产品创新与消费趋势 - 产品通过奶皮子与糖葫芦的跨界混搭实现口感与体验的双重突破，打破传统糖葫芦酸甜单一、形态固化的同质化困境[1] - 创新策略契合年轻人既熟悉又陌生的尝鲜心理，在保留传统形态与节日记忆的同时注入新鲜元素，降低消费认知门槛并创造新奇体验[2] - 消费需求已超越吃饱的基础阶段，更追求仪式感、稀缺性和社交价值，产品矩阵从基础款迭代至晴王葡萄、干噎酸奶夹心等高端品类，形成价格梯度以覆盖大众及中高端市场[2] - 产品实现从街头小吃到场景化美食的价值提升[2] 社交媒体传播与市场热度 - 产品在社交平台迅猛刷屏，小红书相关笔记数以万计，抖音上奶皮子糖葫芦话题播放量超10.8亿次[1][2] - 产品具备强烈的视觉冲击和出片属性，雪白奶皮、鲜红果肉与琥珀糖壳促使消费者先拍照分享再品尝，占据多个平台热门话题[2] - 社交传播形成博主种草、用户打卡、二次传播的裂变链条，网络博主分享开启初始流量，消费者排队晒图引发跟风购买，赋予产品潮流属性并放大市场热度[2] 资本市场反应 - A股上市公司三元股份在11月10日至13日出现股价四连板，市场分析认为与其旗下北京三元梅园食品有限公司销售奶皮子糖葫芦有关[1]

视频内容与制作策略 - 视频《把远古沧龙做成六道菜（上）》在B站上线三天播放量达700万，总播放量达740万，内容为虚构的各国厨师烹饪灭绝生物沧龙的比赛，情节紧凑且充满戏剧冲突[6][8] - 创作者通过密集的热梗植入（如印度厨师的"九转大肠"、中国厨师的"最高端食材"台词）和快速镜头切换（每1-2秒切换画面）增强娱乐性，认为"一定要有梗才能留住人"[10][19][20] - 故意保留AI生成瑕疵（如人物手部接触滚烫锅具）引发观众讨论，推动视频进入更高流量池，近5000条评论中多数聚焦画面真实性与创意[7][21][25] AI视频生成技术细节 - 视频全长6分23秒，基于当前AI模型仅能生成5-10秒片段的限制，需拼接至少75个镜头，实际生成超1000条素材，部分镜头"抽卡"次数过百[12][33] - 使用多工具组合：Gemini/ChatGPT优化脚本提示词，Veo 3承担80%视频生成（擅长真实感），可灵处理中餐题材，wan2.2优化动作，Heygen/minimax负责配音[32] - 保持人物一致性依赖图生视频技术（首帧固定形象）与精细化提示词（分段落描述外貌、动作、场景），复杂特效画面需一页以上文档量提示词[30][35] 创作者背景与行业趋势 - 创作者"黄浦江三文鱼"本职为会计，三年前开始学习AI工具，从月产一小段进步至日产多片段，目前B站粉丝达7.1万，合作邀约激增[13][15] - 行业层面，各大平台（如B站、快手）积极推广AI生成内容，模型能力迭代（如Sora2、Veo3.1）推动AI视频质量提升，部分商业拍摄已用AI替代90%实景拍摄[14][46] - 单条视频制作成本约四五千元（含会员费、算力、咖啡等），时间投入密集（日均工作至凌晨3点），但成本仍低于传统拍摄[34] 内容创意与未来规划 - 创意来源结合《地狱厨房》等综艺与动漫元素，选择恐龙等虚构题材规避现实争议，未来计划拓展至麒麟、独角兽等生物或虚拟演唱会内容[29][41][42] - 创作者通过前期A/B测试（连续发布三期恐龙主题视频调整叙事元素）验证爆款逻辑，计划逐步增加剧情比重，目标打造影视级长视频（30分钟至1小时）[14][43][45] - 对AI视频商业前景持乐观态度，认为尽管存在部分受众排斥，但技术迭代已能支撑高质量内容交付，行业应用空间广阔[46]

公司近期争议事件 - 2024年7月因上架好丽友派和卫龙辣条引发消费者强烈不满[5] - 2024年10月将App商品展示图从实物图改为AI生成图 遭消费者质疑虚假宣传和关键信息打码[5] - 公司将App图片连夜改回实拍图以应对舆情 商品调整测试在8月底已启动[5][8] 会员信任危机与品控问题 - 消费者认为260元或680元年费购买的信任出现缩水 商品品控明显下降[11] - 商品详情页信息被折叠 原料产地从具体澳洲谷饲变为模糊进口表述[13] - 会员反映出现能吃出蟑螂的坚果和偷工减料的纸巾等问题[13] 内部管理文化转变 - 