宠物罐头行业核心观点 - 在消费升级和情感经济驱动下，宠物主对宠物健康饮食需求提升，推动宠物罐头市场快速增长，预计2025年市场规模将突破133亿元，年均增速超20% [1][17] - 宠物罐头凭借高蛋白、高能量及便捷性优势，正成为宠物日常饮食重要组成部分，产品形态和功能呈现多样化趋势 [1][2] - 行业已形成外资巨头、本土龙头与新锐品牌三足鼎立格局，未来将向高端化、功能化、智能化方向发展 [19][21][22] 宠物罐头行业相关概述 - 宠物罐头是专为犬猫设计的密封罐装食品，以肉类鱼类为主原料，具有适口性强、营养均衡、开盖即食特点 [1] - 按功能分为主粮罐头（可替代干粮）、辅食罐头（营养补充）和处方罐头（疾病专用） [2] - 按形态分为肉块型（含完整肉块）、肉酱型（细腻慕斯质地）和汤羹型（高水分肉汁） [2] 行业发展历程 - 20世纪90年代至2000年代初为萌芽阶段，外资品牌主导市场 [3] - 21世纪首个十年本土品牌诞生，行业进入起步期 [3] - 2010-2020年电商红利和消费升级推动行业首个黄金发展期 [3] - 2020年后进入高质量发展阶段，产品向高端化、功能化升级 [3] 行业政策环境 - 2018年农业农村部发布《宠物饲料管理办法》，规范原料和添加剂使用 [6] - 2021年《中华人民共和国食品安全法》要求宠物食品企业取得生产许可证 [6] - 2025年深圳出台政策支持宠物食品发展，目标2026年行业营收突破100亿元 [5][6] - 2025年佛山发布行动方案鼓励企业开发细分粮和功能保健品 [5][6] 产业链分析 - 上游以肉类原料和辅料供应为核心，部分高端原料依赖进口 [7] - 中游呈现"专业代工+品牌自建"双轨模式，技术持续升级 [7] - 下游电商平台贡献超60%销量，宠物医院主导高端市场 [7] 市场现状 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）数量达1.24亿只，较2023年增长2.1% [9] - 2024年城镇宠主数量达7689万人，较2023年增长2.4% [11] - 2024年宠物食品市场规模1585.06亿元，占宠物消费市场52.8% [15] - 宠物罐头市场规模从2018年36.4亿元跃升至2020年58.6亿元 [17] 竞争格局 - 外资品牌如玛氏、雀巢主导高端市场 [19] - 本土上市企业包括中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份等 [1][19] - 新锐品牌通过电商渠道和精准营销快速崛起 [19] 发展趋势 - 品质升级：向天然有机、高蛋白、功能性产品方向发展 [21] - 智能化：融入智能喂食技术，提升喂养科学性 [22] - 个性化定制：根据宠物品种、口味偏好提供定制产品 [22] - 全球化布局：加速拓展东南亚、欧美等海外市场 [23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 618大促宠物消费增长势头强劲，路斯股份5月合计GMV同比+1%，环比+3% [5] - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比增长，收入增长受益于外销市场订单及主粮海外认可度提升，利润增速略低因销售和管理费用上升，2024年外销占比超60%，罐头和主粮境外毛利率提升带动整体毛利率扩大 [5] - 存货与应收账款攀升，柬埔寨项目拖累短期盈利，电子加速器项目投产及产能扩张为后续增长奠定基础 [5] - 公司加速国内外产能布局，国内以主粮为突破口，未来拟加强研发创新和品牌化转型提升国内收入占比，借力东南亚和美国市场打开成长空间 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.86、1.17、1.44亿元，下调2025年、2026年业绩预期，对应PE分别为27、20、16X [3][5] 相关目录总结 公司基本状况 - 