合并交易核心条款 - 吉利汽车以每股2.687美元或每股美国存托股票26.87美元收购剩余34.3%极氪股份 交易总额达24亿美元（约172.44亿元人民币）[1] - 多数极氪投资者选择换股而非现金 吉利汽车现金储备588亿元足以支付收购费用[1] - 法律合并于9月通过双方股东大会 预计年底前完成交割 极氪将成为全资附属公司并从纽交所退市[1] 战略整合与组织调整 - 极氪回归服务于"一个吉利"战略 旨在通过资源协同提高规模效益并降低成本[2] - 极氪独立研发部门被分拆整合 整车研发部门将并入吉利中央研究院 智能座舱和智能驾驶团队已先行整合[2] - 威睿电动人员架构转至吉曜通行公司 极氪未来可能仅保留品牌营销和产品定义职能[2] 研发协同与成本优化 - 辅助驾驶团队整合为重庆千里智驾 合并后团队达3000人 形成统一辅助驾驶方案覆盖全集团车型[3] - 极氪二季度研发费用环比收窄26.2% 合并后预计研发环节每年节省数十亿元 联合采购额外节省几十亿元[4][5] - 制造/人力/财务/法务等管理部门协同预计降低管理及营销费用[5] 销售表现与产品策略 - 上半年极氪累计销量9.1万辆同比仅增3% 远低于行业33.3%增速 目标完成率28%[5] - 销量主力从极氪001转向极氪007 007GT上市首月交付过万 001因一年更新三代导致NPS仅29.5[5][6] - 吉利汽车上半年销量140.9万辆同比增47% 市占率超10% 与比亚迪差距从8个百分点缩至4个百分点[6] 品牌建设与新品规划 - 公司承认品牌建设不足 因产品迭代过快损害用户知情权并致歉[6] - 全年销量目标上调11%至300万辆 下半年将发布银河A7/M9/星耀6 第五代帝豪智能化升级 极氪9X和领克10EM-P[6]

总体分析 - 8月11日至8月17日乘用车总量43.8万辆，环比增长14.22%，新能源车24.8万辆，环比增长12.94%，新能源渗透率达56.6% [1] - 高温假后车企恢复生产带动交付量环比大增，预计金九银十期间交付量将持续攀升 [1] - 油车受高息及政策限制影响表现萎靡，单纯降价策略失效，产品力成为竞争核心 [1] 比亚迪 - 本周交付6.5万辆创近7周新高，面临产品定义及吉利等竞争对手围剿压力 [3] - 海狮06（DMI+EV）周交付5800辆，月底有望冲击2万辆，海豹06周交付5600辆 [3] - 汉L/唐L表现疲软，周交付不足1000辆，汉L仅500辆 [3] - 主力车型数据：秦PLUS DM-i周交付5.78k（33周），宋Pro DM-i 3.01k，海豚2.77k [4][5] 吉利 - 本周交付2.6万辆（不含子品牌），采取高配置+低价策略对标比亚迪 [5] - 银河A7对标秦L，周交付4200辆（33周），起售价8.18万；银河星耀8对标汉DM-i，周交付1.7万辆 [5] - 车型矩阵：星舰7对标宋DM-i，银河E5对标元Plus，星愿对标海豚 [5] 新势力品牌 理想 - 周交付稳定在5300-5600辆，L6/7/8/9面临问界M系列分流压力 [6] - 车型数据：L6周交付2.6k（33周），L7 1.04k，MEGA 0.64k [7] 蔚来 - 乐道L90周交付2300辆，9月周产能或达4000辆 [8] - 100度电池降价2万为三代ES8预热，ET5T周交付0.97k（33周） [8][9] 小鹏 - 周交付7900辆，Q2汽车毛利率14.3%（环比+3.8pct），受益于G6/G9占比提升 [9] - MONA M03周交付3.6k（33周），G7 1.56k，X9增程版筹备中 [10] 问界 - 高温假后周交付7700辆，M7改款预期升温，M8 REEV周交付3.86k（33周） [11][12] 零跑 - 周交付首破万辆，半年度净利润转正，B05及D平台SUV将上市 [12][13] - 主力车型：C10 EV周交付1.94k（33周），B01 EV 1.66k [14] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略转向性能与成本平衡 [15] - 比亚迪加速东南亚市场布局 [15] - 宁德时代储能业务增速高于动力电池 [18]

