投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值为62 82元[5][3] 核心财务表现 - 2Q25营收3 35亿元(YoY +34% QoQ +11%)，创季度新高，归母净利润4942万元(YoY +146% QoQ +20%)[1] - 2025上半年收入6 36亿元(YoY +40 32%)，归母净利润0 90亿元(YoY +106 02%)，毛利率提升0 9pct至37 33%[1] - 研发费用增长19 9%至1 25亿元，研发费率下降3 4pct至19 69%[1] 产品线进展 - 已开发近1800个型号产品，覆盖六大产品线包括ACDC DCDC Digital PMIC等[2] - 非ACDC品类营收同比增长73%，新品如数字控制集成芯片 BLDC驱动芯片等陆续量产[2] - 工业市场营收同比增长57%，48V输入电源芯片 EFUSE芯片等通过客户验证[2] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润至1 68/2 08/2 41亿元(前值1 47/1 96/2 29亿元)[3] - 2025E营收12 62亿元(YoY +30 9%)，2027E营收17 25亿元(CAGR 15 1%)[4] - 2025E每股收益1 28元，对应PE 49x，2027E ROE提升至8 1%[4][3] 行业与市场 - 工业级电源解决方案形成完整布局，一次至三次电源产品均实现客户突破[2] - 服务器/通信设备用高集成电源芯片进入批量爬坡阶段[2]

腾讯业绩表现 - 腾讯上半年营收3645亿元（+14%），非国际准则净利润1244亿元（+16%）[2] - Q2营收1845亿元（+15%），经营利润（Non-IFRS）692.5亿元（+18%），净利润631亿元（+10%）[2] - 游戏、广告、金融科技Q2增值服务收入913.7亿元（+16%），其中国际游戏收入188亿元（+35%），连续四季创新高[2] - 营销服务收入357.6亿元（+20%），金融科技及企业服务收入555.4亿元（+10%）[2] - 微信月活14.11亿（+3%），AI社交网络被视为AI应用落地的关键环节[2] AI行业动态 - AI全面赋能腾讯垂直领域，对游戏、广告、金融科技等业务提质增效明显[1][2] - 推理需求井喷式爆发，谷歌5月推理代币消耗量480万亿，7月增至980万亿[4] - 我国日均推理代币消耗量从2024年初1千亿增至2025年6月底30万亿，1年半增长300多倍[4] - 模型思考深度提升、多模态等对算力提出更高要求，AI硬件投资周期将持续较长时间[4] 半导体行业动向 - 特朗普政府拟以国家资金直接入股英特尔，重点扶持其俄亥俄州晶圆厂及美国本土先进制程产能[3] - 该计划提振市场信心，英特尔股价盘中最高涨8.9%，收盘涨7.38%至23.86美元[3] - 计划资金或来自英伟达和AMD为恢复对华芯片出口所缴销售收入的15%[3] - 此举被视为美国优先战略推进，市场看好在美国本土加大产业投入的公司[3] 企业资本开支 - 谷歌宣布未来两年再投90亿美元扩建俄克拉何马州云与AI基础设施[4] - OpenAI因GPT-5需求激增，将优先保障付费ChatGPT用户用量，其次满足API需求[4]

康佳与华润整合 - 康佳正式成为华润集团旗下科技与新兴产业板块的业务单元，股权变更于7月完成[2] - 华润系占据康佳新一届董事会6名非独立董事中的4席，邬建军当选董事长，余惠良兼任财务总监[3] - 管理层新增两名副总裁分别来自华润集团和天威视讯，总裁曹士平及电视业务负责人林洪藩留任[3] - 原大股东华侨城近30%股份无偿划转华润，实际控制人仍为国务院国资委[3] 供应链与合作伙伴 - 京东方作为最大面板供应商（上半年占比65%）出席整合发布会，释放供应链稳定信号[4] - 京东、苏宁、小米、彩虹光电等上下游企业参会，消费电子仍为核心业务[6] - 行业分析认为与京东方合作将获得研发平台共建、定制化生产等体制性支持[4] 消费电子业务现状 - 电视收入占比45.23%，但上半年出货量同比下滑超20%，市占率落后于TCL、海信、小米[6] - 品牌老化与Micro LED产能落地迟缓导致市场竞争力下降[7] - 一季度营收25.44亿元（同比+3.32%），扣非净亏损4.4亿元，上半年预计净亏损3.6亿-5亿元[7] - 亏损主因行业竞争加剧、新品不及预期及产品结构未匹配国补政策[7] 半导体业务布局 - 半导体及存储芯片业务营收占比仅1.53%，同比下滑95%[8] - 聚焦存储封装测试及Micro/Mini LED芯片，拟收购宏晶微电子78%股权但终止[8] - 业务仍处产业化初期，未实现规模化效益，与华润微电子技术或形成互补[8][9] - 行业预期可探索智慧医疗显示、家电供应链金融等跨界场景[9]