总股本1.0331亿股，流通股本0.936亿股，市价22.58元，市值23.3266亿元，流通市值21.135亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|696|778|950|1158|1295| |增长率yoy%|27%|12%|22%|22%|12%| |归母净利润（百万元）|68|78|86|117|144| |增长率yoy%|59%|15%|10%|36%|24%| |每股收益（元）|0.66|0.76|0.83|1.13|1.40| |每股现金流量|1.01|0.64|1.13|1.22|1.63| |净资产收益率|14%|13%|13%|15%|16%| |P/E|34.1|29.8|27.1|20.0|16.2| |P/B|4.9|4.2|3.8|3.3|2.8| [3] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|154|190|232|259| |应收账款|59|65|70|74| |存货|121|132|161|178| |固定资产|269|309|345|357| |在建工程|35|75|115|145| |负债合计|169|237|294|260| |归属母公司所有者权益|552|617|713|837| [6] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|778|950|1158|1295| |营业成本|600|736|897|991| |销售费用|39|48|53|53| |管理费用|31|40|41|45| |归属母公司净利润|78|86|117|144| [6] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|66|116|127|168| |投资活动现金流|-120|-108|-108|-78| |融资活动现金流|-7|28|23|-63| [6] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|11.7%|22.2%|21.8%|11.8%| |归母公司净利润增长率|14.6%|9.7%|35.7%|23.7%| |毛利率|22.9%|22.6%|22.5%|23.4%| |净利率|10.1%|9.1%|10.1%|11.2%| |ROE|12.9%|12.8%|15.2%|16.2%| |资产负债率|21.8%|26.0%|27.7%|22.6%| [6]

食品出口增长 - 河南麦恩食品有限公司一季度多类产品出口英国等国家，海外销售态势持续向好 [1] - 漯河市一季度食品出口额达1.9亿元，同比增长84.7% [2] - 漯河市精选15个境内外重点食品展会助力企业开拓海外市场 [2] 企业创新与研发 - 河南御江食品股份有限公司研发200多个品类，年产肉制品4万多吨，脆皮肠单品年销售额破亿元 [3] - 中原食品实验室汇聚14名院士领衔的23支科研团队，突破32项关键技术，发布40项代表性成果 [3] - 中小企业通过共享实验室实现"拎包研发"，创新成果"周周有路演、月月有转化" [3] 政府支持与产业升级 - 漯河市发挥食品产业特色优势，融合大农业观、大食物观、大健康观，提质传统食品、培育新兴食品、布局未来食品 [4] - 漯河市现有食品企业7000余家，产业规模达2500亿元，部分单品产量全国第一 [6] - 漯河市实现从"中原粮仓"到"世界餐桌"的产业跃升，从"制造工厂"到"创新策源地"的动能转换 [6] 海外市场拓展 - 中誉宠物食品（漯河）有限公司每天生产24万罐宠物罐头、20万袋猫条，远销40多个国家和地区，同行业出口值全省第一 [5] - 漯见食品、河河汇食品等16家中小食品企业的果冻、薯片、甜玉米罐头等产品首次实现出口 [5] - 漯河海关开辟绿色通道，原产地证书数量、货值分别同比增长33.6%、62.1% [5]

文章核心观点 公司在2024年推动产品结构优化与海外产能布局，高附加值品类放量、毛利率提升、盈利能力改善，维持出口增长并拓展新兴市场，柬埔寨二期项目有望积蓄业绩动能，随着国内市场渗透和品牌建设发力，有望稳居行业第一梯队迈向全球化目标 [4] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入7.78亿元，同比增长11.68%；归属上市公司股东净利润7836.24万元，同比增长14.57% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入1.84亿元，同比增长17.58%；归属上市公司股东净利润1651.20万元，同比增长17.34% [1] - 2025年一季度公司经营活动现金流量净额达2973万元，同比大幅增长158.42% [1] 产品结构与盈利能力 - 