核心观点 - 开源证券上调公司2025-2027年净利润预测至156.6/179.7/215.7亿元人民币 对应EPS 1.7/1.9/2.2元 当前股价对应2025-2027年12.4/10.8/9.0倍PE 维持买入评级 [1] - 平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 2025H2起银河新车密集上市、极氪产品矩阵清晰化及战略整合落地将驱动利润加速释放 [1] 财务表现 - 2025Q2收入778亿元人民币 可比口径同比增长28% 主要由季度交付量提升47%至70.5万辆驱动 [1] - 2025Q2归母净利润36.2亿元 核心归母净利润约24.4-26.5亿元 可比口径同比增长42%-55% [1] - 经营费用率同比优化1.3个百分点至13.2% 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.1/0.8/0.5个百分点 管理费用绝对额同比下降10% [1] - 毛利率同比下滑0.7个百分点至17.1% 主因不同毛利率产品增速不均衡 [1] 产品与战略 - 公司上调2025年销量目标至300万辆 银河系列新车型第5代帝豪、银河A7、银河M9、星耀6将于2025H2密集上市 其中银河A7上市后大定已突破3万台 [2] - 极氪科技聚焦豪华市场 2025H2推出极氪9X（首发L3智驾方案千里浩瀚H9）及领克10 EM-P（首发LYNK Flyme Auto智舱系统） [2] - 全球化进程加速 2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [2] 战略整合 - 重庆千里整合吉利汽车、千里科技及路特斯智驾团队 极氪私有化收购预计2025年9月完成 [2] - 战略整合强化规模化成本优势 实现全面经营提效 伴随高端车型上市及价格战趋缓驱动利润释放 [2]

财务预测与估值 - 预计2025至2027年汽车交付量分别为309万辆、353万辆、393万辆，新能源渗透率分别为54%、55%、63% [1] - 预计2025至2027年每股盈利分别为1.68元人民币、1.92元、2.22元，分别上调2%、0%、7% [1] - 基于2025年15倍市盈率给予合理目标价27.45港元，前次目标价为28.85港元 [1] 经营业绩与市场表现 - 上半年营业收入1502.8亿元人民币，同比增长27%，略高于市场预期 [1] - 上半年汽车销量140.9万辆，同比增长47%，推动市占率首次突破10%至10.4%，同比提升2.4个百分点 [1] - 当前市占率与行业龙头差距收窄至4%以内，公司以反超为目标 [1] 战略整合与品牌布局 - 吉利与极氪合并获双方股东大会通过后具法律效力，吉利控股主导合并，极氪赴美上市一年后退市，旨在整合资源提升效率 [2] - 合并后设立吉利银河与极氪科技两大事业群，保留中国星燃油车系列，形成四大品牌覆盖多元市场 [2] - 吉利汽车股东大会定于9月5日，极氪为9月15日，若通过则预计年底前完成交割 [2] 产品规划与市场策略 - 下半年将上调全年销量目标并加快新品投放节奏，行业聚焦公平健康高质量发展 [2] - 反内卷策略强调取长补短、不诋毁竞争对手、专注自身发展 [2] - 2025年下半年推出银河A7（8月上市）、银河M9（第三季上市）、银河星耀6（第四季上市）及极氪9X（第三季上市）等多款新车 [3] 重点车型预期 - 银河A8定位10万元级插混私家车，有望成为爆款车型 [3] - 银河M9为旗舰插混SUV，瞄准20万元以上中大型SUV市场，主打高性价比 [3] - 银河星耀6或将重新定义紧凑型插混私家车细分市场 [3] - 极氪9X基于浩瀚-S架构打造，首搭千里浩瀚H9智驾系统，定位为科技旗舰代表 [3]

