证券研究报告 需求持续放量，全年业绩可期 2025 年 8 月 26 日│中国内地 航空航天 纳睿雷达发布半年报，2025 年 H1 实现营收 1.55 亿元（yoy+112.84%）， 归母净利 5694.66 万元（yoy+866.97%），扣非净利 5341.82 万元 （yoy+458.11%）。其中 Q2 实现营收 9670.49 万元（yoy+134.22%， qoq+66.19%），归母净利 3528.10 万元（yoy+2027.66%，qoq+62.84%）。 上半年公司下游需求向好，业绩释放顺畅，公司持续深耕气象\水利方向相 控阵雷达领域，并新拓展了空管、特种领域的相控阵雷达应用场景，未来发 展向好，维持"买入"评级。 下游需求持续向好，费用端下降明显 2025 年上半年公司业绩实现较快增长，主要因新签相控阵水利测雨雷达合 同金额大幅增长，存量相控阵天气雷达订单加速确认落地，且应收款项回款 加快使坏账准备计提减少。核心业务雷达精细化探测系统实现收入 1.54 亿 元，同比增长 112.59%，综合毛利率为 72.45%，同比下滑 6.44pct。公司 期间费用率为 36.11%，较去年同期 ...

深海产业发展规划 - 江苏省发改委发布"未来产业先行集聚发展试点"清单，南通开发区作为南通唯一入选地区，瞄准深海产业发展方向 [1] - 南通开发区加紧布局深海产业，上半年招引签约深海产业项目20多个，总计超百亿元的项目开工 [1] - 南通开发区力争3年内海洋产业规模翻番、超700亿元 [5] 向洋科技有限公司 - 公司投资5.2亿元建设相控阵雷达生产基地项目，预计明年投产 [1] - 自主研发的船用AIP阵面产品运用人工智能、相控阵等技术打破国外垄断 [1] - 公司填补了南通船舶导航通信设备产业中雷达研制的空白 [1] 产业链整合与创新 - 南通开发区招商局上半年引进总投资1.3亿美元的绿色新能源船用配套大中型储罐动力系统制造项目和总投资6800万美元的LNG气化系统智能制造基地项目 [2] - 中天海缆提供"海缆+施工"全链条服务，承担近100台机位全流程施工及海缆敷设，突破多项关键技术 [2] - 中天海缆参与的"海上风电安全高效开发成套技术和装备及产业化"项目荣获国家科学技术进步奖一等奖 [3] 中天海缆市场表现 - 公司连续中标多个海洋能源项目，总金额达到20亿元 [3] - 参与我国离岸距离最远（85.5千米）的海上风电项目，总装机容量800兆瓦，预计每年可输送清洁电能超过26亿千瓦时 [2] 政府支持与政策 - 南通市推出"向海十二条"举措，支持开发区深海产业发展 [3] - 南通开发区拿出8000亩地打造未来产业集聚区，聚焦深远海装备产业 [4] - 开发区组织百余名博士与本地40余家重点企事业单位开展深度沟通，开出最高年薪100万元的引才条件 [4] 企业服务机制 - 开发区实施专班化工作机制，累计帮助深海产业相关企业解决各类问题百余件 [3] - 园区主要领导牵头帮助一家船舶海工企业解决用地问题，使其50亿元项目如期开工 [3]

军工技术优势 - 日本在机床技术领域占据全球领先地位，高端数控机床市场份额保持在30%以上，发那科、大隈和牧野等公司在数控机床和精密加工设备市场占据领先地位，能够实现微米级精度 [3] - 材料技术方面，日本在高温合金、复合材料和特种钢材等领域具有强大实力，三菱重工和新日铁等企业成为全球军工产业链不可或缺的一部分，NASA曾使用日本生产的特种钢材 [5] - 电子技术领域，日本在雷达、通信系统和电子战设备等方面表现突出，相控阵雷达技术的高精度和反应速度增强军舰战斗力，在高端芯片和传感器领域仍具影响力 [6] - 潜艇技术方面，"苍龙级"潜艇采用空气独立推进（AIP）技术，水下潜伏时间更长且噪音控制能力出色，难以被探测 [8] 钢铁技术优势 - 新日铁住金和JFE钢铁等公司生产的高品质钢材在全球享有盛誉，广泛应用于军工、汽车、造船和建筑等行业，高强度钢板在军舰和装甲车制造中发挥重要作用 [10] - 日本在钢铁生产工艺上精益求精，率先研发连铸技术和薄板坯连铸连轧技术，提高生产效率并降低能耗和废料，实现成本有效控制 [10] - 日本凭借创新环保技术将钢铁行业排放量降至全球领先水平，为全球钢铁行业树立环保标准 [11] - 在钢铁技术发展上日本保持5到15年的领先优势，尤其在产品质量和环保工艺方面领先于德国、韩国和中国等国家 [18] 研发与产业链 - 日本政府和企业高度重视研发，研发支出占GDP比例常年保持在3%以上，2022年接近3.3%，远高于许多国家 [13] - 日本拥有完整的产业链，从原材料生产到最终产品制造的每个环节都有本土企业负责，这种完备性使日本在技术创新和产品升级方面非常灵活 [17] - 日本工作态度认真，严格的质量控制极大保障了军工和钢铁领域产品的可靠性 [17] 全球影响与竞争 - 日本技术对全球军工产业产生积极推动作用，美国、欧洲和中国部分军工企业依赖日本的设备和钢材，间接提升全球军工技术水平 [20] - 日本在军工技术整体水平上仍落后于美国，尤其在武器系统整合能力方面，美国在航空发动机技术更为成熟，俄罗斯和中国在导弹技术上有独到之处 [16] - 全球技术竞争日益激烈，日本需不断创新和进步以保持领先地位 [22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、贵金属行业、稀土行业、通信行业 - **公司**：苏试试验、广电计量、东华测试、景嘉微、海格通信、上海瀚讯、712、中金、赤峰、山金国际、广晟有色、中国稀土、正海磁材、金力永磁、宁波韵升 纪要提到的核心观点和论据 军工行业 - **核心观点**：2025 年有望迎来拐点，海外军备需求旺盛，中国军备产品竞争力提升，军工信息化产品外贸热度高 [2][18] - **论据**：过去两到三年中期调整及其他因素使军工行业业绩承压，如海格通信 2024 年业绩下滑 92%，712 下滑 156%；今年宏观和行业环境改善，十四五收官、十五五开局带来确定性催化剂；海外安全局势不确定性和冲突加剧，我国军备实力通过航展和实战应用展示竞争力，如无人机、相控阵雷达、北斗导航等核心部件 [18] 黄金投资 - **核心观点**：维持十年战略看多判断，黄金作为避险工具和战略储备的重要性凸显，有上涨空间 [1][5] - **论据**：全球进入百年未有之大变局，政治、军事、经贸等维度秩序重构，旧秩序瓦解，新秩序充满不确定性；历史上两次百年秩序重构期黄金有约 10 年激烈脉冲，涨幅至少 3 - 5 倍以上；目前黄金隐含秩序重构指数接近布雷顿森林体系解体后的峰值，并正在突破 50 年的压力位；当前风险事件层出不穷，中东局势加剧预示全球立体性秩序重构 [5] 苏试试验 - **核心观点**：2025 年 Q2 起逐季改善，全年利润预计增长 34.2%，估值安全边际较好 [1][8] - **论据**：2024 年设备端需求承压，实验服务资本开支与需求端错配，新增固定资产原值约 3.88 亿元，同比增长近 20%，但周转次数从 2023 年的 1.8 次下降至 1.4 次；2025 年下游订单恢复及验收周期因素影响，预计 Q2、Q3、Q4 逐级改善并增速上升 [8] 广电计量 - **核心观点**：订单签单增速良好，利润端增速弹性可能大于收入端，成本降低 [1][6] - **论据**：2025 年订单签单增速较 2024 年更好，同比增速保持良好水平，受益于下游研发端持续开支；2024 年底固定资产原值新增 11.34 亿，在建工程转固 8.21 亿，多为厂房项目投入，折旧周期延长，基地投入使用后租金成本下降，降低固定资产折旧占收入比例；除军工领域，还受益于汽车、集成电路、航空航天及通信等科技类板块 [6] 东华测试 - **核心观点**：预计 2025 - 2027 年归母净利润高速增长 [1][9] - **论据**：2025 