报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级 [1][2][3][4][5] 报告核心观点 * 业绩概览：收入端表现稳健，利润端波动较大 [4] * 资本开支：2025年同比增长加速，2026年指引超出预期 [4] * 云计算：云收入增速略有分化，云积压订单环比高增 [4] * 数字广告：AI加速赋能广告平台，整体业绩表现亮眼 [4] 业绩概览篇 * 25Q4海外四大科技公司（微软、谷歌、亚马逊、Meta）营收合计4684亿美元，同比增长16% [4][10][12] * 25Q4海外四大科技公司净利润合计1169亿美元，整体净利率约25% [4][13][15] * 近两个季度多数公司净利率波动较大，主要受一次性收入计入或一次性费用计提等因素影响 [4][15] * 从收入体量看，25Q4亚马逊（2134亿美元）> 谷歌（1138亿美元）> 微软（813亿美元）> Meta（599亿美元）[12] * 从收入增速看，25Q4 Meta（同比+24%）> 谷歌（同比+18%）> 微软（同比+17%）> 亚马逊（同比+14%）[12] 资本开支篇 * 2025年海外四大科技公司合计资本开支约4100亿美元，同比增长67%，增速较2024年的64%进一步抬升 [4][34][36] * 2026年资本开支指引远超市场预期：谷歌指引1750-1850亿美元（同比+91%至+102%），亚马逊指引约2000亿美元（同比+56%），Meta指引1150-1350亿美元（同比+59%至+87%），微软26Q1指引环比下降 [4][36] * 2025年海外四大科技公司固定资产和设备净支出合计3751亿美元，占经营性现金流净额的比例从2024年的49%提升至2025年的65% [38] * 25Q4微软资本开支375亿美元，同比增长66%，其中约2/3投向短期资产（GPU/CPU）[40][42] * 25Q4谷歌资本开支279亿美元，同比增长95%，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备 [44][45] * 25Q4亚马逊资本开支385亿美元，同比增长48%，绝大部分将用于AWS [47][48] * 25Q4 Meta资本开支221亿美元，同比增长49%，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施投资 [49][50] 云计算篇 * 25Q4海外三大云厂商（微软智能云、亚马逊AWS、谷歌云）合计收入861亿美元，同比增长30% [4] * 云收入增速呈现分化：微软Azure增速呈现下降趋势（25Q4同比+39%，26Q1指引同比+37%至+38%），而谷歌云和亚马逊AWS收入增速呈现加速态势 [4] * 25Q4海外三大云厂商合计经营利润317亿美元，微软智能云/亚马逊AWS/谷歌云的经营利润率分别为42%/35%/30% [4] * 未来云业务经营利润率可能随不同阶段的AI投资强度而呈现波动 [4] 数字广告篇 * 25Q4海外四大科技公司合计广告收入1656亿美元，同比增长18% [4] * 各公司广告收入及增速：微软38亿美元（同比+7%）、谷歌823亿美元（同比+14%）、亚马逊213亿美元（同比+23%）、Meta 581亿美元（同比+24%）[4] * AI加速赋能广告平台：大语言模型赋能广告推荐系统，AI工具帮助广告主降本增效，AI购物助手升级电商平台体验 [4] 公司分项业绩 微软 * 25Q4总营收813亿美元，同比增长17%，高于市场预期；GAAP净利润385亿美元，同比增长60%，净利率47%，大幅增长主要得益于对OpenAI投资的收益确认 [16][18] * 26Q1预计毛利率和经营利润率同比略有下降，主要受加大研发、AI算力与人才投入影响 [16] * 25Q4营业成本260亿美元，毛利率68%，同比略有下降，主要因AI基础设施投入和AI产品使用量增长 [63][64] * 25Q4三大费用率合计21%，同比优化2.3个百分点 [64] 谷歌 * 25Q4总营收1138亿美元，同比增长18%，高于市场预期 [19][21] * 经营利润率和净利率低于预期，主要因计提Waymo员工股权激励费用21亿美元 [19] * 25Q4毛利率60%，同比略有提升；三大费用率28%，同比增加2.4个百分点，研发费用增长主要由薪酬和折旧增加推动 [66][67] * 25Q4折旧摊销60亿美元，同比增长44% [67] 亚马逊 * 25Q4总营收2134亿美元，同比增长14%，高于市场预期 [22][23][25] * 26Q1收入指引中值符合市场预期 [22][23] * 25Q4营业成本控制得当，折旧摊销金额195亿美元，同比增长25%，占核心成本费用比例31% [59][68] Meta * 25Q4总营收599亿美元，同比增长24%，高于市场预期，主要因APP家族广告收入增长24%及其他收入增长54% [26][28] * 26Q1收入指引535-565亿美元，远超市场预期 [26][28] * 25Q4毛利率82%，保持稳健；折旧摊销金额54亿美元，同比增长21%，占销售成本比例50% [54][59]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但重点分析了微软、谷歌、亚马逊和Meta四家公司的业绩和前景 [1][4][35] 报告核心观点 - 海外四大科技公司（微软、谷歌、亚马逊、Meta）2025年第三季度收入端表现亮眼，合计营收达4114亿美元，同比增长16%，为2022年第一季度以来最高增速 [4][12][14] - 利润端波动较大，合计净利润866亿美元，整体净利率约21%，主要受Meta一次性税项计提影响；剔除该影响后，整体净利率约25% [4][15][17] - 资本开支预期显著上调，2026年投资态度转为积极，未来两年AI算力容量有望翻倍 [4][38] - 云计算需求强劲，三大云厂商25Q3云业务合计收入791亿美元，同比增长26%，积压订单增速高于收入增速 [4] - 数字广告收入高于预期，四大公司广告收入合计1457亿美元，同比增长18%，AI驱动广告效率提升 [4][37] 业绩概览篇 - 25Q3四大科技公司营收合计4114亿美元，同比增长16%，增速环比提升1个百分点；Meta增速最快达26%，亚马逊体量最大为1802亿美元 [12][14] - 25Q3四大科技公司净利润合计866亿美元，同比增长6%；净利率21%，主要受Meta一次性税项拖累；谷歌净利润最高为350亿美元 [15][17] - 各公司业绩均超市场预期：微软各板块营收和利润指标均超预期；谷歌收入端超预期但经营利润受欧盟罚款影响；亚马逊收入超预期而经营利润受特殊支出影响；Meta收入超预期但净利润受税项影响 [9][19][23][27][32] 资本开支篇 - 25Q3四大科技公司资本开支合计1125亿美元，同比增长77%，连续六个季度增速超60%；各公司开支均超市场预期 [38][39] - 2026年资本开支指引普遍上调：微软预计FY2026增长率将高于FY2025；谷歌预计2026年"显著上升"；亚马逊预计2026年继续增加；Meta预计2026年增长显著高于2025年 [4][38] - 25Q3经营现金流净额1590亿美元，同比增长38%；资本开支占经营现金流比例达71%，为2020年以来最高水平，现金流压力持续 [41][42] - 微软25Q3资本开支349亿美元，融资租赁占比44%缓解现金流压力；投资重点为GPU、CPU和AI基础设施 [44][46] - 谷歌25Q3资本开支240亿美元，83%同比增长；2025年指引上调至910-930亿美元，73-77%同比增长 [47][49] - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元；2025年现金资本支出指引约1250亿美元 [50][52] - Meta25Q3资本开支194亿美元；2025年指引上调至700-720亿美元，算力需求显著增长 [53][55] 云计算篇 - 