关键岗位换血后引入原盒马和家乐福员工 KPI至上文化蔓延导致内卷加重[14] - 员工面临超负载运作威胁 配送员电动车货物超载行驶不稳[15] - 管理层更看重数据达标率而非服务质量 商品质量肉眼可见下降[16] 财务业绩表现 - 2025财年第二季度销售额增长5.9% 过去12个月新增8家门店[19] - 一季度会员费收入增长超过40% 8家单店销售额突破5亿美元[19] - 2024年中国营业额突破1000亿元 占沃尔玛中国业绩近三分之二[24] 高层人事变动与战略转向 - 2025年10月27日任命前阿里高管刘鹏为山姆会员店业态总裁[20] - 刘鹏在阿里拥有9年履历 曾任天猫国际总经理和B2C零售事业群总裁[20] - 前天猫国际美妆负责人童颜于10月中旬加入任采购运营副总裁[21] 市场竞争格局变化 - 2023年盒马推出移山价价格战 榴莲千层蛋糕从128元降至99元[25] - 价格战导致上海地区榴莲千层蛋糕销售一度增长26倍[25] - 盒马在持续近半年价格战后调整经营策略 实现淡季盈利[27] 会员店商业模式核心 - 公司坚守以会员价值为绝对中心 通过纪律性和长期主义构建商品力[22] - 会员费从150元涨至260元成功筛选出精准中产用户群体[23] - 2024年中国会员数突破800万 年会员费收入超过20亿元[23]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收18.7亿元，同比下降21.5%，归母净利润10.9亿元，同比下降31.1% [1] - 2025年第三季度单季营收5.7亿元，同比下降21.3%，归母净利润3.0亿元，同比下降34.6% [1] - 2025年第一季度至第三季度毛利率为93.4%，同比下降1.4个百分点，第三季度单季毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点 [2] - 2025年第一季度至第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、6.4%、12.7%、0.3%，同比分别提升3.7、2.5、4.8、1.4个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年至2027年归母净利润预测至14.80亿元、17.95亿元、21.00亿元，原预测值为17.00亿元、20.05亿元、23.25亿元 [1] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）为4.89元、5.93元、6.94元，当前股价对应市盈率（PE）为33.4倍、27.6倍、23.6倍 [1] 产品与研发进展 - 爱美客发布骨相抗衰新品“嗗科拉”，锚定高净值分层市场 [3] - 公司于10月11日成功完成首个化妆品新原料备案，推进在化妆品领域的战略布局 [3] - 子公司诺博特申请注册的“米诺地尔搽剂”于9月28日获批，拓宽公司多元化药品研发矩阵 [3] 渠道与运营 - 公司B端渠道网络是深耕国内市场的核心竞争力，依托自媒体学苑全轩新媒赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长 [3] - 爱美客REGEN新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，加速国际化进程 [3] 未来展望 - 公司产品矩阵丰富，REGEN加速国际化进程叠加内生多管线逐步落地 [1] - 未来有望通过“内生+外延”方式增强竞争力并获得业绩增量 [1] - 公司在化妆品赛道寻求增量市场 [3]

