市场趋势与资金流向 - 下半年A股市场持续活跃，主要指数震荡走高，市场信心增强，增量资金逐步入场 [1] - 银行理财资金将权益市场作为对冲低利率环境下固收资产收益压力的工具 [1] - 受益于权益市场亮眼表现，含权理财产品吸引增量资金涌入，例如招银理财某产品系列9月保有规模突破3000亿元，服务客户超240万 [2] - 市场波动成为常态，客户对净值波动的认知显著深化，投资行为日趋成熟，甚至会在低位补仓、高位止盈 [4] 产品发行与策略 - 理财公司权益布局显著提速，权益类和混合类理财产品发行规模增加 [1] - 利用“固收+”策略在固收类产品中搭配权益类资产和衍生品，成为行业广泛采用的方式 [1] - 截至10月16日，今年以来共发行13只权益类理财产品，去年全年仅发行2只，其中被动跟踪指数的产品成为主流 [2] - 纯权益类理财存续规模占比低，银行理财多发行混合类、“固收+”产品以适应客户风险偏好 [3] - 工银理财推出“固收+港股IPO”策略系列产品，采用港股IPO投资策略增厚收益 [5] 资产配置规模与展望 - 截至上半年末，全市场32家理财公司穿透后的权益类资产总投资规模超过6000亿元 [1][5] - 预计随着理财规模稳步增长，保守测算2025年下半年及2026年全年合计将有超千亿元理财资金增配权益市场 [5] - 截至上半年末，理财公司穿透前的权益类资产投资规模仅为550多亿元，与穿透后规模相差超十倍 [7] 投资模式与工具运用 - 理财公司主要通过委托投资参与权益市场，即购买基金公司、保险资管等机构发行的专户产品 [7] - 以ETF为主要权益投资工具，同时辅以个股直投、配置其他基金及委托投资，目前以大盘价值类ETF为主 [2] - 三季度以来理财公司权益配置策略更趋积极，直接投资个股与配置公募基金的力度显著增强 [7] - 理财公司配置权益类资产形式丰富，包括参与港股IPO基石投资、A股IPO网下打新等 [5] 投研能力建设 - 增加对权益市场的直接投资和权益投研能力的提升，是相辅相成的两个方面 [1] - 为更好适应直接投资需求，理财公司应进一步推进权益投研组织建设和框架搭建 [1] - 含权产品发行规模扩大会催生上市公司调研需求，调研深度与广度的提升能为筛选高质量投资标的提供支撑 [6] - 多数理财公司权益投研能力尚处于起步阶段，存在激励机制缺乏、容错空间不足等问题，未来需有针对性地补齐短板 [7] - 公司正加大权益投资布局，加快团队和能力建设，并调整内部机制，建立与权益投资相匹配的激励机制 [8] 调研活动 - 今年以来理财公司密集调研A股上市公司，已有26家理财公司参与调研，调研上市公司数量近1800家，调研次数超2150次 [5] - 从被调研公司类型看，科创板和创业板公司的占比过半 [5] - 多家理财公司保持较高的调研频率 [5]

出售ETF会如何影响市场? 减少庞大的ETF持仓将有助于日本央行开始表现得更像一个正常的中央银行。此举标志着日本央行进入 一个新阶段——在经历数十年的非常规货币政策(包括通过购买ETF来刺激经济、对抗通缩)之后，日本 央行正尝试回归常态。 然而，抛售计划也存在风险，在日本股市今年正创下历史新高之际，可能削弱市场对日本股市的信心。 数据显示，日本央行通过ETF持有的股份相当于日本股市总市值的约7%。 智通财经APP获悉，周五，日本央行维持基准利率为0.5%不变，为连续第五次会议按兵不动，符合市场 预期。与此同时，日本央行宣布将在市场上出售持有的交易型开放式指数基金(ETF)和日本房地产投资 信托基金(J-REITS)。 具体来看，日本央行将以每年约3300亿日元(账面价值)的速度抛售ETF持仓，以每年约50亿日元的速度 抛售房地产投资信托基金。这是日本央行首次提及处置其ETF持仓的具体计划。截至2025年3月底，日 本央行持有的ETF账面价值为37万亿日元，市值达70万亿日元。而根据摩根士丹利三菱日联金融集团策 略师计算，截至9月中旬，日本央行持有的ETF市值约79.5万亿日元，未实现收益约为43.8万亿日元。 ...