25Q3三大云厂商云业务收入791亿美元，同比增长26%，为2023年第一季度以来新高；微软智能云/谷歌云/亚马逊AWS收入分别为309亿/152亿/330亿美元，同比增长28%/34%/20% [4] - 截至25Q3积压订单同比增速分别为51%/82%/22%，均高于云收入增速，预示强劲需求 [4] - 云业务合计经营利润284亿美元，同比增长27%；经营利润率36%，同比微降0.5个百分点但环比提升2.2个百分点 [4] - 谷歌云经营利润持续优化；微软和AWS利润率短期波动，受AI基础设施折旧摊销成本增加影响 [4] 数字广告篇 - 25Q3四大科技公司广告收入合计1457亿美元，同比增长18%，为2022年第一季度以来最高增速 [4] - 各公司广告收入：微软37亿/谷歌742亿/亚马逊177亿/Meta501亿美元，同比增长15%/13%/24%/26% [4] - AI广告功能积极推进，广告主需求持续提升 [4][37] 运营支出篇 - 25Q3四大科技公司折旧摊销金额404亿美元，同比增长40%，占收入比例10%创历史新高 [64] - 毛利率保持稳定：微软69%/谷歌60%/亚马逊51%/Meta82%，同比变化-0.3/+0.9/+1.8/+0.2个百分点 [58][59] - 经营利润率波动：微软49%/谷歌31%/亚马逊10%/Meta40%，受特殊项目费用影响 [58][59] - 研发费用率略有抬升：微软11%/谷歌15%/亚马逊16%/Meta30%，反映AI研发投入加大 [61][62] - 销售费用率持续下降：微软7%/谷歌7%/亚马逊6%/Meta6%，优化趋势明显 [61][62]

行业投资评级 - 报告推荐微软（MSFT US）、亚马逊（AMZN US）、谷歌（GOOG US），并维持Meta（META US）的买入评级 [1][7] - 报告对ServiceNow（NOW US）维持买入评级 [13] 核心观点 - 得益于强劲需求及供给端受限逐步缓和，基础设施云厂商（微软智能云/谷歌云/亚马逊云）在3Q25的营收同比增速环比进一步上行，合计营收同比增速达25.7%（2Q25：23.1%；3Q24：22.2%）[1][6] - 云厂商资本开支因需求驱动环比大幅增长至931亿美元，同比增长71% [1][6] - AI投资对利润率的影响呈现分化，云相关Capex投资对行业利润率的影响好于预期，云业务经营利润在3Q25同比增长24.1%（2Q25：23.5%）[1][6] - 目前不担心云厂商存在过度投资的风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值，建议关注AI变现实质性起量、AI相关投资能高效拉动营收和盈利增长的公司 [1][7] 3Q25业绩总结 - 3Q25微软智能云、谷歌云、亚马逊云营收同比增速分别为28.2%、33.5%、20.2%，较2Q25的25.6%、31.7%、17.5%进一步加速 [4] - 需求端表现强劲，微软披露其整体商业剩余履约义务增至3,920亿美元（同比增长51%），谷歌云合同金额环比增长46%、同比增长82%至1,550亿美元 [4] - 供给端受限情况逐步缓和，亚马逊披露功耗仍是主要掣肘，但公司在过去12个月增加了超过3.8GW的功耗能力，并计划在2027年底前将总功耗能力翻倍 [4] - 微软、谷歌、亚马逊、Meta的资本开支合计1,124亿美元（2Q25：950亿美元），同比增长77%（2Q25：67%；3Q24：70%）[9] AI商业化进展总结 - AI云基础设施商业化进展快，拉动头部云厂商收入和订单金额快速增长，支撑其在Capex/费用加速增长的情况下维持稳健利润增长 [16] - AI对广告业务的赋能显著但投资回报周期较长，导致Meta在增加Capex和人员费用投入后短期利润率承压，利润增长放缓 [16] - 企业AI应用商业化进展慢于AI云和广告，但由于企业SaaS厂商采取轻资产模式，Capex投入有限，且通过AI提升运营效率，维持利润率提升及较快利润增长 [16] 细分公司梳理总结 微软 - 