具体来说，5月产业指数中的活动／销售指标上升0.9点至-18.3点；用工指标上升6.2点至-9.6点；新增订 单指标上升0点至-10.3点；投入品数量指标上升8.6点至-2.7点；投入品价格指标上升8.1点至47.6点；销 售价格指标上升0.4点至-5.9点，平均薪资指标下降0.6点至38.8点。报告特别指出，客户决策延迟、利率 水平和全球不稳定性导致大型项目延迟，从而导致销售转化率偏低。 分行业来看，澳大利亚工业集团发布的制造业表现指数（PMI）在5月下降0.3点至-23.5点；建筑业表现 指数（PCI）上升1点至-6.4点；商业服务业表现指数上升7.2点至-4.3点，为2024年4月以后的最高水平。 报告称，澳制造业萎缩是受到全球和澳当地不确定性的影响，重大项目被推迟，市场犹豫加剧。尤其是 下游的机械设备制造行业，由于供应链中断、不确定性、资本投资减少以及进口成本增加而陷入低迷。 澳建筑业则在面对项目减少、行业竞争加剧的问题，建筑企业纷纷加大折扣力度以保持竞争力，但积压 的建筑项目仍能持续推动该行业整体获得改善。澳商业服务业则因新订单增加，建筑材料需求强劲而受 益，但也在面对全球经济环境动荡、关税上调、利 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：轮胎行业、基建相关行业、制造业、服务业、建筑业、消费品制造业、公共事业、中游装备制造业、上游采矿业、中游原材料加工业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税政策对中国出口和美国进口的影响** - 核心观点：美国关税政策变化对中国出口和美国进口产生显著影响，关税负面冲击持续显现，消费者补库行为趋于谨慎 [1][2] - 论据：2025 年一季度半钢胎开工率高于去年同期，4 月对等关税落地后降至去年水平，5 月汽车零部件关税出台后进一步下滑；美国消费者 3 月耐用品订单同比激增，4 月同比增速降至年内最低 [1][2][3] - **美国关税政策对其库存和消费的影响** - 核心观点：美国关税政策变化使消费者对未来不确定性增加，补库行为更谨慎，转向理性消费模式 [4] - 论据：类似疫情期间中免业绩变化，疫情初期消费者大量囤积免税护肤品，后期囤货行为减少；美国消费者 3 月耐用品订单同比激增，4 月同比增速降至年内最低 [3][4] - **美国一季度进口量增长情况及品类透支现象** - 核心观点：一季度美国进口量占消费支出比例上升，部分品类存在透支现象 [5] - 论据：一季度进口量占消费支出比例升至近 13%，工业品同比增长 53%，消费品进口增加以规避关税，资本品有一定透支，汽车和零部件进口负增长 [5][6] - **美国耐用品订单与 GDP 私人库存的关系** - 核心观点：美国耐用品订单与 GDP 私人库存通常同向变化，但非耐用品会导致分化，美国进口可能回归常态 [7] - 论据：一季度美国 GDP 私人库存跳升至剔除疫情异常值后的高点，4 月新增耐用品订单同比大幅回落 [7] - **国内经济状况及值得关注的行业数据** - 核心观点：国内经济 5 月提前进入淡季，基建相关行业呈弱季节性，未来可能改善 [8] - 论据：沥青、水泥磨机开工率回落，螺纹钢需求下降后反弹，热卷表观需求未达前高水平；今年国债和新增专用债发行较多 [8] - **今年二季度以来的经济表现及趋势** - 核心观点：二季度经济季节性偏弱，内外需均偏弱，预计 5 月 PPI 进一步下滑 [9] - 论据：切片开工率下滑，PTA 价格低位震荡，一手房销售回升，二手房市场不佳，螺纹钢期货价格跌破 3000 元/吨，5 月出口增速增幅小于 1 - 4 月 [9] - **关税不确定性对经济周期的影响** - 核心观点：关税影响让位于基钦周期，最佳策略是短期看基钦周期，长期看康波周期 [10][11] - 论据：今年一季度经济强劲，4 月同比实际 GDP 增长，但抢出口透支库存周期，基钦周期应往下走；全球处于康波周期，各国采取双向防范策略 [10][11] - **近期制造业 PMI 数据反映的情况** - 核心观点：5 