报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全链条政策支持“债券科技板”发展，科创债政策体系通过顶层设计、机制创新与流动性保障的三重驱动，构建起支持科技创新的金融生态，未来发展前景广阔 [1][7] - 科创债市场呈现显著热度，在政策引导下持续扩容，交易活跃度与机构参与度同步提升，成为支持科技创新与实体经济高质量发展的重要金融工具 [1][11] - 嘉实中证AAA科技创新公司债ETF规模位居科创债ETF市场首位，一键布局高质量“债券科创板”，合理久期的配置与高信用评级使其长期收益风险指标吸引力强，抽样复制与动态优化结合使年化跟踪误差控制在0.15%，交易机制便捷，流动性充足、定价效率更高 [1] 根据相关目录分别进行总结 全链条政策支持“债券科技板”发展 - 顶层设计：2025年5月多部门联合发布公告和通知，将科创债明确定位为债券市场的“科技板”，构建全链条政策框架，统一发行标准、优化监管流程，提升市场效率，为规模化发展奠定制度基础 [5] - 发行机制：支持三类主体发行科创债，建立“绿色通道”缩短发行周期，引入风险分担工具降低发行风险，允许灵活安排增强债券适配性 [6] - 流动性保障：明确各类金融机构等可投资科创债，鼓励建立专项承销评价体系和做市机制，提升二级市场活跃度 [6] 科创债市场呈现显著热度 - 一级市场：2025年发行规模快速增加，如金融债（人民银行）发行额从2024年的0增加到2025年5月以来的2742亿元，债务融资工具（NAFMII）、公司债（证监会）等发行额也大幅增长 [8][9][11] - 二级市场：交易活跃度突出，科创债ETF认购火热，8只产品提前结束募集，自上市以来规模持续攀升，机构参与度高涨 [11] 嘉实中证AAA科技创新公司债ETF 全市场规模最大的科创债ETF - 基本信息：2025年7月10日成立，基金经理为王喆、闵锐，投资目标是争取获得与标的指数相似的总回报，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，当前管理费、托管费分别为0.15%、0.05% [12][15] - 规模情况：截至2025/11/7，规模突破200亿元，合计202.48亿元，位列科创债ETF首位，反映市场对其投资价值高度认可 [12] 成分券横跨沪深交易所，一键布局高质量“债券科创板” - 指数化载体：科创债ETF填补科技创新债券缺乏标准化投资工具的空白，成为科技领域固收配置的“锚”，当前共有24只科创债ETF，分别跟踪3个指数 [17] - 指数对比：中证AAA科技创新公司债指数为跨市场债券指数，覆盖沪深交易所符合条件的公募科创公司债，样本空间更大、成分券数量更多 [19] - 指数编制：样本空间聚焦高质量国企主体发行的科技创新公司债，月频调仓，满足条件的新发债券自上市次日起进入指数 [21][24] 收益风险特征：合理久期配置+低违约风险，长期收益风险指标远超中长期纯债基金 - 合理久期配置：久期指标稳定在3.69年附近，近一年波动区间维持在3 - 4年，契合中长期资金配置需求，实现风险与收益平衡 [25] - 低违约风险：指数成分券中AA+及以上评级的债券占比达100%，显著高于市场同类债券指数，高信用评级占比使违约风险敞口收窄，提供下行保护 [25] - 收益竞争力：自基日2022/6/30以来，年化收益率达4.27%，与中长期纯债基金相比竞争力显著，波动率、最大回撤等风险指标处于合理范围 [28] - 跟踪误差：运用抽样复制与动态优化相结合的复合策略，自产品成立以来，年化跟踪误差逐渐稳定在0.15% [29] 交易机制：全额现金申赎、支持T+0、可质押 - 全额现金申赎：采用全额现金申赎的跨市场债券ETF，现金申购业务中的现金替代采用逐笔全额结算处理，日间实行RTGS [34] - 支持T+0：在深交所上市交易，采用支持T+0的交易效率，适合投资者捕捉日内波段机会 [35] - 可质押：开通质押回购业务，满足有再融资需求的投资者，最新折算率约为59.00% [36] 流动性充足：更优的流动性及定价效率 - 流动性服务商：申万宏源证券、东方证券及中国银河证券作为核心流动性服务商 [37] - 日均成交额：日均成交额显著领先，达到69.13亿元，远超同期科创债ETF平均48.87亿元的成交水平 [37] - 定价效率：二级市场交易价格与基金净值之间的偏离度显著低于同类产品，为投资者保留更高潜在收益空间 [40]