云业务营收增速持续强劲，1QFY26 Azure和其他云服务收入同比增长40% [21] - Copilot变现持续推进，1QFY26 M365商业/消费者云业务收入同比增长17%/26%，ARPU提升推动增长 [30] - 1QFY26资本开支同比增长75%至349亿美元，其中约一半用于短期资产投资，管理层预计FY26资本支出增幅将高于FY25 [25] - 预测FY26净利润同比增长13.4%，得益于稳健营收增长和利润率提升驱动 [32] 亚马逊 - 云业务营收增速加速，3Q25 AWS营收同比增长20.2%至330亿美元，分部营业利润同比增长9% [35] - 电商业务若剔除特殊费用影响，北美和国际电商板块经营利润率呈现扩张趋势 [34] - 3Q25资本开支加融资租赁为342亿美元，管理层预计2025年全年资本支出达1,250亿美元，2026年将进一步增加 [35] - 预测2025/2026年营业利润同比增长16%/28% [34][41] 谷歌 - AI拉动云及核心搜索业务加速增长，3Q25谷歌云营收同比增长34%至152亿美元，运营利润同比增长85% [42][43] - AI Overviews与AI Mode推动付费点击量增速由1H25的同比增长3%提升至3Q25的同比增长7% [43] - 3Q25资本支出同比增长83%至240亿美元，全年资本支出指引上调至910亿-930亿美元 [45] - 预测FY26运营利润同比增长16%，主要得益于AI驱动业务增长 [48] Meta - AI推动广告收入实现较快增长，3Q25广告收入同比增长26%，但AI投入导致短期利润增长承压 [52][53] - 管理层指引FY26费用增长率将显著高于2025年，资本支出或将超1,050亿美元（同比增幅>45%）[55] - 预测FY26运营利润同比增速放缓至+2%，营业利润率同比下降约5个百分点 [58] ServiceNow - AI产品进展积极，公司目标FY25/26末AI产品ACV分别超5亿/10亿美元，较1Q25的2.5亿美元ACV显著提升 [60][61] - 3Q25非GAAP营业利润率同比提升2.3个百分点达33.5%，预计FY26将再提升1个百分点 [61] - 预测公司当前较快的收入增长及利润率改善将支撑较高的估值水平 [13]

涉及的行业与公司 * 行业：云计算与人工智能（AI）基础设施产业 [1][2] * 公司：亚马逊（AWS）、微软、Google（Google Cloud）、Meta [1][2] 核心财务表现与AI进展 * 亚马逊三季度收入达1,800亿美元，同比增长13%，利润217亿美元超预期 [1][3] AWS云业务收入290亿美元，同比增长20%，增速连续三季度提升 [1][3] AWS订单储备达2,000亿美元，环比增长25% [1][3] * 微软智能云收入约309亿美元，同比增长28% [1][3] AI相关云服务增长39% [1][3] Copilot覆盖240万企业客户，月活超1亿 [1][3] * Google第三季度收入约1,000亿美元，同比增长16% [1][3] Google Cloud收入约151亿美元，同比增长33%，环比增长11% [1][3] 云业务订单储备环比增长46%至1,550亿美元，至少一半来自AI订单 [1][3] * Meta三季度收入约400亿美元，同比增长26%，利润130亿美元，同比增长28% [1][3] 智能广告系统覆盖90%广告客户 [1][3] 资本开支趋势与展望 * 四大科技巨头2025年全年合计资本开支预计超4,000亿美元，是过去两年的两倍左右 [2][4] 公司明确表示2026年投资将进一步提升 [2][4] * 亚马逊2025年全年资本开支预计超1,200亿美元，同比增幅约90% [2][4] 前三季度资本开支近900亿美元，其中三季度为340亿美元 [4] * Google和AWS的2025年全年资本开支预计在910亿至930亿美元之间，高于此前预期的850亿美元 [2][5] 其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络建设 [2][5] Google明确表示2026年整体资本开支将显著增加 [2][5] * 微软三季度资本开支约为349亿美元，同比增长74%，环比增长45%，创历史新高 [5] 微软预计2026年的资本开支增长率将超过2025年 [5] * Meta三季度资本开支约为194亿美元，同比增长110%，环比增长14% [6] 全年预期上调至700亿至720亿美元 [6] Meta预计2026年资本开支增长将显著高于2025年 [6] AI商业闭环与具体影响 * AI资本开支已从建设期转入由AI推理驱动的扩张期，周期较长且需求可见性强 [2][7] 头部厂商巨额投资推动自身技术与业务发展，巩固市场壁垒 [2][7] * 微软通过AI服务实现从一次性授权到长期订阅模式的转变 [1][3] GitHub Copilot代码生成率提升55%，开发效率提升40%，API调用量环比增长约90% [1][3] * Google的Gemini系列产品月活用户超6.65亿，每分钟处理70亿个token [1][3] 其广告和搜索业务通过AI重构后分别实现11%和13%的增长 [3] * 亚马逊Bedrock平台接入Meta的LLaMA等多个主流大模型，自研ASIC芯片Trinity 2出货量环比增加150%，形成数十亿美元收入 [3] * Meta推出Meta AI智能助理及LLaMA 3新模型，并研发推理芯片以增强终端设备交互能力 [1][3] 对产业链的影响 * 头部科技公司的大规模投入对AI产业链上下游企业产生积极影响 [8][9] 光模块行业龙头公司业绩增速保持较高水平 [8] 上游物料如EML和CW芯片紧缺，使相关芯片企业受益 [8][9] * 整个AI基础设施产业链已成为科技巨头的重要投资主线，高投入周期将持续带来实质性利好 [9]

公司业绩表现 - Alphabet第三季度营收首次突破千亿美元大关，达到1023亿美元，同比增长16% [2] - Alphabet净利润同比增长33%至350亿美元，每股收益增长35%至2.87美元 [17] - 微软第三季度营收同比增长18%至777亿美元 [6] - 微软净利润为277亿美元，同比增长12% [26] - 财报发布后，谷歌股价大涨7%，市值飙升至3.33万亿美元 [4] - 微软股价年内上涨28%，市值曾突破4万亿美元 [8][34] 云计算业务 - 谷歌云收入同比增长34%至152亿美元，增速连续7个季度赶超微软智能云 [10] - 谷歌云新客户同比增长约34%，超过70%的现有客户使用其AI产品，未完成订单达1550亿美元 [14] - 微软智能云业务收入首超300亿美元，达到309亿美元，同比增长28% [23] - Azure及其他云服务收入增速高达40%，成为微软增长最快的引擎 [6][23] 人工智能驱动因素 - AI成为两家公司共同的强力增长引擎，对云计算、广告等业务形成重要拉动作用 [2][6] - 谷歌搜索业务中AI模式已支持40种语言、日活跃用户达7500万，美国市场的AI搜索查询量在第三季度翻番 [17] - 谷歌Gemini等自研模型达到每分钟70亿个token的调用量，Gemini应用的月活跃用户已超过6.5亿 [12] - 微软Copilot和Agent程序家族拥有超过1.5亿个月活跃用户，90%的《财富》500强企业使用M365 Copilot [32] - 微软对OpenAI的投资导致该季度净利润减少31亿美元，微软持有其营利性部门27%的股份，价值约1350亿美元 [26][34] 资本支出与未来规划 - Alphabet预计2025年资本支出将在910亿-930亿美元之间，以支持AI基础设施和生成式AI研发 [20] - 微软第一财季资本支出达349亿美元，远超此前预期的300亿美元 [33] - 微软AI产能将在今年提升80%，未来两年数据中心规模将接近翻倍 [6][33] - 超过1300万开发者已使用谷歌的生成模型进行开发，谷歌预告将发布新版旗舰模型Gemini 3 [12][20] 市值与长期增长 - 过去三年加速布局AI以来，谷歌的总市值从约1.22万亿美元增长至3.32万亿美元，涨幅约达到170% [20] - 微软股价年内上涨28%，显示出市场对其AI与云结合的战略前景的信心 [34]

