每经记者｜张梓桐 每经编辑｜董兴生 2025年的游戏暑期档，正以史无前例的攻势拉开序幕。 据《每日经济新闻》记者不完全统计，7月有超20款国产新游戏定档上线，10余款开启限量测试。 暑期档历来是游戏行业的黄金期。学生群体放假，用户在线时长显著增加，厂商通常会选择在这一时段推出重磅产品。但今年的竞争尤为激烈——尤其是腾 讯、网易等厂商将于7月中旬上线的产品几乎"撞档"，火药味十足。 暑期档同样是全球游戏市场的"旺季"，针对海外市场，中国游戏厂商近期也围绕重点产品发力。以网易游戏头部产品《荒野行动》为例，其海外发行负责人 在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，在亚洲地区，尤其是日本，更注重游戏的社交互动和团队合作，以及强化游戏的视觉效果。 阿里巴巴旗下的灵犀互娱在7月发起的"双线进攻"颇具战略意味。将于7月24日公测的《神探诡事录》深耕暗黑武侠探案题材，玩家将在"雨水溶人"的长安谜 案中，穿梭于皇城密室、古墓秘境等场景破解诡案，其选择导向的剧情分支与多样职业设定，突破了传统冒险游戏的玩法边界。 艾媒咨询CEO张毅在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，暑期档多款PC（电脑）端游高调入市，既体现了厂商对端游市场复苏的 ...

中国游戏产业AI技术应用 - AI技术推动游戏产业创新步伐加快，包括表情捕捉、语音技术等提升玩家沉浸感[1] - 2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达185.57亿美元，连续5年超千亿人民币[1] - 2024年前3个月海外收入48.05亿美元，同比增长17.92%[1] 头部公司AI技术实践 - 腾讯应用AI大模型实现游戏美术设计效率提升数十倍，支持一键生成三视图及360度旋转视频[2] - 腾讯通过AI自动生成发行素材（视频剪辑/截图/特效），并优化画面清晰度、色彩饱和度及音效[2] - Level Infinite利用AI算法精准定位目标人群，提升《王者荣耀国际服》等游戏的海外投放效果[2] - 网易在200+国家和地区推出超140款游戏，以AI驱动创新体系，动态捕捉技术提升文化表达精度[2] AI赋能游戏出海与文化创新 - 三七互娱自主研发游戏行业大模型，实现文案、分镜、视频、配音等内容一键生成[3] - 三七互娱将文物修复体验融入游戏，推动文化创新与国际市场成功[3] - 行业未来将探索AIGC在3A游戏开发、程序优化等领域的深度应用[3] 代表性产品技术突破 - 《黑神话：悟空》通过数字化技术重构《西游记》IP，获得全球玩家关注[1] - 《逆水寒》支持文字生成动作功能，促进UGC内容生产[1]