信用债ETF市场概况 - 信用债ETF总规模为4769亿元，单日下降5.0亿元，其中基准做市ETF规模下降1.8亿元，科创债ETF规模下降3.4亿元 [1] - 市场加权久期中位数为3.3年 [1] - 整体成交金额为1943亿元，平均单笔成交额为488万元，其中基准做市ETF为346万元，科创债ETF为539万元 [1] - 市场换手率中位数为46.7% [1] - 收益率中位数为1.92%，贴水率中位数为-13.5BP，其中基准做市ETF贴水率为-26.6BP，科创债ETF贴水率为-10.0BP [1] 平安公司债ETF表现分析 - 平安公司债ETF（511030）规模逆势增长1.31亿元，在当前资金加速流出信用债ETF的背景下表现突出 [1] - 该产品定位为短久期，久期为1.95年，静态收益率为1.97%，周均贴水仅为-0.03% [1] - 今年以来回撤控制优异，回撤为-0.50%，在今年债市调整以来回撤控制排名第一 [1] - 近1周平均贴水仅3BP，净值表现相对稳健且回撤可控 [1] - 产品通过短久期、高静态收益、低贴水和回撤小的差异化定位实现错位竞争 [1] 同类产品比较 - 平安公司债ETF（511030）规模为230.42亿元，近1周规模增长1.31亿元，换手率为59.37%，本轮调整回撤为-0.5018% [1] - 海富通上证城投债ETF（511220）规模为249.63亿元，近1周规模增长2.26亿元，换手率为1428%，本轮调整回撤为-0.7432% [1] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模为207.75亿元，近1周规模增长0.26亿元，换手率为266.34%，本轮调整回撤为-1.3075% [1]

市场整体环境 - 债市在十月前后经历新一轮回调，多数信用债ETF出现折价，幅度在10-30个基点 [1] - 市场背景是关税博弈升温，导致股债市场短期波动，避险交易成为新主题 [3] - 节前（9月29日）股市上涨动能强劲，债市情绪脆弱并继续调整；节后（10月9日）因假期数据不及预期，债市迎来开门红，但随后（10月10日、11日）情绪再度受压制后出现突破契机 [3] 主要信用债ETF表现对比 - 在多数ETF折价的背景下，平安公司债ETF（511030）表现突出，周均保持1个基点的溢价，原因在于市场下跌时有持续的客户买入，且其因成立时间久、风控优秀，在极端行情下交易仍保持活跃 [1] - 从规模看，海富通中证短融ETF（511360）规模最大，达626.48亿元，单周规模增长45.74亿元，周成交量高达1481.75亿元，周换手率为273.67% [1] - 从周均贴水率看，多数ETF为负值，显示普遍折价，其中华夏上证基准做市公司债ETF（511200）贴水率达-0.41%，博时深证基准做市信用债ETF（159396）贴水率达-0.44% [1][2] - 从周涨跌幅看，多数ETF录得正收益，但易方达上证基准做市公司债ETF（511110）下跌0.38%，海富通上证基准做市公司债ETF（511190）下跌0.37% [1] 特定产品类别表现 - 多只科创债ETF周换手率极高，显示交易活跃，例如南方中证AAA科技创新公司债ETF（159700）周换手率达388.27%，国泰中证AAA科技创新公司债ETF（551800）周换手率达579.20% [2] - 部分科创债ETF出现规模缩水，如工银中证AAA科技创新公司债ETF（159116）规模减少1.84亿元，银华中证AAA科技创新公司债ETF（159112）规模减少3.41亿元 [2]