宏观经济 - 美国7月服务业PMI扩张几乎停滞，商业活动和订单需求明显放缓，就业收缩幅度扩大，物价大幅走高[2] - 美国制造业PMI跌至近一年新低，新订单指数小幅反弹但延续收缩，就业收缩幅度创近1年新高，物价扩张幅度放缓但仍显著高于疫情后平均水平[2] - 德国政府将设立1,000亿欧元德国基金，重点投向国防、能源基础设施及关键原材料，以保障安全和提振经济[5] 全球市场表现 - 恒生指数单日上涨1.64%，年内累计上涨24.18%；恒生科技指数单日上涨2.50%，年内累计上涨23.81%[3] - 上证综指单日上涨2.08%，年内累计上涨8.42%；深证综指单日上涨2.31%，年内累计上涨13.71%[3] - 美国道琼斯指数单日上涨1.20%，年内累计上涨3.68%；纳斯达克指数单日上涨1.29%，年内累计上涨8.32%[3] - 港股金融分类指数单日上涨1.82%，年内累计上涨26.82%；工商业分类指数单日上涨1.66%，年内累计上涨23.76%[4] 行业动态 - 中国股市国防军工、机械设备与煤炭涨幅居前，医药生物、商贸零售与建材跑输市场[5] - 下半年以来港股主题ETF净申购额超过650亿元，金融、科技和创新药吸引资金最多[5] - A股超百只基金投顾组合完成调仓，整体减仓消费，加仓医药、顺周期和科技等行业[5] - 广东快递业底价上调0.4元/票，均价涨至1.4元以上，低于1.4元成本价揽收将遭受重罚[5] 美股与科技行业 - 美股可选消费、必选消费与信息技术领涨，医疗、能源与公用事业下跌[5] - Shopify业绩强劲远超预期，指引乐观，盘中大涨超20%[5] - 美国龙头云厂商2Q25云业务营收合计同比增长23%（1Q25：20%；2Q24：21%），谷歌云和微软Azure加速趋势更明显[6] - 微软智能云/亚马逊AWS的2Q25业务分部利润率同比下滑0.7ppts/2.6ppts，但公司整体经营利润率分别同比提升1.8ppts/1.5ppts[6] 公司点评 - 小米集团预计2Q25收入/调整后净利润同比增长32%/66%，达到1,170亿元/103亿元人民币，主要驱动力为智能手机、电动汽车和IoT业务[7] - 小米集团目标价66.0港元，对应34.4倍的2025年P/E，催化剂包括2Q25业绩、新产品发布和电动汽车订单更新[7] - 吉利汽车目标价24.00港元，上行空间31%，2025年P/E为10.7倍[8] - 腾讯目标价660.00港元，上行空间16%，2025年P/E为21.0倍[8] - 阿里巴巴目标价141.20美元，上行空间21%，2025年P/E为1.6倍[8]

微软与谷歌的云业务增长与利润率挑战 - 微软市值突破4万亿美元 但云业务利润率40 6%低于其商业软件部门57 4%的利润率 [1] - 谷歌云业务利润率20 7%远低于其广告业务40%的利润率 [1] - 微软云业务增长26%远超软件业务16%的增速 谷歌云业务增长32%远超服务部门12%的增速 [2] - AI推动企业向云端迁移可能进一步稀释两家公司整体利润率 使其向云业务利润率水平靠拢 [2] 亚马逊AWS的盈利优势与市场低估 - AWS营业利润率高达33% 显著高于亚马逊电商业务6 6%的利润率 [2] - AWS在亚马逊总收入占比从2017年9 8%升至2024年17% 推动公司整体营业利润率从2 3%跃升至10 7% [2] - AWS积压业务增长25% 预示未来收入可能加速增长 [3] - 市场过度关注AWS当前17%的增长率 低估其业务储备和利润增长模式潜力 [3] 云行业整体面临的资本支出挑战 - 支持AI的巨额资本支出将推高折旧费用 对云业务利润率构成压力 [3] - 谷歌股价表现落后于Meta 反映市场已意识到其利润率风险 [3] - 微软股票溢价估值显示投资者选择性忽视其云业务利润率稀释风险 [3]

