核心财务表现 - 2025年上半年总收益256.22亿元同比增长15.6% 净利润76.22亿元同比增长22.1% [2] - 包装饮用水收入94.43亿元同比增长10.7% 但未恢复至2023年同期104.42亿元水平 [3][4] - 茶饮料收入100.89亿元同比增长19.7% 占总收入比重39.4%超越包装水的36.9% [4][6] 包装饮用水业务动态 - 2024年包装水收入同比下滑21.3% 从2023年202.62亿元降至159.52亿元 主因舆情危机冲击 [2][3] - 2024年4月推出绿瓶纯净水作为应对策略 但2025年半年报未披露该产品进展 [3][4] - 包装水营收占比从2022年54.9%持续降至2025年上半年36.9% 失去最大收入来源地位 [5][6] 茶饮料业务发展 - 茶饮料2022-2024年增速分别为50.8%/83.3%/32.3% 2025年上半年增速放缓至19.7% [7] - 东方树叶通过推出900ml及1.5L大包装产品应对价格战 提升性价比优势 [7] - 无糖茶赛道面临中式养生水跨界竞争 但后者主要起市场细分补充作用 [8] 战略布局与竞争优势 - 公司已布局十五处水源地 2025年上半年湖南八大公山等三处新水源地投产 [8] - 水源地布局构成品质控制与行业壁垒的核心竞争力 [8] - 茶饮料与包装水收入差距持续扩大 需重塑包装水竞争力并培育新增长引擎 [2][6]

核心观点 - 中金上调康师傅控股2025/2026年盈利预测3%/6%至44/49亿元 维持目标价14港元和跑赢行业评级 因毛利率改善和利润增长超预期 [1] 财务表现 - 1H25收入401亿元同比下滑2.7% 净利润22.7亿元同比增长20.5% 经调整净利润21.1亿元同比增长12% [1] - 1H25毛利率同比提升1.9个百分点 方便面和饮料毛利率分别提升0.7/2.5个百分点 [3] - 调整后净利率同比提升0.7个百分点至5.3% 方便面和饮料EBIT率分别提升1.1/1.8个百分点至8.7%/9.1% [3] 业务板块分析 - 方便面收入同比下滑2.5% 新品番茄鸡蛋面和老母鸡面实现较好增长 电商渠道稳居行业首位 零食渠道增长翻倍 [2] - 饮料收入同比下滑2.6% 茶饮料/水/果汁收入分别下滑6.3%/6.0%/13.0% 碳酸饮料收入增长6.3% [2] - 4-5月方便面市占率环比企稳 饮料下滑主因1L装提价和行业竞争 [2] 成本与费用 - 方便面毛利率受益产品提价和结构优化 抵消棕榈油成本上涨压力 [3] - 饮料毛利率持续受益成本红利 完全抵消产能利用率负面影响 [3] - 销售/管理费用率分别同比上升0.6/0.2个百分点 促销费用率降低而广告投入增加 [3] 未来展望 - 预计7月方便面收入实现中低个位数增长 容器面和高价袋面转正增长 全年方便面有望中低单位数增长 [4] - 饮料业务中碳酸饮料预计延续增长 500ml产品提价进度达40% 全年饮料降幅较上半年收窄 [4] - 预计2H25毛利率继续提升 因PET/白糖/面粉价格带来成本利好 全年收入同比持稳 经调整净利润有望双位数增长 [4]

中式养生水，配方玄学，成本低得吓人，售价却能赶超奶茶。中式养生水到底是科学还是玄学？我们喝 的是水还是资本的猛药、焦虑的解药？它会成为下个无糖茶还是新的韭菜田呢？ ...