核心观点 - 公募基金销售费用管理规则迎来修订 标志着行业费率改革进入收官阶段 旨在降低投资者成本 规范销售市场秩序 保护投资者权益 推动行业高质量发展 [1] 费率调整 - 股票型基金认购费率上限由1.2%调降至0.8% 申购费率上限由1.5%调降至0.8% [2] - 混合型基金认购费率上限由1.2%调降至0.5% 申购费率上限由1.5%调降至0.5% [2] - 债券型基金认购费率上限由0.6%调降至0.3% 申购费率上限由0.8%调降至0.3% [2] - 股票型和混合型基金销售服务费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年 [2] - 指数型和债券型基金销售服务费率上限由0.4%/年调降至0.2%/年 [2] - 货币市场基金销售服务费率上限由0.25%/年调降至0.15%/年 [2] - 销售费用改革整体降费约300亿元 降幅约为34% [2] - 叠加前两阶段改革 行业累计每年向投资者让利超500亿元 [2] 赎回安排优化 - 赎回费全额计入基金财产 不再部分归销售机构所有 [3] - 统一赎回费收取标准 鼓励长期持有 [3] - ETF 同业存单基金 货币市场基金等除外 [3] 销售服务费调整 - 持有期限超过一年的股票型 混合型 债券型基金不再计提销售服务费 [1] 尾随佣金安排 - 个人客户销售保有量维持50%客户维护费比例不变 [3] - 机构投资者销售权益类基金保有量维持30%客户维护费比例不变 [3] - 机构投资者销售债券型基金 货币基金保有量客户维护费比例上限由30%调降至15% [3] 其他规范措施 - 强化基金销售费用规范 统筹解决销售结算资金利息归属问题 [1] - 解决基金投顾业务双重收费问题 [1] - 建立基金行业机构投资者直销服务平台 [1]

核心观点 - 证监会修订公募基金销售费用管理规定 调降认购费 申购费 销售服务费率水平 优化赎回安排 设置差异化尾随佣金上限 建立直销服务平台 旨在降低投资者成本 引导销售机构转向长期服务 促进行业健康发展 [1][2][3][4][7] - 三个阶段费率改革累计每年向投资者让利超500亿元 其中第三阶段销售费用改革降费约300亿元 降幅达34% [2][5][6][7] 费率调整 - 股票型基金认购费率 申购费率上限由1.2% 1.5%调降至0.8% 混合型基金由1.2% 1.5%调降至0.5% 债券型基金由0.6% 0.8%调降至0.3% [2] - 股票型基金和混合型基金销售服务费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年 指数型基金和债券型基金由0.4%/年调降至0.2%/年 货币市场基金由0.25%调降至0.15%/年 [2] - 持有期限超过一年的股票型基金 混合型基金 债券型基金不再计提销售服务费 [3] 赎回费优化 - 赎回费全部归基金财产所有 不再部分分配给销售机构 引导销售机构从赚取流量收入转向赚取保有收入 [3] - 统一赎回费收取标准 除ETF 同业存单基金 货币市场基金等除外 各类基金及其份额按相同标准收取赎回费 鼓励长期持有 [3] 尾随佣金安排 - 向个人投资者销售基金的保有量 维持客户维护费占管理费比例不超过50%的上限 [3] - 向机构投资者销售权益类基金的保有量 维持客户维护费占管理费比例不超过30%的上限 债券型基金 货币基金由30%调降至15% 鼓励发展权益类基金 [4] 直销服务平台 - 建立公募基金行业机构投资者直销服务平台(FISP平台) 提供集中式 标准化 自动化的一站式全流程数据信息交互服务 解决直销运营成本高 效率低 风险大等问题 [4] 费率改革阶段 - 第一阶段降低主动权益类基金管理费率由1.5%下调至1.2%以下 托管费率由0.25%下调至0.2%以下 每年让利约140亿元 [6] - 第二阶段调降基金股票交易佣金费率 被动股票型基金交易佣金费率不得超过0.26% 其他类型不得超过0.52% 每年让利约68亿元 [6] - 第三阶段调降认申购费等销售环节费率 每年让利约300亿元 [7]

