核心观点 - 2025年前三季度A股市场震荡上涨，但广发基金旗下基金经理王明旭管理的多只主动权益基金逆势深度亏损，其管理的六只产品年内亏损均超过10%，其中广发价值优势以-15.37%的净值增长率在全市场主动权益基金中排名倒数第一 [1][4] - 王明旭的投资风格偏重低估值蓝筹股，二季度末在白酒、城商行等板块配置较多，但其调仓未能踏准2025年市场偏向成长股（如医药、科技）的节奏，导致业绩大幅跑输基准和同类产品 [7][8] - 广发基金作为基金管理人，面临旗下产品大幅亏损却仍能收取管理费所带来的公司利益与投资者利益一致性质疑，以及市场对其投研风控能力是否存在漏洞的关注 [1][9][11] 市场表现与业绩 - 2025年前三季度A股市场主要指数普遍呈现震荡上涨趋势 [1] - 公募基金市场大部分主动权益类基金实现盈利，同期亏损的主动权益基金不足100只，其中仅7只基金净值回撤超过10% [1] - 广发基金王明旭管理的产品占据了前述7只深度亏损基金中的六席 [1] - 广发价值优势前三季度净值增长率为-15.37%，跑输业绩比较基准超过28个百分点，排名市场倒数第一 [1][4] - 广发内需增长A前三季度净值下跌14.77%，跑输业绩比较基准约24个百分点 [6] - 王明旭管理的另外四只基金（广发价值优选A、广发睿铭两年持有A、广发稳健优选六个月持有A、广发均衡优选A）前三季度净值回撤均超过10%，跑输业绩比较基准超过20个百分点 [6] 投资策略与配置 - 基金经理王明旭的投资风格偏重低估值及蓝筹大盘股 [7] - 2025年二季度末，其基金前十大重仓股包括美的集团、江苏银行、贵州茅台、杭州银行、泸州老窖等，在白酒、城商行板块配置较多 [7] - 王明旭在基金中报中表示，二季度减持了地产、券商等行业，增持了财报领先的城商行及估值处于历史低水平的高端白酒，并建仓了部分软件开发及IT服务公司 [7] 公司相关情况 - 广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，坚持“专业创造价值、客户利益为上”的理念 [11] - 王明旭旗下多只亏损基金成立于2020-2021年市场高位期，其管理规模曾一度突破百亿元 [9] - 市场关注点在于，基金管理人在产品大幅亏损情况下依然实现“旱涝保收”，其利益是否与投资者一致，以及投研能力是否有待提高 [1][11]

市场整体表现 - 2023年三季度A股和港股市场自4月中旬以来持续走高并迭创阶段新高[1] - 截至9月26日共有37只权益类基金和QDII基金收益率翻倍[2] 主动权益类基金 - 主动权益类基金算术平均收益率为30.32% 超过98%的基金取得正收益[4] - 31只主动权益类基金收益率超过100% 单只基金最高收益率接近190%[4] - 永赢科技智选A以189.58%的收益率领跑 近半年收益率超过164%[4] - 中欧数字经济A、中航机遇领航A、红土创新新兴产业、交银优择回报A收益率分别为135.06%、125.94%、120.00%、119.50%[6] - 领先基金主要配置电子和通信板块 对AI概念股持有占比较高[4][6] - 6只基金亏损超过10% 广发价值优势收益率-15.50%[6] 被动指数型基金 - 指数型基金算术平均收益率为27.53% 近98%的基金取得正收益[7] - 跟踪创新药、通信、人工智能等方向的基金收益率居前[7] - 万家中证港股通创新药ETF和景顺长城中证港股通创新药ETF收益率分别为103.96%和100.59%[7] - 下跌基金主要跟踪能源、食品饮料、煤炭等行业 广发中证全指能源ETF收益率为-5.59%[7] QDII基金 - 4只QDII基金收益率超100% 投向港股市场尤其是创新药资产的基金表现居前[3][8] - 汇添富香港优势精选A、广发中证香港创新药ETF、工银新经济人民币A、易方达全球医药行业人民币A收益率分别为152.25%、102.88%、102.56%、100.31%[8] - 领先QDII基金主要重仓港股医药生物板块 部分基金已暂停申购[8] - 易方达标普医疗保健A人民币等基金亏损超过4%[8]

