车展整体表现与市场背景 - 2025广州国际车展于11月21日开幕，现场“丁财”两旺，为汽车市场注入强劲动能 [2] - 车展恰逢广东优品购广州市第二轮促汽车消费活动及2026年新能源汽车购置税补贴退坡背景 [2] - 首个周末（11月22-23日）人流量超出预期，绝大部分参展企业销售员全员上岗 [3] 参展企业与产品亮点 - 广汽集团作为东道主占据2.2号馆，展示传祺、埃安、昊铂品牌及“番禺行动”成果 [3] - 广汽传祺展示全系车型，埃安带来埃安UT super和埃安i60，广汽丰田展出全新换代威兰达和铂智7，广汽本田以“驾趣不止”为主题 [3] - 上汽通用别克带来将于12月5日上市的新车型，以及今年9月上市的别克至境L7和GL8陆尚，预计订单量优于往届 [4] - 展车总数1085台，其中新能源车629台，占比接近60% [5] 促销政策与消费刺激 - 即日起至明年3月，个人购车至高可享5000元补贴，广州地区购车发票在广州即可享有，无须摇号或旧车置换 [3] - 发票价8万元至15万元车辆每辆补贴4000元，15万元以上车辆每辆补贴5000元 [3] - 政府补贴加上车企优惠总额接近2万元，有效刺激现场订单 [5] 行业趋势与消费群体 - 今年前三季度广东省新能源汽车零售额增长3.4%，比上半年提高0.7个百分点，成为重要消费引擎 [5] - 车展现场海外人士和年轻人较往届增多，飞行汽车和人形机器人成为关注焦点 [5] - “未来出行体验区”展示智能化电动化最新进展，启境汽车首秀并计划2026年推出全系搭载华为乾崑技术的新车 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价24.34元 [5][12] 核心观点 - 2025年中报符合预期 收入和扣非归母净利持续改善 [2][12] - 改革成果不断落地 新管理层重新厘清业务板块定位 [12] - 华为合作品牌"SAIC尚界"首款车型即将上市 提供销量增长新动力 [2][12] - 公司有望逐步走出困境 实现收入业绩的反转 [12] 财务表现 - 2025年第二季度实现收入1587亿元 同比增长12.1% 环比增长12.7% [12] - 2025年第二季度归母净利29.9亿元 同比减少23.5% 环比减少1% [12] - 2025年第二季度扣非归母净利25.8亿元 同比增长335% 环比减少9.4% [12] - 2025年1-6月累计销量205.3万辆 同比增长12.4% [12] - 新能源汽车销量64.6万辆 同比增长40.2% [12] - 出口及海外基地销量49.4万辆 同比增长1.3% [12] - 预计2025年营业总收入6821.57亿元 同比增长8.7% [4] - 预计2025年归母净利润118.79亿元 同比增长612.9% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.32元、1.58元 [12] 业务进展 - 发布全新品牌"SAIC尚界" 首款车型通过车展预热 9月上市 [12] - 后续两款车型加紧推进 发挥上汽和华为各自优势 [12] - 实施自主品牌一体化管理 推出多款新品包括荣威D6、智己L6等 [12] - 海外市场通过调结构、优化渠道 巩固欧洲基盘 [12] 估值指标 - 当前股价18.95元 总市值2178.36亿元 [6] - 基于2025年23.6倍PE给予目标估值 [12] - 当前市盈率18.34倍(2025E) [4] - 当前市净率0.7倍 [7] - 52周股价区间11.55-21.04元 [6] - 近1个月绝对涨幅10% 相对指数涨幅2% [10]

核心观点 - 公司通过组织体系、产品矩阵和技术路径的全面调整实现量质双升 改革红利逐步显现 上半年销量、利润和现金流显著增长 自主品牌和新能源车表现突出 海外市场与生态协同成为第二增长曲线 [7][8][9][37] 销量表现 - 2025年上半年整车批售205.3万辆 同比增长12.4% 零售220.7万辆保持国内行业第一 [5] - 自主品牌销量130.4万辆 占比提升至63.5% 新能源车销量64.6万辆 同比增长40.2% [6] - 7月单月销量33.8万辆 同比增长34.2% 8月销量36.3万辆 同比增长41% 自主品牌和新能源车双双大涨五成 实现年初以来八连涨 [6] 财务业绩 - 上半年合并营业收入2995.9亿元 同比增长5.2% 