公司股价表现 - 9月8日杭州柯林股价上涨5.69%至40.49元/股 成交额3986.51万元 换手率0.67% 总市值62.11亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务为电气设备健康状态智能感知与诊断预警装置的研发、生产和销售 并提供电力相关技术服务 [1] - 收入构成：储能系统70.26% 电网数字化智能感知产品20.83% 电力相关技术服务7.53% 电站运营1.23% 其他0.14% [1] 基金持仓情况 - 金元顺安成长动力灵活配置混合(620002)二季度增持5510股 现持有1.93万股 占基金净值比例2.98% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金9月8日持仓浮盈约4.2万元 [2] 基金业绩表现 - 金元顺安成长动力灵活配置混合最新规模2112.15万元 今年以来收益21.46% 近一年收益49.82% 成立以来收益45.83% [2] - 基金经理孔祥鹏任职8年75天 管理规模1.31亿元 韩辰尧任职2年193天 管理规模7.88亿元 [3]

财务业绩 - 25H1收入9.0亿元 同比+44.8% 归母净利0.3亿元 同比-9.5% [1] - Q2收入5.9亿元 同比+56.7% 归母净利0.2亿元 同比+5.5% 超出预期 [1] - 光伏电站系统集成收入8.7亿元 同比+44.5% 电站运营收入0.3亿元 同比+76.7% [1] 盈利能力 - 25H1毛利率12.4% 同比下降4.9个百分点 [1] - 光伏系统集成毛利率10.5% 同比下降5.9个百分点 主因市场竞争激烈致价格下滑 [1] - 期间费用率8.3% 同比下降1.2个百分点 其中研发费用率降幅最大(-0.8个百分点) [2] 现金流与运营 - 经营性净现金流2.0亿元 同比改善4.6亿元 [2] - 现金流改善主因回款增长 且C端户用客户转换提升回款质量 [2] - 管理费用率上升0.1个百分点 系股份支付费用确认影响 [2] 业务发展 - 储能系统成功进入欧洲及中东市场 提供客制化解决方案到交付一站式服务 [2] - 在新疆建成首个电动矿卡全自动双侧换电站 与终端客户合作推进重卡换电业务 [2] - 海外业务将实现量增长与本地化运营双目标 品牌影响力持续扩大 [2] 行业前景 - 光伏行业"反内卷"持续推进 价格竞争有望趋缓 [1] - 毛利率环比降幅预计逐步收窄 [1] - 重卡换电等新业务为公司打开成长空间 [1][2] 业绩预测 - 上调25-27年收入预测 但下调利润率假设 [3] - 预计25-27年归母净利0.8/1.1/1.3亿元 三年CAGR+35.5% [3] - 给予25年1.5xPEG估值 目标价26.78元 主因光伏系统集成业务保持较快增长 [3]

投资评级 - 维持增持评级 目标价26.78元人民币 [1][5] 核心观点 - 光伏EPC业务项目结转加快带动收入快速增长 25H1收入9.0亿元同比+44.8% [1] - 重卡换电等新业务有望为公司带来新成长空间 [1][4] - 储能系统成功登陆欧洲和中东市场 实现客制化解决方案到交付的一站式服务 [4] - 经营性净现金流明显改善 25H1达2.0亿元同比增加4.6亿元 [3] 财务表现 - 25H1归母净利0.3亿元同比-9.5% 其中Q2归母净利0.2亿元同比+5.5%超预期 [1] - 光伏电站系统集成业务收入8.7亿元同比+44.5% 电站运营收入0.3亿元同比+76.7% [2] - 毛利率承压 25H1整体毛利率12.4%同比-4.9pct 系统集成毛利率10.5%同比-5.9pct [2] - 期间费用率优化 25H1期间费用率8.3%同比-1.2pct [3] 业务进展 - 研发设计电动矿卡双侧换电站 新疆建成首个全自动双侧换电站 [4] - 客户结构向C端户用客户转换 改善回款及经营性现金流 [3] - 海外业务实现本地化运营 品牌影响力逐步扩大 [4] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利预测至0.8/1.1/1.3亿元（前值0.7/0.9/1.1亿元） [5] - 25-27年归母净利CAGR+35.5% [5] - 25年预测EPS 0.51元 对应PE 44.54倍 [5][11] - 基于25年1.5xPEG设定目标价 较前值21.60元有所上调 [5] 行业比较 - 可比公司25年Wind一致预期均值1.0xPEG [5] - 公司估值溢价主要考虑光伏电站系统集成业务延续较快增长 [5] - 当前市值34.56亿元 6个月平均日成交额4243万元 [9]

财务表现 - 公司2024年全年营业收入645.2亿元，同比+12.7%，归母净利润38.7亿元，同比+5.1%，扣非净利润36.8亿元，同比-3.9% [1] - 2024Q4营业收入181.1亿元，同比+23.8%，环比+4.0%，归母净利润3.8亿元，同比-45.8%，环比-76.1%，扣非净利润3.2亿元，同比-62.3%，环比-78.0% [1] - 2025Q1营业收入145.6亿元，同比-8.5%，归母净利润11.6亿元，同比+7.7%，扣非净利润10.9亿元，同比+5.3% [1] 业务分拆 - 2024年光伏业务收入429.88亿元，同比+19.97%，低压电器收入209.22亿元，同比+3.9%，境外收入100.48亿元，同比+21.5% [2] - 光伏电站工程承包收入308.38亿元，同比+13.0%，电站运营收入78.76亿元，同比+30.8%，逆变器及储能收入16.46亿元，同比+31.4%，金属制品业收入13.34亿元，同比+78.5% [2] - 终端电器收入68.51亿元，同比+12.6%，配电电器收入57.30亿元，同比-2.5%，控制电器收入35.52亿元，同比+3.1% [2] 盈利能力 - 2024年全年毛利率23.50%，同比+1.64pct，2024Q4毛利率18.62%，同比-0.32pct，2025Q1毛利率25.51%，同比+2.57pct [3] - 光伏业务毛利率20.26%，同比+1.99pct，低压电器毛利率29.99%，同比+1.97pct [3] - 2024年四项费用率12.61%，同比+1.14pct，其中销售费率4.10%，同比+0.18pct，管理费率3.62%，同比+0.28pct [3] 运营与现金流 - 2025Q1末存货489.63亿元，同比+35.1%，环比+9.9%，合同负债52.04亿元，同比+65.9%，环比+51.9% [4] - 2025Q1末应收181.54亿元，同比-11.1%，环比+6.8%，资产负债率64.21%，同比+3.54pct，环比+0.93pct [4] - 2024年经营净现金流152.02亿元，同比+267.2%，2025Q1经营净现金流24.18亿元，同比转正 [4] 行业与展望 - 低压电器业务受益于电力、新能源、流程工业等行业的快速增长，光伏业务受益于户用龙头竞争优势 [2] - 预计2025年归属净利46亿元，对应估值10倍 [4]