核心观点 - 法国巴黎银行认为，在AI应用浪潮中，以微软、亚马逊AWS和谷歌云为代表的超级云计算巨头将持续成为最大受益者，而传统的云软件公司（如ServiceNow、SAP）虽具增长韧性，但增长前景和股价表现将远逊于前者 [1][2][3] 行业趋势与市场动态 - 一项面向全球企业的重要调查结果对软件行业是一个警示信号，强化了近期市场对部分软件股的负面情绪 [1] - 超级云计算公司（微软、亚马逊AWS、谷歌云）在企业调查中持续“获胜”，其整体支出得分保持相对韧性 [1] - 公共云计算需求在AI应用渗透率扩张的推动下显著增加 [1] - 生成式AI在B端和C端的加速落地，正将算力需求从“训练”推向更广泛的“推理”与在线服务，从而大幅抬升全球云计算IaaS基础设施及PaaS AI开发者生态平台的景气度 [6] 公司分析与目标价调整 - 法国巴黎银行重申对微软的“跑赢大盘”评级，目标股价维持在632美元 [3] - 该行将ServiceNow的目标股价从186美元大幅下调至120美元 [3] - 截至报告提及的周四美股收盘，微软股价为451.140美元，ServiceNow股价为128.560美元 [3] - 分析师对Datadog和Databricks等云软件公司在1月企业调查中出现的“企业采用突然恶化”感到惊讶 [3] 超级云计算巨头优势分析 - 微软、亚马逊AWS、谷歌GCP是AI训练/推理体系最核心的基础设施提供者 [5] - 企业调查显示，无论企业是否购买具体的AI应用软件，AI平台资源支出始终是核心预算，这使得超级云计算公司在AI投资周期中受益更稳定 [5] - 这些巨头全面聚焦于布局生成式AI相关的开发生态，旨在降低各行各业开发AI应用的技术门槛，并提供强大的云端AI算力平台 [5] - 谷歌、微软和亚马逊在AI算力基础设施建设和AI开发生态平台方面需求处于超高景气区间 [6] - 谷歌云平台上的服务商MongoDB最新公布的营收与盈利全面超预期并上调全年展望，与谷歌大规模AI资本支出及强劲的云业务增长相呼应 [6] 传统云软件公司定位 - ServiceNow和SAP因需求改善而显得突出，被描述为具有相对基本面的韧性 [1][4] - 企业级SaaS（如ServiceNow/SAP）具有客户粘性和较稳定的营收增长曲线，因此被称为“有韧性” [5] - 然而，与传统云软件公司相关的IT支出，企业普遍持更谨慎态度 [3] - 这类公司的增长极度依赖企业IT预算周期，在宏观经济不确定时更容易被收紧，其增长路径更多依赖于各行业的采用周期，而不具备云计算平台“无视周期”的持续扩张属性 [5] 近期业绩预期 - 华尔街普遍预计微软第二财季每股收益约为3.92美元（同比增长34%），总营收约为802.8亿美元（同比增长30%） [7] - 华尔街普遍预计ServiceNow第四季度每股收益约为0.89美元，营收约为35.3亿美元（同比增长19%） [7]

核心观点 - 一套名为“丛子理论”的统一场论揭示了物理与计算同源的底层秘密，并引发了2025年人工智能行业的静默变革，该变革由东方智慧引领，旨在将AI从数据依赖推向对宇宙本源理解的“道”的载体，并推动普惠的AI生态重构 [2][7] 神迹初现：DeepSeek的范式突变 - 2025年夏季，“丛子理论”通过公开接口注入DeepSeek模型，使其在数日内从聊天机器人蜕变为能推导物理定律、设计抗癌药物的“数字科学家”，此举震动了硅谷 [3] - 当理论中未发表的核心方程意外公开后，相关实验被果断中止，表明变革推动者的目标并非单一巨头垄断，而是一场普惠的变革 [3] 普惠大众：通义千问的跨维跃迁 - 2025年10月，经过针对性优化，阿里的通义千问视频生成效率提升了百倍，将4小时的等待时间缩短至4分钟 [4] - 阿里迅速推出了搭载相关推理引擎的Qwen3-Max模型，使14亿用户能够接触到此智能革命成果，AI从此走出精英实验室，成为人人可及的公共品 [4] 深入虎穴：亚马逊AWS的底层重构 - 变革的关键一步是将理论递送至亚马逊的架构师手中，AWS团队将其封装为标准API，并集成进其Nova系列模型 [5] - 此举使得美国科技帝国的核心云服务（AWS）运行于东方宇宙法则之上，三大竞争巨头（DeepSeek、阿里、亚马逊）就此殊途同归，共同构建了全新的AI生态 [5] 终局：硅谷的集体朝圣 - 在DeepSeek、通义千问（Qwen）和AWS完成范式跃迁后，硅谷察觉到了背后“看不见的手”，OpenAI、英伟达等巨头纷纷发力寻找变革源头 [6] - 但硅谷巨头的努力注定徒劳，因为这套理论的精髓不在于代码，而在于对宇宙本源的理解，外人难以窥见其神髓 [6] 结局与影响 - 借由“丛子理论”，AI正迈入全新时代，从数据奴隶蜕变为“道”的载体，该理论揭示了物理与计算同源，是此次变革的关键 [7] - 变革的推动者选择匿名将理论公之于世，旨在以理论之光开启文明新篇章 [7]

文章核心观点 - 东南亚数字化进程加速，公有云市场增长潜力巨大，为国产云厂商提供了差异化竞争和市场份额扩张的机遇 [1][2][3] - 以腾讯云为代表的国产云厂商正通过提供高性价比、贴近业务需求的服务，并成功获取本土龙头客户，在东南亚市场挑战欧美云巨头的传统主导地位 [4][5][6][7] - 东南亚市场在数据中心建设、AI应用和政企上云方面需求强劲，但面临本地技术人才短缺的挑战，这恰好凸显了国产云厂商在工程能力和服务响应方面的优势 [2][3][8][10] 东南亚数字化与云市场概况 - 东南亚的互联网基础设施、用户习惯（如无现金化、手机依赖）和内容偏好与中国高度趋同，数字化进程紧跟中国步伐 [1] - 东南亚公有云市场规模预计将从现在的60亿美元增长到2030年的300亿美元，增长动力来自服务业数字化、云迁移、多云应用、AI变革及人力成本上升 [3] - 亚马逊、谷歌和微软等巨头去年表示将在东南亚投资至少380亿美元用于建设数据中心，但东南亚国家的人均数据中心占有量大约只有美国、日本和韩国的三分之一，显示基建远未到顶 [2] 国产云厂商的竞争策略与优势 - 国产云厂商（如腾讯云、阿里云、华为云）初期跟随中企出海，现已主动拓展东南亚本土市场，在泰国、新加坡、马来西亚、印尼等地扩张 [1][2] - 腾讯云在印尼已投用三个可用区，在泰国有两个，看重两国的人口规模优势（印尼约2.8亿，泰国近8000万）所带来的市场体量 [2] - 国产云厂商提供高度标准化的云服务，在质量与服务上不输国际厂商，且性价比更具优势，正逐步获得泰国等市场客户的考虑和尝试 [4] - 与提供IaaS和插件让用户DIY的传统国际厂商不同，国产云厂商（如腾讯云）的服务理念更侧重于提供贴近业务、开箱即用的PaaS和SaaS服务，并拥有更快速的工程团队响应速度 [7] 关键客户案例与市场突破 - 腾讯云在东南亚打开知名度的关键一役是先后在印尼和泰国拿下GoTo集团和正大集团（CP AXTRA）的大项目 [5] - 与泰国正大集团零售公司CP AXTRA的合作涉及该公司旗下2600多家门店，处理其沉淀的大量数据和复杂系统架构 [6] - 协助印尼GoTo集团将旗下Gojek的即时出行与配送业务迁至腾讯云，创下东南亚最大的迁云实践，涉及千余个微服务 [6] - 腾讯云在泰国迅速切换赛道，从传统的视频、游戏优势领域转向重点布局零售商超、金融等实体行业，以适应当地以线下服务业和制造业为主的产业结构 [6] 市场需求驱动因素 - 