投资评级与核心观点 - 报告对杰瑞股份维持“增持”评级，目标价为人民币61.88元 [1] - 核心观点认为公司业绩有望在压裂设备与天然气设备的双轮驱动下实现较快增长 [1] - 上调目标价的依据是公司天然气业务成为第二成长曲线，且持续斩获海外订单带来较强业绩可预见性，给予26年17倍PE估值 [4] 近期财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收35.19亿元，同比增长13.90%，但环比下降16.49% [1] - 2025年第三季度归母净利润为5.67亿元，同比增长11.11%，环比下降26.91% [1] - 2025年前三季度累计营收104.20亿元，同比增长29.49%；累计归母净利润18.08亿元，同比增长13.11% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为31.29%，同比下降3.43个百分点；Q3单季度毛利率为29.52%，同比下降3.80个百分点 [2] - Q3单季度期间费用管控较好，其中管理费用率同比下降0.30个百分点至3.66%，研发费用率同比下降0.37个百分点至3.37%，财务费用率因汇兑收益和利息收入增加而同比下降2.63个百分点至0.24% [2] 订单获取与未来增长动力 - 2025年7月，公司全资子公司获得阿尔及利亚国家石油公司的EPC项目授标函，总金额合计约8.50亿美元（约61.26亿元人民币） [3] - 2025年上半年公司获取新订单98.81亿元（含税），同比增长37.65%；截至上半年末存量订单123.86亿元（含税），同比增长34.76% [3] - 新获得的海外大订单有望进一步扩大公司订单规模，为未来业绩增长奠定坚实基础 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.86亿元、37.31亿元、43.41亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为3.01元、3.64元、4.24元 [4] - 基于26年17倍PE估值，得出目标价61.88元 [4] - 根据盈利预测表，预计公司2025-2027年营业收入将保持增长，同比增幅分别为19.30%、15.77%、13.92% [10]

海洋板块业务表现 - 海洋板块2025年上半年实现收入6.17亿元，同比增长35%，占总收入23.7% [1] - 海洋板块新生效订单同比大幅提升63% [1] - 海洋油气及海工装备制造业务收入2.63亿元，同比大幅提升1171.4% [1] - 海工装备基地位于江苏启东，拥有633米舾装码头和11万平方米钢结构厂房 [1] 压裂业务发展 - 压裂业务板块2025年上半年毛利润同比提升96.2% [2] - 压裂业务收入4.33亿元，同比增长41.1%，全部来自国内市场 [2] - 压裂设备销售和压裂服务业务收入3.28亿元，同比显著提升64.7% [2] - 公司拥有16支泵注队伍，完成压裂作业约1800段，并实现新疆塔河电驱压裂首次应用 [2] - 新一代电动压裂系统完成工业性试验，新开拓8家客户，签订煤层气压裂服务框架合同 [2] 公司经营效率提升 - 整体收入下降原因为公司主动调整业务结构，收缩低毛利业务板块 [2] - 融资成本降低0.89个百分点至2.5%，利息支出同比下降27.5% [2] - 财务费用率下降0.90个百分点至1.6%，销售费用同比下降6.8% [2] - 采购成本压降约7900万元 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.25亿元、2.67亿元、3.93亿元 [2] - 给予公司2026年9倍PE，对应目标价为0.29港币，首次覆盖给予"买入"评级 [2]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年9倍市盈率估值 [3] - 目标价为0.29港元，汇率按港元兑人民币0.91计算 [3] 核心观点与盈利预测 - 公司为全球陆地钻机龙头，正发力海洋板块和压裂业务 