投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][4] - 目标价为 10.5 港币，对应目标市值 102 亿人民币，2025 年预测市盈率为 17 倍 [2][4] 核心观点 - 公司是中国厨房主食食品行业龙头之一，在大米品类已形成差异化品牌，玉米品类处于成长早期，新品类扩张有望推动整体毛利率持续提升 [2][13] - 公司通过多品牌构建了全面互补的产品矩阵，并建立了多元化、涵盖线上线下的销售网络，供应链能力可辐射全国多数区域 [1] - 公司所处厨房主食行业为万亿规模市场，其中预包装、优质产品等关键品类增速快于行业整体，市场集中度有望提升，公司作为龙头有望显著获益 [1][47] 行业分析总结 - 中国厨房主食食品行业规模巨大且持续增长，预计将从 2022 年的 18,623 亿元增长至 2027 年的 21,957 亿元，期间复合年增长率为 3.3% [31] - 行业内部品类增长分化，玉米和杂粮是增速较高的品类，预计2022-2027年复合年增长率分别为 6.2% 和 7.2% [35] - 公司核心品类大米市场规模庞大，预计2027年达 7,918 亿元；第二大品类玉米市场增速显著，预计2027年规模达 2,589 亿元 [37][40] - 行业呈现包装化与品质升级趋势，预包装大米、优质大米增速显著高于散装和普通大米，推动行业集中度提升，预包装东北大米市场的CR5在2022年已达 21.5% [43][47][51] 公司基本情况总结 - 公司历史可追溯至2005年，于2023年10月在港交所上市，核心产品为大米，2024年贡献约 69.9% 的收入，但产品结构持续优化，玉米、杂粮等品类占比提升 [19][20] - 收入渠道结构优化，从高度依赖线上（2020年线上占比近八成）转向线上线下均衡发展，2024年线上渠道占比降至六成左右，线下现代商超、直接客户等渠道增长显著 [24] - 公司营收从2020年的 23.27 亿元快速增长至2024年的 57.45 亿元，复合年增长率达 25.4%，经调整净利润亦呈现波动中增长的势头 [25] 公司投资逻辑总结 - 产品方面，公司拥有“十月稻田”、“柴火大院”等知名品牌，大米基本盘稳健，玉米作为第二增长曲线处于成长期，2024年玉米产品收入暴增 523% 至 8.15 亿元，并持续推出新品 [52][56] - 渠道方面，公司具备高敏锐度，早期与京东、天猫合作，在电商平台占据领先地位，同时积极向线下扩张，2025年上半年现代商超渠道收入同比增长 26.0%，直接客户收入同比增长 75.1% [61][62] - 供应链方面，公司战略性布局中国东北五大核心粮食产区的生产基地，拥有从产地到餐桌的全链路运营模式，能有效保证产品新鲜度和快速响应市场需求 [63][64] 盈利预测与估值总结 - 报告预测公司2025-2027年营收分别为 69.94 亿元、84.35 亿元、99.39 亿元，同比增速分别为 22%、21%、18% [2][70] - 预测同期归母净利润分别为 6.03 亿元、7.17 亿元、8.61 亿元，同比增速分别为 195%、19%、20% [2][70] - 预测同期每股收益分别为 0.56 元、0.67 元、0.81 元 [2][70] - 基于2025年预测每股收益的市盈率为 12.2 倍，显著低于选取的可比公司（金龙鱼、中粮糖业等）平均约 28 倍的估值水平 [73][74] 关键假设 - 大米产品：预测2025-2027年收入增速分别为 22%、17%、14%，毛利率受益成本红利在2025年提升至 21% 后保持稳定 [11][70] - 玉米产品：预测2025-2027年收入增速分别为 3%、35%、30%，毛利率分别为 33%、34%、34% [11][70] - 杂粮、豆类及其他产品：预测2025-2027年收入增速分别为 35%、30%、25%，毛利率维持稳定 [11][70] - 干货及其他产品：预测2025-2027年收入增速分别为 40%、20%、20%，毛利率基本平稳 [12][71]