归母净利润60.2亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比大增432% [6] - 经营现金流净额同比大增85.9% 利润修复与经营质量双双向好 [12][17] 组织与运营改革 - 自主品牌乘用车与商用车业务实施一体化管理 引入IPD和IPMS模式优化产品定义和成本管控等数十项流程 [13] - 产品开发周期缩减到18个月 全新MG4从概念到量产仅用14个月 比传统流程缩短约40% [13][16] - 商用车板块推动大通与依维柯双品牌融合 门店资源集中 销售与服务能力提升 [18] 产品与技术布局 - 上半年推出荣威纯电D6、智己L6、别克GL8陆尚等多款新品 下半年计划上市尚界H5、MG4、荣威M7 DMH等重量级车型覆盖多个细分市场 [25] - 尚界H5搭载华为ADS 4智能辅助驾驶系统 智己LS6采用66kWh 800V增程电池方案 CLTC纯电续航超450公里 荣威M7 DMH纯电续航160公里 综合续航2050公里 [26][27] - 第二代固态电池研发推进 OPPO合作开发生态域智能座舱 端到端大模型已搭载智己L6量产 [29] 海外市场表现 - 1-8月海外累计销售66.4万辆 同比增长2.3% MG品牌在欧洲终端交付20万辆 同比增长20% [33] - 在挪威进入销量TOP5 西班牙前7个月销量2.9万辆同比增长60% 捷克同比增长24% [33] - 产品销往全球170多个国家和地区 形成欧洲30万辆级市场和多个5万辆级市场 海外累计销量突破600万辆 [35] 生态合作与创新 - 与华为共创尚界H5预售18小时订单突破5万台 与OPPO合作提升智能座舱和互联体验 [36] - 银河全栈座舱3.0对接鸿蒙、安卓、IOS三大系统 手机品牌覆盖率超90% 拓展多设备生态场景 [36] - 获上海市首批L4级自动驾驶示范运营牌照 成为行业唯一在乘用车和商用车均获无驾驶人牌照的企业 [38]

核心财务表现 - 2025年上半年完成整车批售205.3万辆 同比增长12.4% 整车零售220.7万辆保持国内行业第一 [1] - 合并营业总收入2995.9亿元 同比增长5.2% 归母净利润60.2亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比增长432.2% [1] - 经营活动现金流量净额210.4亿元 同比增长85.9% [1] 品牌与产品结构 - 自主品牌销售130.4万辆 同比增长21.1% 销量占比提升至63.5% [1] - 新能源车销售64.6万辆 同比增长40.2% [1] - 推出荣威D6 智己L6 别克GL8陆尚 宝骏享境等多款新品 强化长续航 智能操控 安全品质等标签 [1] 海外市场拓展 - 海外市场销售49.4万辆 同比增长1.3% [1] - MG品牌在欧洲市场交付15.3万辆 同比增长16% 成为欧洲销量最好中国品牌 [3] - 智己汽车IM5 IM6产品登陆泰国 英国 澳大利亚等市场 [3] 技术创新与产品开发 - 推进第二代固态电池研发 与OPPO合作完成生态域智能座舱开发 两项技术已在MG4量产装车 预售订单达3万台 [3] - 端到端大模型搭载智己L6量产 恒星超级增程技术的新一代智己LS6预售30分钟内订单突破1万台 [3] 组织架构优化 - 对自主品牌乘用车 商用车业务实施一体化管理 构建灵活高效运营机制 [2] - 大乘用车板块借鉴华为IPD与IPMS模式 优化数十项业务流程 产品开发周期缩减至18个月 [2] - 大商用车板块设立董事会和执管会 推进组织调整和资源协同 拓展大通依维柯双品牌融合门店 [2] 战略合作与品牌建设 - 与华为共同打造SAIC尚界品牌 首款产品尚界H5于8月25日启动预售 18小时内订单突破5万台 [2] - 搭载华为智慧出行解决方案 结合上汽高端制造能力和鸿蒙智行质量管理体系 [2]