行业趋势 健康饮品升级 - 白桦树汁饮品因健康标签走红 抖音电商平台白桦树汁品类环比增长155.5% 国货品牌"零定律·美桦说"5个月销售额破亿 [4] - 维生素饮料市场重新活跃 元气森林外星人"维C水"和"维B水"市场份额增长迅速 品牌更注重细分场景如熬夜加班等需求 [4][12] - 中式养生水2023年市场规模达4.5亿元 预计2028年超百亿 Z世代推动红豆薏米水等药食同源产品爆发 [8][13] 饮料品类竞争格局 - 无糖茶市场格局已定 农夫山泉东方树叶占据70%以上市场份额 其他品牌增长乏力 [6] - 电解质饮料市场胜负未明 元气森林外星人领跑 有糖茶仍为主流 新品牌通过减糖策略逆势增长 [6] - 椰子水行业快速增长 2024年中国市场规模达11亿美元 过去五年复合增长率61% CR5为43.4% IFBH以33.9%市占率领先 [11] 创新与跨界融合 - 康师傅与伊利跨界推出"泡面芝士条"组合 瞄准60%夜间消费市场 打造"深夜搭子"社交概念 [9] - 泰奶风味在烘焙行业走红 东南亚风味通过奶茶市场铺垫 高饱和橙色视觉与爆浆标签契合社交传播 [14] - 冰杯市场快速发展 伊利蒙牛等推出风味冰杯 玩果森林等新品牌通过冰球等创新产品抢占细分市场 [16] 头部品牌动态 战略布局与转型 - 农夫山泉即饮咖啡品牌"炭仌"市场表现不佳 建议与Manner合作复制星巴克与百事模式 [15] - 华润饮料加速多品类布局 2025年推出十余款新品 非水业务收入占比首超10% 但缺乏现象级爆款 [20] - 特斯拉开设50年代复古风餐厅 结合充电与餐饮服务 将充电等待时间转化为消费体验 [18] 营销与资本运作 - 青啤优活饮用水官宣张艺兴为代言人 健康饮品事业部拥有云南山泉等品牌 2024年青岛啤酒营收321.38亿元 [16] - KKR收购大窑汽水85%股权获批 该品牌年销售额约30亿元 主攻餐饮渠道占碳酸饮料市场5%-10%份额 [22] - 元气森林联合得力文具将废弃饮料瓶转化为再生文具 每瓶可生产约4支环保笔 构建可持续闭环 [19] 渠道与模式创新 - 京东推出"七鲜小厨"自营外卖新模式 招募餐饮商家作为"菜品合伙人" 已有近7000家品牌报名 [17] - 功能性食品创新聚焦"健康自觉"趋势 开发针对职场人群的"抗疲劳+抗焦虑"双效巧克力能量棒等产品 [11] - 预制菜2023年市场规模达5165亿元 预计2026年破万亿 覆盖全场景需求 形成六大产业集聚区 [12]

方便面也开始主打养生概念了。 养生方便面在线上销售价格从几元到十几元每份不等，销量也颇为可观。某直播电商平台热销的一款猴菇山药方便面销售累计超过10万袋，而国内某方便面 品牌的羽衣甘蓝方便面销量则超过41万盒。 在业内看来，方便面改走养生路线，也是看到了中式养生水爆火背后的养生市场机遇。2024年以来，在元气森林的带动下，中式养生水产品抓住了年轻人在 压力大、快节奏生活下对健康的需求，异军突起成为饮料行业现象级产品。 马上赢数据显示，2025年第二季度，国内方便面品类销售额同比下降8.9%，行业面临价格或动销方面的压力。 中式养生水的爆火，让一众背负着"不健康"印象的食品品类看到了翻身的希望，这股养生风甚至吹到了方便面行业。记者走访发现，虽然超市、便利店货架 上的方便面大多还是老面孔，但一批主打"养生"概念的大小品牌方便面正在电商平台不断涌现，能否再现中式养生水式的爆火，仍待观望。 另一方面，养生概念的兴起，也让众多小食品品牌看到了细分赛道的增量机会。目前国内方便面行业品牌高度集中。马上赢数据显示，截至2025年第二季 度，方便面类目中，市场前五名的份额之和为83%，头部企业通过品牌、渠道、价格等形成了坚固的 ...