事件概述 - 10月19日，卢浮宫发生重大珠宝盗窃案，八件十九世纪的珍贵珠宝被盗 [1] - 有用户在中国二手交易平台闲鱼上发布这些被盗珠宝的出售信息，但被普遍认为是虚假的“整活”或营销手法 [3] - 闲鱼客服回应称，平台通过多维度监测此类信息，并鼓励用户举报，由人工专员审核处理 [4] 闲鱼平台定位与运营模式 - 闲鱼在内部被定义为社区而非单纯的交易平台，其创始人谌伟业在任五年间以运营论坛的方式发展闲鱼 [5] - 平台更看重社区流量和用户活跃度，而非交易效率，这种社区导向是其核心运营思路 [5][7] - 闲鱼在阿里集团中的核心任务是为淘宝导流，为阿里的基本盘电商业务提供活水，其流量导向的运营思路决定了其对C2C业务的坚持 [6][7] - 二手交易本身盈利能力不强，阿里集团对闲鱼的营收期望不高，近期开始收取服务费被视为“弯腰捡钱”，而非根本性的商业模式转变 [6][30][31] 平台治理与内容审核 - 相较于其他交易平台，闲鱼的审核机制更为宽松，这与其社区定位和流量优先的策略相符 [4][5][7] - 平台对类似“卢浮宫珠宝”等明显不实或具有争议的帖子，采取“非必要不下场”的治理思路，即在引发广泛关注后才进行人工介入处理 [7][19][24] - 尽管平台会下架部分违规内容，但缺乏完善敏捷的交易信息审核机制，导致类似帖子反复出现 [24] 社区生态与用户行为 - 闲鱼以其商品的多样性和用户创造力著称，被用户调侃为“万能的闲鱼”、“赛博黑市”或“中文暗网” [11][12][15] - 用户发布如“爱因斯坦的脑子”、“发霉的橘子”等抽象或行为艺术式的内容，虽难以促成真实交易，但能产生破圈的传播效果，为平台带来宝贵流量 [12][16] - 这种用户自发的“整活”和创造新梗的行为，是激发社区活力的有效手段，平台在一定程度上默认、允许甚至鼓励此类行为 [16] 平台数据与战略重要性 - 根据QuestMobile数据，今年3月份闲鱼月活跃用户数量已突破两亿，同比增长接近20% [26] - 闲鱼在阿里集团内部的战略地位日益重要，今年年初集团创始人马云曾亲自视察闲鱼工区 [26] - 阿里集团存在持续的流量焦虑，闲鱼作为重要的流量来源，其核心价值在于其流量思维，而非GMV或营收 [27][28]

公司概况 * 三七互娱成立于2011年 最初选择页游赛道并抓住其高速增长红利[3] * 公司2013年开始布局手游市场 并在次年见证手游市场规模超越页游[3] * 五年内公司实现了从页游到手游 从国内到海外 从代理到研发运营的全产业链布局[3] 核心竞争力 * 公司通过游戏工业化研发和运营能力 以及领先的流量运营（买量）能力构建竞争力[2][4] * 研发方面 内部设多个工作室和研究中台 高效率进行游戏开发 并针对不同赛道布局独立工作室[2][4] * 通过投资多家CP方补足自身产能不足[2][4] * 运营方面 推出自研天机和量子平台实现智能化运营和广告投放 提高广告投放效率250%[2][4] * 通过数据化产品模型使用户画像更完整 数值设计更平衡 降低研发发行人员的重复劳动负担[5] * 通过精准预测玩家生命周期价值提高用户付费转化率 凭借丰富数据积累制作吸引玩家的买量素材[7] * 与媒体渠道方建立良好合作关系 能以更低成本获取优质流量 保持较高ROI[7] 全球化战略与成就 * 公司2012年成立三七Games进军海外市场[6] * 出海业务贡献近四成收入 在国内厂商出海市占率达到7-8%[2][6] * 2020年推出《Puzzles and Survival》上线几年流水突破百亿 使公司成为国内出海TOP10游戏公司之一[2][6] * 产品《Puzzles and Survival》和《Puzzles and Kills》在2025年8月海外SLG预估流水Top 20中分别排名第11和第15位[4][11] 多元化战略与成就 * 公司拓展至卡牌 SLG及模拟经营等赛道[2][6] * 2021年推出《斗罗大陆魂师对决》 《逍遥异国》和《叫我大掌柜》等代表性产品 证明多元赛道拓展策略有效[2][6] * 通过先代理后自研的方法逐步深入理解各个赛道并实现成功[6] 应对行业变化 * 面对游戏行业增速放缓 公司依托强大的工业化研发与运营能力以及买量能力快速响应市场需求[2][7] * 通过拓展自研能力边界 布局多元品类 深度绑定优秀研发商以及储备丰富IP版权等方式应对行业变化[4][12] * 目前拥有超过20款储备新品 包括多个题材 并计划进行全球发行 其中10款为SLG类型[4][12] * 通过投资赋能与业务支持 与易娱网络 炎趣网络等多家优秀研发商形成深度合作 