国内领先本地商业平台，积极探寻新业务增量 外卖业务加速拓展海外市场，在香港与沙特等地区均取得积极进展，Keeta香港业务在今年10月已经盈 利且2025Q3单季度UE指标环比显著增长，今年继续拓展中东、拉美地区。美团国际化战略虽起步较 晚，但从长期战略视角出发，其在全球本地生活服务市场的布局有望显著拓宽公司TAM边界，并为未 来盈利增长创造结构性弹性。 美团作为国内领先的本地商业平台，核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务，并积极开发小象超 市、快驴等新业务以及拓展海外市场。整体来看，宏观经济是最大的贝塔，下游服务业相较商品零售更 高的增速和相对更强的可选属性决定平台成长性及弹性亦更大；线上化率提升的背景下，外卖相对刚 性、构筑稳健基本盘，到店及闪购业务加速渗透带来高成长。 风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期，即时零售行业竞争加剧风险，监管政策不及预期，海外 市场风险。 智通财经APP获悉，财通证券发布研报称，美团-W(03690)为国内本地商业龙头，长期壁垒稳固，短期 竞争扰动不改长期价值，作为国内领先的本地商业平台，正以探寻新业务增量为主要方向。首次覆盖， 给予"增持"评级。该行预计公司2025- ...

财通证券（601108）发布研报称，美团-W(03690)为国内本地商业龙头，长期壁垒稳固，短期竞争扰动 不改长期价值，作为国内领先的本地商业平台，正以探寻新业务增量为主要方向。首次覆盖，给予"增 持"评级。该行预计公司2025-2027年公司营收分别为3662/4174/4689亿元。 外卖业务加速拓展海外市场，在香港与沙特等地区均取得积极进展，Keeta香港业务在今年10月已经盈 利且2025Q3单季度UE指标环比显著增长，今年继续拓展中东、拉美地区。美团国际化战略虽起步较 晚，但从长期战略视角出发，其在全球本地生活服务市场的布局有望显著拓宽公司TAM边界，并为未 来盈利增长创造结构性弹性。 风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期，即时零售行业竞争加剧风险，监管政策不及预期，海外 市场风险。 财通证券主要观点如下： 国内领先本地商业平台，积极探寻新业务增量 美团作为国内领先的本地商业平台，核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务，并积极开发小象超 市、快驴等新业务以及拓展海外市场。整体来看，宏观经济是最大的贝塔，下游服务业相较商品零售更 高的增速和相对更强的可选属性决定平台成长性及弹性亦更大；线上化率提 ...