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.25亿元、2.67亿元、3.93亿元，同比增长率分别为1546%、114%、47% [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为63.21亿元、68.44亿元、73.30亿元，同比增长率分别为12%、8%、7% [5] 业务表现与战略调整 - 2025年上半年主动调整业务结构，收缩低毛利业务以提升整体盈利能力，导致整体收入下降 [2] - 提质增效成果显著：融资成本降低0.89个百分点至2.5%，利息支出同比下降27.5%，财务费用率下降0.90个百分点至1.6%，销售费用同比下降6.8%，采购成本压降约7900万元 [2] - 海洋板块2025年上半年收入达6.17亿元，同比增长35.0%，占总收入23.7%，新生效订单同比大幅提升63% [4] - 海洋油气及海工装备制造业务2025年上半年收入2.63亿元，同比大幅提升1171.4% [4] - 压裂业务2025年上半年收入4.33亿元，同比提升41.1%，毛利润同比提升96.2% [4] - 压裂设备销售和压裂服务业务收入3.28亿元，同比显著提升64.7%，集团共有16支泵注队伍，完成压裂作业约1800段 [4] 财务数据与预测 - 预计毛利率将从2024年的12.01%持续提升至2027年的14.60% [15] - 预计销售净利率将从2024年的0.13%显著改善至2027年的5.35% [15] - 预计净资产收益率将从2024年的0.22%大幅增长至2027年的9.23% [15] - 预计每股收益将从2024年的0.00元增长至2027年的0.04元 [5][15] - 预计资产负债率将从2024年的69.28%逐步下降至2027年的67.95% [15]

全国经济总体表现 - 2025年上半年全国GDP排名前60位的城市经济总量达到48万亿元，同比增速为5.8% [1] - 头部城市格局稳定，上海（26222.15亿元）、北京（25029.2亿元）、深圳（18322.26亿元）稳居前列 [2][9] - 有24座城市的增速超过全国平均水平，显示出显著的增长分化现象 [2] 城市竞争格局与趋势 - 第5至第15名城市间的经济总量差距不足千亿元，区域竞争进入白热化阶段 [2] - 成都与苏州的经济差距从去年的1200亿元缩小至894亿元，成都经济总量为12108.21亿元，苏州为13002.35亿元 [1][10] - 南京经济总量突破9179.18亿元，跃升至全国第十位 [1][10] 高增长城市案例分析 - 成都高新技术产业增加值实现15%的增长，电子信息产业规模突破万亿元，天府新区每秒钟下线3台高性能笔记本电脑 [3] - 南京江北新区台积电晶圆厂每分钟产出500片12英寸晶圆，芯片制程突破7纳米，生物医药谷每小时研发出一款新药 [13] - 烟台以7.77%的增速领跑，万华化学每分钟产出5吨MDI新材料，全球市场占有率达35%，带动当地规上工业利润增长22% [16] 重点产业发展动态 - 成都航空航天产业崛起，成飞集团每月组装2架“翼龙”无人机，产品远销全球20个国家 [3] - 烟台杰瑞股份每30分钟下线一台压裂设备，页岩气开采技术打破国外垄断 [16] - 中集来福士海洋工程公司每季度交付一座深海钻井平台，订单已排至2028年 [16] 基础设施与区域协同效应 - 成渝中线高铁开通使成都与重庆通勤时间压缩至50分钟，双城经济圈日均经济往来金额突破百亿元 [5] - 天府国际机场新增12条国际航线，促进跨境电商交易额飙升40% [5] - 南京港集装箱吞吐量突破300万标箱，长江-12.5米深水航道贯通使万吨巨轮可直达，宁滁城际开通使南京都市圈1小时通勤人口达千万 [14] 其他亮点城市表现 - 西安凭借“硬科技”积累实现11.21%的高速增长 [2][11] - 温州民营经济活力驱动经济增长达12.42% [2][11] - 沈阳作为老工业基地转型升级初见成效，增速达到10.76% [2][11]