月制造业 PMI 低于预期，对债券短期利空出尽，权益市场进入平淡期，美国可能施压中国，中国或加码政策回应 [12] - 论据：4 月 PMI 显著低于预期，5 月环比上升但幅度仍低于预期 [12] - **四月工业企业利润数据及意义** - 核心观点：四月规模以上工业企业利润有所改善，但增速缓慢，制造业面临一定压力 [13] - 论据：四月规模以上工业企业利润累计同比增长 1.4%，营业收入累计同比增长 3.2% [13] - **4 月份工业企业利润的主要表现** - 核心观点：4 月工业企业利润量价齐跌，各行业表现分化 [14][15] - 论据：4 月工增同比增长 6.1%，PPI 当月增速为 - 2.7%；上游采矿业利润修复受拖累，中游原材料加工业利润增速下滑，中游装备制造业利润增速大幅提升 [14][15] - **中游装备制造业过去几个月的表现** - 核心观点：中游装备制造业过去几个月表现相对较好，是行业利润增长的重要支撑 [16] - 论据：利润累计增速延续回升趋势，抢出口、抢转口拉动出口增速，国内新旧动能转换政策加力 [16] - **下游消费品制造业和公共事业领域的表现** - 核心观点：下游消费品制造业和公共事业整体利润增速下滑，国内消费需求偏弱 [17] - 论据：下游消费品制造业近两个月小幅下滑，公共事业整体利润增速下滑，燃气生产和供应行业下降幅度较大 [17] - **5 月份 PMI 数据反映的经济趋势** - 核心观点：5 月三大部门 PMI 涨跌不一，制造业稳步上涨但仍处荣枯线以下，回升幅度受制约 [18] - 论据：制造业 PMI 为 49.5，环比上升 0.5；服务业 PMI 为 50.2，环比上升 0.1；建筑业 PMI 为 51，环比下滑 0.9；背后原因包括积压出口订单反弹、抢出口行为、节假日天气干扰及关税冲击不确定性 [18] - **服务业与建筑业内部指标变化情况** - 核心观点：服务业除从业人员指数下降外其余分项指数回升，建筑业业务活动预期指数下滑但其他分项指数上行 [19] - 论据：服务业业务活动预期指数达到 56.5，连续 8 个月位于较高景气区间；土木工程、建筑商务活动、新订单等显著上升 [19] - **对未来几个月经济走势的预测** - 核心观点：未来几个月我国制造业受年终淡季和美国关税政策影响，6 月制造业 PMI 回到荣枯线以上压力大，全球经济短期内面临下行压力 [20][21] - 论据：年终淡季叠加美国关税政策不确定性冲击我国出口；全球去年底到今年初进入基钦周期下行阶段，补库存动力减弱 [20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国能源在一季度没有明显增长，原因包括 4 月 2 号未对加拿大贝尔落地对等关税，以及 OPEC + 从 3 月 3 号开始增产 [5] - 食品饮料由于保质期限制，没有提前采购 [6] - 汽车和零部件进口负增长可能与国内汽车价格战有关 [6] - 螺纹钢需求在 5 月 25 号当周环比下降 21%，随后一周大幅反弹 40% [8] - 热卷表观需求虽然超过历史同期水平，但仍未达到前高水平 [8] - 切片开工率在 4 月初对等关税时出现短暂跳升 [9] - PTA 价格反弹了两周，但中枢仍处于较低位置 [9] - 30 大中城市的新房销售回到去年同期趋势线，一线城市表现优于去年和 2022 年，但不及 2019 年和 2023 年 [9] - 多数一线城市二手房以价换量或量价齐跌 [9] - 螺纹钢期货价格本周跌破 3000 元每吨，是自 2017 年以来首次跌破这一整数关口 [9] - 截至 5 月 25 日港口集装箱吞吐量和货物吞吐量显示 5 月份出口增速维持高位，但增幅明显小于 1 - 4 月份的 6.4% [9] - 预计 5 月份 PPI 将进一步较 4 月份的 - 2.7 继续下滑 [9] - 今年一季度经济同比增长达到 5.4%，4 月同比实际 GDP 约为 5.6% [10] - 4 月规模以上工业企业营业收入累计同比增长 3.2%，略低于三月份的 3.4% [13] - 4 