公司业务定位与市场环境 - 公司是国内领先的本地商业平台，核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务，并积极开发小象超市、快驴等新业务以及拓展海外市场 [1] - 宏观经济是最大的贝塔，下游服务业相较商品零售更高的增速和相对更强的可选属性决定平台成长性及弹性亦更大 [1] - 在线上化率提升的背景下，外卖相对刚性、构筑稳健基本盘，到店及闪购业务加速渗透带来高成长 [1] 核心本地商业财务与运营表现 - 2025年第三季度核心本地商业收入为674亿元，同比下降2.8%，主因补贴加大导致配送服务收入同比下降显著 [2] - 2025年第三季度核心本地商业经营亏损为141亿元，预计2025年第四季度经营亏损趋势将延续，但亏损幅度有望实现环比收窄 [2] - 公司外卖业务运营效率优势显著，基于履约、供应链与生态协同的领先地位稳固 [2] - 伴随行业竞争趋向理性，公司有望在补贴退坡后迎来利润修复周期 [2] 国际化战略进展 - 外卖业务加速拓展海外市场，在香港与沙特等地区均取得积极进展 [2] - Keeta香港业务在2025年10月已经盈利且2025年第三季度单季度UE指标环比显著增长 [2] - 2025年继续拓展中东、拉美地区 [2] - 国际化战略从长期战略视角出发，其在全球本地生活服务市场的布局有望显著拓宽公司TAM边界，并为未来盈利增长创造结构性弹性 [2] 财务预测与投资观点 - 预计2025-2027年公司营收分别为3662亿元、4174亿元、4689亿元 [2] - 预计2025-2027年公司经调整净利润分别为-174亿元、171亿元、403亿元 [2] - 公司作为国内本地商业龙头，长期壁垒稳固，短期竞争扰动不改长期价值 [2]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承受了行业高强度竞争的“极限压力测试”，但成功维持了市场龙头地位和运营韧性，业绩低谷已过 [1][4][5][7] - 公司战略规划持续兑现，闪购业务模式升级成效显著，出海业务提前实现盈利里程碑，新业务保持强劲增长 [8][10][11] - 公司坚持“生态共赢”理念，通过多方位措施维护骑手、商户、消费者生态健康，并持续投入研发以巩固长期竞争力 [12][13][14][16] - 随着行业竞争边际缓和及新增长极的发力，资本市场对公司的关注点应从短期利润波动切换至长期竞争壁垒与盈利弹性的重新定价 [7][17] 财务业绩表现 - 公司三季度实现营收955亿元，同比增长2% [2] - 公司三季度录得经调整净亏损160亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元 [2][5] - 从利润表看，经营亏损为197.59亿元，占收入的-20.7%，而去年同期为经营利润136.85亿元，占收入的14.6% [3] - 营业收入增速放缓主要因会计处理差异，部分补贴直接冲抵营收，而非业务基本面失速 [6] 运营数据与市场份额 - 公司维持市场龙头地位，与主要竞争对手的GTV比例约为6比4 [5] - 在高客单价领域优势显著，实付15元以上及30元以上订单市场份额分别超过2/3和70% [5] - 即时零售日订单峰值在7月份超过1.5亿单，APP的DAU同比增长超过20% [5] - 过去12个月交易用户数突破8亿，餐饮外卖月交易用户数创历史新高，用户黏性提升 [5] 闪购业务战略进展 - “品牌官旗闪电仓”项目于2025年10月官宣，是对供应链模式的重塑，实现“分散小仓储、即时近配”的高效履约 [8][10] - 该模式在双11期间得到验证，入驻的数百家品牌官方旗舰店整体销量较节前增长近400%，部分品牌销量超10倍增长 [10] - 闪购业务折射出“全品类、新品类、高单价”的消费趋势，部分高决策成本商品销量同比暴增超10倍 [10] 出海与新业务发展 - 国际外卖品牌Keeta的香港业务于今年10月实现盈利，较预定目标提前7个月 [11] - 除香港外，业务已拓展至沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿联酋、巴西等多地 [11] - 小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，在巩固行业地位的同时提升了运营效率 [11] 生态体系维护与研发投入 - 针对骑手，养老保险补贴覆盖全国，并建立包含大病关怀、子女教育等的多层次福利体系，惠及超百万家庭 [12] - 针对商户，升级“繁盛计划”追加28亿元助力金，并免费开放AI经营工具等支持措施 [12] - 针对消费者，推进“明厨亮灶”计划，已有30万商家、3000余个连锁品牌及6万家连锁门店参与 [12] - 三季度研发投入69亿元，同比增长31%，在AI与无人配送领域取得进展 [13][14] - AI方面发布开源模型并推进智能助理规模化测试，无人机配送累计完成商业订单超67万笔 [14]

公司财务业绩 - 三季度营收微增2%至954.88亿元 [1] - 净亏损达186.32亿元，同比由盈转亏，2024年同期盈利128.65亿元 [1][2] - 核心本地商业板块收入同比减少2.8%至674.47亿元，经营利润转为亏损140.71亿元 [2] - 新业务收入同比增长15.9%至280.41亿元，但经营亏损同比扩大24.5%至12.78亿元 [1][4] - 预计四季度核心本地商业板块及公司整体层面的经营亏损趋势将持续 [1][2] 核心本地商业板块 - 板块承压主要由于外卖行业竞争持续白热化 [2] - 餐饮外卖日活跃用户和月交易用户在三季度创下新高，核心用户规模同比稳健增长 [2] - 在实付15元以上订单中，公司市占率超三分之二；在实付30元以上订单中，占比超70% [2] - 公司加速供给侧创新和提升服务质量，推动更多中低频用户向高频跃迁 [2] - 公司专注于拓展优质商品选择、保障快速可靠配送并保持价格实惠以捍卫市场地位 [3] 新业务发展 - “小象超市”“快驴”等食杂零售业务保持强劲增长，提升了运营效率 [4] - 公司逐步探索线下模式，专注于扩大线下场景覆盖和完善供应链能力 [4] - 海外业务成为亮点，国际品牌Keeta在香港实现盈利，并在巴西启动试点运营 [4] - Keeta香港业务在启动后29个月内实现盈利，单季度UE指标环比显著增长 [4] - 公司战略重心转向海外和线下场景，通过优化运营控制国内新业务亏损 [4] 管理层战略与行业观点 - 公司坚决反对“内卷式”价格战，认为低质低价竞争不可持续 [3] - 公司将在骑手权益保障和中小商户帮扶上加大投入，以促进行业长期健康发展 [3] - 尽管竞争持续，公司会投入必要资源确保规模优势和服务体验 [3] - 核心本地商业板块面临的压力凸显行业结构性问题，公司需在用户增长与盈利间寻求平衡 [3] - 公司将继续专注于食杂零售和海外业务的投入以提升长期竞争力，但需在扩张与盈利间保持平衡 [5]

