宏观经济与政策 - 7月国内三大经济数据增速均下滑：工业增加值同比回落至3.1%（前值3.5%），社消同比回落至2.8%（前值3.2%），固定资产投资同比回落至3.9%（前值4.3%）[1][25] - 央行Q2货币政策执行报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持力度"，显示政策边际收紧倾向[1][25] - 美联储9月降息概率升至92.1%，但美国7月核心CPI同比3.1%高于预期（前值2.9%），全年降息预期从3次回落至2次[1][40] 市场趋势与策略 - A股均线距离扩大至7.96%，赚钱效应值3.73%维持正值，建议保持80%高仓位配置[2][36] - 行业配置推荐困境反转板块（港股创新药+证券保险）、政策驱动板块（光伏/煤炭/有色）及科技主线（军工/算力/电池）[2][36] - 基金回本后若出现5%回撤并快速收复，后续两个季度将吸引超额净申购，当前偏股基金历史新高比例26%[31][32] 重点行业分析 新能源车 - 北汽蓝谷与华为合作享界S9定位40万级豪华轿车，预计2025-2027年营收CAGR达60%，目标价12.68元（47%上行空间）[15] - 动力煤价格受迎峰度夏支撑，但供需宽松格局未改，年底目标价700-750元/吨[6] 电子与AI - 苹果Q3营收940亿美元同比增10%，Mac业务增速最快，中国区消费补贴显著提振需求[8] - AI应用形成四大梯队格局，移动端月活达6.8亿，搜索+服务融合成流量新范式[8] 医药与化工 - 港股创新药ETF近1年收益137%，产业进入密集兑现期，三生制药PD-1/VEGF双抗获辉瑞12.5亿美元首付款[38] - 美国对印度农药加征50%关税，中国农药对美出口占比14%（印度22%），利好扬农化工等企业[17] 流动性跟踪 - 资金利率维持"低位低波"格局，DR007小幅上行至1.48%，大行单周净融出创4.53万亿元新高[3][44] - 央行买断式逆回购操作侧重预期管理，若操作不及预期可能引发CD利率上行[6] 公司动态 - 调入组合新增腾讯控股、快手-W、工业富联等科技龙头，以及长江电力、华能国际等公用事业标的[4] - 医疗设备7月中标额126亿元同比增20%，迈瑞医疗PET/CT中标额同比增536%[18]

投资评级与核心结论 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年营收308/583/785亿元，同比+112%/+89%/+35% [1] - 归母净利润预计-40/-11/10亿元，对应PS 1.6/0.8/0.6X [1] - 当前股价8.85元，近一年股价走势跑赢沪深300指数 [6][7] 双品牌战略分析 - 极狐品牌定位30万元以下主流市场，2025H1销量5.3万辆同比+198%，单店销售效率355台/年较2022年提升384% [2][15] - 享界品牌覆盖30-50万元市场，S9增程版月销稳定3k+，消费者认知已与BBA同属高档品牌 [3][15] - 双品牌战略目标2027年实现50万辆销量，享界站稳豪华新能源第一梯队 [29] 财务预测与运营数据 - 2025-2027年整车业务营收预计286/559/759亿元，毛利率1.9%/11.7%/14.8% [13][14] - 2025H1公司销量6.7万辆同比+140%，其中极狐/享界占比79%/16% [35][36] - 产能利用率从2020年11.4%提升至2024年67.3%，折旧摊销占营收比重17.8% [53][54] 产品与技术优势 - 极狐场景化造车推出考拉(母婴)、森林版(健康)、5系(家庭)等差异化品类 [63][68] - 达尔文2.0技术体系实现极盾安全、极光电池(800V 5C超充)、灵智OS等突破 [78][79] - 享界S9搭载HUAWEI ADS 3.3+鸿蒙OS 4，智能化配置优于同级别BBA车型 [32] 渠道与营销策略 - 销售网点从2022年184家增至2024年228家，覆盖城市数达112个 [75][76] - 新媒体矩阵形成1068个账号体系，订单占比达25%并计划提升至50% [97] - 营销投入IP化(北京卫视跨年/北汽男篮赞助)强化年轻家庭定位 [93][94] 行业竞争格局 - 30万元以上新能源市场渗透率持续提升，传统豪华品牌折扣率攀升至15-25% [3][41] - 极狐阿尔法S6智驾版定价22.58万元，较竞品享界S7配置3激光雷达性价比突出 [98] - 鸿蒙智行"五界"产品矩阵形成，享界S9T旅行车定位30万元级稀缺品类 [32][46]

