南华期货塑料产业周报 ——现货端悲观情绪带动下跌 戴一帆 投资咨询资格证号：Z0015428 研究助理: 顾恒烨 期货从业证号 F03143348 联系邮箱: guhy@nawaa.com 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月14日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周聚烯烃盘面快速下跌，主要源于市场情绪持续悲观。上游持续降价出货，但未能有效激发下游投机性补 库意愿，整体成交未见明显好转，现货供应压力进一步累积。因此导致了盘面下跌的同时，基差进一步走弱 的情况。另外，从PE基本面来看，当前呈现供增需减的格局：在供应方面，年底装置计划性检修相对有限， 叠加前期检修的装置陆续重启，开工率回归高位，并且四季度仍有多套装置投产，供应压力持续增加。而在 需求端，下游需求旺季目前已进入尾声，农膜开工率呈现由升转降的趋势，后续需求的刚需支撑将有所转 弱。因此当前PE供需压力依然偏大，较难形成有力支撑。综合来看，若要看到盘面企稳回升，短期需要看到 现货端情况出现改善，而中长期需要看到PE供需情况出现实质性转好。 PE期现价格 元/吨 LLDPE膜华北现货价格 塑料主力基差(右轴) ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE基本面供强需弱格局短期难改，缺乏回升驱动，短期预计维持低位震荡格局；中短期以偏空思路看待；中长期LLDPE供需压力或缓解，但非标产品供应压力激增可能压制其价格 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供应端压力持续增大，后续装置检修计划有限、开工率预计回升，四季度新装置投产集中，如广西石化两套装置预计11月下旬投产 [1] - 需求端支撑力度不足，农膜行业旺季开工率及订单增速放缓，11月下旬棚膜旺季尾声需求增长空间有限，其他下游行业新订单跟进不足 [1] 交易型策略建议 - 趋势研判为偏弱震荡，价格区间L2601为6600 - 7000，策略建议逢高做空 [10] - 基差策略暂无，月差策略为1 - 5反套，对冲套利策略短期空间有限，长期在05合约上可考虑做缩L - P价差 [10] 产业客户操作建议 - 聚乙烯价格区间预测为6600 - 7000，当前波动率9.51%，历史百分位10.2% [11] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空塑料期货锁定利润、卖出看涨期权收取权利金降低成本 [11] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入塑料期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 周三受伊朗装置限气消息影响，甲醇盘面走强，聚烯烃短暂跟涨 [12] 下周重要事件关注 - 广西石化两套装置的投产情况 [12] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势本周盘面震荡下行，资金动向方面持仓量增加，龙虎榜多五和空五持仓无明显变化，得利席位前五净多头小幅增仓，主要得利席位多头增仓，市场看空情绪强烈 [17] 基差结构 - 本周华东现货情况转好价格企稳，华北及华南依然偏弱，截至本周五，华北基差为 - 32元/吨（较上周走强47），华东基差为138元/吨（ + 107），华南基差为248元/吨（ - 3） [20] 月差结构 - 因市场对后续宏观预期偏乐观，明年上半年LLDPE装置投产有限，标品供需压力或缓解，L1 - 5月差呈现contango结构 [22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - PE价格持续偏弱，各线路生产利润均受压缩，目前利润最佳的煤制线路也处于亏损状态，PE装置对利润不敏感，下跌行情缺乏成本端强支撑 [26] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 当前PE供强需弱格局难改，供给端装置检修虽回升但存量产能高、四季度多套装置投产，海外供需弱致10月后进口量预计增加；需求端农膜年末增量有限，其他下游下半年涨势不足，需求支撑转弱 [31] 供应端及推演 - 本期PE开工率为82.56%（ + 1.69%），抚顺石化、埃克森美孚等装置月初重启，检修量缩减，后续检修量或继续减少，广西石化两套装置投产在即，供应压力持续偏大 [38] 进出口端及推演 - 进口方面，海外宽松格局致PE价格下滑，低价货源流入中国，预计四季度进口增量；出口方面，企业拓宽渠道积极性高，淡季仍有增量但体量小，对供需格局难有实质影响 [43] 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率为45.75%（ - 0.52%），农膜开工率49.96%（ + 0.43%）但增速放缓，年末需求增长空间有限，下游备货意愿减弱，需求端支撑不足 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE当前供强需弱格局难改，中短期偏空，中长期LLDPE供需压力或缓解但非标产品供应压力激增或压制其价格 [1][8] - 交易策略上，中短期逢高做空，月差策略1 - 5反套，长期在05合约上可考虑做缩L - P价差 [8][10][11] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 供需层面：供应端总产量高位，新装置将投产，供应压力大；需求端农膜旺季但年末增量有限，其他下游新订单少、库存高，采购意愿低，供强需弱格局难改 [1] - 宏观层面：原油见顶回落，中美贸易谈判结果低于预期，宏观氛围转淡，化工品普跌，需关注宏观变化 [1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势偏弱震荡，L2601价格区间6800 - 7100，策略逢高做空 [10] - 基差、月差及对冲套利策略：基差策略暂无，月差策略1 - 5反套，长期05合约可考虑做缩L - P价差 [11] 1.3 产业客户操作建议 - 聚乙烯价格区间6800 - 7200，当前波动率9.91%，历史百分位11.9% [12] - 库存管理：产成品库存高，可做空L2601锁定利润，卖出L2601C7200收取权利金 [12] - 采购管理：采购常备库存低，可买入L2601锁定成本，卖出L2601P6800收取权利金 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：周中陕西石岩沟煤矿事故致煤价拉涨；商务部等部门整治内卷式竞争 [18] - 利空信息：中美会晤结果低于预期；埃克森美孚50万吨LDPE装置开车销售；连云港石化40万吨HDPE装置重启 [18] 2.2 下周重要事件关注 - OPEC + 12月原油产量会议结果、俄乌冲突局势、四中全会相关政策建议 [18] 周度价格数据以及现货成交信息 - 本周现货成交转弱，价格偏弱，基差未有效修复 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：本周盘面周二见顶后回落 [20] - 资金动向：持仓量增加，龙虎榜多五和空五持仓无明显变化，得利席位前五净空头小幅减仓，主要得利席位净空头小幅增仓，市场看空情绪强 [20] - 基差结构：下游库存高，现货价格随盘面下跌，华北基差 - 79元/吨（较上周走弱20），华东基差31元/吨（ - 10），华南基差251元/吨（ + 70） [22] - 月差结构：市场对宏观预期偏乐观，明年上半年LLDPE装置投产有限，标品供需压力或缓解，L1 - 5月差呈contango结构 [24] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - PE价格弱，各线路生产利润受压缩，煤制线路也亏损，但装置对利润不敏感，下跌行情缺乏成本强支撑 [28] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 供强需弱格局难改，供给端装置检修回升但存量产能高、新装置投产、进口量预计增加；需求端农膜年末增量有限，其他下游涨势不足，需求支撑转弱 [33] 5.2 供应端及推演 - 本期PE开工率80.86%（ - 0.59%），检修损失量回升，但新装置投产使供应压力大 [36] 5.3 进出口端及推演 - 进口：海外宽松，低价货源流入，四季度进口持续偏高 [41] - 出口：企业拓宽渠道积极性高，淡季仍有增量，但总体量小，对供需格局影响不大 [41] 5.4 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率45.75%（ - 0.38%），农膜开工率49.53%（ + 2.42%）维持增势，包装膜开工率51.3%（ - 1.29%）下滑 [49]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 聚烯烃走势受宏观情绪及上游成本波动主导，自身基本面驱动有限，建议单边观望 [7] - 中长期PE供需压力难化解，偏弱格局预计持续 [8] - 聚乙烯价格区间预测为6800 - 7200元，趋势震荡下行，策略建议观望或买入看跌期权 [13][14] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供需层面供强需弱，10月装置检修量回落，供应重回高位，海外PE供需弱致进口增加，需求回升节奏缓，库存高，中上游出货压力大 [2] - 宏观层面美国政府停摆、信贷风险担忧加剧避险情绪，对原油利空，中美贸易政策不确定，二十届四中全会或带来政策刺激 [2] 交易型策略建议 - 近端关注中美贸易摩擦和二十届四中全会政策动向，单边观望 [7] - 远端PE新装置投产多，需求无增长驱动，供需压力难化解 [8] 产业客户操作建议 - 聚乙烯价格区间6800 - 7200元，当前波动率8.43%，历史百分位5.8% [13] - 库存管理可做空塑料期货、卖出看涨期权；采购管理可买入塑料期货、卖出看跌期权 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国拟对华加征关税担忧缓和，裕龙石化装置停车 [15] - 利空信息：金融市场避险情绪升温致原油价格走低 [16] 下周重要事件关注 - 关注二十届四中全会和中美贸易政策动向 [21] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：原油走弱，PE跟随下跌，市场看空情绪强烈 [22] - 基差结构：现货价格随盘面走弱，基差被动小幅走强 [24] - 月差结构：变化不大，L1 - 5月差呈contango结构 [26] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：PE价格弱，各线路生产利润受压缩，煤制线路处亏损边缘，装置对利润不敏感，下跌行情缺成本强支撑 [28] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 装置重启和新增产能投产使供应压力显现，10月后进口增加，下游旺季需求增长不及供应，10月库存将累库 [34] 供应端及推演 - 本期PE开工率81.76%（-2.19%），装置检修量上升，埃克森美孚装置试车，后续供应压力大 [38] 进出口端及推演 - 进口：外盘价格下滑，海外供需宽松，10月底 - 11月进口或增量 [41] - 出口：企业拓宽渠道积极性高，但总量小，对供需格局影响小 [41] 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率42.17%（+0.56%），农膜开工率上涨明显但增长偏缓，其他下游需求偏平，需求支撑有限 [44]

行业整体开工情况 - 2025年8月聚乙烯行业整体开工率达80.44% 环比7月进一步提升 [3][5] - LDPE开工率提升1.98个百分点至68.77% LLDPE微增0.04个百分点至81.16% HDPE大幅提升8.65个百分点至82.65% [5] LDPE细分领域表现 - LDPE预估产量环比增长2.96% 浙江石化装置重启弥补神华新疆检修缺口 [6] - LDPE膜料增量1.56万吨 重包料增0.58万吨 电缆料增0.28万吨 涂覆料减产1.30万吨 注塑料减0.42万吨 [6] LLDPE结构性变化 - LLDPE总产量仅微增0.04% 但品种调整幅度显著 [6] - LLDPE膜(MI=2)产量增加5.68万吨 茂金属聚乙烯增1.55万吨 体现高端产品进口替代加速 [6] - LLDPE(MI=2含开口剂)减量3.34万吨 其他LLDPE品类减量1.40万吨 注塑减1.31万吨 MI=1型减1.08万吨 [6] HDPE产量爆发式增长 - HDPE产量环比大增11.68% 创年内最大单月增幅 [7] - 连云港石化双线重启 吉林石化新装置投产 全密度装置转产共同推动供应增量 [7] - HDPE膜供应增量最显著达10.37万吨 管材增量6.81万吨 其他品类合计增1.21万吨 注塑增0.93万吨 [7] - HDPE小中空减量3.46万吨 CPE减量2.19万吨 [7] 供需格局与行情展望 - 8月供应呈现"HDPE增量 LDPE稳 LLDPE平"格局 [8] - HDPE供应宽松致行情承压 LDPE行情维持高位整理 [8]