公司治理与人事调整 - 十月稻田拟取消监事会，由审核委员会行使相关职权，相关提案需经临时股东大会批准 [3] - 非执行董事常斌因个人工作辞任，其代表投资方启承资本 [3] - 监事会主席何洋因工作安排变动辞任，但继续担任公司人力资源部总监，并被批准为执行董事候选人 [3][5] - 任命戢强为首席财务官，其拥有超过20年境内外资本市场及公司管理经验 [3] - 董事会批准郭虹为独立非执行董事候选人，郭虹拥有超过25年投资管理经验，曾在杭州娃哈哈集团有限公司任职 [1][5] - 前执行董事兼首席财务官邹昊因个人职业发展原因已于10月辞任，其2024年薪酬为423.4万元，为董事中最高 [3] 公司财务与股权结构 - 公司2022年至2024年收入分别为45.3亿元、48.7亿元和57.5亿元 [11] - 公司2022年及2023年连续亏损，分别亏损5.6亿元和6486万元，于2024年实现扭亏，录得净利润2亿元 [11] - 公司为家族企业，实际控制人王兵、赵文君夫妇通过直接和间接方式合计控制公司超过55%的股权 [11] 公司战略与业务发展 - 公司开启从“厨房主食企业”到“家庭食品创新企业”的品牌战略升级 [13] - 在大米产品上减少低毛利产品销售，聚焦中高端市场；在玉米产品上打造轻食化、零食化产品以拓展消费场景 [13] - 不断拓展销售渠道，与超过40个电商平台合作，并拓展线下商超及即时零售渠道 [15] - 2025年中期财报显示渠道转型成效，电商平台收入占比从41.8%下降至38.0%，在线自营店收入占比从26.0%下降至22.0%，线下渠道收入占比实现增长 [15] - 公司成立于2011年，初期主要依靠线上渠道发展，于2023年10月在港交所上市 [9]

公司人事变动 - 十月稻田董事会批准郭虹为独立非执行董事候选人并提请临时股东大会审议 [2] - 郭虹拥有超过25年投资管理经验 曾在杭州娃哈哈集团有限公司多个部门任职 [2] - 郭虹对超大型企业的业务运营、财务管理及企业战略投资拥有丰富的实践经验 [2] 关联人物背景 - 郭虹在2013年之前出任娃哈哈商业股份有限公司监事 并于2015年升任杭州娃哈哈集团有限公司董事 [2] - 2024年1月宗庆后病重期间亲笔手写指示 指令郭虹为其三名非婚生子女在汇丰银行设立三个信托 每个信托金额高达7亿美元 合计21亿美元 [2] - 2024年8月杭州娃哈哈集团发生工商变更 宗庆后卸任法定代表人及董事长等职务 由宗馥莉接任 同时郭虹退出董事职务 [3] 公司基本面 - 十月稻田集团股份有限公司成立于2018年 总部位于辽宁省沈阳市 是一家专注于预包装优质大米、玉米、杂粮、豆类及干货产品的家庭食品创新企业 [3] - 公司于2023年10月12日在香港联合交易所主板正式挂牌上市 [3] - 2025中期业绩报告显示 上半年公司实现营收30.64亿元 同比增长16.9% 经调整净利润达到2.94亿元 同比大幅增长97.7% [3]

公司人事变动 - 十月稻田董事会批准郭虹为独立非执行董事候选人并提请临时股东大会审议 [1] - 新任董事候选人郭虹48岁拥有超过25年投资管理经验及超大型企业业务运营、财务管理、战略投资实践经验 [1] - 郭虹曾长期在娃哈哈集团任职包括出任娃哈哈商业股份有限公司监事及杭州娃哈哈集团有限公司董事 [1] 新任董事背景细节 - 郭虹持有香港城市大学行政人员工商管理硕士学位并为该校商学院在读博士研究生 [1] - 在娃哈哈宗氏三兄妹信托风波中郭虹为关键人物曾接收宗庆后手写信托设立指示书 [1] - 2024年1月宗庆后指示郭虹为三名非婚生子女在汇丰银行设立三个信托每个金额7亿美元合计21亿美元 [1] 关联公司高层变动 - 2024年8月娃哈哈集团发生工商变更宗庆后卸任法定代表人及董事长总经理职务由宗馥莉接任 [2] - 同期郭虹、张晖等多名高层退出娃哈哈集团董事及监事职务 [2] 公司基本面 - 十月稻田集团股份有限公司成立于2018年总部位于沈阳是专注于预包装优质大米、玉米、杂粮、豆类及干货的食品企业 [2] - 公司于2023年10月12日在香港联交所主板正式挂牌上市 [2] 公司近期业绩 - 2025中期业绩报告显示上半年公司实现营收30.64亿元人民币同比增长16.9% [2] - 上半年经调整净利润达到2.94亿元人民币同比大幅增长97.7% [2]