行业与公司分析总结 **生猪养殖行业** - 生猪价格对CPI影响显著，2025年6月生猪价格下降8.5%导致CPI下降0.12个百分点[3] - 未来1-3年行业供给受限将成为常态，规模养殖企业扩张可能放缓或停滞[5] - 推荐成本优势明显的企业：牧原、德康、温氏、神农及巨星农牧[2][5] **美容护理行业** - 第三季度为传统淡季，看好高端强壁垒品牌毛戈平和大众强运营能力品牌上美股份[6] - 黄金珠宝行业二季度黄金饰品消费量下降20%以上，推荐同店表现优异的长虹期和低估值高股息的菜百股份，关注老凤祥[6] **实体零售行业** - 推荐小商品城，关注其人民币业务、易支付纳入1,039贸易结算体系及进口贸易业务进展[7] - 超市和百货有望迎来经营双拐点，关注步步高小非解禁后流动性释放机会[7] **教育培训行业** - K12教培龙头新东方25财年Q4总收入同比增9.4%，好未来26财年Q1收入增38.3%[8] - 推荐关注斗神、粉笔、学大和昂立等标的[8] **餐饮茶饮行业** - 外卖大战拉动单量增加，古茗外卖GMV占比从45%提升至60%[8] - 推荐蜜雪和古茗，关注采买菜园、绿茶及百胜（肯德基、必胜客）[8][9] **汽车行业（华为智选车 & 长安汽车）** - 华为智选车7月交付约4万台，M7大改款9月上市，M8纯电版8月落地[10][11] - 长安汽车享界S9单月交付4,000台，未来将推出S9T、纯电版及MPV/硬派越野SUV[12] **纺织制造行业** - 下半年预计出现业绩和股价拐点，关注耐克产业链公司（拓博、华立、神州、京院）[13][16] - 东盟关税下调（越南20%、印尼19%），订单接单节奏修复[14] **新型烟草行业** - 推荐西蒙国际、中烟香港和银趣科技，HNB市场快速增长[17] **个护行业** - 推荐百亚股份、登康口腔和豪悦护理，冷酸灵牙膏8月推新品[18][19] **全球竞争力公司** - 匠心家居、英科医疗和嘉益在加征关税下仍具竞争力[20] **预制菜连锁行业** - 零食很忙目标开店2万家，万城目标1.7-1.8万家，关注利润率提升[21][22] - 锅圈上半年净开250家店，全年利润目标4.5亿元[23] **消费电子（安克）** - 安克未来三年复合增长率25%-30%，估值25倍偏低[24] - 短期可能受关税影响，但长期增长动力强劲[25] **创新药产业链** - 2025年上半年港股创新药IPO募资近200亿人民币，BD首付款金额超投融资两倍[26][27] - 关注工业端收入占比高、大分子肿瘤/免疫类疾病标的[27]

纪要涉及的公司 北汽蓝谷[1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **享界品牌**：重新定位产品兼顾家用与行政用途提升竞争力[2][4]；8 月底或 9 月推出首款旅行车 Wagon 定位高端市场有竞争力[2][4]；若 9 月销量从三四千台提至八千到一万台可提高品牌声量[2][4]；定位介于尊界和问界之间避开价格竞争激烈区间[2][5]；进行全品类布局并在明后年持续推新产品[6] - **极狐品牌**：通过产品推陈出新和降本措施有望月销 2 万台[2][8]；达成目标后三季度毛利率明显改善并保持趋势[2][8] - **渠道扩展**：2025 年计划新增 50 - 100 家专营门店，年底达 300 家，为 2026 年销量增长和后续发展提供支持[2][7] - **投资价值**：股价处于相对底部，基本面持续失血问题二三季度有望改善，内部调整迅速，当前适合投资[2][9] - **预期差**：主要来自与华为合作及后续影响价值，以及公司本部经营提升[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场对北汽蓝谷关注度低有成见，原因是智界享界第一款车不成功和极狐品牌亏损，但未来可能变化[3] - 新能源车竞争激烈，北汽蓝谷基本面未现明显拐点，但处于潜在转折点[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业 - **公司**：华为、赛力斯、江淮、北汽蓝谷、上汽集团、宁德时代、清陶新能源、禾赛、速腾、图达通、法雷奥、奔驰、宝马 纪要提到的核心观点和论据 华为汽车业务核心竞争力 - **技术底座和体系化能力**：依托 ICT 领域经验，具备 IPD 研发体系、IC 供应链体系以及 IPMS 营销与销售体系，以客户为中心和奋斗者文化增强竞争力[3] - **智能驾驶 ADS4.0 架构**：核心是 Vivo 架构，云端 World Engine 模拟极端场景，训练数据密度高 1000 倍，车端 World