行业投资评级 - 报告对环保行业给予“看好丨维持”评级 [11] 核心观点 - 在绿色矿山政策推动与电动矿卡良好经济性共振背景下，部分矿企巨头已开始进行矿卡电动化替代 [1] - 国内矿卡以宽体为主流，截至2025年底国内电动矿卡渗透率仅约10% [1] - 海外刚性矿卡约6.6万台，海内外均有一定电动化空间 [1] - 看好具备微电网技术，存在紫金内部燃油矿卡替代实力+对外销售潜力的紫金龙净 [1] - 关注依托集团新能源技术积淀产品持续升级，具备强服务保障能力的宇通重工 [1] 政策端：绿色矿山政策细化推进，运输装备电动化大势所趋 - 2024年七部门联合印发《关于进一步加强绿色矿山建设的通知》，提出“矿山企业要加强绿色低碳技术工艺装备升级改造” [5] - 2025年国家能源局印发《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，明确“推进矿区运输设备新能源替代；因地制宜建设‘源网荷储’协同控制的矿区智能微电网” [5] - 矿山新能源替代已从宏观引导转向场景落地 [5] - 露天煤矿是矿山领域能源消耗、移动源碳排放最高的细分赛道，最先推动绿色转型 [5] - 双碳背景下相关要求或逐步推向金属矿 [5] 经济性：低能源成本+维保成本共同构筑电动矿卡良好经济性 - 相比柴油矿卡，电动矿卡整个生命周期内能源成本能有效降低80%左右 [6] - 得益于电驱动系统零部件简化、再生制动减少刹车片磨损，相关维保及备件成本相比柴油矿卡具备显著下降空间 [6] - 根据测算，一款150吨的电池电动自卸卡车在TCO（总持有成本）方面可能比同等柴油车型便宜300万美元 [6] - 若采购电动化设备，第三年即可收回购置成本价差 [6] 市场发展：潜在替代空间大，矿业龙头陆续替换中 - 国内矿卡以宽体为主流，根据中国工程机械工业协会，2023年国内非公路宽体矿卡保有量为10万余台 [7] - 根据海外矿山设备独立数据库Parker Bay，全球露天矿山在役90吨及以上刚性矿卡约6.6万台 [7] - 截至2025年末，国内电动矿卡渗透率仅约10% [7] - 紫金矿业：2025年末电动车保有量1719辆，过去5年复合增速达166%，计划3年用新能源矿卡基本替换传统燃油矿卡 [7] - 洛阳钼业：2025年末三道庄矿区保有电动车辆151台，占运矿车辆比例90%以上、在刚果（金）KFM完成59辆矿卡更换并投入运行 [7] - 国家电投：下属内蒙古扎哈淖尔煤业拥有我国首批自主研发的120吨级纯电动矿卡15台 [7] 配套装置：微电网配备带来差异化优势，部分企业已开始同步发展 - 矿区供电稳定性、充电负荷冲击对电动矿卡规模化落地或存一定制约 [8] - 微电网可实现绿电就地生产‑存储‑供给，平抑电动矿卡大功率充电带来的负荷波动，降低矿区对公网扩容的依赖，同时显著压低用电成本，放大电动矿卡的TCO优势 [8] - 紫金龙净打造“风光储充装”整体方案，当前已有多个微电网项目落地，可实现矿电联动闭环 [8] - 博雷顿打造“光储电力解决方案+电动工程装备”一体化模式，从电力解决方案入手向电动设备业务延伸 [8] 投资逻辑：环保龙头紫金龙净、宇通重工加速布局，禀赋构建差异化竞争力 - 紫金龙净：微电网技术构筑壁垒，看好紫金内部燃油矿卡替代+对外销售 [9] - 紫金龙净系紫金矿业控股子公司，定位矿山绿色能源综合服务商 [9] - 紫金龙净ZL140E电动矿卡在紫金山、西藏巨龙矿区运行表现良好，已于2026年第二季度开始量产并陆续交付 [9] - 紫金龙净其他多种型号电动矿卡下线测试中 [9] - 紫金龙净已与澳洲本土矿业达成深度战略合作，专项开发澳洲ZL150E（载重）车型 [9] - 紫金龙净已有多个微电网项目落地，看好公司一体化解决方案长期发展 [9] - 宇通重工：依托集团新能源技术积淀产品持续升级，具备强服务保障能力 [9] - 宇通重工自2018年涉足纯电矿用装备以来，已实现纯电矿卡的量产和批量销售 [9] - 宇通重工具完备产品矩阵，提供长期驻矿直服和定期驻矿直服，有望充分受益国内及海外矿山电动化转型浪潮 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕东方电子2026年半年度经营情况展开，分析归母净利润与扣非净利润增速差异、现金流状况、海外业务、AI赋能、子公司经营等方面，并给出相应解答与展望 [26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为东方电子，所属行业是电网设备，接待时间为2026年8月25日，上市公司接待人员有总会计师、董秘邓发，总经理高级助理陈勇，证券事务代表张琪 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括长江证券等4家证券公司、广东正圆私募等15家基金管理公司、平安养老险1家寿险公司、菱资管亚洲霸1家其它机构、歌斐资管等3家资产管理公司、宁波幻方量化等2家投资公司、建信理财等2家其它金融公司、中信融金资产1家金融资产管理公司 [17][18][20] 调研机构占比 - 证券公司占比14%，基金管理公司占比52%，寿险公司占比3%，其它机构占比3%，资产管理公司占比10%，投资公司占比7%，其它金融公司占比7%，金融资产管理公司占比3% [24] 主要内容资料 - 公司总会计师兼董秘邓发介绍2026年半年度整体经营情况 [25] - 归母净利润增速（+33.22%）高于扣非净利润增速（+7.76%），差异源于公允价值变动收益约9209万元，即持有南网数字电网研究院股权增值，该收益不具备可持续性，股份仍在锁定期，暂无后续规划 [26] - 经营活动现金流净额为 -7.70亿元，同比净流出扩大39.79%，原因包括订单规模增长采购规模增加、员工规模扩大薪酬增加、电网外业务收入增加收款周期长及行业季节性特征，后续将多措并举改善现金流 [26][27] - 海外业务收入2.38亿元，同比增长3.43%，毛利率提升13.12个百分点至38.25%，全球电力需求增长，公司海外营销体系成熟，布局加速，未来将深耕海外提升收入占比 [27][28] - 公司积极推动AI赋能业务场景，成立人工智能研究院，多项AI技术应用落地或完成预研，为产业升级筑牢根基 [28] - 核心子公司威思顿营收15.90亿元（+24.95%），净利润1.65亿元（+6.28%），毛利率下降受招标价格、原材料涨价、低毛利率合同占比增加影响 [28][29] - 公司督促海颐软件管理层复盘问题制定整改方案，海颐软件正在接受北交所上市辅导，进展以公开披露信息为准 [30]

财务表现与利润差异 - 归母净利润增速（+33.22%）高于扣非净利润增速（+7.76%），主要差异来自持有南网数字电网研究院股权带来的公允价值变动收益约9209万元，该收益不具备可持续性 [2] - 核心子公司威思顿营收15.90亿元（+24.95%），净利润1.65亿元（+6.28%），利润增速低于营收增速，原因包括前期招标价格下降导致单相、三相电能表及终端类产品毛利率下降，上半年芯片等原材料涨价，以及低毛利率合同占比增加 [5] 现金流状况与展望 - 经营活动现金流净额为-7.70亿元，同比净流出扩大39.79%，原因包括订单增长导致采购规模增加及战略备货、员工规模扩大薪酬增加、电网外业务收款周期更长 [2][3] - 行业存在“上半年生产备货、下半年交付验收结算回款”的季节性特征，公司将专项推进应收账款清收以改善经营性现金流 [3] 海外业务发展 - 海外业务收入2.38亿元，同比增长3.43%，毛利率大幅提升13.12个百分点至38.25% [3] - 全球电力需求因电气化加速、新兴经济体需求旺盛及AI算力爆发而增长，公司产品已销往东南亚、南亚、中亚、中东、非洲、拉美等八大区域70多个国家，海外项目合同覆盖配网自动化、储能、微电网、变电站后台系统、电表等多类产品 [3][4] AI技术赋能 - 公司成立人工智能研究院，推动AI在新型电力系统和能源体系中的应用，配电大模型数据底座技术成型，智能调度AI应用迭代落地，完成多个省份虚拟电厂政策AI算法迭代，搭建电力交易智能决策模块、轨道交通故障智能研判模型 [4][5] 子公司经营与上市进展 - 控股子公司海颐软件业绩下滑，公司已督促其制定经营整改及提质增效方案，推动业务转型与经营改善 [5] - 海颐软件正在接受向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的辅导 [5]