年整体趋势良好，截至一季度末，存货和合同负债分别达到 1.87 亿和 0.42 亿元，同比分别增长 8.6%和 84.27%；武器装备现代化及智能化对结构优化和安全要求提高，公司结构力学性能分析积累多年经验，国产化进程推进；在自定义测控分析系统研发方面取得进展，为客户提供更丰富产品系列；在 PCHM 领域快速发展，随着国防军工安全监测管理渗透力提升及武器装备无人化、智能化发展，该领域有望保持良好增长势头 [9] 景嘉微 - **核心观点**：2025 年主营业务预计持续改善，加大高端 GPU 显卡及 AI 计算能力研发投入 [16] - **论据**：2024 年受产业周期影响，显控和小型专用雷达营收水平下滑；2025 年行业景气度回升；去年底完成接近 40 亿定增，今年 5 月解禁，账面现金充裕 [16] 海格通信 - **核心观点**：有望受益于军工信息化、北斗三号换装浪潮及卫星通信与无人机装备新业务拓展 [21] - **论据**：已拓展至无线通信、北斗导航、航空航天及数字生态四大领域；在无线通信方面覆盖全频段，多个项目进入推广阶段；在商业航天或卫星通信方向具有前瞻性布局；在北斗导航方面实现全产业链布局，并获得战略投资；控股子公司西安驰达承制九天灵活配置重型无人机预计今年六月底完成首飞 [21] 上海瀚讯 - **核心观点**：2025 年第一季度扭亏为盈，在低轨卫星通信领域具有先发优势，对业绩增长贡献显著 [22][23] - **论据**：低轨卫星通信业务收入增加及回款情况良好；我国 G60 星链预计今年进入密集发射期并启动全球服务，为上下游相关产业带来显著增量；深度参与千帆星座建设，技术团队首次参与实际设备完成地面验证；与 G60 核心客户存在密切管理协同效应 [22][23] 712 公司 - **核心观点**：在军事与民用通讯方面取得进展 [24] - **论据**：在军事通讯方面持续中标重点项目，提高市场占有率，突破地面通讯系统业务；在卫星通讯与导航领域将科研成果转化为销售业绩；在民用通讯方面通过市场与研发双轮驱动，在铁道通讯和城市轨道交通领域稳步扩大版图 [24] 稀土行业 - **核心观点**：中国稀土两用物项管制措施完善，效果显著，提升了中国稀土产业链在全球制造业中的地位和话语权 [12] - **论据**：中国稀土矿产量占全球 70%，冶炼氧化物和金属占全球 90%，磁材也占全球 90%；管制对全球尤其是军工和民用领域影响巨大，包括汽车、电子、工业电机等下游产业；中重稀土公司如广晟有色、中国稀土受益明显，磁材企业如正海磁材、金力永磁和宁波韵升有望迎来量价齐升 [12] 贵金属市场 - **核心观点**：近年来全球政治军事经济动荡加剧，贵金属特别是黄金是优选配置标的 [10][11] - **论据**：从避险情绪看，俄乌战争、中东局势动荡、美国关税战等刺激贵金属价格上涨；从金融属性看，美国债务水平迅速上升，美元资产减弱，支撑贵金属价格上涨；各国央行加大黄金配置需求；中国加强战略稀有资源出口管制，推动相关企业发展 [10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 过去十年，中国以外亚洲区域的国防开支显著增长，从 90 年代占全球大约 10%上升到目前的 22%，为中国军贸带来巨大机遇 [3] - 中国国防预算支出过去四年增长较为稳定，维持在 7.2%左右，但占 GDP 比重较低，约为 1.3%，低于俄罗斯（7.1%）、美国、韩国、英国和印度，未来仍有很大增长潜力 [1][4] - 检测行业成本主要包括人工和设备，占比超过一半，需求端增长对利润端拉动明显 [6] - 通信板块中的军工战略资产配置核心逻辑包括军工行业大环境改善、海外安全局势不确定性导致军贸业务热度提升、通信方向的军工信息化企业向更广泛业务拓展 [19][20]

