行业核心驱动因素 - 国际油价持续走高，推动全球油企勘探开发与增产投入明显加大，直接带动油服公司订单量、作业量和毛利率同步改善 [1][2][3] - 在能源保供与双碳目标背景下，页岩气、致密油、煤层气等非常规油气资源开发提速，为相关技术服务与装备公司带来高景气周期 [1][4][12] - “一带一路”倡议推动海外项目持续落地，为国内油气工程与技术服务公司拓宽业务布局与成长空间 [3][5] 油田技术服务与工程 - 通源石油是国内油气射孔与压裂技术领域的优质企业，尤其在非常规油气开发环节具备突出技术实力，深度布局北美市场 [1][21] - 潜能恒信专注于油气勘探开发技术服务，采用“技术换权益”的创新合作模式，参与国内外多个油气区块的勘探开发 [2][22] - 中油工程是中石油集团旗下核心工程建设平台，具备油气田地面工程、长输管道到炼化工程的全产业链工程总承包能力 [3][23] - 准油股份是新疆地区极具竞争力的油服企业，在连续油管作业、制氮注氮等细分领域技术优势突出 [5][25] - 贝肯能源聚焦油气钻井、完井、固井等开采前端核心环节，作业效率高、成本控制能力突出 [9][30] - 石化油服是中石化集团旗下油服龙头，是国内陆上油服行业核心企业，在页岩油、页岩气等非常规油气开发领域具备领先优势 [12][33] 海洋油气开发与服务 - 中海油服是中海油旗下核心油服平台，国内海上油气勘探开发服务绝对龙头，在深水、超深水油气开发领域具备核心壁垒 [6][29] - 海油工程是中海油旗下海洋油气工程建设龙头，主营海上油气平台建造、海底管道铺设等核心业务 [15][37] - 博迈科专注于海洋油气工程模块制造，主营FPSO模块、平台模块等高端海洋工程装备，是国内少数具备国际竞争力的模块制造企业 [8][31] - 海油发展是中海油旗下综合能源服务平台，主营油田技术服务、能源物流、环保处理等多元化业务，深度绑定海上油气开发全周期 [17][39] 油气资源开发与生产 - 中国海油是国内最大海上油气生产企业，资源储备丰富、成本控制能力优异，国际油价持续走高直接带动其营收与利润大幅增长 [14][36] - 洲际油气是专注海外油气开发的民营能源企业，在海外拥有优质油气资源区块，油价走高显著提升其销售收入与毛利率 [11][32] - 中曼石油是国内民营油气全产业链企业，实现“技术服务+资源开发”双轮驱动，自有油气区块产量与销售收入随油价走高大幅提升 [6][26] - *ST新潮主营海外油气资产开发与运营，油价上涨推动其油气销售收入与毛利率大幅改善，经营状况持续好转 [19][41] 天然气与非常规气体 - 蓝焰控股是国内煤层气勘探开发龙头企业，在山西省拥有优质煤层气资源区块，油价上行带动能源价格中枢上移，增强其经济性 [4][24] - 首华燃气主营天然气开采、燃气销售与煤层气开发，天然气价格与油价高度联动，公司销售收入与盈利水平同步提升 [13][34] - 新天然气拥有天然气上游资源与下游城市燃气完整布局，形成“稳中有进”的成长格局，充分享受能源价格上行周期的量价齐升红利 [16][40] 油气装备制造与处理 - 杰瑞股份是国内油气装备与油服行业龙头企业，主营压裂设备、连续油管装备等，在非常规油气开发装备领域国内领先，打破国外垄断 [21][44] - 惠博普是油气处理与油田环保领域优势企业，在油气水分离、含油污水治理等环节技术领先，并积极布局CCUS、碳捕捉等绿色低碳业务 [7][27] - 山东墨龙是石油机械装备领域重要企业，主营石油抽油机、抽油泵等油气开采关键设备，油价上行直接拉动其订单与收入增长 [20][43] 综合能源服务 - 广汇能源是国内稀缺的综合能源服务商，主营煤炭、石油、天然气、LNG等多种能源产品，形成上中下游一体化产业链，油价上行带动其油气业务量价齐升 [16][38]

公司动态与项目进展 - 南方石化集团用于刚果（布）佳柔油田新区块开发的首批核心装备已从天津启运 该批装备包括钻机、大型钢构件、压裂设备及工程车辆等 总重超3万吨 预计于30天后抵达刚果（布）黑角港 [3] - 佳柔油田项目是共建“一带一路”重点项目 由南方石化集团投资建设运营 此次开发的新区块为北区块的霍尔莫尼油田 目前已完成整体开发规划审批 [3] - 该项目将与油田伴生天然气综合利用项目、配套工业园区同步推进 旨在助力刚果（布）本土工业化建设并带动当地能源产业升级 [3] 物流与通关支持 - 为保障关键物资及时出运 天津海关开通了重大项目专属“绿色通道” 实现优先受理、优先查验、快速办结 [3] - 针对设备品类繁杂、规格多样的特点 天津海关为企业提供“一对一”指导 以避免申报差错 [3]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润亏损3750万元至7500万元，上年同期亏损2.28亿元，亏损幅度显著收窄 [4] - 预计2025年扣非净利润亏损3800万元至7550万元，上年同期亏损2.29亿元 [4] - 以最新收盘价计算，公司市净率（LF）约4.54倍，市销率（TTM）约9.36倍 [4] 经营业绩变动原因分析 - 公司持续落实聚焦核心主业战略，加强多相计量产品及相关服务的技术研发和市场拓展，在中东地区取得积极进展 [12] - 受市场竞争加剧影响，压裂设备相关业务的销售收入及毛利率同比下降，对公司整体利润带来负面影响 [12] - 公司基于谨慎性原则，拟对部分存货和存在减值迹象的部分资产计提减值准备，具体金额待审计 [12] 公司业务概况 - 公司主要从事油气田高端装备制造、油气田技术服务和油气田数字化业务 [12] - 致力于为油气田增产、生产优化和油气藏管理提供创新的技术、产品和服务 [12] - 为油气田和相关行业数字化转型提供整体解决方案 [12] 估值指标说明 - 文中市盈率和市销率采用TTM方式计算，市净率采用LF方式计算 [15] - 当公司亏损时市盈率为负，此时市盈率估值无实际意义，往往参考市净率或市销率 [13] - 市净率估值法多用于盈利波动较大而净资产相对稳定的公司 [14] - 市销率估值法通常用于亏损或微利的成长型公司 [15]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度净利润为负值，区间为-7500万元至-3750万元 [1] - 公司上年同期（2024年度）净利润为-2.28亿元，本报告期亏损幅度同比收窄 [1] 业绩变动原因 - 公司持续落实聚焦核心主业战略，加强多相计量产品及相关服务的技术研发和市场拓展 [1] - 公司多相计量业务在中东地区取得积极进展 [1] - 受市场竞争加剧影响，压裂设备相关业务的销售收入及毛利率同比下降，对公司整体利润带来负面影响 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为亏损7500万元至3750万元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损7550万元至3800万元 [1] 业绩变动原因 - 公司持续落实聚焦核心主业战略，加强多相计量产品及相关服务的技术研发和市场拓展，在中东地区取得积极进展，亏损幅度较上年同期收窄 [1] - 受市场竞争加剧影响，压裂设备相关业务的销售收入及毛利率同比下降，对公司整体利润带来负面影响 [1] - 公司拟对部分存货和存在减值迹象的部分资产计提减值准备，具体金额将以审计机构审计结果为准 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对杰瑞股份维持“增持”评级，目标价为人民币61.88元 [1] - 核心观点认为公司业绩有望在压裂设备与天然气设备的双轮驱动下实现较快增长 [1] - 上调目标价的依据是公司天然气业务成为第二成长曲线，且持续斩获海外订单带来较强业绩可预见性，给予26年17倍PE估值 [4] 近期财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收35.19亿元，同比增长13.90%，但环比下降16.49% [1] - 2025年第三季度归母净利润为5.67亿元，同比增长11.11%，环比下降26.91% [1] - 2025年前三季度累计营收104.20亿元，同比增长29.49%；累计归母净利润18.08亿元，同比增长13.11% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为31.29%，同比下降3.43个百分点；Q3单季度毛利率为29.52%，同比下降3.80个百分点 [2] - Q3单季度期间费用管控较好，其中管理费用率同比下降0.30个百分点至3.66%，研发费用率同比下降0.37个百分点至3.37%，财务费用率因汇兑收益和利息收入增加而同比下降2.63个百分点至0.24% [2] 订单获取与未来增长动力 - 2025年7月，公司全资子公司获得阿尔及利亚国家石油公司的EPC项目授标函，总金额合计约8.50亿美元（约61.26亿元人民币） [3] - 2025年上半年公司获取新订单98.81亿元（含税），同比增长37.65%；截至上半年末存量订单123.86亿元（含税），同比增长34.76% [3] - 新获得的海外大订单有望进一步扩大公司订单规模，为未来业绩增长奠定坚实基础 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.86亿元、37.31亿元、43.41亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为3.01元、3.64元、4.24元 [4] - 基于26年17倍PE估值，得出目标价61.88元 [4] - 根据盈利预测表，预计公司2025-2027年营业收入将保持增长，同比增幅分别为19.30%、15.77%、13.92% [10]