核心观点 - 网易2025Q1实现营收288.29亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），归母净利润103.01亿元（YoY+34.9%、QoQ+17.5%），non-GAAP归母净利润112.37亿元（YoY+32%、QoQ+16.1%）[1] - 游戏业务表现强劲，收入288.3亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），毛利率提升至68.8%，新游和长青游戏共同驱动增长[2] - 网易有道营收12.98亿元（YoY-6.7%、QoQ-3.1%），营业利润同比增长247.7%至1.04亿元，AI战略成效显著[4] - 网易云音乐营收18.58亿元（YoY-8.4%、QoQ-1.2%），毛利率36.7%，成本控制优化[5] - 创新及其他业务营收16.24亿元（YoY-17.6%、QoQ-28.9%），网易严选和网易传媒表现分化[6] 主要财务指标 - 毛利率64.1%（YoY+0.7pct、QoQ+3.3pct），销售费用率9.4%（YoY-5.6pct、QoQ-1.2pct），研发费用率15.2%（YoY-0.3pct、QoQ-1.5pct），管理费用率3.3%（YoY-1.1pct、QoQ-1.0pct）[1] - 2025-2027年营收预测分别为1140/1239/1303亿元，经调整归母净利润390/435/461亿元，对应PE 14/13/12X[6] 游戏业务 - 新游《漫威争锋》2025年1月创在线新高，《燕云十六声》注册玩家突破3000万，《界外狂潮》Steam全球畅销榜第六，《巅峰极速》登顶五国免费榜[2] - 暴雪回归带动《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》国服玩家增长[2] - 长青游戏《第五人格》1月全球收入涨幅123%，《蛋仔派对》春节档用户创新高，《率土之滨》"青春服"模式用户量达五年峰值[2] - 2025Q2计划：《漫威争锋》S2赛季登顶Steam，《七日世界》手游上线166地区下载榜首，《暗黑破坏神Ⅲ》技术测试推进[3] 网易有道 - 学习服务净收入6.02亿元，有道领世/小图灵销售额同比增长超25%/40%，AI订阅服务总销额7000万元（YoY+40%）[4] - 智能硬件净收入1.9亿元（YoY+5.1%），词典笔S7 Pro巩固份额，AI答疑笔SpaceOne库存10天售罄[4] - 在线营销净收入5.05亿元（YoY+2.6%），效果广告客户数增长超20%[4] - AI模型迭代：推出开源推理模型"子曰-o1"，"子曰翻译大模型2.0"日均处理量15亿tokens[4] 网易云音乐 - 成本同比下降6.6%，AI技术优化分发，推出DeepSeek锐评红心歌单和"小灯泡"智能推荐[5] - 社区生态扩容：播客品牌"音乐友邻计划"上线，新增AI音乐人与见习音乐人身份[5] 创新及其他业务 - 网易严选Pro会员数同比提升213%，宠物和家清品类两位数增长[6] - 网易传媒客户端新增创作者增长18%，跟贴互动量增长33%[6] - 网易伏羲3篇论文入选CVPR 2025[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 网易2025Q1营收和利润双增长，游戏业务增长强劲，各业务板块表现良好，未来有望凭借多元化产品矩阵和创新能力持续发展 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标分析 - 2025Q1网易实现营业收入288.29亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），归母净利润为103.01亿元（YoY+34.9%、QoQ+17.5%），经调整归母净利润为112.37亿元（YoY+32%、QoQ+16.1%） [8] - 毛利率同比提升至64.1%（YoY+0.7pct、QoQ+3.3pct），销售费用率9.4%（YoY - 5.6pct、QoQ - 1.2pct）、研发费用率15.2%（YoY - 0.3pct、QoQ - 1.5pct）、管理费用率3.3%（YoY - 1.1pct、QoQ - 1.0pct） [8] 游戏业务 - 2025Q1游戏及增值服务实现收入288.3亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），毛利率同比提升至68.8% [8] - 新游贡献显著收入增量，如《漫威争锋》《燕云十六声》《界外狂潮》《巅峰极速》等表现出色 [8] - 暴雪回归焕新显著，《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》等吸引玩家 [8] - 长青游戏通过定制活动和跨界联动推动人气回归，如《第五人格》《蛋仔派对》《率土之滨》等 [8] - 展望2025Q2，网易将持续专注创新和长线运营，有多款游戏待上线或推进 [8][9] 网易有道 - 2025Q1实现营收12.98亿元，同比下降6.7%，环比下降3.1% [9] - 一季度营业利润同比增长247.7%至1.04亿元，创一季度历史新高，经营性现金流出同比大幅收窄34.7% [9] - 深化“AI原生”战略，学习服务、智能硬件、在线营销服务业务均有增长，且加速迭代AI大模型 [9] 网易云音乐 - 2025Q1实现营收18.58亿元（YoY - 8.4%、QoQ - 1.2%），毛利率36.7%（YoY - 1.3pct、QoQ+4.8%），成本控制成效显著 [9] - 持续推进音乐社区建设，以技术赋能与生态扩容为核心抓手，未来将全面接入DeepSeek能力 [9] 创新及其他业务 - 2025Q1实现营收16.24亿元，同比减少17.6%，环比减少28.9% [9] - 网易严选新增Pro会员数同比提升213%，宠物、家清业务增长，巩固细分市场领先地位 [9][10] - 网易传媒依托AI提质增效，客户端新增创作者同比增长18%，跟贴互动量同比增长33% [10] - 网易数智与浙江大学共建联合研发中心，入选浙江省高新技术企业研发中心 [10] - 网易伏羲人工智能实验室3篇论文成功入选CVPR 2025 [10] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为1140/1239/1303亿元，经调整归母净利润分别为390/435/461亿元，对应经调整EPS为12/14/15元，对应经调整PE分别14/13/12X [12] - 根据不同业务板块进行SOTP估值，2025年Target Price203港元，维持“增持”评级 [12]

公司业绩与核心业务 - 2025年第一季度净收入288亿元，游戏及相关增值服务贡献240亿元，同比增长12.1% [1] - 经典IP矩阵表现强劲：《第五人格》全球注册用户突破4亿，《蛋仔派对》单月新增用户创历史新高，《率土之滨》创近五年用户增长纪录 [5] - 暴雪系游戏回归贡献营收：《守望先锋》国服最高同时在线玩家数创新高，《暗黑破坏神III》4月开启技术测试 [5] 新品表现与技术创新 - 新品《燕云十六声》用户量突破3000万，《漫威争锋》第二赛季登顶Steam全球畅销榜，《七日世界》手游版在166个国家和地区登顶免费榜 [5] - AI技术应用显著：《逆水寒》手游AI剧组模式支持定制翻拍、文字生成动作等功能，促进UGC产出 [7] - 研发投入强度达15%，技术加速转化为游戏、教育、音乐等业务生产力 [6] 全球化战略与市场表现 - 海外市场策略调整：关停部分海外工作室，转向"文化输出"，《漫威争锋》等自研产品在海外取得成绩 [2][8] - 海外产品表现亮眼：《荒野行动》3月登顶日本iOS畅销榜，《Blood Strike》全球下载量突破1亿，《巅峰极速》登顶五国免费榜 [6] - 全球化挑战：2024年中国手游海外收入TOP30中仅《荒野行动》一款入围，与腾讯、米哈游等存在差距 [11] 人事变动与战略延续 - 网易游戏全球投资与合作总裁朱原离职，继任者李日强曾主导与暴雪合作，履历全球化经验丰富 [10][11] - 朱原任内推动漫威、哈利·波特等IP合作，建立全球工作室体系，投资覆盖独立游戏与3A大作 [10][12] - 李日强需延续"创作者赋能"生态体系，强化技术共享与发行协同以降低产品风险 [12] 产品矩阵与未来方向 - 构建多品类、多平台全球化矩阵：覆盖国风武侠、漫威IP、端游与手游，形成协同效应 [6] - 聚焦成长性消费人群需求，优化产品结构 [2] - 《燕云十六声》海外预约开启，被视为挑战《原神》的野心之作 [8]