车展整体情况 - 成都国际汽车展览会展览规模达22万平方米 但新车发布会仅61场 较2022年减少11场 [1] - 保时捷 法拉利 兰博基尼 劳斯莱斯等超豪华品牌集体缺席 雷克萨斯也未现身 [1] - 媒体参与度明显下降 现场稍显冷清 [1] 豪华品牌市场表现 - 保时捷2025年上半年在华销量21302辆 较2024年同期29551辆下滑28% [4] - 保时捷一季度中国市场交付量9471辆 较去年同期16340辆几近腰斩 跌幅达42% [4] - 豪华品牌受电动化进程放缓和供应链紧张影响 战略重心转向收缩并注重高利润 [4] - 超豪华小汽车消费税征收门槛从130万元下调至90万元 终端购买价格普遍上涨超10万元 [4] 本土品牌参展表现 - 比亚迪包下整个9号展馆 展示五大品牌16款新车型 覆盖10万至百万级全品类车型 [9] - 奇瑞汽车包下5号馆 展示31款重量级车型 风云X3L纯电续航215km 综合续航超1200km [7] - 长安汽车集团携五大品牌参展 展示第四代CS75PLUS等重磅产品及全新燃油车型 [9] - 自主品牌前7个月销量1087.3万辆 同比增长24.4% 市占率达68.6% [14] 合资品牌转型策略 - 奥迪全系车型搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统 合作延伸至燃油车领域 [5][13] - 宝马与阿里巴巴深化AI战略合作 计划2026年将AI引擎应用于新世代车型 [5][13] - 奔驰在北京上海设立研发中心 投资Momenta联合开发城市领航功能 [5] - 别克推出高端新能源子品牌"至境" 至境L7搭载真龙增程技术及先进底盘技术 [11] 行业技术发展趋势 - 车企研发力量集中在消费者感知明显配置 如零重力座椅 5C电池 像素大灯等 [14] - 产品同质化现象严重 虽丰富体验感受但未能掩盖技术创新乏力 [14] - 德系三强通过本土化合作进入"技术合资2.0时代" 重塑外资品牌中国战略 [13][16]

公司战略调整 - 上汽通用将决策权全面交由中国团队 强调由中国客户需求驱动业务决策 [2] - 公司内部推行深刻改革 包括调整决策机制 组织架构改革和技术降本等措施 [2][6] - 美方股东在董事会上至少三次表扬管理层 公司连续四个季度保持盈利 [6] 销量表现 - 今年前7个月累计销量约28.7万辆 同比增长19.43% 跑赢合资品牌大盘 [2][3] - 同期美系合资品牌增速为-8.9% 德系合资品牌增速为-6.3% [3] - 去年8月库存车超过30万辆 大部分为三个月以上超龄库存 通过"一口价"策略成功消化库存 [3] 产品与技术布局 - 推出全新一代"逍遥"超级融合整车架构 支持纯电 插电混动和增程式电动三大技术路径 [7] - 基于该架构产品迭代速度可缩短至18个月甚至12个月 价格覆盖所有主流区间 [7] - 未来将推出至少5款新的智能电动化产品 别克至境品牌将基于该架构推出至少5款车 [6][8] 新能源目标 - 明年新能源车型销售占比目标提升至50%以上 [8] - 所有价位段和车型类型都将布局新能源产品 [8] - 泛亚汽车技术中心已完成100台以上车辆本地化正向开发 [7] 运营效率提升 - "逍遥"架构实现零部件跨车型共用 提升开发效率并增加经济效益 [8] - 公司经营目标注重盈利性 所有新架构产品都以盈利为最终目的 [8]

合作概况 - 上汽通用汽车与Momenta签署战略合作协议 双方将在辅助驾驶领域开展深度合作 [3] - 别克高端新能源子品牌"至境"首款智能豪华轿车至境L7将成为首款搭载Momenta R6飞轮大模型的车型 [3] - 新辅助驾驶技术将覆盖上汽通用旗下主力品牌 包括别克和凯迪拉克 凯迪拉克计划在明年Q1、Q2推出基于Momenta的辅助驾驶产品 [3] 技术细节 - Momenta R6飞轮大模型基于端到端的"强化学习"大模型 能够提供包含"无断点"城市NOA、"不停车一键泊入"在内的全场景辅助驾驶功能 [4] - 该系统基于30亿公里实战里程提炼的7000万数据 通过"强化学习"突破"模仿学习"局限 强调安全、驾驶操作丝滑度和效率三方面的突出体验 [4] - 在合作中 上汽通用泛亚技术中心的试驾数据导入Momenta数据系统 作为高优评测数据进行测试 [4] - 至境L7智驾辅助系统拥有较高冗余 包括12个超声波雷达、12个摄像头、3个毫米波雷达和1个激光雷达组成的传感器系统 以及制动和转向上的多重冗余 [7] 战略意义 - 此次合作标志着上汽通用在智驾路线上正式采用本土技术方案 [3] - 对上汽通用而言 与Momenta的合作是至境品牌重要的技术背书 [5] - 上汽通用智能辅助驾驶系统开发经历三个阶段：从Super Cruise到NOP高速领航辅助驾驶系统 再到与Momenta合作在感知层和模型算法层获得支持 [6] - 以至境L7为开端 上汽通用旗下车型将全面搭载本土开发的智能辅助驾驶系统 [6] 行业背景 - Momenta已成为国内炙手可热的智能驾驶供应商 合作方包括上汽智己、上汽通用旗下别克和凯迪拉克、上汽奥迪、丰田、本田和宝马等品牌 [3] - 超越人的驾驶能力已成为智驾技术开发领域共识 多家头部企业在技术开发思路上已殊途同归 [5] - 上汽通用L3战略已获双方股东认可 正在等待国家法规落地 [8] 产品规划 - 至境L7将在今年秋季上市 是别克高端新能源子品牌"至境"的首款智能豪华轿车 [5] - 该车搭载多项核心技术 包括逍遥架构以及"真龙"增程系统 [5] - 系统冗余设计为升级至L3预留硬件储备 [7]

