全球半导体行业周期与现状 - 行业呈现3-7年的周期性波动，本轮周期底部在2023年，2024年已现初步回暖趋势，2025年1-10月全球销售额累计同比增长21.19% [1][10] - 判断周期底部的依据包括供给侧是否持续、需求侧是否量增、价格端回升的幅度与持续性 [1][10] - 供给侧长期看产能规划与资本开支，短期看设备采购与产能稼动率；需求侧长期看新科技新产品驱动，短期看终端库存、企业库存与日销售额订单；芯片价格是反映周期波动的高频指标 [1][9] 中国半导体产业发展 - 在政策、金融、信创等频繁刺激下，各细分市场正逐步完成技术从0到1的积累 [1][9] - 产能布局受限，逻辑与存储领域进步减缓，但功率与模拟领域在积极推进 [1][9] - 进口替代以中低端产品为主，高端产品仍存在缺口 [1][10] - 中国资本市场是全球价格的接收端，价格锚由全球大厂控制，国内产品价格多数存在折扣 [1][10] - 销售量受边际影响加倍，龙头公司掌握渠道，剩余市场中国内企业竞争激烈 [1][10] 存储产业链价格动态 - 存储模组价格对下游需求变化敏感，波动幅度大，是反映需求变化的高频指标 [2][11] - 2025年模组价格因AI需求复苏及主要厂商退出中低端产线、转向高性能投入导致供给收缩，部分模组涨价高达数倍 [2][11] - 存储芯片价格更多由晶圆生产供需关系决定，市场由三星、海力士、美光科技、西部数据等寡头垄断，原厂具备较大话语权 [3][12] - 2025年存储芯片价格因AI需求驱动大厂重点投入HBM、高阶DDR产能，并退出中低端产能，导致供需错配严重而快速上涨 [3][12] AI服务器产业链与硬件核心 - AI产业链分为五个基本层次，其增长是全产业共同发展的结果，大模型与平台是衔接下游应用的核心环节，资本开支决定产业发展速度 [4][13] - AI服务器是硬件核心，全球互联网巨头的资本开支中，50-70%可能用于购买AI服务器 [4][13] - GPU是AI服务器的核心，占据近90%的AI芯片市场份额，其价值量占AI服务器成本的70-75% [5][14] - GPU具有数以千计的算术逻辑单元，在处理类型统一、相互无依赖的大规模数据时能效比显著高于CPU，是机器学习的主流选择 [5][14] AI芯片市场竞争格局 - 全球AI芯片市场主要由英伟达和AMD形成双垄断格局 [6][15] - 由于海外进口限制，中国目前约有42%的AI芯片由国内龙头企业供给，相较于2024年的约30%份额有较大提升空间 [6][15] - 中国主要AI芯片企业包括华为、寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、燧原科技、百度昆仑芯、壁仞科技、天数智芯、地平线等 [6][15] 数据中心液冷技术趋势 - 冷板式液冷是目前主流的成熟方案，其中冷板部件价值量最高且技术壁垒最高 [6][16] - AI芯片TDP（热设计功耗）迅速提升，例如英伟达GB200/GB300 NVL72整机柜TDP高达130-140kW，驱动液冷需求增长 [7][16] - 2024年政策要求到2025年底，新建及改扩建大型数据中心电能利用效率（PUE）降至1.25以内，国家枢纽节点项目PUE不得高于1.2，制冷系统能耗占比超24%，推动液冷渗透率提升 [7][16] - 2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，同比增长67.0%，出货量超23万台；2025年市场规模有望超过30亿美元，液冷在散热方案中的渗透率有望升至21% [7][17] 2026年行业展望 - 2026年全球半导体销售额大概率再创新高，继续受益于AI高速增长 [1][10] - AI需求或继续保持高增长，存储供给侧在1-2年内难以缓解，模组与存储芯片高价位可能持续至2026年上半年，下半年价格可能高位震荡或有所缓解 [2][3][11][12]