活动概况 - 咸阳市于天津市举行“咸农优品”走进京津冀宣传推介活动 [1] - 活动由咸阳市农业农村局组织，旬邑县、淳化县、乾县、泾阳县、长武县分别作了特色农产品推介 [1] 签约成果 - 活动现场签约招商引资项目12个，签约总金额达39.6亿元人民币，涉及农产品深加工、设施农业、农文旅融合等领域 [1] - 签订农产品购销合同12个，总金额为9.7亿元人民币，涵盖苹果、酥梨、猕猴桃、葡萄、石榴、羊奶粉、杂粮等品类 [1] 行业评价与发展方向 - 中国果品流通协会指出咸阳高度重视苹果等重点乡村特色产业，走出了富民强农、乡村振兴的新路子，建议加强品牌宣传、深化产销对接以做大做强“咸阳马栏红”苹果品牌 [1] - 咸阳市加快构建现代特色农业产业体系，是陕西省最大的无公害精细蔬菜生产基地和重要的畜产品生产加工供应基地 [1] 政府支持承诺 - 咸阳市政府承诺将在营商环境、科技推广、产业培育等方面持续发力，以吸引投资和促进发展 [1]

产业绿色转型 - 以绿色矿山建设为核心，建成绿色矿山48座，其中国家级8座、自治区级40座，数量位居内蒙古自治区第一 [2] - 矿山排弃地复垦全覆盖，累计复垦绿化面积超100平方公里，种植各类苗木超百万株 [2] - 能源产业向高端化、多元化、低碳化升级，构建煤炭与可再生能源深度耦合的多能互补体系 [3] 特色绿色产业 - 重点发展山杏产业，构建“公司+基地+农户”完整产业链，实施“211”工程原料基地建设 [4] - 将杂粮产业列为主导产业，建设国家小杂粮产业园，采用“企业+党支部+合作社+农户”模式整合资源 [5] - 通过直播展销、实体体验店与电商平台等渠道推动农产品销往全国，拓宽农户增收路径 [5] 生态农业与旅游 - 开展盐碱地改良，创新稻与鱼、虾、蟹立体共生的循环种养模式，实现“一田多收” [6] - 依托乡村自然文化资源打造多功能乡村旅游胜地，带动餐饮、住宿等产业发展 [6] - 通过长期防沙治沙工程提高植被覆盖度，将沙漠化区域转变为生态绿洲 [6] 生态系统治理 - 以小流域为单元集中治理水土流失，实施多项国家水土保持重点工程 [7] - 在砒砂岩区以沙棘为主要树种进行生态修复，发展果树种植并打造特色农产品品牌 [8] - 实行双总河长制实现河长全覆盖，持续提升黄河流域生态保护水平 [7]

农产品增值税进项税抵扣政策 - 增值税一般纳税人购进农业生产者销售的自产农产品可抵扣进项税额 [4][5][6] - 凭农产品收购发票或销售发票注明的买价按9%扣除率抵扣进项税额 [2][5] - 若购进农产品用于生产或委托加工13%税率货物则可按10%扣除率抵扣进项税额 [2][5] - 该政策自2019年4月1日起实施 [5] - 购进农产品进项税额已实行核定扣除的纳税人按核定扣除规定执行 [5] 对外支付服务贸易款项的税务备案 - 境内机构向境外支付服务贸易收入单笔等值5万美元以上需办理对外支付税务备案 [11][13] - 单笔等值5万美元及以下的对外支付无需办理备案 [13] - 向境外个人支付法律咨询服务费若符合个人所得税法情形需在开具劳务发票时代扣个人所得税 [13] - 建议支付前查阅国家税务总局 国家外汇管理局公告2013年第40号并咨询主管税务机关以确保合规 [14]