ETF市场总体规模 - 截至9月底ETF总规模超过5.6万亿元，其中非货ETF规模达5.47万亿元 [1] - 三季度非货ETF规模增长1.33万亿元，增幅超过30% [1] - 百亿级ETF数量增至117只，较二季度末新增36只 [1] 规模增长突出的ETF产品 - 易方达中证香港证券投资主题ETF规模从97.03亿元增至343.53亿元，增长超过两倍 [3] - 三季度新成立16只科创债ETF规模超百亿，嘉实中证AAA科技创新公司债ETF规模增长210.79亿元 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF规模从14.15亿元增至185.43亿元 [3] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF、汇添富国证港股通创新药ETF等多只ETF规模增长超百亿元 [3] 资金流向与份额变化 - 三季度非货ETF份额增加2894.46亿份，但宽基ETF份额减少1482.23亿份 [4] - 科创50成为资金流出主要方向，华夏上证科创板50ETF被净赎回311.18亿份，规模缩水77.18亿元 [4] - 挂钩科创50的宽基ETF整体净赎回超500亿份，易方达科创50ETF也被净赎回超百亿份 [4] - 跟踪创业板ETF如华安创业板50ETF、易方达创业板ETF均被净赎回超50亿份 [4] - 跟踪中小盘指数的宽基ETF如科创200、国证2000获得整体净申购 [4] 行业主题ETF表现 - 行业主题ETF成为资金流入主要方向，主题指数ETF份额增加1318.51亿份，行业指数ETF份额增加844.15亿份 [5] - 华宝中证全指证券公司ETF被净申购最多，份额增加379.34亿份，三季度券商板块整体上涨11% [5] - 富国中证港股通互联网ETF被净申购369.55亿份，规模翻倍增长至976.52亿元，产品净值上涨超20% [5]

信用债ETF市场表现 - 信用债ETF总规模达3565亿元 单日增加5.5亿元 其中基准做市ETF规模下降0.4亿元 科创债ETF规模上升2.1亿元[1] - 整体成交金额953亿元 平均单笔成交额382万元 基准做市ETF单笔成交328万元 科创债ETF单笔成交424万元[1] - 加权久期中位数3.7年 换手率中位数22.4% 收益率中位数1.95% 贴水率中位数-10.6BP[1] 重点产品表现 - 平安公司债ETF（511030）规模228.43亿元 近一周净值回撤仅10bp 周均贴水4bp 采用中债估值[1][2] - 该产品近一周成交量130.64亿元 换手率60.69% 质押率63% 最大回撤-0.1925% Calmar比率3.5528[2] - 第二批14只科创债ETF将于本周三上市交易[1] 货币政策动向 - 央行调整14天期逆回购操作方式 改为固定数量利率招标 执行利率或降至1.45%左右[1] - 预计第四季度政策利率下调10BP 五年期LPR需要明显下调以稳定房价[2] - 央行提前启动14D逆回购稳定跨国庆资金预期 资金利率预计维持低位低波动[1] 宏观经济环境 - 投资消费及出口增速全面承压 经济下行压力加大[2] - 中美利差倒挂大幅缓解 美联储预计年内再降息50BP[2] - 芬太尼关税未变及中欧班列挑战可能影响对欧出口[2] 债券市场展望 - 债市正carry可持续 机构看10年期国债收益率重回1.65%左右[1][2] - 银行负债成本稳步下行 为政策利率与LPR下调创造空间[2] - 债市终将回归资金面与基本面定价 越往后对债市越有利[2]