核心观点 - 2025是“十四五”收官之年，需求恢复将体现在下半年财务报表端，2025 - 2027年行业向好趋势确定性强，预计下半年板块活跃且主线装备表现较好 [3] - “双新质”或将引领行情，“十五五”方向更加聚焦，印巴冲突后军贸受关注且下半年预计持续发酵，中国有望巩固全球军工竞争地位 [4] 2025年上半年回顾：订单好转；情绪修复 指数表现 - 上半年指数整体平淡，热点多且轮动快，2025年1月1日 - 6月12日中证军工指数上涨0.1%，2 - 3月上游电子板块、5月印巴冲突带动行情，其他板块也有阶段性行情 [11] - 预计下半年过去两年积压需求集中释放，“十五五”带来新变化，对下半年行情持乐观态度 [11] 板块比较 - 2025年初至今国防军工行业上涨1.6%，在SW一级行业中涨跌幅排名16/31，全市场18个行业上涨、13个行业下跌 [15] - 国防军工行业在2025年2月、3月、5月实现当月绝对正收益 [15] - 2025年初至今军贸/可控核聚变表现较好，航发链相对较弱，部分公司涨幅居前或跌幅居前 [18] 估值位置 - 2025年1月1日 - 6月12日军工板块估值位于45.7x - 65.2x区间，截至6月12日收盘整体PE/TTM是61.7x，当前估值处于近1/2/3/5/10年的89%、90%、90%、38%、24%位置 [21] 军工行业现状及发展思考 思考：2025年“承前启后” - 2025年“承前启后”，下半年趋势更清晰，过去五年行业有高景气周期和阶段性调整，未来三年将步入高景气阶段 [24] - 国际地缘冲突加剧，全球军费扩张、区域矛盾复杂，中国军贸产品具高性价比且出口向高技术产品拓展，有望巩固全球军工竞争地位 [25] 业绩 - 2023 - 2024年产业链面临压力，1Q25需求好转但订单确收需时间，收入及利润继续下滑，收入和利润“非线性”变化，资产负债表指示意义转变 [26] - 2024年行业利润基本回到2019年水平，降价、费用及减值影响利润，降价或是行业毛利率下滑主要原因 [27][29] 新质战斗力：预计将是“十五五”的重点方向 先进飞行器 - 印巴冲突启示未来超视距作战中远程空战能力重要，先进飞行器高端性能对产业链提出更高要求并创造机会 [33] - 隐身材料向单频段“薄、轻、宽、强”发展并兼顾各频段协同，新一代装备列装带动其快速发展，建议关注相关企业 [37] - 未来空战是体系化作战，需态势感知系统和多类型装备协同，以印巴冲突中巴军表现为例说明体系协同重要性 [33][38] 智能化弹药 - 智能弹药在近年地缘冲突中效能突出，远火作为低成本“杀手锏”装备，美军“海马斯”需求旺盛，建议关注相关企业 [41][42] - 巡飞弹是先进导弹与无人机技术结合，具备低成本等特点，随着“蜂群”技术成熟将衍生大量需求，建议关注相关企业 [47] - 航弹发展经历三个阶段，滑翔制导套件可让其突破限制，航弹未来应用空间广阔，建议关注相关企业 [49] 装备信息化 - 国防信息化构建C4ISR系统增强战力，相控阵雷达是雷达重点发展方向，全球军用雷达市场规模预计增长，内需及外贸驱动有源相控阵雷达需求，建议关注相关企业 [50][51][54] - 特种通信向构建多手段、多层次、立体化综合通信系统发展，数据链是装备“生命线”，电子对抗受重视，建议关注相关企业 [55][56][59] 无人化装备 - 高新技术推动装备向无人化方向演进，无人化装备包括空中、地面、水下机器人，可赋能现有装备体系 [60] - 无人机市场需求增长，从“辅助作战装备”向“主力作战装备”转变，“十四五”和“十五五”是其发展黄金期，建议关注相关企业 [61][62] - 地面机器人可代替士兵执行多种作战任务，中国特种机器人行业规模增长，建议关注相关企业 [66][68] - 海洋无人化装备重要性提升，我国海军无人化装备发展亮眼，建议关注相关企业 [71][72] 新质生产力：经济的新引擎，投资的新蓝海 可控核聚变 - 可控核聚变是未来能源终局方向，2025年进入发展关键期，建议关注工程建设涉及的产业链中上游环节及相关企业 [76][77] 低空经济 - 低空经济受政策支持，亿航集齐“四证”开启“载人时代”，2026年或为eVTOL取证重要时点，载货低空飞行器发展良好 [81][82] - 国家设立低空司统筹发展，空域改革和资源释放或有进展，将打造全球最大规模低空通信网，建议关注低空飞行器制造和低空新基建两条主线及相关企业 [86][87] 国产大飞机 - C919进入商业运营阶段，需求旺盛，供给端需注意，产能规划加速，未来关键技术自主可控、国产化替代是发展主线，建议关注相关企业 [89][90][93] 商业航天 - 我国商业航天产业全速发展，千帆星座进入常态化发射组网阶段，卫星批量化生产是趋势，上海将具备批量化制造能力 [94][95] 军贸 - 国际地缘冲突升级催化市场需求，中国军贸产品具高性价比且出口向高技术产品拓展，未来有望巩固全球军工竞争地位 [4][25]

报告核心观点 - 截至2025年5月18日部分行业景气度数据有变动，本周部分行业呈上行或下行趋势，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向；光掩模全球市场规模增长但国内产业链落后，国产替代需求旺盛；医药CXO板块2024年受基数影响业绩承压，2025年Q1利润快速修复；部分公司如爱柯迪、东方电缆等业绩有增长，给出相应盈利预测与评级；印巴空战凸显国产雷达装备实力；META 2025Q1业绩超预期并上调全年Capex指引 [2][3][5][11][13][19][20] 各报告总结 策略|中观景气度高频跟踪及运用 - 截至2025年5月18日，机械设备氩气(液体)出厂价700.0元/吨，周环比降2.78%；电子DDR3DRAM(4Gb)现货平均价1.02美元，周环比升7.28%；医药生物维生素A(50万IU/g)市场报价70.0元/千克，周环比降4.11%；建筑材料二苯基甲烷二异氰酸酯价格17900.0元/吨，周环比升3.47%，玻璃期货结算价1016.0元/吨，周环比降3.05% [2] - 本周石油石化、建筑材料等行业整体呈上行趋势，电力设备、机械设备等行业整体呈下行趋势 [2] - 行业配置建议重视恒生互联网，5月关注“逆特朗普交易”缓和迹象，投资主线为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起 [2] 电子|光掩模：高壁垒材料，国产化率低，下游新应用打开成长新空间 - 光掩模是微电子制造关键材料，全球市场规模从2012到2022年逐年增长，2022年达52亿美元 [3] - 国内光掩模产业链落后，上游设备和原材料依赖进口，中游大尺寸和高精度掩模版依赖进口，下游需求增长驱动行业发展 [3] - 半导体光掩模市场被美日企业垄断，国产替代需求旺盛，国内公司可通过收购并购、增强研发实力追赶海外厂商 [3] 医药|医药行业2024年报&2025一季报——CXO板块 - 2024年CDMO板块整体营业收入831.91亿元，同比降2.92%，归母净利润140.44亿元，同比降15.05%；2025年Q1营业收入208.91亿元，同比增11.35%，归母净利润49.87亿元，同比增65.48% [5] - 2024年CRO板块整体营业收入165.36亿元，同比降7.22%，归母净利润5.17亿元，同比降78.88%；2025年Q1营业收入36.72亿元，同比降5.75%，归母净利润3.12亿元，同比增104.57% [5] - 高基数影响逐渐消除，订单驱动板块有望加速，药明康德在手订单同比增47.1%，泰格医药新增合同金额同比增速20% [8] 汽车|爱柯迪（600933）：24年业绩高速增长，25Q1归母净利润显著提升 - 2024年公司营收67.46亿元，同比增13.24%，归母净利润9.40亿元，同比增2.86%；2025年Q1营收16.66亿元，同比增1.41%，归母净利润2.57亿元，同比增10.94% [11] - 