主动权益基金整体业绩表现 - 自2024年9月24日至2025年9月22日，A股市场主动权益基金中，有458只基金实现了净值翻倍 [1] - 同期仅有7只主动权益基金出现亏损，业绩首尾相差高达290% [1] 业绩领先的主动权益基金 - 德邦鑫星价值A区间回报率为282.09%，超越基准280.58%，基金规模为9.33亿元，由基金经理雷涛和陆阳管理 [3] - 中信建投北交所精选两年定开A区间回报率为271.48%，超越基准224.56%，基金规模为2.86亿元，由基金经理冷文鹏管理 [3] - 中欧数字经济A区间回报率为262.27%，超越基准181.61%，基金规模为15.27亿元，由基金经理冯炉丹管理 [4] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开区间回报率为260.68%，超越基准202.48%，基金规模为9.06亿元，由基金经理顾案峰管理 [4] - 多只基金回报率超过200%，包括信澳业绩驱动A（255.70%）、中航机遇领航A（254.53%）、永赢先进制造智选A（252.08%）等 [4] 业绩落后的主动权益基金 - 东财价值启航A区间亏损8.13%，跑输基准42.01%，基金规模为0.10亿元 [5][6] - 广发价值优势区间亏损3.26%，跑输基准32.89%，基金规模为21.89亿元，由基金经理王明旭管理 [5][6] - 广发内需增长A区间亏损2.55%，跑输基准25.34%，基金规模为11.31亿元，同样由基金经理王明旭管理 [5][6]

主动权益基金业绩表现 - 截至8月7日主动权益基金平均收益率达15.03% 其中95%实现正收益[1][2] - 主动权益基金平均收益超越股票指数基金11.8%的表现 较沪深300指数4.6%和中证500指数10.6%产生显著超额收益[2] - 医药行业主题基金表现突出 4只基金实现年内收益翻倍 包括长城医药产业精选 中银港股通医药 永赢医药创新智选和华安医药生物[1][3] 百亿基金经理规模与业绩 - 90名主动权益基金经理管理规模超百亿元 易方达基金张坤以550.47亿元管理规模居首[1][5] - 百亿基金经理偏股型指数平均收益14.3% 其中86人取得正收益 汇添富张韡65.8%和永盈张璐53.4%领跑[1][6] - 管理规模超300亿元和200亿元的基金经理平均收益分别为9.8%和12.5% 均低于百亿基金经理平均水平[6] 个别基金经理表现分析 - 张坤偏股型指数年内涨幅7.5% 在管4只基金均实现正收益但跑输业绩基准 易方达蓝筹精选任职回报87%[6] - 广发基金王明旭偏股型指数收益-7.4%垫底 在管8只基金中7只年内浮亏 5只任职回报为负[8] - 王明旭管理的新型浮动费率基金广发价值稳进A自6月19日成立至8月7日收益为-1.1%[9] 基金规模与份额变动 - 主动权益基金总规模达3.39万亿元 但上半年份额减少1982.4亿份 显示投资者信心尚未完全恢复[3] - 广发基金拥有9名百亿基金经理数量最多 易方达8人 中欧7人 富国6人紧随其后[5] 长期业绩与投资者回报 - 偏股混合型基金指数近3年收益-6.4% 近5年收益-1.2% 普通股票型基金近3年收益-2.7% 近5年收益4.9%[4] - 灵活配置型基金指数近3年收益-2.6% 近5年收益8.2% 显示五年前买入的投资者普遍开始盈利[4] 投资风格与持仓结构 - 张坤投资风格侧重深度价值投资 重仓股包括腾讯控股 阿里巴巴 五粮液和贵州茅台等龙头企业[6] - 王明旭投资风格均衡 重仓股覆盖四方精创 江苏银行 美的集团和长江电力等多行业标的[9]