财务业绩 - 上半年合并营业总收入2995.9亿元 同比增长5.2% [1] - 归母净利润60.2亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比大幅增长432.2% [1] - 整车批售205.3万辆 同比增长12.4% 零售220.7万辆保持国内行业第一 [1] 销量结构 - 自主品牌销售130.4万辆 同比增长21.1% 销量占比提升至63.5% [1] - 新能源车销售64.6万辆 同比增长40.2% [1] - 海外市场销售49.4万辆 同比增长1.3% [1] 产品与品牌策略 - 推出荣威D6、智己L6、别克GL8陆尚等多款新品强化长续航、智能操控等差异化竞争优势 [1] - 自主品牌实施乘用车与商用车一体化管理 产品开发周期缩减至18个月 [2] - 与华为合作打造SAIC尚界品牌 首款产品H5预售18小时订单突破5万辆 [2] 海外市场拓展 - MG品牌在欧洲市场交付15.3万辆 同比增长16% 成为欧洲销量最佳中国品牌 [2] - 智己汽车加速出海 IM5、IM6产品登陆泰国、英国、澳大利亚等市场 [2] 技术创新 - 第二代固态电池与OPPO"生态域"智能座舱已在MG4量产 新车预售订单达3万辆 [3] - "端到端"大模型搭载于智己L6量产 新一代智己LS6采用恒星超级增程技术 预售30分钟订单破1万辆 [3] 未来产品规划 - 下半年将推出荣威M7 DMH、全新MG4、智己LS6/LS9增程版、尚界H5、奥迪E5 Sportback及别克至境等重磅新车 [3]

行业趋势 - 国产新能源车型凭借更低价格和更丰富配置推动行业变革 导致合资品牌大幅降价以维持份额 [1] - 家庭用户购车标准从传统参数比拼转向生活场景深度适配 [1] 轿车车型 - 比亚迪第二代秦PLUS DM-i智驾版指导价7.98万元-10.38万元 主打低油耗与智能辅助驾驶 百公里亏电油耗2.93L 一箱油可跑2055km [1][5] - 奇瑞艾瑞泽8 PRO指导价11.69万元-14.99万元 安全与动力性能突出 车身高强度钢占比80% 热成型钢占比20.6% 1.6T车型最大功率145kW 2.0T车型最大功率187kW [5][7][9] - 凯迪拉克全新CT5指导价20.69万元-26.59万元 配置丰富且价格优势明显 全系2.0T发动机最大功率174kW 标配33英寸9K曲面屏 [9][10][12] SUV车型 - 全新宝马X3长轴距版指导价34.99万元-44.99万元 轴距加长111mm至2975mm 提供L2+级智能辅助驾驶 xDrive30L车型最大功率258马力 [12][13][15] - 问界M8指导价36.98万元-42.98万元 家庭实用空间与先进智能驾驶辅助 轴距3105mm 五座版后备厢容积976L-2350L 搭载华为ADS辅助驾驶系统 亏电油耗6.6L/100km [15][16][17] - 一汽-大众全新揽境指导价26.99万元-29.99万元 车长5168mm 轴距2980mm 搭载第五代EA888发动机最大功率200kW WLTC综合油耗8.33L/100km [17][19][21] MPV车型 - 比亚迪夏指导价24.98万元-30.98万元 满油满电综合续航1060km NEDC百公里亏电油耗5.3L 全系标配高阶智能辅助驾驶系统 [21][23][25] - 全新岚图梦想家指导价35.99万元-40.99万元 插混版综合续航1411km 纯电版续航650km 搭载华为乾崑智能辅助驾驶ADS 3.0系统 [25][27] - 别克GL8陆尚指导价24.99万元-28.99万元 CLTC综合续航1420km 亏电油耗6.68L/百公里 轴距3088mm 采用2+2+3座位布局 [27][29][31] 新能源车型 - 东风日产N7指导价11.99-14.99万元 整车采用78%高强度钢 关键部位使用2000兆帕超高强钢 全系标配6安全气囊 [30][32] - 小鹏G7指导价19.58万元-22.58万元 得房率88% 车内空间4.47m³ 后备厢容积819L-2277L 提供702km CLTC续航版本 [33][35] - 特斯拉MODEL Y焕新版指导价26.35万元-31.35万元 全景玻璃车顶能量反射效率提升7倍 后轮驱动版最大功率220kW 长续航全轮驱动版前电机137kW/后电机194kW [36][37]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价23.75元 [4][7] 报告的核心观点 - 预计上汽通用等合资品牌不会成为公司盈利拖累，去年合资品牌内部调整，今年销量有望企稳向上，盈利能力逐步改善 [11] - 通用中国连续三个季度实现盈利，2025年2季度营收61亿美元，同比增长约30%，环比增长约20%，权益收入约1亿美元，侧面反映上汽通用盈利能力改善 [11] - 