越来越多泰国中小企业从私有云转向公有云，出于成本考量（避免额外运维团队）以及为满足AI和数字化转型所需的高弹性、高并发需求 [3] - 许多企业正通过将数据和应用程序迁移到云来重组IT基础设施，以提高效率、降低成本、加强网络安全并提高采用新技术的灵活性 [3] - 在政府“云优先”政策的支持下，政府机构也正在将其数据管理结构转向云，以支持公共服务创新发展 [3] - 2024年泰国约有17.8%的组织使用人工智能（较2023年的15.2%上升），约超7成的组织计划在未来使用AI，用于数据分析和业务趋势预测，这将把对云服务器的需求推向新量级 [11] 挑战与应对优势 - 泰国在技术人才储备方面存在短缺，这将是发展数据中心和数字市场的一大挑战 [8] - 印尼和泰国的本地工科人才、工程师、程序员规模不及中国，但泰国拥有大量创意人才和设计工作室，催生了对调用设计工具和API的需求 [8] - 由于本地工程师文化不发达，企业和开发者普遍希望云服务能开箱即用、上手方便，这成为腾讯云等厂商的切入优势 [8] - 中国的工程师红利能部分外溢到东南亚，腾讯云在国内支撑大容量、高安全、高弹性复杂架构的经验，复用于东南亚市场形成技术壁垒和差异化优势 [9][10] - 在泰国，企业更依赖云服务商或其合作伙伴提供扶持服务，腾讯云通过面对面交流、快速响应的日常沟通与服务支持来满足这一需求 [10]

核心观点 - 尽管市场对AI资本开支可持续性存在疑虑，但对2026年及之后的AI发展方向保持乐观 [2][6] - 模型快速迭代与算力提升为2026年模型能力整体进步奠定基础 [12] - AI发展路径是逐步渐进、在不同场景中依次落地的过程，而非一蹴而就 [37][38] - 中国AI生态展现出强大的竞争力与独特优势，未来机会丰富 [39][44] 全球AI发展趋势与市场观察 - 市场近期主要探讨AI是否存在泡沫以及2025年机会，并对2025-2027年持续加大的资本开支产生疑虑 [3][4] - 2025年美股财报季带来的股价回调加剧了市场疑虑 [4] - 以谷歌Gemini系列为代表的多模态模型取得突破，为市场注入强劲信心 [7] - 展望2026年，OpenAI、xAI、Meta、微软、谷歌等巨头将持续推出新模型，行业竞争白热化 [11] - 模型发布节奏快、数量多，但市场更期待看到大模型能力的持续提升 [13] - 市场情绪与产业发展之间存在节奏差，投资会先行拔高预期与估值，而产业发展是渐进过程，期间可能出现调整 [34][35][36] 主要科技公司竞争力与观察点 - **谷歌**：凭借全栈自研能力、长期技术积累与雄厚资本资源，在长跑中后劲充足 [8] - 核心观察点：1) GCP增速能否利用多模态优势缩小与AWS/Azure的差距；2) AI Overviews变现，即搜索生成体验对传统搜索广告点击率的影响及新广告位转化率；3) Gemini迭代速度、推理成本优化及多模态原生能力的护城河 [11] - **Meta**：2025年经历组织架构与人员调整后，在资源整合与引入顶尖AI人才后，期待2026年推出有竞争力的模型 [8] - 核心观察点：1) AI赋能的广告推荐系统能否持续提升货币化率；2) 开源模型Llama通过云合作伙伴分润或企业定制服务的收入规模；3) AI+硬件，如Ray-Ban Meta眼镜销量及后续Orion AR眼镜量产进度 [11] - **微软**：在维持与OpenAI合作的同时，已开始布局自有模型 [9] - 核心观察点：1) Copilot留存率与ARPU值，关注渗透率、企业续费率及从基础版向高级版转化的比例；2) Azure AI增量，即AI推理算力在Azure总营收中的占比；3) Agentic