创新势能加速释放，全球化布局上新台阶，产能建设全面落地，战略布局稳步推进 [11] - 小幅上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润12.63/15.22/17.99亿元，维持“买入”评级 [11] 电新|东方电缆（603606）在手海缆订单创新高，出口贡献业绩新增量 - 2025年Q1营业收入21.47亿元，同比增63.83%，归母净利润2.81亿元，同比增6.66% [13] - 2025年Q1海底电缆与高压电缆高增，欧洲出口收入开始贡献业绩，在手订单创新高 [13] - 调整2025、2026年归母净利润至17.0、24.0亿元，预计2027年实现归母净利润27.4亿元，维持“买入”评级 [13] 中小市值|周观点：印巴空战展现国产雷达装备实力，重点推荐纳睿雷达！ - 印巴冲突中，国产相控阵雷达助力巴军空战占优势，凸显其在空战中的关键作用 [19] - 纳睿雷达组建X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网，国产雷达军事成功有望拓展海外市场，为相关行业发展提供基础和空间 [19] - 纳睿雷达紧抓空管设备国产化趋势，收购公司强化芯片级设计能力，受益于低空经济政策和机场需求，中长期增长空间乐观 [19] 海外|META2025Q1业绩点评——收入利润双超预期，上调全年Capex至640亿 - 720亿美元 - Q2收入指引符合预期，收入达423亿美元，同比增16%，营业利润176亿美元，营业利润率41.5% [20] - 上调全年Capex指引至640 - 720亿美元，下修Opex指引，AI持续赋能核心业务，货币化率明显提升 [20] - 看好Meta作为率先跑通AI商业模型且降本增效的公司，今年被给予更高估值溢价 [20] 许继电气（000400）：特高压在手订单充足，海外业务持续拓展 - 2024年营收170.89亿元，同比增0.17%，归母净利润11.17亿元，同比增11.09%；2025年Q1营收23.48亿元，同比降16.42%，归母净利润2.08亿元，同比降12.47% [28] - 2024年各业务板块有不同表现，未来业绩增长点在于特高压在手订单充足和海外市场拓展 [29][30] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [31] 东方电子（000682）：国内稳步增长，海外市场加速突破 - 2024年营收75.45亿元，同比增16.47%，归母净利润6.84亿元，同比增26.34%；2025年Q1营收14.06亿元，同比增10.04%，归母净利润1.21亿元，同比增19.22% [32] - 2024年各业务板块有不同表现，2025年国内业务稳步进行，海外市场有望加速开拓 [33][34] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [34] 盛弘股份（300693）：AIDC提供新增长点，充电桩&储能持续布局出海 - 2024年营收30.36亿元，同比增14.53%，归母净利润4.29亿元，同比增6.49%；2025年Q1营收6.04亿元，同比增0.87%，归母净利润0.73亿元，同比增9.87% [35] - 2024年新能源业务拖累增速及盈利能力，AIDC带动电源业务增长，未来在储能、充电桩、工业配套电源方面有发展规划 [37][38] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [39] 雷赛智能（002979）：未来三年业绩CAGR有望达25%，股权激励彰显信心 - 5月16日发布限制性股票激励计划草案，激励对象292人，授予价格25.3元/股，授予股数290万股 [40] - 