**赛轮轮胎** * **公司概况与行业地位** * 公司为中国市值最大的轮胎企业 收入规模位居全球第十[2] * 产品线涵盖半钢胎（轿车用）、全钢胎（卡车及商务车用）和非公路胎（工程机械、农业及特种车辆用）[3] * 公司使命为"做一条好轮胎"[5] * **全球化产能布局与市场策略** * 通过海外建厂贴近消费市场并规避贸易壁垒 生产基地遍布越南、柬埔寨、印尼、墨西哥 并计划在埃及建设新工厂[1][2][5][11] * 海外布局带来显著关税优势 2024年海外毛利率达30% 显著高于国内毛利率的21%[1][11] * 截至2024年底 规划建设接近3,000万条全钢胎、1亿条半钢胎以及45万吨非公路轮胎的生产能力[5] * **产品创新与技术优势** * 积极拓展高毛利率的非公路胎市场 截至2024年底产能为21.5万吨 并计划扩展至45万吨[1][7] * 依托产学研一体化优势 与青岛科技大学及EVE橡胶研究院紧密合作[1][7] * 自主研发的液体黄金轮胎技术解决了滚动阻力、抗湿滑性与耐磨性三大难题[8] 其碳排放量比普通轮胎每行驶1,000公里减少超过两位数[10] * **财务表现与未来预期** * 原材料价格波动影响短期毛利率 2025年一、二季度因橡胶价格高企导致毛利率回落 但预计三、四季度将环比提升[9] * 长期看 公司品牌力提升具备成本转移能力[1][9] * 受益于海内外产能释放、关税优势及液体黄金轮胎发展 预计2025年至2027年的规模净利润分别为42亿元、52亿元和62亿元[4][12] **杰瑞股份** * **区域市场发展前景** * **中东、中亚及北非地区**：天然气资源禀赋优越 资源量与开采量不匹配 当地国家储量变现意愿强烈 中东国家天然气产量增速规划超过50% 公司已获得科威特及阿尔及利亚的大额订单[13][15] * **美国市场**：压裂设备更新换代周期（8-10年）启动 约200多套压裂车队中有40%（约100套）需更新 若公司获得10%份额 预计每年新增5套订单 每套收入约2亿元且毛利率达60%-70%[14] * **中国市场**：在能源安全背景下（原油对外依赖度超70% 天然气超40%） 非常规油气（煤层气、页岩油、页岩气）勘探开发力度加大 公司作为设备供应商将受益于资本开支增加[15] * **增长驱动总结** * 未来主要增长来源为中东、中亚及北非的天然气产业链发展、美国压裂设备更新换代带来的份额提升 以及中国非常规油气领域提供的稳健发展基础[15] **轮胎行业** * **市场需求与格局** * 全球汽车保有量约15亿辆 带动维修替换市场与新车配套需求平稳增长[6] * 2024年全球替换胎市场销售14亿条 同比增长3.3% 配套市场销售4.5亿条 同比下降2.4%[6] * 行业集中度高 米其林、普利司通和固特异三大龙头合计占据41%的市场份额 中国企业中策与赛轮市占率正逐步提升[6] * **中国企业面临的挑战与机遇** * 挑战：出口至美国及欧洲面临关税政策挑战 2025年欧洲计划对中国产品进行反倾销调查并可能加征关税[6] * 机遇：为规避贸易壁垒 中国企业纷纷出海建厂以贴近消费目的地[6]

核心观点 - 报告提出9月市场将出现高低切换行情，建议从TMT+制造主线向周围扩散，重点关注科技硬件到应用的切换、经济周期相关待涨板块、创新药及金融科技等方向[5] - 市场持续走强源于内部政策改善盈利预期及外部弱美元环境，9月流动性驱动延续但边际效应减弱，市场震荡上行速率可能放缓[5] 金股组合配置 - 组合覆盖10只个股，总市值从183亿元至1,968亿元不等，涉及传媒互联网、电新、电子、建筑建材、食品饮料、机械、能源化工、医药及非银等行业[2] - 估值差异显著，26年PE从10倍至1,244倍，27年PE从10倍至553倍，体现高低切换逻辑[2] 行业与公司分析 科技板块 - 昆仑万维（518亿元市值）深化AI全产业链布局，AI芯片研发稳步推进，天工超级智能体重塑AI办公与内容创作方式，AI视频、音乐等业务快速发展[10][11] - 雷赛智能（146亿元市值）工控业务稳健增长，25Q2伺服市占率达4.3%（同比+0.9pct），机器人电机产品矩阵完善，无框电机转矩密度提升20%[14][15] - 晶晨股份（418亿元市值）AIoT芯片携带自研智能算力单元，25H1出货超900万颗，WiFi芯片25H1销量超800万颗，其中Q2 Wi-Fi6芯片销量超150万颗（超24年全年）[19][20] 经济周期板块 - 海螺水泥（1,267亿元市值）受益反内卷政策推动供给侧优化，行业盈利底部夯实，沿江市场涨价早于去年，下半年旺季弹性可期[24][25] - 泸州老窖（1,968亿元市值）数字化营销体系领先，库存及价盘管控稳健，缩小与高端龙头价差，需求弹性释放可期[30][34] - 杰瑞股份（480亿元市值）24年订单180亿元（同比+30%），电驱压裂设备国内市占率80%-90%，中东天然气订单增长与油价脱钩[35][37] - 