海洋板块业务表现 - 海洋板块2025年上半年实现收入6.17亿元，同比增长35%，占总收入23.7% [1] - 海洋板块新生效订单同比大幅提升63% [1] - 海洋油气及海工装备制造业务收入2.63亿元，同比大幅提升1171.4% [1] - 海工装备基地位于江苏启东，拥有633米舾装码头和11万平方米钢结构厂房 [1] 压裂业务发展 - 压裂业务板块2025年上半年毛利润同比提升96.2% [2] - 压裂业务收入4.33亿元，同比增长41.1%，全部来自国内市场 [2] - 压裂设备销售和压裂服务业务收入3.28亿元，同比显著提升64.7% [2] - 公司拥有16支泵注队伍，完成压裂作业约1800段，并实现新疆塔河电驱压裂首次应用 [2] - 新一代电动压裂系统完成工业性试验，新开拓8家客户，签订煤层气压裂服务框架合同 [2] 公司经营效率提升 - 整体收入下降原因为公司主动调整业务结构，收缩低毛利业务板块 [2] - 融资成本降低0.89个百分点至2.5%，利息支出同比下降27.5% [2] - 财务费用率下降0.90个百分点至1.6%，销售费用同比下降6.8% [2] - 采购成本压降约7900万元 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.25亿元、2.67亿元、3.93亿元 [2] - 给予公司2026年9倍PE，对应目标价为0.29港币，首次覆盖给予"买入"评级 [2]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年9倍市盈率估值 [3] - 目标价为0.29港元，汇率按港元兑人民币0.91计算 [3] 核心观点与盈利预测 - 公司为全球陆地钻机龙头，正发力海洋板块和压裂业务 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.25亿元、2.67亿元、3.93亿元，同比增长率分别为1546%、114%、47% [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为63.21亿元、68.44亿元、73.30亿元，同比增长率分别为12%、8%、7% [5] 业务表现与战略调整 - 2025年上半年主动调整业务结构，收缩低毛利业务以提升整体盈利能力，导致整体收入下降 [2] - 提质增效成果显著：融资成本降低0.89个百分点至2.5%，利息支出同比下降27.5%，财务费用率下降0.90个百分点至1.6%，销售费用同比下降6.8%，采购成本压降约7900万元 [2] - 海洋板块2025年上半年收入达6.17亿元，同比增长35.0%，占总收入23.7%，新生效订单同比大幅提升63% [4] - 海洋油气及海工装备制造业务2025年上半年收入2.63亿元，同比大幅提升1171.4% [4] - 压裂业务2025年上半年收入4.33亿元，同比提升41.1%，毛利润同比提升96.2% [4] - 压裂设备销售和压裂服务业务收入3.28亿元，同比显著提升64.7%，集团共有16支泵注队伍，完成压裂作业约1800段 [4] 财务数据与预测 - 预计毛利率将从2024年的12.01%持续提升至2027年的14.60% [15] - 预计销售净利率将从2024年的0.13%显著改善至2027年的5.35% [15] - 预计净资产收益率将从2024年的0.22%大幅增长至2027年的9.23% [15] - 预计每股收益将从2024年的0.00元增长至2027年的0.04元 [5][15] - 预计资产负债率将从2024年的69.28%逐步下降至2027年的67.95% [15]

