琐的签证程序被取消后，大量拉丁美洲游客进入中国，能够惠及中国的 航空公 ...