月工增同比增长 6.1%，PPI 当月增速为负 2.7% [14] - 国际大众商品价格普遍下滑，拖累了上游采矿业的利润修复 [14] - 中游原材料加工业受国内地产和建筑产业链表现较弱影响，利润增速有所下滑 [15] - 抢出口、抢转口拉动多个行业维持较高出口增速，国内新旧动能转换政策加力，对中游装备制造业的利润增长作用明显 [16] - 下游消费品制造业在最近两个月内出现小幅下滑 [17] - 公共事业整体利润增速下滑，燃气生产和供应行业下降幅度较大 [17] - 中美关税边际缓和短期内将推动出口成本下降，并带来外需短暂修复，同时内需政策发力，有望延续工业企业尤其是装备制造业的回升态势 [17] - 5 月份制造业 PMI 内因节假日效应稳步上涨，但仍处于荣枯线以下 [18] - 服务业内除从业人员指数下降外，其余分项指数均出现一定程度回升，其中业务活动预期指数达到 56.5，并连续 8 个月位于较高景气区间 [19] - 生产性服务保持强韧性，而消费性服务环比改善幅度较大 [19] - 建筑业内业务活动预期指数明显下滑，但其他分项指数不同程度上行，土木工程、建筑商务活动、新订单等均显著上升 [19]

香港PMI数据 - 5月香港PMI由4月的48 3升至49 显示营商环境倒退幅度为3个月以来最小 但连续4个月处于紧缩区间[1] - 企业经营活动连续第二个月缩减 减产幅度与4月持平 四大行业领域均紧缩生产 制造业跌幅最显著[1] - 新增订单跌幅按月明显回落 整体轻微 美国暂停加征关税对部分企业销情有提振作用 但本地市道偏差[1] - 外销订单跌势减慢但跌幅仍明显 来自内地的订单量则大致稳定[1] 就业与库存 - 私营企业四个月来首次增聘人手 就业增长为去年5月以来最显著 职位增幅主要来自制造业和建造业[1] - 积压订单跌幅按月收窄 为五个月以来最慢 走势与新订单相符[1] - 企业进一步减购投入品 采购数量减幅中等 采购库存跌幅按月显著 反映库存策略更趋审慎[1] 未来业务前景 - 企业对未来一年业务前景维持看淡 悲观情绪自2023年9月以来持续 但5月较4月淡化 仍高于历史水平[2] - 美国贸易政策不确定性和本土需求走弱是主要担忧因素[2] - 经济学家指出PMI虽处紧缩区间 但新订单跌幅不大 经营活动略为紧缩 下行幅度较小[2] - 美国关税政策暂缓带动部分企业销情好转和就业增长 内地订单额稳定 扭转前两月急速跌势[2] - 私营企业对未来生产维持悲观 担忧全球经济贸易不确定性及本地经济复苏时点[2]

资本市场表现 - 全球大类资产表现平淡，反映全球经济需求疲软和确定性缺失 [2] - 关税战暂停引发的股市估值修复结束，市场整体平淡 [2] - 新能源汽车库存积压与降价导致汽车股调整，电力设备、有色金属小幅下跌，环保、医药生物反弹 [2] 中国经济基本面 - 5月制造业PMI上升0.5个百分点至49.5%，非制造业商务活动指数微降至50.3%，复苏仍脆弱 [3] - 原材料库存指数上升0.4个百分点至47.4%，产成品库存指数下降0.9个百分点至46.5%，企业以交付订单为主 [3] - 新出口订单指数上升2.8个百分点至47.5%，电气机械、计算机通信等行业外需回暖 [3] - 出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为44.7%和46.9%，价格低迷反映供需不平衡 [3] 美国经济基本面 - 5月ISM制造业PMI录得48.5%，连续第三个月收缩，需求与产出指标呈收缩态势 [4] - 库存指数从50.8%大幅下降至46.7%，重新进入收缩区间 [5] - 价格指数为69.4%，制造商销售价格和投入成本上涨，可能压缩企业利润 [5] - 美联储政策为"等待并观察"，需确认通胀可持续回落至2%且就业市场稳定 [5] 外部冲击事件 - 特朗普宣布将钢铁进口关税提高至50%，中美双边关系不稳定局势加剧 [7] - 乌克兰袭击俄罗斯机场，俄乌冲突可能扩大化，全球秩序面临重新定义 [8] - 稳定币与美元或美债挂钩，短期缓解债券违约风险，长期或催化通货膨胀 [9] 市场策略 - 主题投资对择时要求高，市场方向不明确时需快速撤退 [1] - 面对不确定性，最理性策略是按兵不动，为后续反攻积蓄力量 [10]