投资评级与财务预测 - 国泰海通给予十月稻田"增持"评级，认为公司是中高端大米第一品牌，综合优势较强 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.57元、0.71元、0.86元人民币 [1] - 基于2025年25倍市盈率，给出目标价15.49港元 [1] 行业趋势与竞争格局 - 国内大米行业总需求相对平稳，但结构升级趋势明显，包装化率持续提升 [2] - 行业格局高度分散，预包装大米市场的CR5仅为14% [2] - 十月稻田在优质大米和东北大米市场的占有率均为第一 [2] 公司核心竞争优势 - 公司已建立大单品优势并积极扩展品类，拥有行业领先的全渠道履约能力 [2] - 公司在初级农产品领域建立了难得的品牌力，这些优势需多年深耕积累，竞争对手难以短期追赶 [2] - 公司产品符合健康化趋势，未来有望保持较快增长 [1] 财务业绩与增长动力 - 2024年公司收入和调整后归母净利润分别为57.45亿元和3.49亿元，2020-2024年收入复合年增长率为25.35% [3] - 分产品看，2024年大米/杂粮&豆类&其他/干散货&其他收入分别为40.14亿元/4.7亿元/4.46亿元，2020-2024年复合年增长率分别为21%/6%/50% [3] - 2024年玉米业务爆发式增长至8.15亿元，成为公司第二成长曲线，尽管2025年上半年收入同比下降15.78%，但系短期营销调整所致 [3] 渠道发展与未来潜力 - 2024年公司线上和线下收入分别为35.99亿元和21.47亿元，2020-2024年复合年增长率分别为18.11%和45.61%，线下占比持续提升 [3] - 公司渠道调整能力强，早期抓住线上红利，近年线下发力，形成线上+线下全渠道履约能力 [3] - 玉米业务未来空间大，可向风味玉米、玉米浆包、玉米粒等深加工延伸，并可复用公司全渠道优势 [3] - 公司仍有较多空白市场和空白渠道待布局，预计线上线下均有望保持较快成长 [3]

大会基本信息 - 2026种子大会暨南繁硅谷论坛拟于2026年3月25日至29日在三亚市举办 [1] - 将在崖州区国家现代农业(种业)产业园开展农作物新品种、新技术田间展示活动 [1] - 目前已启动田间展示品种征集工作 [1] 展示内容与范围 - 田间展示品种征集范围包括适应三亚气候的水稻、玉米、鲜食玉米、瓜菜、杂粮等各类作物 [1] - 作物需在大会举办时间段展示出优良性状 [1] - 大会将特设智慧农机专区、有机生态农业专区和企业专区 [1] 组织与支持 - 大会将统一提供土地、设施及生产管理服务 [1] - 海南农垦旗下海南南繁产业发展有限公司将作为地展负责单位对接全国各种业机构、企业 [1]

活动概况 - 吉林桦甸市在上海举行优质农产品下江南暨招商引资推介活动 旨在搭建产业合作和资源对接桥梁[1] - 活动由桦甸市政府与吉林市农发集团联合主办 桦甸市政协办 商务局 工商联共同承办[1] - "吉品贡"上海展销中心正式亮相 成为吉林优质农产品在长三角的常驻展示销售体验平台[1] 产品展示 - 展厅陈列数十种吉林特色产品 包括东北大米 白桦汁 甜糯玉米 野山参 木耳 杂粮 灵芝孢子粉等[2] - 产品涵盖天然饮品 有机食材 养生保健品和林下山珍 突出黑土地的生态优势[2] - 展销中心定位为吉林与上海山海协作的缩影 推动生态优势转化为产业优势[2] 招商引资重点 - 桦甸市商务局以山水桦甸 投资沃土为主题 聚焦生态旅游 食品医药 现代农业 绿色矿业等优势产业[2] - 重点推介中国黄金博物馆 宝戏台景区 国家天文台120米射电雷达系统三大战略性支撑项目[3] - 配套包装夹皮沟黄金文旅小镇 120米射电雷达系统文旅配套 红石湖综合旅游开发等延伸项目[3] 合作成果 - 多家企业在会后明确表达合作意向 涉及农产品采购 深加工和文旅项目开发等领域[3] - 吉林市农发集团及桦甸 吉林市多家企业进行优质产品推介[4] - 政协委员与企业主播组成直播团队开展云推介 通过短视频和直播形式持续推广产品[4] 后续推进 - 桦甸市商务局 工商联将组建专项团队对合作意向进行跟踪服务[4] - 采用现场对接加后期跟进的成熟模式 推动短期订单转化为长期合作[4] - 通过优化营商环境提供全方位支持 推动南北经济深度融合与协同发展[3]