产品发行与规模 - 14只科创债ETF于9月24日集中上市 总发行规模达407.86亿元[1] - 科创债ETF均在一日内完成募集[1] - 首批10只已上市科创债ETF自7月17日上市以来规模增长显著 截至9月18日总规模达1257.27亿元 较成立时增加逾900亿元[3] - 嘉实中证AAA科技创新公司债ETF规模为197.61亿元 鹏华上证AAA和华夏中证AAA科技创新公司债ETF规模均超150亿元[3] 投资者结构 - 14只科创债ETF机构投资者持有比例普遍较高 除万家基金产品机构持有比例为93.73%外 其余11家基金公司产品机构持有比例均超过98%[3] - 前十名基金份额持有人包括银行、券商、信托及保险在内的多家机构 部分机构单笔投资达数十亿元[3] 市场影响与流动性 - 科创债ETF集中成立与上市将引导更多资金流向科技创新领域 为科创企业研发和项目建设提供支持[3] - 多只已上市科创债ETF增加做市商以提升市场流动性和运行稳定性 例如易方达中证AAA新增方正证券为一般做市商和华泰证券为主做市商 鹏华上证AAA新增华安证券为主流动性服务商[4] - 债券ETF整体规模创新高 截至9月18日已上市债券ETF总规模达5678.5亿元 加上新发科创债ETF后总规模突破6000亿元达6086.36亿元 较去年底增长超过4200亿元[4] - 百亿级债券ETF数量达到25只[4] 产品定义 - 科创债是由科技创新领域企业发行或募集资金主要用于科技创新的债券 是资本市场服务科创企业融资的重要工具[3]

利率走势与债券市场动态 - 利率反弹下行节奏被打乱 下一顶部位置的10年国债区间预计在1.85-1.9% [1] - 如果市场偏弱 利率有可能会上行再次寻顶 [1] - 25T6波动大 如果博弈反弹可以首选 [1] 债券品种与期限配置建议 - 国债关注3Y 10Y 国开关注3Y 5Y 7Y 农发关注5Y 7Y 口行关注4Y 7-9Y 二级资本债关注3Y 10Y [1] - 交易买债预期可以关注250203 250208 [1] - 10年国开方面 当前250210-250215利差在1.5BP左右 250215可能继续作为主力券 交易价值较高 [1] - 250220-250215利差在8-9BP左右 250220有赔率但流动性不行 仅建议小幅配置关注 [1] - 10年国债方面 250016-250011利差在7BP左右 250016会在9月19日续发 如果流动性有提升价值会明显增加 [1] 长端与中短端利率债交易重点 - 30年国债方面 25T6比25T5高出3-4BP左右 比25T2高出9-10BP左右 [2] - 25T6在市场修复且存在成为主力券预期的情况下 预计还有继续压利差的价值 [2] - 25T6成为主力券后较25T2利差预计在乐观情况下会压缩到3-6BP左右 [2] - 长端利率债交易重点关注25T6 10年交易在短期可以关注250215 [2] - 中短端债券方面 3-5年利率债可以关注250203 偏短期交易关注250208 [2] - 浮息债重点可以关注25农发清发09 250214 [2] 公司债ETF表现与数据 - 本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [2] - 平安公司债ETF规模228.43亿 近1周成交量130.64亿 近1周涨跌幅-0.04% 近1周最大回撤-0.172% 质押率63.00% [2] - 海富通上证城投债ETF规模250.97亿 近1周成交量326.95亿 近1周涨跌幅-0.10% 近1周最大回撤-0.262% 质押率0.00% [2] - 南方上证基准做市公司债ETF规模210.91亿 近1周成交量416.67亿 近1周涨跌幅-0.18% 近1周最大回撤-0.452% 质押率60.00% [2] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模218.68亿 近1周成交量107.76亿 近1周涨跌幅-0.25% 近1周最大回撤-0.466% 质押率60.00% [2] - 华夏上证基准做市公司债ETF规模202.05亿 近1周成交量241.19亿 近1周涨跌幅-0.25% 近1周最大回撤-0.532% 质押率60.00% [2]