行业与公司 * 涉及的行业为人工智能数据中心（AIDC）与算力基础设施（液冷、电源）[1] * 核心讨论公司为字节跳动，并提及阿里巴巴、腾讯、华为等科技公司的AIDC规划[2][29] 核心观点与论据：AIDC整体规划与增速 * **2025年实际落地规模远低于预期**：2025年初市场预期约1,500亿，但实际在中国落地规模约为500-600兆瓦，仅为预期的1/3，主要因业务需求调整及2024年发标量高但未完全使用[2] * **字节跳动2026年国内算力规划**：为1.7GW，较2024年减少400MW[2][3] * **字节跳动全球投资计划**：计划2026年全球投资1,500亿-2,000亿元，其中65%用于国内，35%用于国外[2][25] * **国内投资结构**：国内部分服务器开支占比约70%，其余为基础设施等[25] * **其他公司规划**：阿里巴巴2025年规划900兆瓦，2026年增至1,100-1,200兆瓦；腾讯2025年规划700兆瓦，2026年增至800多兆瓦[29] 核心观点与论据：建设模式与区域布局 * **自建与代建/租赁比例**：字节跳动2026年国内1.7GW规划中，自建与代建比例维持在7:3左右[2][4]，内蒙古、浙江、芜湖等地自建比例略有提高[4]，预计到2030年整体比例仍保持8:2（自建占20%），但自建比例最高可达35%[27] * **国内重点区域**：看好内蒙古以及后期的宁夏和甘肃，若宁夏或甘肃电价有折扣可能大规模部署；张家口、苏州及芜湖等地保持小幅增长[6] * **海外布局**：2025年已在泰国招标约200MW[2][4]，2026年计划扩展至泰国、马来西亚、巴西和芬兰，总体量预计600-800MW，但实际落地可能延至2027年[2][4]，另考虑澳大利亚（几十兆瓦）及爱尔兰等地[5][6] 核心观点与论据：算力卡供应与构成 * **字节跳动算力卡存量**：拥有约13.5万张NVIDIA算力卡存量加新购[2][7] * **国内市场算力卡构成**：2025年NVIDIA与国产卡比例约为8:2，预计2026年调整至7:3[2][7][10]，同时采购了约3.65万张国产卡（如华为、寒武纪）[7] * **海外市场算力卡构成**：主要采用NVIDIA的H100和B200系列，2026年将逐步引入B300系列及同类中高端算力卡[2][8] * **供应限制缓解**：国内市场限制自2025年11月起逐步缓解，但信息传导至UPS等厂家存在时间差，预计市场感知变化需至2026年5、6月[2][11] 核心观点与论据：数据中心技术趋势 * **电源系统升级**：因英伟达高端算力卡，配电侧功率从2.53千瓦升级至4.55千瓦[2][12]，800伏电源系统（倾向于UPS方案）将匹配高端GPU机柜，但2026年应用量不会特别大，主要供应商包括中宏电器、台达、麦格米特、光宝和欧陆通[12][13] * **高功率方案**：目前仍以PSU方案为主，未来可能转向垂直供电系统（VPD），阿里已开始采用Power Shelf的5.5千瓦产品但未大规模启用[16] * **液冷技术普及**：2025年落地项目多采用冷板式液冷技术，总规模约200多兆瓦，主要位于张家口地区[2][17]，从2026年起，单机柜功率超过20千瓦将统一采用液冷技术[2][17] * **液冷系统招标模式**：可采用全站式集成招标模式，将多个组件打包招标[2][18] 核心观点与论据：供应链与主要供应商 * **液冷系统（CDU）供应商**：中科曙光、英维克等公司占据主要市场份额，高澜、森林以及北地等公司分配剩余份额[18] * **循环泵供应商**：主要由威乐和格兰富等品牌主导，占据80%以上市场份额[18] * **换热器供应商**：以合资品牌为主，如阿法拉伐和APV[19] * **液冷板（冷板）供应商**：包括思泉、飞荣达和AVC等公司，飞荣达与浪潮及华为合作较多[20] * **快接头（UQD）供应商**：包括曼尼布德、中行、丹佛斯以及史丹史考比尔等公司[22] * **UPS设备供应商**：主流包括维谛、台达、华为等一线品牌[30] 核心观点与论据：成本分析 * **国内数据中心基础设施造价**：约1.1万-1.3万元/千瓦（不含液冷）[2][23] * **液冷系统费用**：约3万元/机柜，每个环（约10个机柜）约30万元[23] * **服务器费用**：普通服务器约2万元/台，GPU服务器约20万元/台[2][23] * **国内算力租赁价格**：约4万元/（台服务器·月）[23] * **国外成本对比**：数据中心基础设施成本约为国内1.5倍，GPU控制器价格高出市场行情10%左右，算力租赁价格总体略低于国内（约95%）[2][23] * **政策影响成本**：根据美国政府要求，目前约25%的份额可以发给中国市场，这对整体造价成本有一定影响[23] 其他重要信息 * **招标与部署节奏**：大规模招标集中在3月底至4月初，业务部署需提前3-6个月规划[2][11] * **2027年资本开支不确定性**：主要受制于GPU供应情况及国产卡性能和产能[28] * **超节点服务器应用**：阿里巴巴和字节跳动均有使用，但字节跳动更多处于实验性质[30]