健康消费趋势 - 18-35岁年轻人消费榜单前三位是旅游、数码产品和保健养生，Z世代年均健康消费支出达3250.7元[9] - 健康消费形式多样化：保健品/营养品摄入占比55.7%，功能性食品/饮品占比29.4%，医疗理疗服务占比40.1%，健康科技产品使用占比37.1%[11] - 国家卫健委发布《全民营养计划（2024—2030年）》，首次专门提到改善年轻人膳食结构，健康饮食上升为战略级倡导[13] 血糖仪市场 - 动态血糖仪成为年轻人减肥、控糖、健康管理神器，社媒声量持续攀升[15][16] - 去年"双11"期间健康监测品类订单量同比增长超3倍，今年"618"京东健康血糖仪品类销售破亿，动态血糖仪同比增长64%[17] - 三诺生物在财报中首次提到"年轻用户增长"是新品开发重点，多家品牌推出轻便型、蓝牙实时连接的便携血糖仪[18] 慢性病年轻化 - 中国糖尿病患者达2.33亿人，15-39岁早发2型糖尿病患者从1990年961.2万人增至2021年2374.6万人[21] - 2011-2021年间20-24岁人群非酒精性脂肪性肝病发病率增幅达18.34%，为所有年龄段最快[21] 智能健康设备 - 今年一季度中国腕戴设备出货量达1762万台，同比增长37.6%，心率、血氧、睡眠监测成标配功能[24] - 智能手表、制氧机、雾化机、美容仪等医疗设备成为生活"必需品"，甚至被赋予"社交货币"意义[24] 中医养生热潮 - 近一个月三伏贴百度资讯指数环比增长208%，30-39岁人群搜索占比最高[29] - 北京同仁堂艾草三伏贴全网热销7万+，回头客10万+，位列中医保健榜第一[30] - 2023年全国民营中医类医疗机构超8.6万家，年增长近15%，过去十年增幅达7.5倍[33] 轻理疗新业态 - 美团平台年轻化中式推拿按摩店数量同比增长77%，20分钟肩颈推拿成主流[34] - "早C人参棒，晚A阿胶水"成为打工人健康日常菜单，滋补养生人群35岁以下占比同比上升4.2个百分点[36][37] 药食同源消费 - 黄芪销售额增速超75%，鸡内金、黄精、当归、灵芝等药食成分呈现强劲增长[38] - 中式养生水市场规模从2023年1亿元飙升至2024年4.5亿元，增长超350%[41] - 2024年至少有10个新品牌入局中式养生水市场，预计将成为新茶饮乃至整个消费产业增长点[40][41] GLP-1减肥药产业链 - 诺和诺德GLP-1类药物司美格鲁肽一季度收入84.84亿美元，超越默沙东K药成为全球销量最高药品[51] - 京东健康数据显示减肥类药品搜索量环比提升80%，成交额环比增长30%，体重管理营养品成交额同比增长超50%[60] - 摩根士丹利调高全球减重药市场规模预测，预计2035年达1500亿美元[61]

清凉经济升温 - 广州持续高温天气带动解暑产品消费大涨 超市加大冷饮、冰激凌供货力度 部分商店冰柜数量从两个增至十余个 [2][5] - 6月广州玩水游泳相关关键词搜索量环比增长78.8% 订单量增幅超77% 7月"夜宵团购"订单同比增长超37% [2] - 7月1日-10日 广百超市清饮、水果、冰淇淋类销售同比增长19% 防晒隔离等化妆护肤品类销售同比升幅近50% [8][9] 冷饮及雪糕销售 - 赵一鸣零食（天河店）暑假以来冰淇淋和冷饮类产品销量有明显增长 消费者一次性购买多支雪糕 [5] - 惠万家生活超市（石牌店）消费者普遍选购汽水、椰汁等大瓶冷饮 也有整箱购买纯净水 [5] - 美宜佳暨大店冰杯类产品更受欢迎 冷饮以汽水和奶类饮品为主 [5] - 东山百货冰激凌销量明显转好 促销款及传统红豆味雪糕最受欢迎 冰柜数量从一两个增至十几个 [8] 空调及防晒产品 - 东山百货1-6月空调销量同比上升超40% [9] - 防晒衣、冰袖、帽子及太阳眼镜销售亮眼 男士购买比例增加 [9] - 广百股份"美白防晒节"活动带动防晒品类销量激增 7月1日-10日防晒隔离等品类销售同比升幅近50% [9] 夜宵市场表现 - 盒马"烟火气"相关商品销售增长超七成 小龙虾下午5点后订单占比超六成 [11] - 盒马APP"烧烤"搜索量同比增长120% 推出"三低"调制标准新品及海鲜串、蔬菜串等选项 [13] - 中式养生水相关商品成为夜宵搭配 上架三十余款清热解毒、降火祛湿等传统食补配方产品 [13] 玩水及体验消费 - 