信用债ETF市场概况 - 信用债ETF总规模达3543亿元，单日增加24.2亿元，其中基准做市ETF减少3.7亿元、科创债ETF增加1.2亿元 [1] - 加权久期中位数为3.9年，整体成交金额1244亿元，平均单笔成交额555万元（基准做市657万元、科创债578万元） [1] - 换手率中位数31.6%，收益率中位数1.91%，贴水率中位数-10.8BP（基准做市-14.1BP、科创债-10.3BP） [1] 平安公司债ETF表现分析 - 平安公司债ETF（511030）近一周场内贴水仅2BP，为全市场最低，同期净申购流入0.52亿元，而科创债ETF组合净赎回3.4亿元 [1] - 该产品在本轮债市调整（自2025年8月8日起）中回撤控制排名第一，最大回撤-0.1925%，净值表现稳健 [1] - 规模达224.05亿元，近一周成交量123.66亿元，换手率58.65%，质押率63% [1] 同类产品对比 - 基准做市类ETF普遍呈现较高贴水（-0.20%至-0.25%），最大回撤幅度在-0.29%至-0.48%之间，平均质押率60% [1] - 科创债ETF贴水率相对较低（-0.05%至-0.16%），但回撤幅度仍达-0.28%至-0.43%，规模介于31.67亿至197.71亿元 [1] - 城投债ETF（511220）规模245.22亿元为同类最高，贴水率-0.12%，但质押率为0% [1]

政策导向与行业方向 - 中国证监会发布文件推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等领域集聚 [4] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》为35万亿元规模公募基金行业改革发展勾勒蓝图 [4] - 深圳公募基金业落实文件精神 精准对接科技创新需求并吸引境外资金 [4] 产品创新与规模增长 - 名称含"科创"或"科技创新"的公募基金达316只 规模合计4544.16亿元 [5][7] - 首批10只科创债ETF首日募集资金达289.88亿元 [6] - 截至8月15日首批科创债ETF规模增至1157.91亿元 其中嘉实中证AAA科技创新公司债ETF突破200亿元 [6] - 21只基础设施REITs为科创产业融资超380亿元 [5] - 公募基金对科创板配置比例达15.36% 超配比例由7.50%提升至7.72% [7] 融资渠道拓展 - 科创债ETF为科技型企业开辟新直接融资通道 激活债市科技板流动性 [6] - 首批两单数据中心REITs吸引69亿元资金 公众发售部分均一日售罄 [8] - 南方润泽科技数据中心REIT网下认购达初始份额167.06倍 南方万国数据中心REIT达166.1倍 [8] - 招商基金与中金基金推出产业园REITs合计募资318.35亿元 [9] - 基础设施REITs帮助重资产企业盘活存量资产并提升资产周转速度 [8] 产业赋能案例 - 博时蛇口产园REIT扩募购入深圳光明科技园 培育智能制造等高新技术产业集群 [9] - 纳入REITs后产业园新增16家高新技术企业及2家国家级专精特新"小巨人"企业 [9] - 博时基金为园区引入优质企业客户并提供金融资源对接 [10] 投研能力建设 - 南方基金组建产业图谱研究团队 覆盖从半导体到AI等新兴赛道 [11] - 鹏华基金搭建科技研究小组 全产业链梳理科技板块并深入研究全球产业格局 [11] - 公募基金需加强科技创新投资能力建设 助力"科技—产业—金融"良性循环 [12]

投资主线 - 牛市背景下投资主线降维为三个方向：科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起 [1] - 红利回撤常出现在强势产业趋势出现时，其高度取决于AI产业趋势进展，而AI产业趋势进展又取决于AI应用端和消费端突破 [1] - 消费板块投资核心因子是估值，当前处于低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头阶段，对消费过分悲观反而是一种风险 [1] 债券ETF表现 - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水最少，净值相对稳健且回撤可控 [1] - 平安公司债ETF规模达223.53亿元，近一周贴水率-0.06%，近一周济跌-0.119%，今年以来收益0.84%，本轮调整最大回撤-0.1925% [1] - 对比其他债券ETF：海富通城投债ETF规模245.11亿元贴水率-0.19%，南方公司债ETF规模211.27亿元贴水率-0.39% [1]