全国经济总体表现 - 2025年上半年全国GDP排名前60位的城市经济总量达到48万亿元，同比增速为5.8% [1] - 头部城市格局稳定，上海（26222.15亿元）、北京（25029.2亿元）、深圳（18322.26亿元）稳居前列 [2][9] - 有24座城市的增速超过全国平均水平，显示出显著的增长分化现象 [2] 城市竞争格局与趋势 - 第5至第15名城市间的经济总量差距不足千亿元，区域竞争进入白热化阶段 [2] - 成都与苏州的经济差距从去年的1200亿元缩小至894亿元，成都经济总量为12108.21亿元，苏州为13002.35亿元 [1][10] - 南京经济总量突破9179.18亿元，跃升至全国第十位 [1][10] 高增长城市案例分析 - 成都高新技术产业增加值实现15%的增长，电子信息产业规模突破万亿元，天府新区每秒钟下线3台高性能笔记本电脑 [3] - 南京江北新区台积电晶圆厂每分钟产出500片12英寸晶圆，芯片制程突破7纳米，生物医药谷每小时研发出一款新药 [13] - 烟台以7.77%的增速领跑，万华化学每分钟产出5吨MDI新材料，全球市场占有率达35%，带动当地规上工业利润增长22% [16] 重点产业发展动态 - 成都航空航天产业崛起，成飞集团每月组装2架“翼龙”无人机，产品远销全球20个国家 [3] - 烟台杰瑞股份每30分钟下线一台压裂设备，页岩气开采技术打破国外垄断 [16] - 中集来福士海洋工程公司每季度交付一座深海钻井平台，订单已排至2028年 [16] 基础设施与区域协同效应 - 成渝中线高铁开通使成都与重庆通勤时间压缩至50分钟，双城经济圈日均经济往来金额突破百亿元 [5] - 天府国际机场新增12条国际航线，促进跨境电商交易额飙升40% [5] - 南京港集装箱吞吐量突破300万标箱，长江-12.5米深水航道贯通使万吨巨轮可直达，宁滁城际开通使南京都市圈1小时通勤人口达千万 [14] 其他亮点城市表现 - 西安凭借“硬科技”积累实现11.21%的高速增长 [2][11] - 温州民营经济活力驱动经济增长达12.42% [2][11] - 沈阳作为老工业基地转型升级初见成效，增速达到10.76% [2][11]

**赛轮轮胎** * **公司概况与行业地位** * 公司为中国市值最大的轮胎企业 收入规模位居全球第十[2] * 产品线涵盖半钢胎（轿车用）、全钢胎（卡车及商务车用）和非公路胎（工程机械、农业及特种车辆用）[3] * 公司使命为"做一条好轮胎"[5] * **全球化产能布局与市场策略** * 通过海外建厂贴近消费市场并规避贸易壁垒 生产基地遍布越南、柬埔寨、印尼、墨西哥 并计划在埃及建设新工厂[1][2][5][11] * 海外布局带来显著关税优势 2024年海外毛利率达30% 显著高于国内毛利率的21%[1][11] * 截至2024年底 规划建设接近3,000万条全钢胎、1亿条半钢胎以及45万吨非公路轮胎的生产能力[5] * **产品创新与技术优势** * 积极拓展高毛利率的非公路胎市场 截至2024年底产能为21.5万吨 并计划扩展至45万吨[1][7] * 依托产学研一体化优势 与青岛科技大学及EVE橡胶研究院紧密合作[1][7] * 自主研发的液体黄金轮胎技术解决了滚动阻力、抗湿滑性与耐磨性三大难题[8] 其碳排放量比普通轮胎每行驶1,000公里减少超过两位数[10] * **财务表现与未来预期** * 原材料价格波动影响短期毛利率 2025年一、二季度因橡胶价格高企导致毛利率回落 但预计三、四季度将环比提升[9] * 长期看 公司品牌力提升具备成本转移能力[1][9] * 受益于海内外产能释放、关税优势及液体黄金轮胎发展 预计2025年至2027年的规模净利润分别为42亿元、52亿元和62亿元[4][12] **杰瑞股份** * **区域市场发展前景** * **中东、中亚及北非地区**：天然气资源禀赋优越 资源量与开采量不匹配 当地国家储量变现意愿强烈 中东国家天然气产量增速规划超过50% 公司已获得科威特及阿尔及利亚的大额订单[13][15] * **美国市场**：压裂设备更新换代周期（8-10年）启动 约200多套压裂车队中有40%（约100套）需更新 若公司获得10%份额 预计每年新增5套订单 每套收入约2亿元且毛利率达60%-70%[14] * **中国市场**：在能源安全背景下（原油对外依赖度超70% 天然气超40%） 非常规油气（煤层气、页岩油、页岩气）勘探开发力度加大 公司作为设备供应商将受益于资本开支增加[15] * **增长驱动总结** * 未来主要增长来源为中东、中亚及北非的天然气产业链发展、美国压裂设备更新换代带来的份额提升 以及中国非常规油气领域提供的稳健发展基础[15] **轮胎行业** * **市场需求与格局** * 全球汽车保有量约15亿辆 带动维修替换市场与新车配套需求平稳增长[6] * 2024年全球替换胎市场销售14亿条 同比增长3.3% 配套市场销售4.5亿条 同比下降2.4%[6] * 行业集中度高 米其林、普利司通和固特异三大龙头合计占据41%的市场份额 中国企业中策与赛轮市占率正逐步提升[6] * **中国企业面临的挑战与机遇** * 挑战：出口至美国及欧洲面临关税政策挑战 2025年欧洲计划对中国产品进行反倾销调查并可能加征关税[6] * 机遇：为规避贸易壁垒 中国企业纷纷出海建厂以贴近消费目的地[6]