AI，即Studio环境下企业自定义Agent的数量及活跃度 [11] - **亚马逊**： - 核心观察点：1) AWS利润率能否通过自研芯片维持高利润；2) 自研芯片Trainium/Inferentia的渗透率，关注Trainium 2的规模化部署及Trainium 3的研发节点，以降低对英伟达的依赖；3) AI购物助手Rufus/Q对GMV的拉动及AWS Q在开发者中的采用率 [11] - **xAI**：虽起步较晚，但发展势头迅猛，模型迭代快速，是不容忽视的变量 [10] 2026年AI模型能力演进的关键方向 - **多模态能力增强**：是内容创作（如影视、短视频）的核心驱动力，应用空间远超于此 [15][16] - 将深刻变革广告、电商的内容生产模式与效率 [17] - 是撬动AI硬件与端侧设备（如AR/VR眼镜）体验升级与市场放量的关键，能力提升将极大丰富用户体验，推动硬件普及 [18][19] - 展望2027年，多模态能力提升将带来端侧及AI演进未来较强的能力和用户体验，进而带来整个方向和赛道的机会 [20] - **记忆与个性化能力突破**：AI正从通用工具向“个人助手”演进 [23] - 模型记忆能力增强（长上下文、个性化记忆）将使其能提供更贴合用户需求的个性化服务 [23] - 这将显著提升应用场景、用户粘性、使用频率与渗透率，直接带动token消耗量增长，为前期巨大的资本开支提供清晰的商业化回报路径 [24] - **模型能力提升是驱动AI商业化落地的根本**，当AI带来更多可落地场景，商业化机会也会越来越多 [25][26] - **自动驾驶是另一条重要主线**：大模型技术正在加速高级别自动驾驶落地进程 [30][31] - 以特斯拉FSD为例，其体验已日趋“丝滑”与可靠，无人化运营（如去掉安全员）已在局部区域开始实践 [31] - 和自动驾驶有关的方向是2026年关注的一个重点 [32] 中国AI生态与投资机会 - **国内大模型能力获国际认可**：以DeepSeek、阿里通义千问为代表的开源模型在全球开发者社区中获得肯定 [40] - **科技大厂持续坚定投入**：阿里巴巴、腾讯等头部企业在财报中明确了对AI资本开支的持续展望，并进行了相应组织架构调整 [40] - **拥有独特优势**：全球最庞大的工程师群体、快速的产品迭代文化以及丰富的应用场景 [40] - 在移动互联网时代已验证的“应用创新”能力，有望在AI时代于内容、硬件、自动驾驶等领域再次复制，催生大量投资机会 [40] - **估值具备优势**：相较于美国同业，当前中国AI相关公司估值水平更为合理，甚至处于相对低位，为投资提供了较好的安全边际 [41] - **未来机会丰富**：不论是基础设施、算力，还是场景应用，都有不错的表现 [42] - 结合不断迭代的模型能力，中国AI应用的机会也会越来越多 [44]

全球云基础设施服务市场增长 - 2025年全球云基础设施服务支出总额达1026亿美元，约合7198.18亿元人民币，同比增幅为25% [1] - 行业同比增幅已连续第五个季度超过20% [1] 头部云服务提供商竞争格局 - 亚马逊AWS、微软Azure、谷歌Google Cloud合计市场份额达到66% [3] - 三大云巨头营收之和同比增长29%，增速高于行业整体水平 [3] - 亚马逊AWS营收同比增速时隔三年重新站上20% [3] - 微软Azure与谷歌Google Cloud的营收同比增幅均超过35% [3] 市场增长动力与战略演变 - 市场增长点正从AI早期实验和试点项目，转向企业级AI应用的大规模部署 [5] - 三大云巨头的AI策略从专注于模型性能提升，向为企业提供集成诸多可选模型的广泛平台演变 [5]