云计算行业竞争格局 - 微软市值突破4万亿美元 但云业务增长可能牺牲整体利润率 [3] - 谷歌云业务增速快但利润率低于核心广告业务 面临利润率稀释风险 [4] - 亚马逊AWS增速17%虽低于同行 但33%的营业利润率显著高于电商业务6.6%的利润率 [5] 微软云业务分析 - 微软智能云部门利润率40.6% 低于生产力与业务流程部门57.4%的利润率 [4] - 云业务增速26%远超软件业务16%的增速 长期可能拉低整体利润率 [4] - AI新产品可能侵蚀微软高利润的企业软件业务 [4] 谷歌云业务分析 - 谷歌云业务利润率20.7% 远低于谷歌服务部门40%的利润率 [4] - 云业务增速32%远超服务部门12%的增速 增长不平衡问题突出 [4] - 市场已部分反映谷歌利润率风险 股价表现落后于广告业同行 [5] 亚马逊AWS业务优势 - AWS营业利润率33% 是公司整体利润率从2.3%提升至10.7%的关键驱动力 [5] - AWS收入占比从2017年9.8%提升至2024年17% 结构性优化公司利润 [5] - 积压业务增长25% 预示未来收入增长潜力被市场低估 [5][6] 行业共同挑战 - 为支持AI进行的巨额资本支出将推高折旧费用 影响云业务利润率 [5] - 市场对微软股票溢价估值 可能忽视其云业务利润率稀释风险 [5] - 亚马逊独特的利润增长模式未被充分计价 业务储备预示未来潜力 [6]

微软、谷歌与亚马逊的云业务竞争格局 - 微软市值突破4万亿美元，但人工智能云竞赛中市场关注点应从增长速度转向盈利结构 [1] - 微软和谷歌面临云业务扩张带来的利润率压力，而亚马逊可能借此提升整体盈利能力 [1] - 微软和谷歌云业务增速高于核心业务，但利润率较低，长期可能稀释整体利润率 [2] - 亚马逊AWS增长率为17%，虽低于微软和谷歌，但其33%的营业利润率显著高于电商业务的6.6% [3] 云业务对科技巨头盈利能力的影响 - 微软智能云部门利润率40.6%，低于生产力与业务流程部门的57.4% [2] - 谷歌云业务利润率20.7%，远低于谷歌服务部门的40% [2] - 亚马逊AWS在总收入中占比从2017年的9.8%上升至2024年的17%，推动公司整体营业利润率从2.3%跃升至10.7% [3] - AWS积压业务增长25%，预示未来收入可能提速 [3] 市场认知与潜在风险 - 市场可能低估亚马逊AWS的未来潜力，过度关注当前增长数据 [4] - 投资者对微软股票的溢价估值可能忽视云业务利润率稀释风险 [3] - 谷歌股价表现落后于Meta等广告业同行，反映市场已意识到其利润率风险 [3] - AI驱动的资本支出可能推高折旧费用，对云业务利润率构成压力 [3]

微软、谷歌与亚马逊的云业务对比 - 微软市值突破4万亿美元 但AI云竞赛中投资者的关注点应从增长速度转向盈利结构[1] - 微软和谷歌面临云业务扩张带来的利润率压力 而亚马逊可能借此提升整体盈利能力[1] - 微软智能云部门利润率40.6% 远低于其商业软件部门57.4%的利润率[2] - 谷歌云业务利润率20.7% 显著低于其广告业务40%的利润率[2] 高增长与利润率的结构性矛盾 - 微软云业务增长26% 远超软件业务16%的增速[2] - 谷歌云业务增长32% 远超服务部门12%的增速[2] - 长期来看 微软和谷歌的整体利润率可能被云业务"稀释" 向云业务利润率水平靠拢[2] - AI新产品可能侵蚀微软企业软件和谷歌搜索广告业务的利润[2] 亚马逊的云业务优势 - AWS营业利润率高达33% 远超电商业务6.6%的利润率[3] - 2017-2024年 AWS收入占比从9.8%升至17% 推动公司整体营业利润率从2.3%跃升至10.7%[3] - AWS积压业务增长25% 预示未来收入增长可能提速[3] 市场认知偏差 - 市场过度关注亚马逊当前增长数据 低估其业务储备和利润增长模式[4] - 投资者已意识到谷歌的利润率风险 但对微软同样风险选择忽视[3] - 亚马逊云业务的结构性优势可能被市场低估[1][3][4] 行业共同挑战 - 为支持AI进行的巨额资本支出将推高折旧费用 对云业务利润率构成压力[3]