基金经理王明旭的投资风格与业绩 - 长期业绩稳健，广发内需增长A累计回报超136%，年化回报13.84% [4] - 管理时间与产品回报呈正相关，长期持有可获第一梯队排名 [4] - 单个年份表现不突出但长期排名靠前，属于长跑型选手 [3] 投资策略与行业配置 - 组合中常年配置15-30%银行股，过去四年银行板块跑赢沪深300累计30个百分点 [5][6] - 行业覆盖广泛，重仓板块包括食品饮料、零售、家电、银行、地产、电力、医药、新能源等 [13] - 投资方法融合芒格思想，采用格栅思维综合多方面认知 [10] 关键投资决策与操作 - 2021年清仓消费品板块，包括白酒、家电、医药等估值过高品种 [23][24] - 2019年底布局新能源上游锂矿股，持有期间经历50-60%波动仍坚持 [27][29] - 持仓结构稳定，重仓股数量少且更换频率低，符合质量与估值标准才纳入 [32][34] 周期行业投资逻辑 - 强周期行业分析以供需缺口为核心，如航空业供给增长不足2%时布局 [37][39] - 养殖行业把握非洲猪瘟导致供给收缩35-40个百分点的机会 [48] - 电力行业掺杂非市场化因素，但仍以供需格局为最核心变量 [37] 市场观点与近期操作 - 对中期权益市场持乐观态度，去年三季度增加地产、券商、白酒等进攻性品种 [55] - 地产板块在0.3倍PB时介入，认为市场过度悲观 [56] - 煤炭行业2021年初估值仅3-4倍PE时具备明显投资价值 [58] 投资心态与理念 - 强调耐心与坚持，对强周期品种持有时间延长 [19][20] - 面对市场对立时保持定力，借鉴芒格"强迫自己与众不同"的理念 [16][68] - 投资本质具有共性，不同行业底层逻辑相通 [36]

FOF持仓偏好 - 指数型基金因成本较低、风格确定而清晰受到众多FOF青睐，同时投资风格稳健、长期业绩较优的主动权益类基金也获得FOF垂青 [1] - 截至2024年末，共有1257只主动权益类基金被FOF持有，其中121只基金的FOF持有份额在5000万份以上，100只基金被持有市值在1亿元以上 [1] - 以主动管理见长的大型基金公司旗下多只基金进入FOF持仓，如广发基金有8只基金FOF持仓份额超5000万份（行业第三），6只基金FOF持仓市值超1亿元（行业第四） [1] 广发基金FOF持仓情况 - 广发基金旗下有5只基金同时满足FOF持仓份额超5000万份和持仓市值超1亿元 [2] - 这些基金分为两类：一类是长期业绩优、行业配置均衡分散的基金（如广发行业领先A、广发多因子等），另一类是重仓TMT板块的主题基金（如广发电子信息传媒产业精选C） [2] - 广发行业领先A是FOF持有最多（15只FOF持有1.8亿份）和持仓市值最高（3.1亿元）的基金，基金经理程琨任职回报达51.49%，超越基准38.59% [2] 程琨投资风格分析 - 程琨是经典价值投资者，偏好寻找长期价值被低估的资产，关注安全边际与护城河，擅长自下而上选股 [3] - 其投资风格特点：以企业家思维选股，注重深度研究并洞察企业长期发展规律，持股周期长 [3] - 股票仓位基本维持在90%以上，行业配置分散均衡（汽车、有色、化工等），前十大重仓股合计占比60%以上，9只重仓股至少持有4个季度 [3]