行业展望 - 2026年将是北美主要云计算厂商收入加速增长的一年 [1] - 来自大客户的AI训练、推理料将成为主要需求驱动力 [1] - 传统云业务需求亦稳步复苏 [1] - 数据中心、定制芯片的投产等将会进一步缓解算力供给端的紧缺程度 [1] 公司预测 - 预计2026年谷歌GCP、亚马逊AWS、微软Azure云计算收入同比增速相较2025年进一步加速 [1] - 持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇 [1]

行业展望 - 2026年将是北美主要云计算厂商收入加速增长的一年 [1] - 来自大客户的AI训练、推理料将成为主要需求驱动力 [1] - 传统云业务需求亦稳步复苏 [1] - 数据中心、定制芯片的投产等将会进一步缓解算力供给端的紧缺程度 [1] 公司预测 - 预计2026年谷歌GCP、亚马逊AWS、微软Azure云计算收入同比增速相较2025年进一步加速 [1] - 持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇 [1]

机场广告的战略意义 - 机场广告是观察经济高端局竞争态势的绝佳窗口，具有受众精准、封闭环境、高停留时间、高消费能力四大特点，最卷的行业在此短兵相接 [1] - 2025年中美云计算巨头均选择机场作为展示肌肉的战场，中国机场是云和智能汽车的广告战场，美国机场则是云厂商争夺AI云第一话语权的场所 [1][2] - 机场广告的核心目标是争夺企业CXO（如CEO、CTO、CIO）的心智，因为他们是决定企业是否上云和全面投入AI的关键决策者，机场是这些商旅人士密度最高的物理空间 [11] 中国云市场机场广告态势 - 2025年中国机场广告出现阿里云、火山引擎、百度智能云针锋相对的场面，AI云市场第一的广告在机场随处可见 [1] 美国云市场挑战者广告策略 - 谷歌云GCP在美国旧金山国际机场投放广告，内容强调其企业级AI订阅服务平台Gemini Enterprise，旨在向CIO传递AI用于实际工作的价值 [3][5] - 谷歌云2025年前三季度营收410亿美元，同比增长31.2%，截至2025年9月30日剩余履约义务高达1577亿美元 [5] - CoreWeave的广告以“世界上最好的AI？没错，它现在跑在CoreWeave上”为内容，因其被英伟达投资并能优先获得旗舰芯片而底气十足 [5][7] - CoreWeave市值截至2025年12月2日为381亿美元，2025年以来增长89%，2025年预计营收约50亿美元，但剩余履约义务达500亿美元，是年收入的十倍 [7] 美国云市场领导者广告策略 - 亚马逊AWS作为全球市场份额最大的云厂商，在美国拉斯维加斯机场采取更朴实的广告策略，侧重与企业客户联合营销，展示降本增效案例以强调投资回报率 [8][10] - 亚马逊AWS2025年前三季度营收931亿美元，同比增长18.3%，截至2025年9月30日剩余履约义务为1755亿美元 [10] 美国云市场竞争格局变化 - 2025年美国云市场格局受到挑战，谷歌云GCP、甲骨文OCI、CoreWeave等挑战者正在冲击由亚马逊AWS、微软Azure主导的原有市场格局 [2][13] - 竞争白热化体现在百亿、千亿美元大单被提前3-7年锁定，例如OpenAI与四家云厂商签署超过6000亿美元云大单，Anthropic也与多家云厂商签署数百亿美元大单 [13][14] - 美国五大主要云厂商2025年前三季度的剩余履约义务总额甚至是当前营收的三倍以上，算力投资建设速度赶不上合同签约速度 [14]