核心观点 - 海通国际维持吉利汽车优于大市评级 目标价27.45港元 基于2025年15倍市盈率估值 [1] - 预计2025-2027年汽车交付量达309万/353万/393万辆 新能源渗透率54%/55%/63% [1] - 预计2025-2027年每股盈利1.68/1.92/2.22元人民币 分别上调2%/0%/7% [1] 财务表现 - 上半年营业收入1502.8亿元 同比增长27% 略超市场预期 [1] - 上半年汽车销量140.9万辆 同比增长47% [1] - 市占率突破10.4% 同比提升2.4个百分点 与行业龙头差距收窄至4%以内 [1] 战略布局 - 吉利与极氪合并预计年底前完成交割 股东大会分别于9月5日和9月15日表决 [2] - 合并后设立吉利银河与极氪科技两大事业群 保留中国星燃油车系列 [2] - 形成吉利汽车/吉利银河/极氪/领克四大品牌 定位明确覆盖多元市场 [2] 产品规划 - 银河A8已于8月上市 定位10万元级插混私家车爆款 [3] - 银河M9旗舰插混SUV第三季推出 瞄准20万元以上中大型SUV市场 [3] - 银河星耀6第四季上市 主打紧凑型插混私家车细分市场 [3] - 极氪9X基于浩瀚-S架构打造 搭载千里浩瀚H9智驾系统 第三季上市 [3] 行业趋势 - 下半年行业将聚焦公平健康高质量发展 在政策及行业协会引导下发展 [2] - 反内卷取长补短 不诋毁竞争对手 专注自身发展 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年净利润上调至156.6/179.7/215.7亿元，对应EPS 1.7/1.9/2.2元 [2][6] - 当前股价对应2025-2027年PE为12.4/10.8/9.0倍 [6] 核心观点 - 2025H2新车表现有望超预期，平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 [6] - 战略整合措施（如极氪私有化收购、重庆千里整合）将强化规模化成本优势，驱动利润加速释放 [6][7] - 2025Q2收入778亿元（同比+28%），归母净利润36.2亿元，核心净利润同比+42%-55%，经营费用率优化1.3pct至13.2%抵消毛利率下滑0.7pct影响 [6] 业务与产品亮点 - **新车布局**：银河A7上市8日内大定破3万台，2025H2将推出第5代帝豪、银河M9、星耀6等车型 [7] - **智能化升级**：极氪9X首发L3智驾方案千里浩瀚H9，领克10 EM-P搭载LYNK Flyme Auto智舱系统 [7] - **全球化目标**：2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [7] 财务与估值 - 2025年销量目标上调至300万辆，营收预计同比+37.4%至3301亿元 [6][7] - 2025-2027年毛利率预测16.3%/16.8%/17.1%，净利率4.7%/4.8%/5.4% [7] - ROE维持在14.9%-15.2%，PB从1.9倍（2025E）降至1.4倍（2027E） [7] 市场表现 - 当前股价19.24港元，总市值1940亿港元，近3个月换手率49.37% [2] - 2025年股价最高/最低分别为20.90/7.57港元 [2]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价27.45港元[4] - 基于2025年15倍PE估值 较前次目标价下调5%[4] 财务表现 - 2025年上半年营收1502.8亿元 同比增长27% 略超预期[5] - 归母净利润92.9亿元 同比下降14% 符合预期 核心净利润同比增长102%[5] - 毛利率16.4% 同比微降0.3个百分点[5] - 期末现金余额531.9亿元 同比增长24% 净现金389.1亿元[5] 业务发展 - 上半年汽车销量140.9万辆 同比增长47% 市占率突破10.4%[5] - 与行业龙头差距收窄至4%以内 目标实现反超[5] - 销售费用率与管理费用率分别下降1和0.7个百分点至5.6%和1.9%[5] 战略规划 - 吉利与极氪合并预计年底完成 将形成四大品牌矩阵[6] - 设立吉利银河与极氪科技两大事业群 保留中国星燃油车系列[6] - 2025-2027年新能源车渗透率目标54%/55%/63%[4] 产品管线 - 银河A7：8月上市 搭载雷神AI电混2.0 定位10万元级插混轿车[7] - 银河M9：Q3推出 瞄准20万元以上中大型SUV市场[7] - 极氪9X：基于浩瀚-S架构 Q3上市 首搭千里浩瀚H9智驾系统[7] 同业比较 - 2025年预测PE为10.5倍 低于特斯拉(159.3倍)和比亚迪(14.4倍)[9] - 2025-2027年EPS预测1.68/1.92/2.22元 分别上调2%/0%/7%[4]

业绩表现 - 1H25实现收入1,502.85亿元，同比+40%，归母净利润92.90亿元，同比-12% [1] - 2Q25收入777.9亿元，同比+41%环比+7%，归母净利润36.2亿元，同比-60%，主要受去年同期一次性收益影响 [1] - 剔除汇兑及一次性影响后，1H25核心经营利润同比+102%至66.6亿元，盈利修复趋势显著 [2] 销量与产品结构 - 1H25总销量同比+47%至140.9万辆创新高，新能源车型销量同比+126%至72.5万辆，占比升至51.5% [1] - 银河品牌销量同比+232%至54.8万辆，新能源出口同比+146%至4.0万辆 [1] - 下半年计划推出银河A7/M9、极氪9X等6款新车型，目标全年销量突破300万辆 [1] 盈利能力与成本控制 - 1H25毛利率同比-0.3pct至16.4%，主因国内价格竞争，但GEA架构车型盈利性增强部分抵消压力 [2] - 销售费用率与管理费用率同比分别-1.1ppt/-0.7ppt至5.6%与1.9%，精益管理成效显现 [2] - 研发投入同比+21.3%至73.3亿元，聚焦千里智驾H系列及GEA Evo新架构开发 [2] 战略布局 - 推进"一个吉利"战略整合多品牌资源，加速全球化布局 [2] - 注资雷诺巴西切入拉美市场，埃及工厂投产、印尼基地试制强化本地化供应链 [2] - 产品端聚焦智能化，下半年推出搭载千里浩瀚H3的银河A7及基于浩瀚S架构的极氪9X，覆盖10万级至豪华市场 [2] 市场预期 - 维持2025/2026年盈利预测，当前股价对应10.8倍/9.8倍市盈率 [3] - 目标价26.00港元对应14.8倍/13.4倍2025/2026年市盈率，较现价有37.2%上行空间 [3]