数字经济概述 - 数字经济作为新质生产力的重要表现形式，以数字产业化、产业数字化、数字贸易为核心特征，正成为推动全球经济增长的关键力量 [1] - 数字经济通过数据驱动、智能化技术和创新模式，重塑产业结构，提升经济增长效率 [1] - 海南自贸港肩负探索新质生产力发展路径的实践任务，需依托科技创新和政策优化推动数字经济成为高质量发展的强劲动力 [1] 海南数字经济基础 - 海南拥有"自由贸易+数字经济"政策红利，包括数据跨境流动试点和"零关税、低税率、简税制"等优惠政策 [2] - 已建成海口复兴城互联网信息产业园等数字经济产业集群，在区块链+自由贸易、智慧旅游、数字文旅等领域形成区域竞争力产业链 [2] - 通过博鳌亚洲论坛年会等平台打造国际数字经济交流与合作窗口，积极对接全球产业链促进数据流动和技术合作 [2] - 面临核心产业链整合不足、数据治理体系不完善、配套政策体系待优化等问题 [2] 数据要素市场化 - 可依托自贸港开放政策建设海南国际数据交易中心，探索数据合规流通和资产化交易 [3] - 需建立数据产权制度、跨境数据流动机制等配套措施提高数据要素市场配置效率 [3] - 借鉴国内外法规推动数据确权、隐私保护、跨境流通机制创新，设立行业数据交易试点 [3] - 推动数据定价机制，鼓励企业市场化参与交易并提供法律支持保障数据资产权益 [3] 数字基础设施建设 - 加快推进5G、云计算、人工智能、物联网等新型基础设施建设 [4] - 打造区域性国际数据交换中心，加强跨境数据传输能力和海底光缆网络建设 [4] - 鼓励企业设立云计算、大数据处理中心为金融、医疗等行业提供算力支持 [4] - 推动"数字园区"试点建设形成数据存储、智能计算等技术集聚效应 [4] 数字金融创新 - 探索数字人民币跨境支付在贸易、旅游、电商等领域的应用 [5] - 依托区块链技术推动供应链金融、跨境结算、智能合约等创新模式 [5] - 建立数字资产管理和交易平台吸引全球金融资本，完善监管体系降低风险 [5] - 设立数字银行试点提升跨境金融服务能力 [5] 传统产业数字化转型 - 推动旅游、农业、制造业等传统产业数字化升级 [6] - 旅游行业建设智慧景区，采用AI导览、VR/AR技术提升体验，完善旅游大数据平台 [6] - 农业发展智慧农业利用物联网、遥感技术，建立区块链农产品溯源系统 [6] - 制造业结合智能制造规划发展新能源汽车、无人机等高端制造业形成数字化产业链 [6] 数字经济制度体系 - 完善数据治理、数字金融、跨境电商等方面法律法规 [7] - 提供知识产权保护、数据安全监管、国际人才引进等配套措施 [7] - 对接国际组织推动数字经济标准国际化，探索建设国际数字经济合作区 [7] - 设立专门监管机构加强政企沟通确保政策前瞻性和适应性 [7]

点击上图 ▲立即加入 5月财新制造业PMI降至48.3 6月3日，标普全球公布的数据显示，中国5月财新制造业PMI为48.3，较4月前值50.4下降2.1%，为2024年10月来首次跌至临界点以下。标普全 球指出，当月制造业景气放缓，主要是新订单减少。新接业务量录得逾两年半以来最显著收缩，受访企业反映需求环境恶化，同时一定程度上也 是出口订单连续两月下滑所致。随着新业务量减少，制造业产出在19个月来首度录得下降。 此前，国家统计局公布的5月制造业PMI回升至49.5，比上月上升0.5%，制造业景气水平改善，非制造业延续扩张。大型制造业企业PMI升至临 界点以上，高技术制造业延续扩张，连续4个月保持在扩张区间；进出口指数均有回升。（华尔街见闻） ｜点评｜ 5月财新PMI和官方PMI一降一升，主要还是因为来自出口端的扰动。财新PMI的统计样本更侧重于东南沿海的中小型出口企业，而官 方PMI则更为全面，大型企业数量更多。5月中美贸易关系略有缓和，部分陷入停滞的美国出口订单重新恢复。贸易商们的信心略有修复，却仍 在担心后续两国贸易关系大概率还会有很多反复，出口新订单指数保持低位运行。 国内需求缓慢修复，主要集中在有" ...