Action Model 多模态数据融合，端到端时延降低 50%，通行效率提升 20%[4][13][14] - **电池技术**：采用 800 伏高压平台，有 5C 充电倍率及十分钟快充优势；固态电池选硫化物路线，自研硫化物电池续航 3000 公里起步，3.5 分钟充满且不燃烧；智选车搭载宁德时代电池，最慢 30 分钟从 30%充到 80%，5C 纯电电池包聚晶 2.0 能量密度提升超 10%[1][8][10][11] - **能耗和热管理**：通过提升电机效率等增加能耗管理能力；TMN 式热管理技术更新至 2.0 水平，部件集成和控制集成，降低故障率并优化诊断维护[1][2][11] - **车身一体化压铸技术**：用 900 吨压铸机进行问界 M9 一体化压铸，零部件数量减少 95%，连接点数量下降 70%，全车铝合金占比达 80%，2023 年发布第二代 CTP 技术专利[12] - **激光雷达**：自研激光雷达市场份额约 20%，全球前五，推动 96 线和 192 线应用，计划 2025 年实现高精度固态激光雷达应用[16] 华为汽车业务发展成就与现状 - **营收增长**：2024 年汽车业务营收达 264 亿元，同比增长 12 倍[4][18] - **合作模式与产品布局**：通过智选模式抓住中国高端汽车市场机遇，与赛力斯等车企合作；鸿蒙智行与车企合作覆盖 SUV、轿车和 MPV 三大品类，布局超豪华、豪华、中高端和中低端市场[1][5][19] - **渠道管理**：渠道分体验中心和用户中心，截至 2024 年 11 月底，鸿蒙智行建约 1000 家体验中心和 300 多家用户中心，问界引入经销商扩充渠道，其余品牌独立招商扩展用户中心[20] 华为汽车业务未来发展 - **智能化产业地位巩固**：未来 3 - 5 年打造算力、算法和数据商闭环，在颜值、科技和性价比维度推爆款智能汽车，低端市场 20 万以下新车型有显著增量，已有车型持续优化推新[6] - **赛力斯增程技术趋势**：已到超级增程 5.0 阶段，油电转化率每升 3.6 度电以上，热效率 44.8%，加入 AI 控制策略，未来纯电续航提升至 300 - 400 公里以上，大电池成主流[1][7] - **功率半导体切换**：功率半导体从传统硅基转向碳化硅是大势所趋，哈勃资本布局碳化硅全产业链实现突破[8] 华为合作车企情况 - **江淮尊界品牌**：与华为合作在超豪华市场改变格局，首款车型 S800 上市首月大定 6500 辆，核心竞品奔驰 S 级 2024 年月均销 1400 辆，宝马 7 系约 900 辆，预计年底推第二款 MPV 车型[21] - **赛力斯问界品牌**：终端交付稳定，M8 2025 年 4 月上市，6 月单月交付超 2 万台，三季度改款 M7 上市有望贡献增量，预期 2025 年利润达 96 亿[22] - **北汽蓝谷**：最早与华为合作，从极狐到享界 S9 及 2025 年增程版，首月交付超 3000 台，预计 2026 年下半年至少推三款新车型，对 2027 年盈利转正乐观[23] - **上汽集团**：2025 年秋天发布上届第一款车型切入 15 - 25 万元主流市场，合资业务今年利润有望达 100 亿[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华为智能驾驶 ADS 发展分三个阶段，2021 - 2022 年全面高速 NCA 及城区 NCA 试点，2023 - 2024 年上半年全国无图城区 NCA，2024 年下半年开始城区 NCA 体验优化[15] - 华为汽车业务组织架构自 2019 年成立 CBO 后多次调整，2024 年长安与赛力斯入股标志外部合作与资本协同进入新阶段，目标是将 ST 领域优势融入智能汽车产业[17]

鸿蒙智行渠道调整 - 智界、尚界、享界品牌将建设独立销售渠道，5月中旬智界、尚界已启动专网经销商招商，享界计划6月12日启动招商 [4] - 独立门店模式类似AITO问界用户中心，未来各品牌将拥有专属销售网点 [4] - 全国第二大经销商永达汽车参与尚界专网建设，华为现阶段对经销商要求以快速经营为主，简化装修流程 [6] 销售网络分类与升级 - 鸿蒙智行销售网点分为商超体验中心（展示2-3台车）和用户中心（类似4S店），商超店因车型增多面临展示资源紧张 [7] - 用户中心按销售品牌数量分为四类：四界店（8000平米以上）、三界店（含问界/尊界）、二界店（智界+享界） [8] - 鸿蒙智行超级体验中心实际承担交付功能，由中邮普泰在重点城市建设标志性门店 [7] 渠道扩张与品牌策略 - 2023年下半年起加速引入豪华品牌经销商（如中升、永达），截至11月全国建成990家体验中心、330家用户中心 [9] - 分网销售旨在强化各品牌独立形象，避免共享"华为智选车"光环导致的定位模糊 [9] - 尚界作为华为与上汽合作的"第五界"，首款车型预计2024年下半年上市 [9] 合作模式动态调整 - 智选车业务从1.0（问界模式）升级至2.0（智界等），华为试图加强控制权，主机厂更多扮演代工角色 [10] - 智界S7因生产协同问题遭遇交付瓶颈，促使奇瑞与华为重新谈判合作条款 [10] - 享界S9销量波动大，上市初期月销2000辆，后跌至数百辆，4月增程版降价9万后销量回升至2000余辆 [11] 战略方向转变 - 华为从绝对主导转向技术赋能与生态平衡，调整合作方分成比例（如赛力斯、北汽重谈条款） [11][12] - 渠道分网是华为对合作伙伴适度放权的体现，适应复杂市场现实 [10][12]

华为鸿蒙智行渠道调整 - 智界、尚界品牌将建设独立销售渠道 5月中旬举办专网经销商招商大会 目前正在筛选经销商资质 未来将类似AITO问界用户中心模式设立单独品牌门店 [2] - 享界品牌也在筹划单独建网 华为现阶段对经销商要求以快速进入经营为主 不需要复杂装修 倾向在现有授权经销商体系内拓展渠道 [4] - 全国第二大经销商永达汽车已参与尚界专网建设 [4] 鸿蒙智行销售网络分类 - 销售网点分为体验中心(商超店)和用户中心 体验中心来自华为3C渠道 通常摆放2-3台车 用户中心更接近传统4S店 覆盖销售/交付/售后全流程 [5] - 现存用户中心按品牌数量分为四类：销售四界车型的S级门店(8000㎡+/12+展位)、三界店(问界/智界/享界或智界/享界/尊界)、二界店(智界/享界) [6] - 鸿蒙智行超级体验中心实际承担交付功能 由中邮普泰建设管理 重点布局标志性城市门店 [5] 渠道扩张与品牌战略 - 截至去年11月 鸿蒙智行已建成990+体验中心/330+用户中心 去年下半年加速引入BBA等豪华品牌经销商 中升/永达等大型经销商集团加入 [6] - 分网销售有助于各品牌建立独立形象 摆脱共享"华为智选车"模糊定位 通过独立展厅和精准营销锁定目标用户群 [7] - 尚界作为第五界品牌 首款车型预计下半年上市 将与上汽合作推出 [6] 合作模式演变 - 从鸿蒙智行1.0(问界模式)转向2.0模式 华为增强控制权 合作车企更多扮演代工厂角色 获取固定制造收益 [8] - 北汽在享界项目单车型投入达其他品牌1.5倍以上 但初期销量不佳 享界S9上市前两月交付2000辆 11月降至1100辆 今年一季度月销仅几百辆 4月官降9万元后5月回升至2000+辆 [9] - 华为与合作方的分成比例会动态调整 智界S7交付遇阻后赛力斯重谈条款 北汽也在年初重启享界分成谈判 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 智能驾驶在中国加快普及，鸿蒙智行、比亚迪、小鹏汽车、理想汽车等中国势力发展态势良好，各有亮点，同时给出了相关投资建议 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 鸿蒙智行：多款车型更新，2025 年销量挑战百万辆目标 - 2024 年鸿蒙智行全系新车交付量突破 444956 辆，登顶中国新势力 30 万以上年销量第一，2025 年“四界”将挑战 100 万辆目标 [1][9] - 截至 2025 年 4 月，辅助驾驶总里程超 2.64 亿公里，4 月用户活跃度达 88.62%，人均智能驾驶辅助里程达 561.65 公里，共使用智能辅助泊车 1625.4 万次 [12] - 2025 年 4 月 16 日新品发布会，问界 M8、享界 S9 等新车型上市，与上汽打造的尚界发布，5 月 30 日将举行尊界 S800 发布会 [1][14] 比亚迪：智驾系统全面下沉，快速提升智驾渗透率 - 2025 年 2 月发布高阶智驾系统“天神之眼”，分三个版本，比亚迪全系搭载，10 万级以上车型全系标配 [2][16] - 2025 年 4 月，比亚迪以单月 213,325 辆智驾车型销量（渗透率 71%），超新势力总和两倍，宣告中国汽车智能化进入“比亚迪时代” [2][17] 小鹏汽车：主力车型销售火爆，财报表现良好 - 2025 年第一季度营收 158.1 亿元，同比增长 141.5%；总交付量 9.4 万台，同比增长 330.8%；毛利率 15.6%，同比提升 2.7 个百分点；汽车毛利率 10.5%，同比提升 5 个百分点 [3][20] - 2025 年一季度，MONAM03、小鹏 P7+等多款产品热销，小鹏 MONAM03 上市 8 个月累计交付超 10 万台 [20] - 