为构建多元化产品矩阵提供基础[12] 小游戏布局与成就 * 小游戏成为游戏行业新增量 2025年上半年对国内游戏市场贡献超过230亿元 同比增长超过40%[8][9] * 小游戏具有相对较低的研发成本 更快的转化效率 较少的平台抽成以及良好的竞争格局等优势[9] * 公司凭借页游时代积累的买量投放经验 在小游戏赛道占据显著地位[2][9] * 通过快速迭代推出多款月流水过亿的同类型小游戏 如《寻道大千》和《英雄没有闪》[9][13] * 今年1月份上线的《英雄没有闪》在国内市场轻松达到单月破亿流水成绩[13] * 公司计划持续迭代推出新产品 以期望占有15%~20%的市占率[13] 行业动态与出海市场 * 游戏行业整体增速有所下滑 需要新的增长引擎[7] * 消费者的碎片化娱乐需求愈发明显 短剧和小游戏的爆火持续至今[8] * 出海市场对于中国游戏厂商非常重要 但近年来竞争日益激烈[10] * 2022年和2023年由于国内外经济形势影响 中国游戏出海首次出现零增长甚至负增长[10] * 一些细分赛道如SLG（模拟经营类）仍有巨大潜力[10]

财务业绩表现 - 25Q2公司实现营收46.69亿元，同比增长10.0% [1] - 经调整净利润7.75亿元，同比增长18.0% [1] - 经调整EBITDA达11.85亿元，同比增长29.7% [1] - 经调整净利润率为16.6%，同比提升1.1个百分点 [2] 分业务收入结构 - 住宿业务营收13.7亿元，同比增长15.2% [1] - 交通票务业务营收18.8亿元，同比增长7.9% [1] - 度假业务营收6.6亿元，同比下降8.0% [1] - 其他业务营收7.6亿元，同比增长27.5% [1] - 核心OTA业务收入40.1亿元，同比增长13.7% [1] 运营效率与成本控制 - 毛利率达65.0%，同比提升0.4个百分点 [2] - 管理/研发/销售费用率分别为4.8%/10.5%/32.8%，同比分别下降0.1/0.5/2.3个百分点 [2] - OTA经营利润率为26.7%，同比提升2.4个百分点 [2] 用户与流量运营 - 平均月付费用户达4650万人，同比增长9.2% [2] - 年付费用户达2.5亿人，同比增长10.2% [2] - 过去12个月累计服务人次19.9亿人次，同比增长7.2% [2] - 微信生态为主要流量来源，平台内运营效率持续优化 [2] 业务发展动态 - 国际机票业务量创历史新高，同比增长近30% [1] - 酒店管理平台运营酒店超2700家，另有1500家处于筹备中 [1] - 针对年轻用户推出娱乐性营销互动以增强品牌吸引力 [2] - 度假业务受东南亚跟团游恢复阶段性受阻影响 [1] 行业前景与估值 - 国内出行市场持续高景气，跨境游维持高增长 [2] - 公司坐享下沉市场行业红利，积极开拓业务 [2] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为33.12/39.79/47.97亿元 [2] - 对应经调整市盈率分别为13.9/11.5/9.6倍 [2]

文旅创新营销 - 公司通过"胖美人鱼"表演颠覆传统审美，相关视频累计播放量达360万次，收获9.8万点赞，互动超40万次[3] - 反套路创意形成独特传播符号，"草原腹地藏奇幻海洋"的反差认知提升景区辨识度[3] - 人工喂养的金钱豹双胞胎以萌宠形象圈粉，其"最敬业的打工豹"视频获6.9万点赞与过万互动[5] 流量运营策略 - 联合近100位网红达人在抖音平台打卡直播，构建"达人引流+官方转化"传播闭环[6] - 官方直播间跻身全国景区前50名，夜游项目"兽焰觉醒"通过光影技术强化游客体验[6] - 线上热度直接转化为线下客流，1-8月累计接待游客85万人次[8] 内容运营逻辑 - 采用"内容为核、情感为桥、渠道为翼"模式，打造文旅深度融合范本[8] - "育幼故事+萌宠日常"内容唤起情感共鸣，拉近人与动物距离[5] - 萌趣动物IP与创意内容持续破圈，成为社交媒体热议焦点[3]