公司业绩考核有目标值和触发值，预计限制性股票授予部分摊销费用3369.24万元 [41] - 主业加大研发投入优化产品结构，布局人形机器人领域，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [42][43] 布鲁可（00325）：即将纳入恒生综指，加速上新，全年拟落地2万场BFC创作赛 - 布鲁可即将纳入恒生综指，6月9日生效，有利于增加流动性和提升板块交易情绪及估值中枢 [47] - BFC创作赛已走进近120城，线上线下赛事热度攀升，2025年计划落地近20000场线下赛事 [48] - 4月以来陆续上新多个热门IP积木，维持盈利预测和“买入”评级 [50][51] 华利集团（300979）：On业绩超预期，华利客户卡位优势显现 - 客户On FY25Q1收入7亿瑞士法郎同比增40%，净利0.6亿瑞士法郎同比降38%，上调全年指引 [53][54] - On业绩靓丽利好公司订单预期，反映公司客户挖掘及卡位能力，当前订单饱满，关注关税进展 [54] - 维持盈利预测和“买入”评级 [55] 半导体：光掩模：高壁垒材料，国产化率低，下游新应用打开成长新空间 - 光掩模是关键材料，国内产业链落后，全球市场规模增长，行业呈现逆面板周期属性 [59][60] - 半导体光掩模市场被美日企业垄断，国产替代需求旺盛，国内公司可借鉴海外龙头发展路径 [60][61] - 建议关注清溢光电、路维光电等公司 [61][62] META 2025Q1业绩点评：收入利润双超预期，上调全年Capex至640亿 - 720亿美元 - 营收净利润超预期，Q2收入指引符合预期，分业务FoA营收增长，RealityLabs业务收入下降 [64] - AI持续赋能核心业务，货币化率提升，上调全年Capex指引并下修Opex指引 [65][66] - 看好META在AI加持下核心业务增长，给予更高估值溢价 [66]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 报告的核心观点 - 印巴冲突中，国产相控阵雷达助力巴军空战占优，凸显其在军事作战中的关键作用，其远距离探测和多目标跟踪能力使装备该雷达的战机掌握战场态势，空战中更易发现、跟踪和锁定目标 [3] - 国产相控阵雷达在民用产业化方面进展显著，如纳睿雷达产品在多领域广泛应用，还组建了雷达天气观测网，军事领域的成功将为其拓展海外市场，为军民用行业发展提供技术和市场空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 印巴冲突中雷达表现 - 5月7日印巴交火，巴军歼 - 10C战机装配国产相控阵雷达击落印军“阵风”战机，该雷达能探测170公里外目标、120公里外跟踪，可同时监视15个目标并攻击4个，将多个作战平台联系形成作战体系，提升作战效能 [3] - 印度“阵风”战机配备的多普勒雷达探测范围和目标处理能力不足，锁定范围仅60公里 [3] 国产相控阵雷达民用进展 - 纳睿雷达产品在气象探测、水利防洪等多领域广泛应用，在粤港澳大湾区组建国内首个超高时空分辨率的X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网 [4] 重点推荐公司 - 推荐纳睿雷达，其自主研发全极化多功能相控阵雷达技术，核心产品有C波段双极化雷达、Ku波段雷达，低空雷达产品有高时空分辨率及多目标追踪能力，已在多个空管局及机场试验测试与合作推广 [5] - 纳睿雷达紧抓空管设备国产化趋势，收购天津希格玛微电子强化芯片级设计能力，实现供应链自主可控，降低核心部件成本，受益于低空经济政策支持和机场新建/更新需求，中长期增长空间乐观 [5]