新和成（752亿元市值）VA/VE产能全球占比13%/23%，蛋氨酸产能37万吨，液蛋项目成本优势显著，新材料项目协同布局[39][40] 创新药板块 - 新诺威（699亿元市值）SYS6010（EGFR ADC）国内启动3期临床，海外累计入组超百例，潜在BD大单品[44] - 迈威生物-U（183亿元市值）9MW3811（IL11）获海外授权首付2,500万美元，里程碑付款可达5.71亿美元，ADC平台布局Nectin4、B7-H3等靶点[45][47] 金融科技板块 - 指南针（951亿元市值）向综合金融服务商转型，收购麦高证券及先锋基金形成全牌照布局，25年预计归母净利润2.83亿元[48][49] 财务预测 - 金股26年营收预测从12.37亿元至925.73亿元，27年归母净利润预测从-2.26亿元至141.14亿元，体现盈利分化及成长性[55]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收69.01亿元，同比增长39.21%，归母净利润12.41亿元，同比增长14.04% [2] - 业绩超预期推动股价单日涨幅超17%，开盘高开逾10%并封板至47.31元/股 [2] - 合同负债规模16.23亿元（同比+59.02%），预示后续项目储备充足 [9] 业务结构分析 - 油气业务贡献营收65.72亿元，占比95.24%，仍是核心支柱 [4] - 高端装备制造业务营收42.24亿元（占比61.22%），压裂设备、钻井设备订单显著增长 [4] - 新能源业务营收仅3.28亿元（占比4.76%），虽同比增长65.74%但未达第二增长曲线预期 [6] 天然气业务突破 - 天然气业务营收同比激增112.69%，毛利率提升5.61个百分点，新增订单同比增长43.28% [4] - 全球LNG现货价格2024-2025年回落35-40%，驱动液化、管输等EPC项目进入上行通道 [5] - 油气工程及技术服务营收20.69亿元（同比+88.14%），毛利率提升6.62个百分点，成功突破北非市场 [5] 新能源业务困境 - 锂离子电池负极材料项目累计投入15.11亿元，进度60.46%，已亏损2.47亿元 [6] - 本期投资额仅2657万元，公司主动控制投资进度应对行业产能过剩与同质化竞争 [6] 国际化战略进展 - 中东及北非市场贡献58%在手EPC订单，未执行订单总额123.9亿元，锁定未来18-24个月营收 [12] - 中标科威特石油公司27亿元天然气处理项目，完成5宗中东及北非EPC/DPC项目 [11][12] - ADNOC井场数字化改造项目采用数字孪生技术，将设备故障间隔时间提升15% [12] 财务运营风险 - 存货规模60.99亿元（占总资产16.22%），存货周转率0.757次（同比下滑40.09%） [9] - 应收账款67.39亿元（占营收97%），信用减值损失9111万元影响现金流 [9] - 筹资活动现金流净额2024年达33.91亿元，资本开支加大杠杆压力 [10] 行业与周期驱动 - 全球天然气液化EPC订单量2025H1同比增46%，与公司增速高度吻合 [5] - 国内油气资本开支2022-2024年仅个位数增长，公司通过海外EPC对冲国内需求天花板 [5] - 2017-2023年油气装备业务收入从18.11亿元增至117.56亿元（增幅549%） [8]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘股价报46.56元 较前一交易日上涨0.82% [1] - 当日成交量为78915手 成交金额达3.65亿元 [1] 股东结构变化 - 截至8月20日股东户数为25463户 较8月10日减少2409户 [1] - 股东户数降幅达8.64% [1] 财务业绩 - 上半年实现营业收入69.01亿元 同比增长39.21% [1] - 上半年净利润12.41亿元 同比增长14.04% [1] 资金流向 - 8月22日主力资金净流出2305.60万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出6573.47万元 [1] 主营业务 - 主要从事油气田设备及技术工程服务业务 [1] - 属于专用设备制造行业 [1] - 产品涵盖压裂设备、固井设备、连续油管设备等油气田专用设备 