战略合作与技术融合 - 上汽通用汽车与Momenta签署辅助驾驶领域战略合作协议 通过技术融合和安全积淀打造更懂中国路况的辅助驾驶技术 [1] - 别克高端新能源子品牌"至境"旗下至境L7将首发搭载Momenta研发的R6飞轮大模型 [1] 技术能力与数据基础 - Momenta R6飞轮大模型基于30亿公里提炼的7000万组场景数据持续训练迭代 优化自主决策能力 [3] - 上汽通用"逍遥"超级融合整车架构整合车身 电子电气架构 驱动系统等先进技术 支持辅助驾驶高效融合 [4] - 上汽通用通过黑河极寒 吐鲁番高温等测试累计提炼百万公里中国路谱数据及120余种特色工况 [4] - 公司结合超2000万用户驾驶行为分析优化车辆控制逻辑 [4] 产品功能与场景应用 - 至境L7搭载R6模型后可应对近距离加塞 鬼探头等复杂场景 实现"无断点"城市NOA功能 [3] - 车辆具备窄路巡航 借道避让 ETC无车道线自主通行能力 提升识别预判精准度和起停流畅度 [3] - 系统支持"不停车一键泊入"功能 实时识别车位并规划最优泊车轨迹 覆盖机械停车库等复杂场景 [3] 安全体系与行业积累 - 通用汽车Super Cruise自2017年推出后全球累计安全运行里程超8.77亿公里 [6] - 2018年进入中国市场后进行了本土化验证 积累大量中国复杂路况数据和用户使用反馈 [6] - 合作深度融合驾驶员监测 多级接管 故障处理等安全领域技术 建立多重冗余机制 [6] 战略布局与发展方向 - 上汽通用通过推出"逍遥"架构 "真龙"增程系统及Momenta合作展现合资2.0时代发展决心 [6] - 公司将持续依托技术储备和本土化研发优势打造具有市场竞争力的产品矩阵 [6]

核心观点 - 上汽通用别克发布全栈自研"真龙"增程系统，首发搭载于至境L7，标志着合资品牌在新能源技术领域的重要突破[1] - "真龙"增程系统通过软硬件全面升级，解决了增程车型四大核心痛点：亏电性能衰减、续航焦虑、噪音与抖动、电池寿命与安全[1][3] - 该系统采用"全球资源+本土创新"开发模式，结合通用全球工程经验与中国用户场景定制开发[2][9] - 别克通过"真龙"技术实现混动和增程两大新能源路线的全面覆盖，形成"两条腿走路"的技术品牌策略[7] 技术特点 - 采用1.5T混动专用增压发动机与252kW行业最大功率增程单电驱组合，配备奥特能2.0增混电池和动力域集中式架构[4] - 开发了严苛的"PRC06工况"测试标准，基于2000万用户20年实际使用数据，比行业通用的CLTC工况更贴近真实用车环境[4] - 实现满电与亏电状态下性能一致性，0-100km/h加速差异小于0.1秒，车内噪音达到图书馆级静谧[5][6] - 纯电续航302公里，综合续航超过1400公里，配备60升大油箱，纯电续航可保持43年低衰减[5][6] 市场表现 - 2025年1-7月别克新能源车型销量同比增长120%，真龙增程车型将进一步撬动市场份额[8] - 通过逍遥架构实现70%以上核心组件共享，降低研发成本提升生产效率[8] - 合资品牌试图通过技术重塑消费者认知，以1400km续航、0.5L油耗等硬指标刷新市场对增程电动车性能的认知[6][9] 战略意义 - 标志着合资品牌从"全球技术中国适配"转向"全球资源+本土创新"的开发路径[9] - 为合资阵营提供可复制的技术转型范本，在保持全球标准的同时以中国市场为中心[9] - 通过全栈自研掌握核心技术，在电池管理等关键领域建立自主可控的技术壁垒[8]

