行业与公司概览 - **医疗器械行业**：下半年有望实现正增长，上半年去库存较多，低基数效应显现[1] 人工瓣膜、消化内镜和主动脉介入产品集采进展需关注[1] - **中药行业**：三季度业绩预计改善，受益于低基数、库存减少和成本端改善，毛利率有望提升[1] 中成药集采执行进度缓慢，三季度发货增加将带来拐点[6] - **生物制品行业**：甘李药业在胰岛素领域表现突出，股权激励完成概率高，下半年催化剂密集[1] 减肥药海外进展良好，胰岛素周制剂竞争格局优越[6] - **创新药行业**：研发投入资金来源多元化，一级市场投融资和产业基金设立呈积极趋势[1] 港股创新药IPO热潮可能超越上一轮，A股未盈利企业上市即将放开[7][8] 核心观点与论据 医疗器械行业 - **量价情况**：2024年量下滑，2025年上半年量基本持平，预计全年持平，2026年量或恢复正常增长[3] 价格方面，大部分产品已集采，人工瓣膜、消化内镜和主动脉介入产品尚未集采，未来集采价格趋于缓和[3][4] - **海外市场**：欧洲、亚非拉市场规模约为中国市场的两倍，空间充足[5] 建议关注迈瑞医疗、新产业生物、南威软件、新麦医疗等公司海外业务拓展[5] 中药行业 - **业绩预期**：二季度业绩环比略有好转，同比仍下滑，三季度基数较低，毛利率预计提升[6] 关注济川药业、葵花药业、沈巍药业等企业[6] 生物制品行业 - **胰岛素领域**：甘李药业表现突出，下半年催化剂密集，包括欧盟上市及美国整改[6] - **减肥药**：海外进展预期良好，胰岛素周制剂竞争格局优越[6] 创新药行业 - **投融资情况**：一级市场投融资触底回升，二级市场港股已有8家创新药企业上市，20多家排队待上市[9] 港股创新药IPO热潮有望重现，单季度募资接近200亿元[9] - **BD情况**：BD首付款已成为研发投入重要来源，显著增加企业研发意愿[10] 大分子项目（双抗和ADC）占比提升，肿瘤和免疫领域是主要方向[10][11] - **政策影响**：2024年至今政策利好行业，预计后续更多支持性政策出台[12] 国际市场表现 - **中国企业研发实力**：获得国际认可，ADC、GLP-1类减肥药资产等验证中国创新出海可持续[13] - **业绩表现**：百济神州单季度实现盈利，信达生物上半年产品销售额超预期[14] AH股溢价情况 - **溢价率现状**：创新药公司和CXO公司AH股溢价率较高，如百济神州47%、君实生物70%、诺诚健华83%[16] - **溢价修复**：恒瑞医药和药明康德率先实现溢价修复，恒瑞医药AH股溢价率为负10.37%，药明康德为0.40%[17] - **趋势预测**：AH股溢价率边际收窄，港股医药板块仍处于估值修复期，预计溢价率将持续收窄[19] 其他重要内容 - **脑机接口板块**：表现较好，多数公司处于临床前阶段，部分产品进入临床试验[2] - **政策支持**：医保谈判细则可能进一步体现政策支持力度[12] - **学术会议**：下半年重要学术会议如ESMO、WCLC等将披露大量重要数据，支撑后续BD交易[14]