上汽通用2季度销量同环比向上，上半年批发销量24.51万辆，同比增长8.6%；2季度批发销量13.61万辆，同比增长19.3%，环比增长24.8%，下半年新车有望带动销量及盈利继续企稳 [11] - 上汽通用去年积极去库存、去产能，计提资产减值准备232.12亿元，今年盈利能力有望改善 [11] 公司主要财务信息总结 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元，同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0% [6] - 营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元，同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [6] - 归属母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元，同比增长 - 12.5%、 - 88.2%、560.3%、8.9%、11.2% [6] - 毛利率分别为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%；净利率分别为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [6] - 净资产收益率分别为5.0%、0.6%、3.7%、3.9%、4.2% [6] 资产负债表相关 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为143,636、197,978、161,181、248,743、278,705百万元 [12] - 流动资产合计分别为619,609、602,142、563,040、635,267、673,413百万元；非流动资产合计分别为387,042、355,001、389,162、378,918、374,209百万元 [12] - 负债合计分别为663,743、610,408、585,381、631,951、647,845百万元；股东权益合计分别为342,907、346,735、366,820、382,234、399,776百万元 [12] 现金流量表相关 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为42,334、69,268、 - 32,303、81,487、25,960百万元 [12] - 投资活动现金流分别为 - 42,234、 - 3,503、 - 13,915、11,982、4,987百万元 [12] - 筹资活动现金流分别为 - 10,058、 - 9,312、9,420、 - 5,907、 - 985百万元 [12] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应的同比增长变化 [12] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应变化 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应变化 [12] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [12] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应变化 [12]

市场表现 - 别克GL8陆尚上市58天大定突破23,000辆，成为MPV市场热销单品[1] - 平均每3分钟售出一台GL8陆尚，新能源MPV领域增长势头最猛[1] 产品技术 - 全系搭载"真龙"插混系统，CLTC综合续航达1420km，百公里油耗1.25L[3] - 综合功率292kW，0-100km/h加速7.7s，亏电状态保持175km/h极速30分钟[3] - 通过650万公里耐久测试，刷新行业可靠性标准[7] 用户画像 - 平均成交价超28万元，顶配尊享版占比59%[4] - 85%车主为家庭用户，二胎家庭比例达43%[4] - 40%用户曾考虑竞品但最终选择GL8陆尚[4] 空间设计 - 3088mm轴距实现三排舒适平权，第三排坐垫520mm[5] - 521L-1650L可变后备箱空间覆盖全场景需求[5] - 二排航空座椅带800mm滑轨和三层发泡工艺[5] 静音科技 - 全系标配双层夹胶玻璃+ANC主动降噪，采用Sone值静音评估体系[5] - 配备15.6吋吸顶屏和豪华翻折小桌板等高端配置[5] 安全性能 - 十横六纵笼式车身结构，拒绝三排下沉式座椅设计[9] - 中国汽研MPV三排连环撞击测试获全优成绩[9] 品牌战略 - 聚焦MPV三大核心需求：全员舒适、全场景续航、全生命周期可靠[8] - GL8陆尚与GL8陆尊PHEV形成产品矩阵，强化合资新能源布局[8]