财务业绩 - 2025年第三季度收入为人民币955亿元，较2024年同期的936亿元增长2.0% [1] - 核心本地商业分部经营溢利同比大幅下降，转为经营亏损人民币141亿元 [1] - 新业务分部经营亏损同比扩大至人民币13亿元 [1] - 经调整EBITDA同比下降至负人民币148亿元，经调整溢利净额同比下降至负人民币160亿元 [1] - 现金及现金等价物为人民币992亿元，短期理财投资为人民币421亿元 [1] 核心本地商业运营 - 餐饮外卖日活跃用户和月交易用户在第三季度均创历史新高 [2] - 核心用户规模同比稳健增长，更多中低频用户向高频跃迁，消费频次和黏性提升 [2] - 加速供给侧创新，推出并深化“拼好饭”、“神抢手”、“品牌卫星店”等创新供给模式 [2] - 推出“准时宝”和“1对1急送”等品质服务，强化履约侧核心竞争力 [2] 美团闪购业务 - 新用户增速和核心用户交易频次进一步提升，消费多品类的用户占比稳步提升 [3] - “美团闪电仓”等新供给模式快速扩张，10月正式推出“品牌官旗闪电仓” [3] - 与酒饮、服饰等品类头部品牌达成合作 [3] - 七夕节期间订单量和交易金额创历史新高，推动3C电子、美妆护肤等高客单价品类显著增长 [3] - 推出白酒全链路保真体系，发起行业首个优质果切品牌联盟 [3] 新业务与海外扩张 - “小象超市”、“快驴”等食杂零售业务保持强劲增长，提升运营效率 [4] - 海外业务Keeta在香港和沙特阿拉伯规模与市场份额稳步增长 [4] - Keeta于8月进入卡塔尔，9月进入科威特和阿联酋，10月下旬在巴西启动试点运营 [4]

财务业绩 - 2025年第三季度收入为人民币955亿元，较2024年同期的936亿元增长2.0% [1] - 核心本地商业分部经营溢利同比大幅下降，转为经营亏损人民币141亿元 [1] - 新业务分部经营亏损同比扩大至人民币13亿元 [1] - 经调整EBITDA同比下降至负人民币148亿元，经调整溢利净额同比下降至负人民币160亿元 [1] - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物人民币992亿元，短期理财投资人民币421亿元 [1] 核心本地商业运营 - 餐饮外卖日活跃用户和月交易用户在第三季度均创新高 [2] - 核心用户规模同比稳健增长，更多中低频用户向高频跃迁，消费频次和黏性均提升 [2] - 加速供给侧创新，推出“拼好饭”、“神抢手”和“品牌卫星店”等模式，深化与品质商家合作 [2] - 推出“准时宝”和“1对1急送”等品质服务，强化履约侧核心竞争力 [2] 美团闪购业务 - 新用户增速和核心用户交易频次进一步提升，消费多品类的用户占比稳步提升 [3] - “美团闪电仓”等新供给模式快速扩张，覆盖中国更广泛地区 [3] - 与酒饮、服饰等品类头部品牌达成合作，推出“品牌官旗闪电仓”提供全套即时零售基础设施 [3] - 今年“七夕节”订单量和交易金额创历史新高，礼品偏好多元化，推动3C电子、美妆护肤等高客单价品类销量显著增长 [3] - 推出白酒全链路保真体系，并发起行业首个优质果切品牌联盟 [3] 新业务发展 - “小象超市”、“快驴”等食杂零售业务保持强劲增长，提升运营效率 [4] - 逐步探索线下模式，专注于扩大线下场景覆盖和完善供应链能力 [4] - 海外业务Keeta加速全球布局，在香港和沙特阿拉伯规模与市场份额稳步增长 [4] - Keeta在第三季度进入科威特和阿联酋市场，并于10月下旬在巴西启动试点运营 [4]