前瞻性行业判断 - 2007年准确预判纸媒行业衰退趋势并果断转型 通信行业第一大刊物负责人选择离场[1] - 2018年成为5G技术积极推动者 出版《5G时代》《5G机会》多语种著作 稿费收入达百万量级[1] - 2021年逆主流观点预测芯片短缺周期 判断2023年将转为产能过剩 最终获事实验证[1] 中美科技实力对比 - 中国科技水平已实现对美国超越 芯片与光刻机等"卡脖子"领域突破速度超预期[2][3][4] - 军事技术存在显著代际优势 2015年量产相控阵雷达的霹雳15导弹早于国际同类装备[2][3] - 2017年展示的东风31AG等装备实战表现验证技术领先性 但市场认知存在滞后[2][3] 产业研究方法论 - 动态数据更新优于历史经验依赖 人工智能领域存在"信息残留"导致的误判风险[3][4] - 技术发展存在非线性特征 某关键人物离任后中国军事科技呈现爆发式增长[4] - 印巴空战成为技术实力认知转折点 揭示前瞻思维需结合实战检验[2][5] 技术产业化进展 - 中国电子科技集团第五十五研究所2015年即完成WNB7068H-A型TR组件量产[13] - 相控阵雷达等核心技术装备提前8年实现工程化应用[2][3]

航空航天科学仪器概述 - 科学仪器是航天任务的幕后英雄，支撑材料分析、环境模拟、测控通信等关键环节 [2][3] - 中国航天事业从1970年发射"东方红一号"到如今空间站建设，科学仪器全程助力 [3] 材料分析仪器 - **光谱仪**：ICP-OES可检测材料中微量元素至ppm/ppb级，确保成分符合航天标准 [6] - **电子显微镜**：SEM分辨率达纳米级，TEM可观察原子排列，优化材料制备工艺 [7] - **热分析仪**：TGA分析材料热稳定性，DSC测定熔点等参数，指导加工工艺 [8] - **X射线衍射仪**：分析高温合金析出相（如γ'相），提升火箭发动机叶片稳定性 [9] - **拉力试验机**：验证航天铝合金/钛合金在发射载荷下的强度（如空间站抗微陨石撞击能力） [10] - **超声波探伤仪**：定位火箭复合材料层间脱粘缺陷，应用于长征系列火箭检测 [11] - **月壤分析**：嫦娥五号月壤通过SEM和X射线荧光光谱仪分析微观形貌及元素含量 [13] 环境模拟仪器 - **真空模拟设备**：气压降至10⁻⁶Pa以下，测试卫星热控系统性能 [15] - **辐射模拟装置**：评估电子元器件抗质子/电子辐射能力，延长航天器寿命 [16] - **高低温试验箱**：温度范围-196℃至+200℃，模拟太空极端温度交变 [17] - **微重力设备**：落塔/抛物线飞行提供微重力环境，支持流体物理等研究 [18] - **太阳辐射模拟**：辐照强度达1500W/m²，测试太阳能电池翼衰减率 [19] - **碎片撞击模拟**：以3-15km/s速度模拟厘米级碎片撞击，优化防护盾设计 [20] - **天和核心舱测试**：通过真空热试验设备验证热控系统在轨稳定性 [22] 测控通信仪器 - **卫星导航设备**：北斗/GPS接收机实现航天器米级定位与轨道控制 [24] - **遥测遥控系统**：监测航天器温度/压力等参数并发送控制指令 [25] - **通信天线**：Ka频段/激光通信技术提升数据传输速率与容量 [26] - **原子钟**：铷原子钟稳定度10⁻¹⁴，为"天问一号"提供纳秒级时间基准 [27] - **相控阵雷达**：在神舟-天和对接中实现毫米级相对位置测量 [27] - **量子通信**："墨子号"实现星地量子密钥分发，增强通信安全性 [27] 其他关键仪器 - **惯性导航**：陀螺仪/加速度计提供航天器姿态与航向数据 [29] - **振动测试**：模拟火箭发射振动（如长征五号发动机160dB噪声测试） [32] - **气体分析**：质谱仪监测舱内O₂/CO₂浓度，保障航天员安全 [31] - **粒子计数器**：确保嫦娥探测器光学部件装配环境洁净度（粒径≥0.1μm） [33] - **无容器实验柜**：天和核心舱内静电悬浮样品，避免容器污染 [36] - **流式细胞仪**：分析航天员体液代谢物，评估太空环境健康影响 [35]