5 月 22 日宣布 MONA M03 Max 首发搭载 AI 天玑系统 5.7.0，新增超 300 项功能，本月启动交付 [21] 理想汽车：车型持续焕新，加码智能驾驶 - 5 月 7 日，理想 L 系列车型焕新，围绕外观、底盘等软硬件功能升级 [4][25] - 下半年为 ADMax 平台带来新一代 VLA 司机大模型方案，支持双芯片，实现高级辅助驾驶功能 [4][25] - 5 月 8 日，李想分享对人工智能思考，详解自研 VLA 司机大模型，并将 AI 工具分三个层级 [25] 建议关注 - 华为智车：江淮汽车、长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷等 [4][26] - 特斯拉产业链：世运电路等 [4][26] - 国内自动驾驶产业链：德赛西威、万马科技等多家公司 [4][26]

车市"9"字辈现象分析 一、全价位段的旗舰布局 - 20-30万价位：深蓝S09预售价23.99万元起，标配宁德时代40.18kWh电池、华为乾崑智驾系统及车载冰箱等配置，乐道L90以85kWh电池和5C超充技术形成竞争 [2] - 30万以上市场：领克900（30.99万起）主打高端家庭出行，享界S9（30.98万起）跨界商务与家用，蔚来ET9（78.8万起）定义百万级豪华标杆，极氪9X（预计100万起）搭载1400TOPS算力系统 [2] - 车企将最新平台、顶尖技术和供应链集中应用于"9"字辈产品，形成"同价位配置天花板"的市场认知 [3] 二、消费逻辑与产品价值 - 消费者将"9"字辈视为旗舰品质代表，关注核心部件如宁德时代电池、高强度车身等"看不见的品质" [4] - "一步到位"心理驱动：深蓝S09等车型通过标配智驾/电池等配置，实现"省几万块"的性价比优势 [4] - 消费理性回归：用户更关注真实场景适配性，如享界S9的零重力座椅和环抱式座舱兼顾家庭与商务需求 [5] 三、服务体系与品牌溢价 - 蔚来ET9提供3年每年50小时司机服务及升级换电权益，极氪009光辉版赠送私人飞机俱乐部会籍，问界M9依托华为网络实现24小时售后覆盖 [7] - 车企通过专属服务定位高净值用户，服务口碑可影响至少10个潜在客户，成为品牌形象支点 [7] 四、行业启示与发展趋势 - "9"字辈现象反映新能源汽车从"参数竞赛"转向"体验竞争"，车企需集中资源打造真旗舰以建立用户心智 [8] - 消费者将旗舰标准作为"决策锚点"，在预算范围内选择"大概率正确"的配置组合，体现理性消费趋势 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4单季度营收46.94亿元，同环比分别-6.3%/-22.8%；归母净利润-24.57亿元；扣非归母净利润-28.11亿元 [7] - 2025Q1单季度营收37.73亿元，同环比分别+150.8%/-19.6%；归母净利润-9.53亿元；扣非归母净利润-9.61亿元 [7] - Q4业绩略低于预期，销量4.6万台，同环比+23%/+16%，ASP为10.2万元，同环比分别-23.8%/-33.1%，毛利率-22.01%，销售/管理/研发费用率分别为6.33%/5.43%/14.12%，单季度亏损同环比均扩大 [7] - Q1业绩基本符合预期，销量2.8万台，同环比+174%/-40%，ASP为13.6万元，同环比分别-8.4%/+33.5%，毛利率-7.51%，单车亏损3.5万元（扣非后），环比减亏 [7] - 2025年4月享界S9增程版上市，能源类型拓展+价格下探，后续有望贡献较多销量增量 [7] - 公司拟定增募资不超60亿元，用于新能源车型及AI智能化平台等开发项目，有助于提升竞争力 [7] - 下调2025/2026年业绩预期，归母净利润预测为-35.8/-10.2亿元（原为-20.3/6.1亿元），预期2027年归母净利润为13.1亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,319|14,512|37,249|59,652|72,064| |同比（%）|50.50|1.35|156.68|60.14|20.81| |归母净利润（百万元）|(5,400)|(6,948)|(3,580)|(1,021)|1,306| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.97)|(1.25)|(0.64)|(0.18)|0.23| |P/E（现价&最新摊薄）|-|-|-|-|31.79| [1] 市场数据 - 收盘价7.20元，一年最低/最高价5.92/10.61元，市净率8.81倍，流通A股市值35,172.70百万元，总市值40,129.