2024年公司加快主粮、罐头等核心产品结构升级，主粮收入同比大增53.42%至1.02亿元，占比提升至13.3%；罐头产品收入同比增长59.71%达4798万元 [2] - 2024年国内市场占比提升至37.03%，宠物食品收入同比增长21.34%，主粮业务增长良好 [2] - 2024年公司整体毛利率为22.87%，同比提高3个百分点，境外收入毛利率上升2.95个百分点，内销毛利率也实现提升 [2] - 公司加强生产效率管理、扩大主粮产能利用率，叠加国内电子加速器项目与柬埔寨工厂一期投产，实现多地布局与成本控制协同，全年净利润增长超越营收增速 [2] 海外市场与产能 - 2024年公司境外营收同比增长16.64%，占比提升至62.97%，欧洲成熟市场稳定增长，东南亚新兴市场取得突破，合同负债同比增长44.48% [3] - 柬埔寨路恒一期年产3000吨宠物食品项目已全面投产，二期项目研发中心和辐照车间已建成，生产车间在推进中 [3] - 海外项目建成后将优化公司全球化供应体系，提升对北美市场交付响应能力和成本优势 [3] 品牌与技术 - 2024年公司新增14项专利，包括1项发明专利，巩固在宠物食品细分赛道技术领先地位 [3] - 甘肃子公司被评为省级“专精特新”企业，实验室获得CNAS国家认证，提升研发检测权威性与产品公信力 [3]

核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、基金、公司等方面展开研究，指出中美关税博弈加剧全球经济下行风险，利率债市场偏空震荡，公募权益类基金仓位和配置有变化，中宠股份业绩高增长且聚焦策略显效 [3][6][9][12] 宏观及策略研究 - 外围环境：IMF基于关税措施影响，将2025年和2026年全球经济增速下调0.5和0.4个百分点至2.8%和2.9%，预计2025年美国经济增速降至1.8%，欧洲经济2025年降至0.8%、2026年回升至1.2% [3][4] - 国内环境：一季度财政支出进度加快、收入延续负增但降幅收窄，多地酝酿消费刺激政策，刺激内需稳住经济基本面至关重要 [4] - 高频数据：下游房地产成交疲弱、农产品批发价格指数走低，中游钢铁价格上涨、水泥价格下跌，上游焦煤焦炭价格持平、有色金属价格上行、黄金创新高、原油价格走弱 [4] 固定收益研究 - 重点事件点评：一季度财政“少收多支”，广义财政支出同比增长5.6%，公共财政支出投向民生领域，基建投资资金由政府性基金支出承担 [6] - 资金价格：统计期内央行净投放近5000亿元，资金价格平稳，DR007在1.70%附近震荡，1Y同业存单收益率（AAA）在1.76%附近窄幅震荡 [7] - 一级市场：统计期内发行利率债68只，实际发行总额6419亿元，净融资额2008亿元，4月24日特别国债开始发行，5月政府债供给压力或较大 [7] - 二级市场：利率震荡上行，受关税谈判消息和稳增长政策预期扰动 [7] - 市场展望：二季度关税影响或显现，预计对债市影响中性偏多；财政及产业政策或有增量，货币政策“择机”兼顾内外环境；月末资金压力可控，5月特别国债发行供给压力值得关注；4月底前债市震荡观察，利好是避险情绪，利空是潜在稳增长政策和资金面波动 [8] 基金研究 - 规模：截至2025年一季度末，全市场权益类基金6774只，较上季度增加183只，合计规模74529.42亿元，较上季度增加1005.15亿元 [9] - 仓位：2025年一季度主动权益型基金仓位上升，灵活配置型基金算数平均仓位上升1.44pct至71.90%，股债平衡型基金股票市值加权平均仓位上升2.55pct至57.02% [9][10] - 板块分布和配置：一季度全部重仓股规模增加699.32亿元，港交所和科创板规模增加居前；主动权益类基金重仓A股低配主板程度下降，超配创业板、科创板和北证，创业板超配比例下降，科创板和北证超配比例上升 [10] - 行业配置：一季度持仓市值占比提升前五行业为汽车、有色金属、传媒、商贸零售和医药生物，下降前五行业为电力设备、非银金融、通信、食品饮料和公用事业 [10] - 重仓个股：宁德时代主动权益类基金持股市值总和1467亿元位列第一，持仓市值前五个股为宁德时代、贵州茅台、腾讯控股、招商银行、美的集团，与上季度相比腾讯控股跻身前5、中国平安掉出前5 [10] - 持股总额：一季度比亚迪、阿里巴巴 - W等增持总额最多，五粮液、宁德时代等减持总额最多 [11] 公司研究 - 事件：中宠股份2024年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润9115.53万元，同比增长62.13% [12] - 