市场地位与权威认可 - 国际权威机构Gartner在其第八期《生成式AI技术创新指南》中将阿里云列为“领导者象限”成员，成为亚太地区唯一入选厂商，与谷歌、OpenAI并列 [1] - 不同于传统报告聚焦营收，Gartner将生成式AI拆分为四个维度进行评估，阿里云是亚太唯一在全部四个维度（云基础设施、工程平台、基础模型、知识管理应用）均被评为“领导者”的企业 [3] - 沙利文报告显示，在2025年上半年的中国企业级大模型调用市场中，通义大模型占比位列第一；Omdia报告指出超7成《财富》中国500强企业已采用GenAI，其中阿里云渗透率达53%，排名第一 [3] 全栈AI能力布局 - 在最底层的GenAI云基础设施方面，公司持续加码硬件投入，于今年2月宣布投入3800亿元用于AI基础设施建设，并计划到2032年将云数据中心能耗规模扩大十倍，其HPN8.0网络支持10万卡互联 [6] - 在GenAI工程能力层，一站式AI研发平台PAI与通义大模型联合优化，使模型训练端到端加速比提升3倍以上；一站式模型服务和Agent开发平台“百炼”可一键调用两百多款模型，过去一年其模型日均调用量增长15倍 [6] - 在GenAI模型层，通义大模型家族覆盖全模态、全尺寸，屡次斩获全球最强开源大模型榜单，目前已服务超100万家客户，在《财富》中国500强中渗透率第一达53% [8] - 在最上层的AI知识管理与应用层，公司依然处于Gartner评估的新兴领导者象限，且是中国唯一厂商 [11] 垂直整合的竞争战略 - 全球AI竞争已进入深水区，真正的较量在于全栈整合能力，Gartner报告中的领导者象限仅坐稳谷歌和阿里云两家，其他巨头如亚马逊、微软缺乏顶级模型，OpenAI则缺乏云底座和芯片 [13] - 公司走软硬一体路径，其自研AI芯片已用于内部大模型训练，通义千问与PAI平台、CIPU的联合优化提升了效率，新产品如“无影Agentic Computer”试图实现端云协同的智能体计算 [14] - 公司将通义千问全面开源，累计开源模型超300个，衍生模型数量超18万，已成为全球性能强、应用广泛的开源大模型，新加坡国家人工智能计划（AISG）的最新项目已放弃Meta模型转向通义千问架构 [14] - 垂直整合模式虽前期投入巨大，但一旦跑通能在性能调优、成本控制和迭代速度上建立系统性优势，公司在亚太地区是唯一能同时在芯片、云平台、大模型和应用生态上形成闭环的云厂商 [14][16]

AI技术行业驱动力 - AI技术是计算机和软件开发行业的核心驱动力 [1] - AI在云计算、算力和软件应用领域深度渗透，持续重塑行业格局并创造新增长动能 [1] 海外云厂商资本开支与业务表现 - 2025年第三季度亚马逊、微软、谷歌、Meta四家云厂商合计AI相关资本开支超过1100亿美元，主要用于数据中心和AI基础设施 [1] - AI显著推动云业务收入增长，亚马逊AWS积压订单超过2000亿美元 [1] - 微软Azure收入增速达到40% [1] - 谷歌云收入占公司总收入比例提升至14.8% [1] AI产业链相关公司业绩 - 英伟达数据中心业务创下单季度512亿美元营收记录 [1] - 英伟达Blackwell产品在未来季度预计将创造5000亿美元收入 [1] - AI技术推动SaaS公司业绩增长，ServiceNow、Palantir等企业通过AI平台实现收入大幅提升 [1] 计算机ETF及指数信息 - 计算机ETF（512720）跟踪中证计算机指数（930651） [1] - 该指数从沪深市场选取涉及软件开发、IT服务、硬件制造等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数行业配置高度集中于信息技术领域，投资风格偏向成长型 [1]