市场信心与投资行为 - 中央汇金公司坚定看好中国资本市场发展前景 [1] - 公司充分认可当前A股市场配置价值 [1] - 公司已再次增持交易型开放式指数基金(ETF) [1] 未来增持计划 - 公司未来将继续增持ETF产品 [1] - 增持行为旨在坚决维护资本市场平稳运行 [1]

银行理财权益资产配置现状 - 银行理财已建立涵盖转债、红利、价值、宽基、黄金、全球配置、量化等在内的权益资产投资体制和机制，但权益配置占比仍较低[1] - 截至2024年末理财产品权益类资产余额0.83万亿元，占总资产2.58%，2024年3月末占比微升至2.6%[1] - 配置受限主因包括负债端束缚、客户低风险偏好、投研能力及资管系统建设不足[1] 权益资产配置新途径 - 指数化投资成为重要方向，中银理财、中邮理财、交银理财、浦银理财、平安理财等多家公司近期集体发声将增持ETF，布局指数及指数增强策略产品[2] - 挂钩被动指数的银行理财产品数量较去年同期显著增加，近期多只产品完成募集[2] - 理财公司积极参与IPO网下打新及港股基石投资，光大理财以A类投资者身份参与深交所主板IPO信通电子网下打新，申报900万股[3] 港股IPO基石投资案例 - 中邮理财参与宁德时代港股IPO获配5000万美元基石份额，参与三花智控港股IPO获配2000万美元[3] - 工银理财参与三花智控港股IPO获配2000万美元，并参与IFBH港股IPO获配400万美元"基石+锚定"份额，成为首家布局新消费领域港股IPO的理财公司[3] - 银行理财通过指数化投资和IPO参与逐步向"耐心资本"转型，但需强化资产准入、投后管理、产品设计等能力[3]

理财公司增配权益资产 - 多家理财公司集体发声将通过直接投资或间接方式持续增持ETF 包括中银理财 中邮理财 交银理财 浦银理财等 [1] - 理财公司布局指数策略 指数增强策略等各类含权类理财产品 [1] - 近期一批挂钩被动指数的银行理财产品完成募集 上半年指数化投资理财产品数量显著多于去年同期 [1] 理财公司调研A股上市公司 - 上半年24家理财公司调研A股上市公司达1473次 涉及个股1249只 包括宁银理财 招银理财 兴银理财等 [1] - 被调研个股中科创板 创业板 北交所板块分别有320只 295只 22只 合计占比达51% [1]