美团数据：6月广州"室内游泳池"搜索量增长276% "儿童游泳培训"搜索量增长178% [14] - "室内冲浪"搜索量环比增长超75% "桨板"搜索量增长超50% [14] - 7月广州夜间餐饮堂食订单量跻身全国前十 异地消费者贡献的自助餐堂食订单量同比增长88% [14][15] 商业体营销活动 - 正佳广场举办动漫狂欢节 联动超百个人气动漫游戏IP 活动持续整个暑假 [16] - 天环广场联合POP MART带来潮玩IP展 推出沉浸式互动场景及限定周边 [18] - 太古汇联名迪士尼中国 推出米奇主题活动及Z Coins互动机制 活动持续至8月31日 [20] - 广百股份以"美白防晒节"与"夏日潮玩节"双引擎驱动 打造夏日消费生态圈 [22] 夜间露营活动 - 广州动物园推出"海陆空一夜营"活动 带领亲子家庭探秘夜幕下的动物园 [23] - 活动内容包括夜间观察瑶山鳄蜥、豹变色龙等动物 清晨观察鸟类行为 [25][27] - 暑假期间将持续开展动物故事会、科普讲座、夜观等系列活动 [29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料、白酒、休闲零食、食品连锁、乳制品、啤酒、黄酒、保健品 - **公司**：茅台、汾酒、今世缘、水井坊、五粮液、老窖、古井、锅圈、周黑鸭、万辰、盐津铺子、西麦、卫龙、劲仔、百润、会稽山、古越龙山、悠然、现代牧业、妙可蓝多 纪要提到的核心观点和论据 - **投资策略**：2025 年大部分食品饮料传统行业面临供给过剩和需求不足，价格与竞争体系重塑，盈利增速预期下修，但也推动创新改革加速，带来新投资机会[2] - **白酒行业**：处于调整优化期，供需变化大，需求端升级与降级并存，部分酒企业绩承压，地产酒增长快；供给端自 2024 下半年起酒企主动调整节奏，报表增长放缓；产品和量价策略变革，酝酿新周期；建议优选产品结构均衡、库存健康的企业[1][3][4] - **大众品领域**：重回渠道为王时代，新渠道、新产品、新格局带来投资机会；新渠道如会员超市、零食量贩、直播电商等颠覆传统，实现结构性增长；新产品如休闲磨鱼等细分行业创新迭代；新格局如乳制品、啤酒和酵母等行业集中度提高[1][5] - **新消费趋势**：零食连锁、折扣零售等模式创新企业快速发展，通过高效率、便捷化、性价比方式实现结构性增长；投资逻辑聚焦渠道企业及关联制造企业机会，具备产能和原料优势的企业占优[1][7] - **休闲零食销售渠道**：呈现均衡发展趋势，会员超市、零食量贩、直播电商等新兴渠道兴起；仓储会员制超市扩容，硬折扣模式带来效率革命，零食量贩门店抢占下沉市场，相关企业享受红利[1][8] - **食品连锁类企业**：加大主业转型和新业务探索力度，实现逆势回升和增长，如锅圈产品组合和门店构成变化，周黑鸭布局新零售渠道[3][10] - **新产品趋势**：无糖茶、养生水等茶饮迭代增长，茯砖茶、中式养生水爆火；国产威士忌崛起，百润布局突出；传统品牌如榨菜研发新品打开成长空间；保健品热度提升，上市公司布局抗衰产品实现新增长[11] - **乳制品及啤酒行业**：经历调整后集中度提升，下半年增速有望回升，成本红利显现提高盈利能力；黄酒通过升级提价提升盈利；啤酒头部集中度超 90%，新兴精酿价格战对传统酒企影响小，餐饮需求复苏有望带来增长，即时零售发展促使啤酒龙头布局重塑格局[12] - **乳制品产业链**：供需格局处于拐点，上游供给端收缩，下半年有望达供需平衡，新奶价值提升，下游乳企盈利性提高，产业链价值分配变化；建议关注上下游产业链，如妙可蓝多细分奶酪行业[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年零食量贩门店数量在 2024 年已突破 4 万家[8] - 啤酒领域头部集中度高达 90%以上[12] - 今年会稽山古越龙山达成一次性提价[12]