行业现状与挑战 - 2025年餐饮行业面临严峻挑战，外卖平台补贴大战持续升级，监管部门在7月18日约谈主要平台后活动有所收敛，但行业压力未减[4] - 连锁餐饮企业如嘉和一品、西贝等公开表示平台活动挤压商家定价空间，呼吁"把定价权还回来"[5] - 夫妻店和个体小餐馆在平台规则和流量逻辑面前显得尤为被动和脆弱，难以应对价格战[5] 外卖大战对商家的影响 - 外卖平台补贴大战导致堂食客流量显著下降，某烧烤店周末堂食流水从1.8万-2.5万降至八九千元[9][11] - 外卖业务利润薄，平台抽成后商家实际收入仅为顾客支付金额的65%-75%，例如177元订单商家仅获133元[9] - 外卖补贴培养了消费者在家点餐习惯，冲击传统聚餐场景，进一步减少堂食需求[13] 经营数据与成本结构 - 某烧烤店日均固定成本约六七千元，包括50万年租金和10余名员工薪资[11] - 酒水贡献30%利润，但外卖订单极少包含酒水消费[9] - 2022-2023年高峰期月净利润达10万-15万，但2024年收入已无法覆盖成本[21][12] 流量运营尝试与困境 - 2024年尝试短视频平台运营和"霸王餐"引流，投入10万元但未带来有效回头客[23][24] - 观察到同行投入3-5万元请网红营销，但效果仅维持1个月左右[23] - 传统"酒香不怕巷子深"的经营理念在流量时代面临挑战[22][23] 行业转型与未来思考 - 部分餐饮企业转向"科技去厨师化"，但可能导致低技能员工失业[29] - 平台推出新业务模式如"七鲜小厨"、"浣熊食堂"，传统小店需寻找转型方向[32] - 行业讨论食物"温度"与烟火气的价值，质疑算法和机器能否替代传统餐饮体验[32]

流量运营框架 - 提出“3步反算法流量框架”以抓住平台流量 基于电销公司、蓝领考试、SaaS公司及医美行业的实践经验总结 [1] - 核心观点为“情绪即流量” 强调情绪对流量获取的关键作用 但需警惕流量成瘾及负面反噬风险 [2][13] - 通过具体案例验证情绪化内容效果：例如“信息差：如何逼一个小女孩离职”获15w+阅读、“总监思维：公司不在乎你干了多少活”获13w+阅读、“空降虎狼单位：文帝杀妻灭子”获7w+阅读 [3] 流量实践与数据反馈 - 热点内容《套壳、续训、洗水印？如何看待疑似华为员工的自爆？》推送30分钟内阅读量达1,094次 留言11条 分享40次 但导致30分钟内粉丝取关20+人 数据反馈不健康后立即删除内容 [3][4][6] - 招聘贴涉及年龄歧视敏感词引发激烈情绪反应 [7] - 测试文章《套方案、年龄羞辱、服从性测试，聊聊最近的7次面试》阅读量破万 但引发圈内关注及负面议论 [8][9] - 因公开讨论创业失败经历 两周内粉丝流失近1,000人 遭遇“垃圾流量反噬”及身边人员态度转变 [10][11] 流量机制与用户行为 - 提出5A流量承接模型：A0曝光（CTR/CPM指标）、A1阅读（完播率/阅读深度）、A2互动（点赞/收藏比）、A3回搜（搜索流量点击占比）、A4购买（转化率/ROI）、A5自传播（UGC数量/复购率） [23] - 强调内容需匹配用户心智阶段：曝光型内容需冲击性标题与反常识设计 流动型内容需开放式提问与神评论 回搜型内容需关键词热度与SEO优化 转化型内容需解决购买顾虑 [23] - 用户行为遵循5-2-2-1铁律：50%用户看热闹 20%用户被情绪点燃 20%用户点赞认可 10%用户深恶痛绝并负面评论 [36][37] 情绪与流量关系 - 负面情绪（如焦虑、愤怒、伤感）更易短期激发用户点击与传播 但正面梦想才能推动长期成长 [31] - 情绪是认知系统对事件的反馈 相同事件下不同认知人群反应差异显著 例如领导批评可引发愤怒或感激两种极端反应 [30][31] - 流量密码核心为阻止用户进入理性模式 通过感情化内容（如避免性价比宣传）激发非理性行为与审美性溢价 [32][33] 流量价值与风险平衡 - 流量双刃剑效应：扎实内容可锦上添花 偏颇立意则导致反噬 需以“好产品+真体验”为增长基础 情绪仅作为助燃剂 [23][35] - 公开场景中理性内容难以获客 用户追求“爽”感 深度讨论需通过付费社群筛选目标用户 [38][39] - 成功案例显示：某公司依靠情绪化流量策略实现九周年司庆 规模近1,000人 证明流量操纵可行性但需高阶实践 [17][20]