行业趋势 - 银行理财行业面临资产荒和债市波动挑战，传统固收资产收益下降，重构投资范式迫在眉睫 [1] - 市场呈现"低利率、高波动"特征，1年期和5年期以上LPR均下降10个基点，10年期国债收益率在1 6%-1 7%区间震荡 [1] - 理财产品资产配置以固收类为主，一季度末投向债券、现金及银行存款、同业存单余额分别为13 68万亿元、7 27万亿元、4 20万亿元，占比43 9%、23 3%、13 5% [1] 投资策略转型 - 理财公司需从单一资产转向多元策略，通过大类资产配置拓宽收益来源，提升资管能力 [2] - 海外市场经验显示，初期通过信用挖掘、杠杆和久期策略获取收益，但随着利差收窄，市场进入以大类资产配置为核心的新阶段 [2] - 招银理财下半年将加大类固收增强型资产和权益类资产布局，优化交易策略，配置红利低波组合、市场中性策略和REITs等 [2] - 汇华理财强调全球多元资产配置思路，分散风险并捕捉更多收益机会 [2] 资产类别偏好 - 业内人士普遍看好另类资产与权益类资产，下半年股债金均衡配置更具优势 [3] - 黄金配置价值显著但价格处于高位，债券市场受益于低通胀环境，股市有望迎来资金推动型上涨 [3] - 招银理财将基于客户风险偏好，寻找收益优于债券的资产类别，科技与红利策略仍具优势，政策驱动的新消费领域可能成为超额收益来源 [4] - 理财公司加大对黄金主题理财产品布局，截至6月26日，名称带"黄金"字样的理财产品共有46只 [4] 绝对收益目标 - 理财公司以实现绝对收益为核心目标，注重风险控制和回撤管理 [5] - 多元资产组合和分散化配置可提升收益确定性，降低极端损失风险，匹配理财客户需求 [5] - "固收+期权"与多资产策略是实现绝对收益的核心策略，权益资产投资比例控制在10%以内以控制回撤 [5] 含权产品发展 - 招银理财战略目标是打造"以绝对收益目标为主、相对收益目标为辅"的含权产品体系，PR3及以上含权产品规模2400余亿元 [6] - 理财公司响应"长钱长投"政策号召，通过直接或间接方式增持ETF，加大资本市场投资力度 [6] - 一季度末权益类理财产品规模较年初增加约200亿元，存续规模升至0 08万亿元，占比0 27% [6]

私人信贷市场趋势 - 自2014年以来私人信贷公司管理的资产规模已增长至超过2万亿美元 [1] - 自大流行以来美国和全球信贷市场的份额逐渐从公开市场的银行转移到私人信贷公司 [1] - 另类资产管理公司持续推出吸引散户投资者投资私人信贷和其他类型私人资产的基金 [1] 散户投资者参与度提升 - 散户投资者对私人信贷领域的敞口加速增加主要因开放式永续基金的兴起 [1] - 开放式永续基金相比传统封闭式基金限制更少 [1] - 专注于私人信贷的交易型开放式指数基金(ETF)越来越受欢迎 [1] 产品结构与流动性风险 - 面向散户投资者的ETF和永续基金在投资接受和赎回方面提供更大灵活性 [2] - 灵活性带来类似银行挤兑的风险如硅谷银行案例所示 [2] - 永续基金的信贷协议中贷款方和借款方的限制(契约)比封闭式基金更宽松 [2] 市场影响与关键挑战 - ETF兴起可能重新定义进入私募市场的渠道但需适当保障措施 [1] - 散户资金可能显著扩大私募市场规模但流动性管理和透明度是长期成功关键 [2]

指数型基金与ETF发展 - 近年来中国指数型基金快速发展，交易型开放式指数基金(ETF)受到市场高度关注 [5] - 深交所推出《深交所ETF投资问答》系列解读，本期聚焦通过ETF构建风格配置策略 [5] 风格轮动策略框架 - 风格轮动指依据ETF特征进行交易的行为，常见类型包括大小盘轮动、成长价值轮动 [6] - 风格轮动分析需对比指数间相对强弱，预测难度较高 [6] 价值成长轮动策略 - 价值类股票具有更高安全边际，成长类股票具备更好盈利前景 [9] - 可通过观察相对业绩增速趋势或估值指数来衡量价值与成长风格轮动 [9] 大小盘轮动策略 - 大小盘轮动需结合市场环境和经济周期变化，参考月频宏观经济数据辅助判断 [10] - 大盘股在经济上行阶段盈利增速更高，下行阶段受冲击更显著 [10] - 小盘股对流动性敏感度更高：流动性扩张时表现更佳，收紧时大盘股更具优势 [12]