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产0.82元，资产负债率75.08%，总股本5,573.50百万股，流通A股4,885.10百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|24,423|64,024|91,685|109,172| |非流动资产|16,998|23,220|21,456|20,176| |资产总计|41,421|87,245|113,141|129,348| |流动负债|23,702|46,121|68,167|80,822| |非流动负债|7,499|9,408|14,208|16,408| |负债合计|31,201|55,529|82,375|97,230| |归属母公司股东权益|5,510|26,968|26,006|27,373| |少数股东权益|4,710|4,748|4,759|4,745| |所有者权益合计|10,220|31,716|30,766|32,118| |负债和股东权益|41,421|87,245|113,141|129,348| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,512|37,249|59,652|72,064| |营业成本(含金融类)|16,201|35,307|53,612|63,338| |税金及附加|65|153|245|295| |销售费用|1,821|2,235|2,684|2,883| |管理费用|943|1,117|1,491|1,441| |研发费用|1,760|2,235|2,983|3,243| |财务费用|384|200|(36)|(109)| |加:其他收益|216|200|200|200| |投资净收益|(41)|(55)|(55)|(55)| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(387)|(55)|(220)|(240)| |资产处置收益|96|400|400|400| |营业利润|(6,779)|(3,507)|(1,001)|1,278| |营业外净收支|(19)|1|1|1| |利润总额|(6,799)|(3,506)|(1,000)|1,279| |减:所得税|74|35|10|(13)| |净利润|(6,873)|(3,541)|(1,010)|1,292| |减:少数股东损益|75|39|11|(14)| |归属母公司净利润|(6,948)|(3,580)|(1,021)|1,306| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(1.25)|(0.64)|(0.18)|0.23| |毛利率(%)|(11.64)|5.21|10.13|12.11| |归母净利率(%)|(47.88)|(9.61)|(1.71)|1.81| |收入增长率(%)|1.35|156.68|60.14|20.81| |归母净利润增长率(%)|(28.67)|48.48|71.47|227.91| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,572)|4,889|6,695|7,051| |投资活动现金流|(2,451)|(9,489)|(653)|(646)| |筹资活动现金流|7,429|26,500|4,244|1,537| |现金净增加额|3,406|21,900|10,286|7,942| |折旧和摊销|2,588|3,595|2,604|2,092| |资本开支|(2,436)|(9,654)|(639)|(599)| |营运资本变动|1,870|4,718|4,671|3,110| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|0.99|2.55|2.46|2.59| |最新发行在外股份（百万股）|5,574|5,574|5,574|5,574| |ROIC(%)|(31.20)|(11.74)|(2.97)|1.74| |ROE - 摊薄(%)|(126.09)|(13.27)|(3.93)|4.77| |资产负债率(%)|75.33|63.65|72.81|75.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|-|-|31.79| |P/B（现价）|7.54|2.92|3.03|2.88| [8]