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营收与净利润实现双增长 海外收入同比增38.38%表现亮眼 但新能源业务中锂电项目出现亏损 国际化布局面临不确定性 [1] - 如何在保持传统业务优势的同时 推动新能源业务实现盈利 并有效应对国际市场的风险 将是公司接下来需要重点解决的问题 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入69.01亿元 较2024年同期的49.57亿元增长39.21% [2] - 高端装备制造业务实现收入42.24亿元 占营业收入的61.22% 同比增长22.42% [2] - 油气工程及技术服务业务收入20.69亿元 占营业收入的29.99% 同比大增88.14% [2] - 实现归母净利润12.41亿元 同比增长14.04% 实现扣非归母净利润12.31亿元 同比增长33.90% [3] 业务发展 传统业务 - 油气装备及服务业务是传统优势领域 在国内外市场需求回暖带动下表现突出 [2] - 压裂设备 钻井设备等核心产品订单量大幅增长 相关业务收入同比显著提升 [2] - 天然气相关业务实现收入同比增长112.69% 毛利率提升5.61% 新增订单增长43.28% [3] 海外市场 - 海外市场实现收入32.95亿元 同比增长38.38% 海外市场新增订单同比增长24.16% [3] - 成功开拓北非油服市场 开辟新业务增长点 [3] - 国际市场环境复杂多变 存在诸多不确定性因素 可能对海外业务拓展造成阻碍 [4] 新能源业务 - 新能源及再生循环业务实现收入3.28亿元 同比增长65.74% 成为业务新增长点 [6] - 锂离子电池负极材料一体化项目累计投资15.12亿元 累计实现收益-2.48亿元 [7] - 受市场竞争激烈 原材料价格波动较大以及项目建设和运营成本较高等因素影响 锂电项目尚未实现盈利 [7]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级，目标价上调至51.17元（前值41.58元），对应25年17倍PE [1][5][7] - 可比公司25年ifind一致预期12倍PE，给予估值溢价主要基于天然气业务成长性及订单增长支撑 [5][11] 财务表现与业务结构 - 25H1营收69.01亿元（yoy+39.21%），归母净利12.41亿元（yoy+14.04%），扣非净利12.31亿元（yoy+33.90%）[1] - Q2营收42.14亿元（yoy+49.12%，qoq+56.85%），归母净利7.75亿元（yoy+8.78%，qoq+66.52%）[1] - 综合毛利率32.19%（yoy-3.40pct），主因高端装备业务占比下降（营收占比61.22%，yoy-8.39pct）[2] - 天然气业务营收同比+112.69%，毛利率+5.61pct，订单同比+43.28%，成为第二成长曲线 [1][3] - 期间费用率9.39%（yoy-2.58pct），财务费用率-2.18%（yoy-1.37pct）受益汇兑收益 [2] 订单与产能布局 - 25H1新签订单98.81亿元（yoy+37.65%），存量订单123.86亿元（yoy+34.76%）[3] - 阿尔及利亚国家石油公司项目获61.26亿元授权函，验证EPC执行能力 [3] - 中东新建生产基地将完善全球产能布局（中国/中东/北美），25H1海外收入32.95亿元（yoy+38.38%）[4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利预测至30.86/37.31/43.41亿元（CAGR 18.59%），对应EPS 3.01/3.64/4.24元 [5][10] - 25年预测ROE 13.81%，PB 1.75倍，EV/EBITDA 8.49倍 [10][17] - 可比公司25年PE均值12倍，纽威股份估值最高达18倍（CAGR 15.35%）[11] 行业与业务展望 - 压裂设备+天然气设备双轮驱动模式确立，EPC项目贡献提升 [1][3] - 油气工程及技术服务营收20.69亿元（yoy+88.14%），毛利率23.74%（yoy+6.62pct）[2] - 海外市场订单同比+24.16%，全球化供应链增强贸易壁垒应对能力 [4]