市场回顾 - 上周权益市场主要指数继续走强，创业板指涨幅最大，上涨8.58%，科创50（5.53%）、万得全A（2.95%）、北证50（2.40%）、沪深300（2.37%）和上证指数（1.70%）也有不同程度上涨 [4][8] - 申万31个行业涨多跌少，TMT板块涨幅居前，通信（7.66%）、电子（7.02%）、非银金融（6.48%）、电力设备（5.84%）和计算机（5.38%）排名靠前，银行(-3.19%)、钢铁(-2.04%)、纺织服饰（-1.37%）、煤炭（-0.87%）和公用事业(-0.55%)排名靠后 [4] - 债券市场长短端利率均上行，10年期国债上行5.74BP至1.747%，1年期国债上行1.59BP至1.367%，期限利差走阔 [10][15] - 基金市场中偏股基金指数上涨3.85%，二级债基指数上涨0.37%，中长债基金指数下跌0.20%，短债基金指数下跌0.03% [18][19] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 中国半导体生态发展大会将在上海举办，关注半导体板块机会，相关基金包括博时半导体主题A(012650)、嘉实科技创新(007343)和华夏半导体龙头A（016500） [20] - 三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，关注消费板块机会，相关基金包括嘉实新消费A(001044)、工银新生代消费(005526)和华夏消费臻选A（017719） [21] - 2025世界人形机器人运动会闭幕，关注机器人板块机会，相关基金包括嘉实制造升级A(018240)、华夏智造升级A(016075)和信澳核心科技A（007484） [22] 资产配置策略 - 配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技+高端制造 [23] - 红利资产具有配置价值，低利率环境凸显高股息资产稀缺性，新"国九条"支持分红机制 [23] - 科技成长方向配置价值体现在政策支持、AI发展趋势、国产替代紧迫性、高质量发展动力和港股互联网龙头估值重构 [24] - 国防军工板块战略价值凸显，政策加大投入，产业突破"卡脖子"领域，估值合理 [25] - 重点关注基金包括安信红利精选(018381)、工银精选回报（017881）、华夏智胜先锋(501219)、嘉实港股互联网核心资产（011924）和华安制造先锋(006154) [27] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净回笼4149亿元，资金面维持平衡 [28] - 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.38% [29] - 7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%，对实体经济发放的人民币贷款余额为264.79万亿元，同比增长6.8% [29] - 可转债等权价格中位数指数超过1300，需警惕估值较高带来的调整风险 [30] 重点关注产品 - 核心策略关注诺德短债A（005350）和国泰利安中短债A（016947） [35] - 卫星策略关注固收+基金如安信新价值A(003026)和南方荣光A(002015)，以及美元债基金华安全球美元票息C（002429） [35]

美国经济与货币政策 - 美国7月PPI同比3.3%超预期值2.5%，环比0.9%大幅高于预期值0.2%，但服务业驱动的超预期可能仅为单月波动[3] - CME模型显示9月降息25bp概率仍超90%，8月21-23日杰克逊霍尔会议或提供新线索[3] - 2年期美债利率3.7%已接近CME年底预期，短债利率下行空间有限[3] 地缘政治影响 - 美俄会谈氛围友好但未达成实质性协议，美油和布油均收跌，市场反应有限[3] - 俄乌冲突停火需一方具压倒性优势，当前局势下谈判难有突破[3] 投资策略建议 - 黄金价格在降息预期下收跌，需关注日线平台突破情况[3] - 日元可能因美降息日升逻辑迎来升值机会[3] - 纳指估值偏高，建议关注中小成长标的（如XBI）及基本面改善个股（如联合健康、英特尔）[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能引发流动性收紧及估值冲击[46] - 全球经济景气度下行或导致市场负面冲击[46] - 地缘冲突升级（巴以/伊朗/俄乌）可能引发市场剧烈波动[46]

财务表现 - 2025年上半年营业收入30.47亿元，同比增长6.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.92亿元，同比下降6.18%，主要因股权处置收益和政府补助等非经常性损益减少 [1] - 扣除非经常性损益的净利润同比增长4.39%，反映主营业务盈利能力提升 [1] 业绩驱动因素 - 营业收入增长主要来自核心业务板块的稳定扩张 [1] - 净利润下滑受非经常性收益减少影响，但扣非净利润增长表明主营业务贡献增强 [1]

公司股权激励计划 - 公司于2025年8月18日召开第二届董事会第十三次会议和第二届监事会第十一次会议 [1] - 会议审议通过《关于向2024年限制性股票与股票增值权激励计划激励对象授予预留限制性股票的议案》 [1] - 确定以2025年8月18日为预留授予日 [1] - 授予价格为13.72元/股 [1] - 向49名激励对象授予32.57万股限制性股票 [1]

财务表现 - 报告期实现营业收入2.53亿元，同比增长84.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长173.37% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.48亿元，同比增长210.65% [1] - 基本每股收益0.39元 [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.56元（含税） [1]

限制性股票激励计划 - 公司拟授予限制性股票数量320万股 约占公司股本总额的0 80% [1] - 首次授予295 77万股 约占公司股本总额的0 74% 占本次授予权益总额的92 43% [1] - 预留授予24 23万股 约占公司股本总额的0 06% 占本次授予权益总额的7 57% [1]

【 导读 】 腾讯控股成交额再破100亿港元 中国基金报记者 格林 8月18日，港股冲高回落，尾盘跳水。 恒生指数报 收于 25176.85点， 收 跌0.37%；恒生 中国企业 指数报 收于 9033.68点，下跌 0.06%；恒生科技指数报 收于 5579.18点， 上 涨0.65%。 全日大市成交额为3128亿港元，南向资金净买入额为13.86亿港元。 | 序号 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交额 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | HSI | 恒生指数 | 25176.85c | -93.22 | -0.37% | 3128亿 | 25.51% | | 2 | HSTECH | 恒生科技 | 5579.18c | 36.01 | 0.65% | 714亿 | 24.87% | | 3 | HSHKBIO | 恒生生物科技 | 17464.66c | 221.03 | 1.28% | 266亿 | 102.57% | | 4 | HSCEI | 恒生中国企业指数 | 9033.68c ...