品牌与产品发布 - 别克推出全新高端新能源子品牌"至境"，首款车型至境L7定位30万级大型新能源智能豪华轿车，竞品锁定理想L7和小米SU7 [2] - 至境L7是品牌第二款车，第一款车"世家"定位百万级智能豪华新能源MPV，于4月品牌发布时亮相 [2] - 至境L7基于别克逍遥超级融合架构开发，该架构由泛亚技术研发中心主导，耗时5年投入百亿资源 [2][4] - 至境品牌计划一年内推出6款新能源车，两年内完成市场全覆盖，未来8个月将推出4款新车型 [7] 市场定位与竞争 - 至境L7加入由新势力主导的"7"系车阵营，2024年国内有超过20款"7"系车上市 [4] - 至境品牌战略明确：世家开辟百万级豪华新能源MPV市场，L7主攻新能源豪华轿车主力市场 [4] - 至境L7以"合资新实力"为口号，强调合资技术可靠性对比新势力品牌短板 [7] - 至境L7定位与小米SU7既有交锋又有差异化，增程技术和命名方式直指理想L7 [7] 技术特点 - 至境L7主要卖点：高阶智能辅助驾驶、智能豪华座舱、增程技术 [6] - 搭载Momenta R6飞轮大模型，首款应用基于高通SA8775P芯片的智能座舱域控制器 [6] - 采用自研增程系统，1.5T混动专属发动机搭配252kW大功率电机 [6] - 增程技术源自泛亚全栈自研，通用汽车18年前已推出全球首款增程车型 [6] 行业背景与意义 - 合资品牌份额缩小背景下，推出新能源子品牌成为共同选择，至境是本土化较彻底的品牌 [5] - 至境L7被视为合资品牌反攻的代表作，检验合资品牌本土开发能力 [2][3] - 新能源汽车市场渐入红海，自主品牌领先，合资品牌转型成果集体入市或改变竞争格局 [7] - 至境品牌发展将验证新合资品牌能否重塑溢价，以及技术定义权本地化能否被消费者接受 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价23.75元 [4][7] 报告的核心观点 - 预计上汽通用等合资品牌不会成为公司盈利拖累，去年合资品牌内部调整，今年销量有望企稳向上，盈利能力逐步改善 [11] - 通用中国连续三个季度实现盈利，2025年2季度营收61亿美元，同比增长约30%，环比增长约20%，权益收入约1亿美元，侧面反映上汽通用盈利能力改善 [11] - 上汽通用2季度销量同环比向上，上半年批发销量24.51万辆，同比增长8.6%；2季度批发销量13.61万辆，同比增长19.3%，环比增长24.8%，下半年新车有望带动销量及盈利继续企稳 [11] - 上汽通用去年积极去库存、去产能，计提资产减值准备232.12亿元，今年盈利能力有望改善 [11] 公司主要财务信息总结 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元，同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0% [6] - 营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元，同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [6] - 归属母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元，同比增长 - 12.5%、 - 88.2%、560.3%、8.9%、11.2% [6] - 毛利率分别为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%；净利率分别为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [6] - 净资产收益率分别为5.0%、0.6%、3.7%、3.9%、4.2% [6] 资产负债表相关 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为143,636、197,978、161,181、248,743、278,705百万元 [12] - 流动资产合计分别为619,609、602,142、563,040、635,267、673,413百万元；非流动资产合计分别为387,042、355,001、389,162、378,918、374,209百万元 [12] - 负债合计分别为663,743、610,408、585,381、631,951、647,845百万元；股东权益合计分别为342,907、346,735、366,820、382,234、399,776百万元 [12] 现金流量表相关 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为42,334、69,268、 - 32,303、81,487、25,960百万元 [12] - 投资活动现金流分别为 - 42,234、 - 3,503、 - 13,915、11,982、4,987百万元 [12] - 筹资活动现金流分别为 - 10,058、 - 9,312、9,420、 - 5,907、 - 985百万元 [12] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应的同比增长变化 [12] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应变化 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应变化 [12] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [12] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应变化 [12]

财务表现 - 公司2025年第二季度实现净收入471亿美元和净利润19亿美元 [1] - 中国市场自2024年第四季度起连续三个季度保持盈利 [1] 中国市场销量 - 公司上半年在华零售量超过89万辆，同比增长9.4% [3] - 第二季度零售销量逾44万辆，同比增速达20%，创四年最大单季涨幅 [4] 新能源业务 - 新能源车型（纯电+插混）第二季度总销量同比增长50% [4] - 市场份额增长在外资汽车制造商中位列第一 [4] - 发布全新新能源子品牌"至境"并推出首款智能豪华轿车"至境L7" [5] - 本土研发的"逍遥"融合架构计划布局纯电、插混和增程式电动三大技术路径 [5] 支柱产品表现 - 别克GL8家族连续三个月销量破万辆，1-6月销量同比增长37.4% [5] - 第二季度推出全新GL8陆上公务舱和GL8陆尚车型 [5] 高端进口业务挑战 - 道朗格高端进口车业务因关税战导致进口产品定价大幅波动 [6] - 2025年5月道朗格暂停新车进口，仅保留售后服务，并对进口业务进行重组 [6] - 道朗格从车型定位到渠道设置过于理想化，缺乏市场实践 [6]