财务表现 - 2Q25营收环比增长7.3%至778亿元人民币，超过销量持平的表现，主要由高价新车型交付和产品结构改善驱动[1][2] - 2Q25核心净利润(扣除4.5亿汇兑收益)环比略降至32亿元人民币，与1Q25的35亿元基本一致[1] - 2Q25毛利率环比提升1.3个百分点至17.1%，但同比下滑0.7个百分点，主因吉利主品牌出口占比下降和促销活动[2] - 2025年净利润预测维持150亿元人民币，2026年净利润预测上调13%至200亿元人民币，反映银河系列和海外市场更高销量预期[1][6] 产品与市场 - 2Q25产品结构优化：吉利品牌销量占比从1Q25的84%降至81%，领克900高端车型贡献提升，极氪单车收入环比回升8.5%至21万元[2] - 银河星耀8等新车型推动主品牌ASP提升，预计ZEEKR 9X、银河A7/M9等高价新车型将延续ASP扩张趋势[2] - 1H25国内新能源市场份额达11.44%，显著缩小与领头企业(29.48%)差距，银河E5、星元、星耀8等车型表现突出[3] - 预计2H25将密集推出银河A7(3Q25)、银河M9(3Q25)、星耀6(4Q25)、领克10 EM-P(3Q25)和ZEEKR 9X(4Q25)等新车型[3] 海外战略 - 海外布局将自4Q25起加速，2026年迎来爆发，公司重组全球业务为五大区域中心，平衡全球协调与本地化运营[3] - 采取ICE(混动)与NEV(插混)双轨出口策略，区别于比亚迪纯电路线，可覆盖更广泛市场[8] - 与雷诺在巴西成立合资企业，利用其本地生产设施和销售网络，加速拉美市场扩张[3] - 2026年出口量预计同比大增50%至60万辆，今年出口量预期40-42万辆[8] 技术整合 - 整合极氪、吉利研究院和Megvii自动驾驶团队成立重庆千里智行，作为核心AI生态合作伙伴[4][5] - 新实体专注于自动驾驶算法、车规级硬件集成和场景化解决方案，强化技术领先优势[5] - 预计整合将优化资源、提升计算能力，加强人才和创新方面的技术领导地位[5] 估值与展望 - 当前估值显著低估：2026年预期市盈率不足10倍，对比比亚迪18-20倍[1][9] - 目标价上调至32港元(基于15倍2026年市盈率)，维持买入评级[1][10] - 预计公司将在可见时间内挑战比亚迪在销量和利润规模上的领先地位[9][10] - 规模效应、"一个吉利"战略深化整合、海外业务占比提升将加速利润释放[6]

1H25业绩表现 - 1H25公司总收入同比+26.5%至1502.8亿元，毛利率同比-0.3pcts至16.4%，归母净利润同比-13.9%至92.9亿元，核心归母净利润同比+102%至66.6亿元 [1] - 业绩增长主要受益于车型销量快速增长及内部整合提效 [1] 销量与费用表现 - 1H25吉利总销量同比+47.4%至140.9万辆，新能源车销量同比+126.5%至72.5万辆（占比同比+18.0pcts至51.5%） [1] - 分品牌销量：吉利银河同比+232%、极氪同比+3%、领克同比+22% [1] - 费用端：SG&A费用率同比-1.7pcts至7.5%（销售费用率/行政费用率分别同比-1.1pcts/-0.7pcts至5.6%/1.9%） [1] 2H25E展望 - 新车银河A7/银河M9/领克10EM-P爬坡上量，全年销量目标上调11%至300万辆（1H25达成47%） [2] - 高端车型极氪9X/领克900或改善产品矩阵并提振整车毛利率 [2] - 极氪私有化后内部资源优化或持续提升效率，费用端受益 [2] 战略推进 - 极氪收购预计2025年底完成，现金收购约需24亿美元（现金比例不超过30%） [3] - "一个吉利"整合将增强集团整体效益 [3] - 全球化：1H25出口销量同比-7.7%（东欧市场影响），2H25E星舰7/星愿出口车型登陆海外市场或加速全球化 [3] - 智能化：智驾业务整合至千里智驾合资公司，"千里浩瀚"方案（含L3级H9方案）或提升车型竞争力 [3] 财务预测与评级 - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为161.6/186.0/201.1亿元 [3] - 目标价维持HK$23.47（对应13.5x 25E PE） [3]