中国香港5月标普全球制造业PMI 49，前值48.3。 ...

澳大利亚综合PMI数据 - 2025年5月标普全球澳大利亚综合PMI从4月的51点降至50.5点，表明私营经济整体产出连续第8个月增长但增幅再次收窄 [1] - 综合PMI由服务业商业活动指标和制造业产出指标加权计算，与制造业PMI不直接相关 [1] 私营经济表现 - 5月私营经济产出增长为年内最低水平，仅服务业实现正增长而制造业产出下降 [2] - 新增业务增长放缓，出口订单虽有回升但整体需求减弱 [2] - 企业用工增幅减弱，商业信心维持在5个月低点 [2] - 投入成本上涨放缓，销售价格涨幅降至半年最低 [2] 服务业动态 - 服务业商业活动指标从51点降至50.6点，连续16个月高于枯荣线 [2] - 新增业务增长放缓和出口订单减少导致扩张速度降至微弱水平 [2] - 企业仍以稳健步伐增加用工以清理积压工作 [2] - 投入成本涨幅减弱，销售价格涨幅创近4年半新低 [2] 经济学家解读 - 服务业扩张放缓主因外部环境恶化导致新增业务增长减弱 [3] - 服务业商业信心跌至6个月低点，与制造业信心回升形成反差 [3] - 劳动力市场趋紧但通胀压力缓解，为央行降息创造条件 [3] - 服务业销售价格涨幅跌至2020年底后最低，叠加制造业价格压力缓解，预示CPI可能趋软 [3]

澳大利亚5月AIG/PWC制造业表现指数 -23.5，前值-26.5。 ...

韩国制造业活动 - 韩国5月制造业PMI小幅上升至47 7 但仍连续第4个月低于50荣枯线 显示持续收缩状态 [1] - 新订单出现自2020年6月以来最大降幅 工厂产出以两年半最快速度下降 [1] - 企业普遍反映收缩主因是国内经济停滞及美国关税上调对本土和出口市场的冲击 [1] 韩国经济与政策调整 - 韩国第一季度GDP意外萎缩 央行将2023年增长预期从1 5%下调至0 8% [2] - 30家全球投行平均预测韩国经济增长率降至0 9%区间 法国兴业银行给出0 3%的悲观预期 [2] - 央行已在宽松周期内进行第四次降息 以应对内需疲软和出口受关税冲击的压力 [2] 亚洲制造业整体表现 - 日本5月制造业PMI回升至49 4 但连续11个月收缩 一季度实际GDP环比下降0 2% [2] - 印度5月制造业增长放缓至3个月最低水平 越南印尼工厂活动也出现萎缩 [3] - 亚洲多地新订单大幅下降 延续4月美国宣布关税后的下滑趋势 [3] 行业动态与市场预期 - 韩国招聘活动回升 日本就业人数增加 反映企业对全球需求改善的初步预期 [3] - 部分恢复生产订单为关税前所下 新订单仍受美国客户对90天宽限期后政策担忧抑制 [3] - 亚洲经济体与美贸易谈判进展有限 分析认为高对等关税将阻碍制造业短期回暖 [3]