点评：公司盈利能力提升，2024年和2025年一季度毛利率分别提升1.88和4.02个百分点；存货周转加快，经营现金流增长；聚焦策略下自有品牌扩规模增盈利，境内业务收入增长30.26%；自有品牌出海稳步推进，海外业务较快增长，2024年新增进入9个国家，代工业务收入增长21.21% [12][13][15] - 盈利预测与评级：中性情境下，预计2025 - 2027年公司EPS为1.56元、1.85元、2.21元，对应2025年PE为34.21倍，略低于可比公司均值，维持“增持”评级 [16]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 公司海外订单恢复超预期，美国和加拿大工厂盈利水平有望保持高位；国内品牌聚焦战略成效显著，去年国内业务首次盈利，后续盈利水平有望持续提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 37.47 亿、44.65 亿、52.84 亿、63 亿、76.59 亿元，同比增速分别为 15.37%、19.15%、18.35%、19.23%、21.57% [2] - 归属母公司净利润分别为 2.33 亿、3.94 亿、5.03 亿、6.35 亿、8.26 亿元，同比增速分别为 120.12%、68.89%、27.69%、26.23%、30.17% [2] - 每股收益分别为 0.80、1.34、1.70、2.15、2.80 元，市盈率分别为 33.03、26.64、28.50、22.58、17.35，市净率分别为 3.47、4.32、5.04、4.24、3.49 [2] - 净资产收益率分别为 10.88%、16.80%、17.70%、18.78%、20.12%，股息收益率分别为 0.49%、0.82%、0.51%、0.56%、0.58% [2] 点评 - 主粮放量带动营收增长，2024 年境外营收 30.51 亿元，占比 68.33%，同比增 14.62%；国内收入 14.14 亿元，同比增 30.26% [3] - 2024 年宠物食品及用品销量 12.77 万吨，同比增 28.24%；零食/罐头/主粮营收 24.71/6.62/11.07 亿元，同比增 5.10%/4.23%/91.85%，毛利率 24.93%/37.38%/34.59%，同比 - 0.46pct/+4.76pct/+5.53pct [3][4] - 2025Q1 毛利率 31.87%，环比提升 2.21pcts，销售净利率环比提升 0.34pct 至 9.30% [4] - 公司持续加大国内品牌费用投入，顽皮品牌邀请欧阳娜娜代言，小金盾系列单品今年收入有望达 4000 万 [4] - 公司与全球优质客户建立长期合作，加快美国、加拿大工厂产能建设，美国二期工厂预计 2026 年投产 [3] 事件 - 公司于 4 月 23 日发布 2024 年度报告和 2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入/归母净利润 44.65/3.94 亿元，同比分别 +19.15%/+68.89% [4] - 2025Q1 公司实现营业收入/归母净利润 11/0.91 亿元，同比 +25.4%/+62%，利润增长超预期 [4] 股票数据 - 6 个月目标价 59.5 元，2025 年 4 月 23 日收盘价 48.58 元，12 个月股价区间 18.00 - 49.22 元 [6] - 总市值 143.2471 亿元，总股本 2.95 亿股，A股 2.95 亿股，B 股/H 股 0/0，日均成交量 1000 万股 [6] 涨跌幅 - 1M/3M/12M 绝对收益分别为 18%/27%/104%，相对收益分别为 22%/27%/96% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年货币资金从 5.13 亿增至 12.31 亿，应收款项从 6.27 亿增至 10.66 亿等 [15] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年净利润从 4.16 亿增至 9.04 亿，经营活动净现金流量 4.96 亿、4.40 亿、6.61 亿、7.10 亿等 [15] - 财务与估值指标方面，每股收益从 1.34 元增至 2.80 元，营业收入增长率 19.1%、18.4%、19.2%、21.6%等 [15][17]