美团重启线下店业务 - 美团旗下硬折扣超市项目"快乐猴"将于8月底开业 首批在北京开一家 杭州开两家 未来计划全国铺开 [2] - 项目由小象超市团队负责选品采购 美团优选调整后部分团队将转岗至该项目 [8] - 快乐猴定位硬折扣零售 门店面积800-1000平方米 对标盒马NB 商业模式强调"好货不贵 省钱不累" [8][11] 硬折扣行业发展趋势 - 2023年中国折扣零售市场规模约1.79万亿元 占社会零售总额3.8% [11] - 奥乐齐中国转型硬折扣后 标价9.9元以下商品超500个 占总商品数1/4 部分商品最高降幅达45% [9] - 盒马NB即将品牌升级为"超盒算NB" 950ml低温鲜牛奶售价7.5元 达同规格同品质最低价 [9] - 奥乐齐无锡圆融广场店开业首日销售额突破100万元 [11] 美团线下店战略意图 - 弥补纯线上业务局限 增强线下品牌影响力和消费心智占领 [21] - 与即时零售业务协同 提供高质价比商品供给 即时零售业务为线下店导流 [20] - 符合公司发展食杂零售长期战略 CEO王兴将食杂零售列为未来十年重点关注方向 [21] 供应链与自营商品布局 - 小象超市已覆盖全国200多个优质农产区 今年农产品销售有望超200亿元 [17] - 小象超市已打造"象小家"、"象大厨"等自营品牌 累计自营SKU超1000种 [17] - 与细分品类专家级供应商合作 如越南18万亩自有椰林的椰子水供应商 [17] - 计划培养战略级供应商 提升商品性价比 打造商品力长板优势 [17] 即时零售业务现状 - 美团即时零售日订单量峰值达1.5亿单 平均配送时长34分钟 [19] - 拥有近800万骑手和1500万本地活跃商家 形成本地履约能力和商户运营经验 [20] - 通过闪购、买菜等业务形成本地零售圈层布局 服务差异化消费者需求 [21]

美团优选业务调整 - 公司决定对美团优选进行战略转型升级，退出部分亏损区域，保留广东惠州、东莞、佛山和浙江杭州等城市继续运营 [1][3] - 美团优选团队规模从高峰期超2万人缩减至约1万人，调整后人员将转至快驴、小象超市及出海业务Keeta，不涉及裁员 [1][3] - 2024年单个季度经营亏损已减少至10亿元出头，较此前大幅减亏 [3] - 业务高峰期覆盖超20个省份、2600个市县，日订单均值达2000万单，峰值2600万单 [4] 即时零售战略加速 - 公司宣布全面发力即时零售业务，重点推进美团闪购和小象超市，后者将覆盖所有一二线城市，比行业预期提前一年 [1][5][6] - 小象超市当前已上线21个城市，前置仓数量近1000个，计划密集拓展沿海及新一线城市如重庆、成都、西安等 [6] - 小象超市仓均日单量稳定在3000单，大仓达6000单，2024年农产品销售额目标超200亿元 [6][7] - 美团闪购2024年交易规模近3000亿元，小象超市规模近300亿元，为增长最快的业务线 [7] 市场与投资方反应 - 二级市场对战略调整反应积极，股价当日涨幅拉升2个百分点 [1] - 投资方支持业务聚焦，认为回归主业关联度高的即时零售更符合盈利预期 [4][7] - 行业人士评价该决策"难而正确"，即时零售与公司文化基因匹配，有助于应对外卖市场竞争 [4][6] 业务细节与运营策略 - 小象超市扩大水产和冻品品类占比以提升复购率，仓面积增至1000-1200平米 [7] - 美团闪购推进垂直品类精细化运营，与大型零售玩家合作强化品控，闪电仓直营及加盟规模持续扩大 [7] - 供应商反馈显示，美团优选此前已逐步削减白牌产品供应，转向自营以降低成本 [3]