上汽通用2024年财务状况 - 2024年营业收入687.47亿元，同比下降52.68% [3] - 净亏损266.88亿元，净资产-101.91亿元，陷入资不抵债 [3] - 总资产518.27亿元，同比下降41% [3] 产能与销量表现 - 2024年销量43.5万辆，同比下降56.54%，较2017年200万辆年销量大幅下滑 [4] - 设计产能190.8万辆，实际产量42.2万辆，产能利用率仅22%，闲置产能148.6万辆 [4] - 2025年前4月销量15.11万辆，同比下降6.27%，持续承压 [4] 产品生产与库存 - 2024年生产量421,725辆，同比下降58.58% [5] - 销售量435,007辆，同比下降56.54% [5] - 库存量11,987辆，同比下降52.1% [5] 经营策略调整 - 2025年一季度终端销量12.9万辆，3月单月销量（含出口）突破4.7万辆 [5] - 连续两个季度盈利，策略转向"量利平衡"，注重盈利能力提升 [5] 新能源转型规划 - 别克"至境"品牌首款插混MPV GL8陆尚开启预售，定位30万级新能源MPV [6] - 凯迪拉克LOVE家族四款纯电车型亮相，别克SUV插混版预计年底上市 [6] - 计划12个月内推出6款新车，覆盖纯电、插混及增程式技术 [6] - 目标2026年新能源车销量占比超50%，2027年达60%，且所有新能源产品实现盈利 [6]

整体销量表现 - 公司4月整体批发销量37.65万辆，同比增长4.6%，环比下降2.4%，连续4个月实现单月销量同比增长 [1] - 1-4月整体批发销量132.14万辆，同比增长10.7% [1] 自主品牌与新能源表现 - 上汽乘用车4月批发销量6.79万辆，同比增长7.3%，环比增长0.1% [2] - 上汽乘用车1-4月累计销量23.17万辆，同比增长2.6% [2] - 荣威品牌、MG品牌1-4月零售销量同比分别增长19%、71% [2] - 上汽通用五菱4月批发销量15.10万辆，同比增长22.8%，环比增长2.0% [2] - 上汽通用五菱1-4月累计销量50.40万辆，同比增长45.2% [2] - 公司4月新能源汽车销量12.81万辆，同比增长71.7%，环比增长1.9% [2] - 1-4月新能源汽车累计销量40.11万辆，同比增长40.9% [2] - 上汽智己4月销量3326辆，同比增长10.9%，环比增长7.3% [2] 合资品牌表现 - 上汽大众4月销量8.25万辆，同比下降10.3%，环比下降8.3% [3] - 上汽大众1-4月累计销量31.07万辆，同比下降8.6% [3] - 4月上汽大众终端销售近8.3万辆，同比增长5.9% [3] - 上汽通用4月销量4.21万辆，同比下降15.3%，环比下降4.0% [3] - 上汽通用1-4月累计销量15.11万辆，同比下降6.3% [3] 海外市场与战略布局 - 公司4月海外及出口销量8.67万辆，同比下降5.9% [2] - 1-4月海外及出口累计销量30.57万辆，同比下降4.1% [2] - 公司在上海车展期间发布品牌焕新、"Glocal全球视野本土匠心"等重大战略 [2] - 公司与华为合作打造的全新品牌"SAIC尚界"正式亮相 [2] 新产品发布 - 荣威纯电D6、宝骏享境于车展期间正式上市 [2] - 全新智己L6、MGCyberster 2026款、五菱星光2025款等车型于车展亮相 [2] - 全新新能源MPV别克GL8陆尚于4月22日上市 [3] - 大众品牌首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA、AUDI品牌首款量产车型E5 Sportback、搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5LSportback、凯迪拉克V系列首款纯电车型LYRIQ-V等多款重点车型亮相上海车展 [3]