公司技术储备与市场定位 - 公司目前拥有喷淋式液冷技术储备，但该技术处于技术探索与小范围试点阶段 [2] - 公司表示将持续密切跟踪各类液冷技术的发展趋势，并不断探索迭代更先进的热管理技术 [2] 液冷技术市场现状与趋势 - 喷淋式液冷技术在市场应用规模较小 [2] - 冷板式液冷技术是当前市场主流应用方案 [2] - 喷淋式液冷技术在市场上的热度不及冷板式 [2]

公司技术储备 - 公司已储备冷板式、浸没式及集装箱式液冷等多种液冷技术 [1] - 相关技术可针对性满足数据中心、智算中心等场景的高效散热需求 [1] - 相关技术能有效降低数据中心PUE（能源使用效率） [1] 公司业务拓展 - 公司产品应用领域正由直流输电、柔性交流输配电及大功率电气传动向其他领域扩充 [1] - 新拓展的应用领域包括石油石化、轨道交通、船舶、医疗设备、数据中心、储能电站等 [1]

投资评级 - 报告对润泽科技的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为62.4元，基于2026年32倍市盈率 [7] 核心观点 - 公司作为国内领先的园区级数据中心企业，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式等多维竞争优势 [7] - 随着AI发展，智算中心建设需求激增，公司依托高功率机柜交付、液冷等技术优势有望核心受益于AI浪潮 [7] - 公司已连续三个季度实现收入及利润的环比增长，反映出良好的上架及交付趋势 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%；归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.81亿元，环比增长14.08%；归母净利润38.22亿元，环比大幅增长745.59% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为58.86亿元、82.55亿元、97.17亿元，归母净利润分别为52.17亿元、31.71亿元、43.27亿元 [2][7] 业务运营与进展 - 2025年上半年合计新增交付约220MW算力中心，固定资产由年初的130.5亿元提升至第三季度末的220.3亿元 [7] - 截至2025年上半年，公司已累计交付18栋算力中心，成熟算力中心上架率超过90%，能耗指标较2024年末增长约30% [7] - 公司在京津冀、长三角等6大核心区域规划完成7个AIDC智能算力基础设施集群，拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备 [7] 技术与创新 - 公司自研新一代冷板式液冷技术已全面应用，实现单机柜40kW以上的高密度部署 [7] - AIDC收入结构升级为“稳盈利、长合作、强粘性”的智算服务为主，成功交付长三角园区百兆瓦级新一代智算中心 [7] - 公司协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，实现从服务器级到机柜级的资源供给模式升级 [7] 融资与资源 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日在深圳证券交易所上市，基金募集规模为45亿元，有助于降低融资成本 [7] - 公司在电力保障方面取得进展，多个园区新增或即将投运110kV及220kV变电站 [7]