核心观点 - 中金维持康师傅控股25/26年盈利预测不变 目标价14港元对应17/16倍25/26年P/E和21%上行空间 维持"跑赢行业"评级 [1] - 预计1H25收入下滑2% 其中方便面和饮料业务同比下滑幅度均在2%左右 但盈利同比增长15% 略好于市场预期 [1][2] - 提价影响短期份额承压但长期利好利润率提升 4、5月方便面份额已呈环比企稳趋势 [2][4] - 预计上半年毛利率同比提升1.5ppt 其中方便面毛利率提升0.5-1ppt 饮料毛利率提升接近2ppt [3] - 预计OPM同比改善1-1.5ppt 净利率提升0.8ppt 净利润同比增长15% [3] - 长期看公司致力于3-5年完成利润翻倍目标 未来3年利润有望兑现年均双位数增长 叠加100%股息分派 长期投资价值凸显 [4] 业务表现 - 方便面业务受去年7月经典系列提价影响份额承压 高性价比大份量产品恢复较快 经典系列份额压力更大 [2] - 公司在区域市场开展经典系列加量不加价活动(80g+5g) 4、5月份额已呈环比企稳趋势 [2] - 饮料业务受去年4月1L装产品提价影响收入下滑 预计果汁表现弱于水弱于茶 无糖茶表现亮眼 含糖茶承压 [2] - 碳酸饮料在去年低基数下有望录得中个位数增长 [2] - 公司在部分区域开展绿茶加量不加价活动(500ml+50ml) 以维持市占率稳定 [2] 利润率与成本 - 受益于出厂价提升及PET、糖、面粉等原材料价格下行 上半年毛利率实现较好提升 [3] - 预计方便面毛利率同比提升0.5-1ppt 饮料毛利率同比提升接近2ppt 整体毛利同比提升1.5ppt [3] - 预计销售费率略增 主要为应对提价带来的份额压力 [3] - OPM同比改善1-1.5ppt 净利率或同比提升0.8ppt [3] 长期展望 - 预计下半年方便面收入有望企稳 饮料业务收入有望边际改善 [4] - 公司提价态度坚决 份额压力为短期影响 长期看提价利好利润率提升及渠道利润改善 [4] - 近期推出维生素果汁、中式养生水、9.0电解碱性水等新品 预计未来新品有望贡献较好收入增长 [4] - 公司明确高质量发展、利润率提升导向 致力于3-5年完成在23年基础上利润翻倍目标 [4]

食品饮料行业趋势 - 宠物友好餐厅兴起，通过设置萌宠专区、优化服务流程解决携宠就餐难题，体现餐饮行业向人文关怀转变 [2] - 消费趋势呈现"悦己需求"，消费者关注性价比、情绪价值与健康追求，企业推动产品健康化、功能化、年轻化 [3] - 饮品冷饮产业低糖无糖成标配，2024年中国饮料总产量1.88亿吨（+7.5%），无糖饮料市场规模年复合增长率达38.69% [5] - 露酒市场快速增长，预计2025年规模达650亿元，2030年突破2000亿元，头部酒企推出人参露酒、茶酒融合等创新产品 [6] - AI技术赋能茶饮产业，42%消费者因保健养生选择茶饮，AI助力个性化推荐提升复购率 [7] 碳酸饮料与功能饮料市场 - 雪碧以8.03%市场份额超越百事可乐（7.97%），成功源于抓住Z世代低糖多元需求与嘻哈文化营销 [8] - 能量饮料市场快速增长，2023年中国功能饮料市场规模1471亿元，年轻人群和职场人士为主要消费群体 [12] - 电解质饮料市场份额突破2%，外星人电解质水市占率近50%，品牌拓展至维B水、维C水等营养素饮料 [13] - 维生素水市场达200亿元，品牌从"大而全"转向"小而精"，农夫山泉、康师傅等通过精准营养补给策略抢占市场 [14] 新兴消费场景与品类创新 - 高温推动冰品消费热潮，"消暑美食"搜索量环比增长36倍，荔枝饮品日均团购量达3万杯 [9] - 商超烘焙升级为流量入口，山姆瑞士卷年销破10亿，盒马多款单品年销过亿，烘焙专门店需差异化竞争 [10] - 中式养生水进入2.0阶段，乐源推出"分时养生"植萃水系列，主打0糖0卡0咖啡因，细分早午场景需求 [28] 头部品牌动态与资本运作 - 百菲乳业冲刺IPO，水牛奶品类毛利率远超行业平均水平，但面临产能低、消费者认知不足等挑战 [17][18] - 东鹏饮料2024年营收增长41%，净利润增长63%，市值超1600亿元，计划赴港上市拓展东南亚市场 [19] - 农夫山泉推出5元冰茶，但定价偏高难敌康师傅（市占率超60%）的1L装4元冰红茶 [20] - KKR拟收购大窑饮品85%股权，大窑2024年营收数十亿元，70%销售额来自餐饮渠道 [25] - 三只松鼠转型综合零售，全品类生活馆开业三天销售额破100万元，自有品牌占比超90% [21][22] 餐饮与零售扩张 - 绿茶餐厅人均消费50元，门店达465家，未来三年计划新开563家店并进军港澳与东南亚 [24] - 萨莉亚中国门店约500家，计划增至1000家，投资3000万美元在广州建新工厂支持扩张 [29][30] - 巴奴火锅启动IPO，2024年收入23.07亿元，客单价140元，计划加速开店但面临供应链成本挑战 [31]