行业技术趋势 - 2025年以来芯片及机柜功率快速提升突破风冷极限推动液冷从可选方案升级为支撑高功率算力的必选方案[1] - 液冷技术成为支撑高功率算力的必选方案[1] 公司业务进展 - 2025年度公司交付上架的液冷机柜规模进一步扩张液冷算力中心运维稳定性进一步提升[1] - 自2023年交付行业首例整栋纯液冷智算中心以来公司持续扩大液冷部署规模[1] - 自研新一代冷板式液冷技术已全面应用于全国多园区新一代智算中心项目实现单机柜40kW以上的高密度绿色化部署[1] 公司市场地位 - 报告期内公司持续夯实液冷领先成为行业内最早规模部署高性能国产液冷算力的第三方供应商之一[1] - 依托长期安全稳定可靠的液冷算力中心运维能力公司成为行业领先的第三方供应商[1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收24.96亿元，同比增长15.31% [1][2] - 归母净利润达8.82亿元，季度环比增长5.06% [1][2] - 经营活动现金流量净额22.62亿元，同比大幅提升1501.56% [6] IDC业务发展 - IDC业务营收16.14亿元，同比增长6.15%，占总收入超六成 [3] - 上半年新增交付4栋算力中心合计约220MW，累计交付达18栋 [3] - 成熟算力中心上架率超过90% [3] - 采用"四自"模式运营数据中心集群，构建稳定高效的核心竞争力 [4] AIDC战略推进 - AIDC业务收入8.82亿元，同比增长36.95%，成为第二成长曲线 [6] - 业务重心从"客户拓展"转向"高质量运营"，收入结构升级为可持续智算服务 [6] - 交付长三角园区百兆瓦级(100MW)新一代智算中心，上架速度创新高 [6] - 在全国6大区域建成7个AIDC智能算力基础设施集群，规划61栋智算中心约32万架机柜 [3] 液冷技术布局 - 自研冷板式液冷技术实现单机柜40kW以上高密度绿色化部署 [9] - 2023年交付业内首例单机柜功率21.5kW起步的纯液冷绿色智算中心 [9] - 协助客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署，成为行业最早规模部署高性能国产液冷算力的第三方供应商之一 [10] 电力保障进展 - 廊坊园区新增三座110kV变电站批复 [3] - 长三角园区新增第二座110kV变电站年内投运，并取得220kV变电站批复 [3] - 佛山园区110kV变电站已投运，重庆园区110kV变电站预计年内投运 [3] 融资创新突破 - 成功发行深交所首单、全国首批数据中心REIT [7] - 发行10亿元超短期融资券(科创票据)，刷新民营企业发行利率最低全国纪录 [8] - 发行10亿元河北省首单民营企业科技创新债券，再度刷新发行利率最低全国纪录 [8] 行业背景 - 全球大模型迭代加速，主要科技公司发布或迭代近30版大模型 [5] - AI训练集群进入"万卡起步、十万卡竞赛"阶段，Meta、OpenAI启动GW级超大规模集群建设 [5] - 北美四大云厂商一季度投资同比增64%，腾讯资本开支同比增逾90% [5]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.96亿元 同比增长15.31% [1] - 归母净利润达8.82亿元 [1] 业务结构 - 主营业务包括IDC业务和AIDC业务 [1] - IDC业务采用批发模式 与基础电信运营商合作为互联网及云厂商提供托管服务 [1] - AIDC业务作为智算中心链主方 构建全栈式产业生态 提供AI训练、推理及应用服务 [1] 业务战略转型 - AIDC业务重心从客户拓展转向高质量运营 [1] - 收入结构从一次性引流升级为稳盈利、长合作、强黏性服务模式 [1] - 智算行业需求呈现爆发式增长态势 [1] 产能与交付 - 2025年上半年新增交付4栋算力中心 合计约220MW [2] - 截至2025年6月底累计交付18栋算力中心 [2] - 成熟算力中心上架率超过90% [2] 技术突破 - 成功交付长三角园区百兆瓦级(100MW)新一代智算中心 单体功率远超通用算力中心 [2] - 自研冷板式液冷技术实现单机柜40kW以上高密度部署 [2] - 率先完成百千瓦级超节点国产智算集群部署 [2] - 成为行业最早规模部署高性能国产液冷算力的第三方供应商之一 [2] 资源供给模式升级 - 实现从服务器级到机柜级乃至跨机柜级的资源供给模式升级 [2] 资本运作 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日在深交所上市 [3] - 作为全国首批、深交所首单数据中心REIT 有助于激活存量资产并优化资本结构 [3] - 构建重资产基础设施+轻资产运维服务的业务架构 [3]

液冷技术行业现状 - 冷板式液冷技术为当前市场主流方案 [1] - 行业头部企业均采用冷板式技术路线 [1] - 冷板式技术因成熟度和可靠性成为数据中心等应用场景首选解决方案 [1] 朗进科技技术定位 - 公司确认冷板式液冷技术在产业化进度上保持领先地位 [1] - 公司对当前主流技术路线具有明确认知 [1]

液冷技术市场趋势 - 海外厂商GPU方案推动液冷需求逐步提升，尤其是冷板式液冷 [1] - 液冷市场空间呈现增长态势，产业革新趋势已提前到来 [1] - 高集成、低功耗及低成本是液冷技术的核心优势 [1] 投资关注方向 - 具备成熟冷板式液冷技术的厂家值得重点关注 [1] - 布局浸没式液冷及喷淋式液冷的重点厂家具有投资潜力 [1]