行业分析 * **投资主线**：在地缘政治冲突背景下，建筑行业的投资主线将长期围绕**能源安全**展开，具体包括**煤化工**、**电力建设**和**绿色能源**三条主线[3] * **电力建设**：行业景气度上行，核电目标到**2035年装机1.5亿千瓦**，占全国总发电量比例提升至**10%**；国家电网“十五五”投资规划额度达**4万亿元**，较“十四五”期间增长**40%**[2][4] 公司概况与战略 * **公司**：中材国际[1] * **独特性**：在建筑央企中，公司**净资产收益率**最高，约为**14-15%**，显著高于行业普遍的**8-10%**；对传统工程业务依赖度最低，**装备与运维业务**的毛利占比已超过**50%**[2][5] * **业务结构**：公司业务国际化程度高，**海外订单总占比达到63%**；**国内工程订单占比已降至11%**；公司**资产负债率为61%**，在央企中处于最低水平[2][5] * **战略聚焦**：“十五五”期间，公司将聚焦**建材链、矿业链、绿色环保链**三大核心业务链，并已完成更名，体现向控股平台转型及可能开展更多收购并购的决心[6] 核心业务分析 * **装备业务** * **订单情况**：2025年新签订单额**93亿元**，同比增长**30%**，占公司总订单比例**13%**，已超过国内工程业务[2][7] * **业务驱动**：**境外装备订单增长超过50%**，境内业务恢复增长；2025年上半年装备业务收入中，**境外收入占比达51%**，**外行业（非水泥）收入占比达37%**[7] * **核心竞争力**：水泥装备自供比例持续提升，并开拓金矿等新领域；收购的德国**Hazemag高端矿山装备实现国产化**，将显著降本并助力拓展高端市场[2][7] * **运维业务** * **订单情况**：2025年运维业务订单额**170亿元**，总体表现稳健[2][8] * **发展现状**：在水泥运维领域，利用海外工程业务导流；在矿山运维领域，于海外开拓了各类**非金属和小金属矿山**的运维业务并取得显著进展；持续在海外建立**备品备件中心**[8] * **未来潜力**：被视为公司成长的稳健支撑；未来存在从**矿山服务（矿服）向上游矿业资源（矿业）** 拓展的可能性[2][8] 业绩与增长预期 * **2026年预期**：预计公司整体毛利率将提升，**利润增速有望回到两位数增长**[9] * **“十五五”预期**：预计将实现稳健发展；若未来在**装备、运维及矿业**等领域**收购并购项目成功落地**，且**中材水泥海外市场开拓顺利**，期间增速可能达到**大个位数甚至两位数**水平[2][9] 股东回报与估值 * **分红承诺**：公司承诺2025年和2026年分红率占可供分配净利润的比例分别为**48%** 和**53%**（对应归母净利润比例约**44%** 和**48%**）[10] * **股息率**：基于业绩假设（2025年降5%，2026年增15%），预计**2026年股息率可达5.5%**；即使股价上涨20%，股息率仍有**4.5%**[10] * **估值分析**：若业绩增速回到**10%** 以上，市盈率有望修复至**10-12倍**，对应市值**350-400亿元**；若并购加速和业务转型进一步落地，估值还有上修空间[10]

核心技术优势 - 公司产品技术已从模仿进入引领阶段，开发速度快于国际品牌，能快速响应市场需求并推出国际品牌未覆盖的规格型号 [2] - 公司产品质量与性能可与国际品牌对标，依托中西方研发力量融合，在技术创新与产品迭代上形成明显优势 [2] - 公司拥有国家级专精特新“小巨人”等多项资质认证，并参与多项国家标准及行业标准制定 [2] - 公司核心竞争壁垒包括技术、数据与模式三个层面，技术层面依托海外研发中心与资深团队，产品技术与开发速度领先同行 [8][9] 市场与客户策略 - 公司聚焦中高端市场，深耕大型国企、上市公司等高端客户，产品应用于多个国家重点工程并进入国内外知名企业供应链 [2] - 公司具备海外市场准入资格，通过精益管理和海外轻资产模式控制成本，并建立了严格的质量管控体系 [2] - 海外管理实行“一国一机制”模式，本地化机构人员配备将随业务发展逐步完善 [7] 智能运维与数据战略 - 公司智能运维业务核心方向是通过平台实时监测设备“健康状态”，并通过传感器数据与智能算法优化设备“工作能力”，反哺研发 [4] - 公司通过战略投资矿山，将自有矿山作为产品试验平台，采集研发、制造、使用全流程数据，形成技术数据闭环 [4] - 公司采用“小投入、多布点”的投资策略，以有限资金布局多个中小矿山，最大化试验平台价值与运营回报 [4] - 数据层面，通过参股矿山形成“研发－制造－使用－反馈－优化”的数据闭环，持续赋能产品与服务升级 [8][9] 矿山投资策略 - 公司矿山投资严格聚焦金、铜两个品种，因其市场需求稳定、抗风险能力强，可集中资源提升专业性 [5] - 项目筛选优先选择已完成前期探矿、勘探精度足以证明资源价值的成熟项目，原则上不参与探矿权阶段投资 [5] - 目前主要聚焦中小型矿山，这类项目投资方通常已取得矿权并完成探矿，但缺乏后续建矿、开矿的技术、资金与管理能力 [5] - 投资策略上采用小股权参股跟投模式，避免大额资金投入与控制权争夺风险 [8] 海外业务与风险管理 - 公司海外矿山投资权益矿山领域属于国家鼓励方向，符合国家投资区域政策与风控要求，不存在实质性审批障碍 [6] - 海外投资优先选择政策支持、地缘安全的区域与领域，以降低合规与地缘风险 [8] - 海外业务激励机制初期以高薪吸引核心人才，业务成熟后将推行与业绩挂钩的提成制度，并优先激励海外派驻人员 [7] 商业模式协同 - 公司具备“装备制造+服务”协同优势，以“矿山投资+EPC+运维”协同模式深度绑定客户 [2] - 公司率先布局后市场业务形成可盈利商业模式，并推进装备智能化升级 [2] - 模式层面，“矿山投资+EPC+运维”的协同模式发挥了公司装备制造与精益管理的核心优势，有效整合市场资源，形成差异化竞争能力 [9] - 业务模式上，以主营业务为核心，运维服务的稳定收益可对冲矿山投资的市场波动风险 [8]

公司定位与长期战略 - 公司是优质国际工程央企 工程、装备、运维构成增长的“三驾马车” [1][2] - “十五五”期间将进一步聚焦建材链、矿业链、绿能环保链三大领域 长期成长逻辑增强 [1][2] - 公司ROE达15%为建筑央企最高 资产负债率仅为61% 体现优质商业模式 [2] 业务结构与订单分析 - 2025年前三季度新签订单中 工程、装备、运维占比分别为65%、12%、20% [2] - 海外订单占总订单69% 国内工程订单仅占9% 大幅摆脱对国内水泥工程依赖 [2] - 2025年前三季度新签装备订单72亿元 同比增长45% 占总订单约12% [3] - 其中境外装备订单增长79% 境内装备订单增长20% [3] - 2025年前三季度运维订单120亿元 同比下降8% 主要系订单接续时点问题 [3] 装备业务发展 - 装备业务毛利率与现金流显著高于其他业务 [3] - 高增的装备订单有望在2026年充分兑现业绩 [3] - 2025年上半年装备收入中 境外占比51% 外行业（非水泥）占比37% [3] - 水泥工程装备自供比例持续提升 并在金矿等行业成功开拓 [3] - 收购的矿山装备公司德国哈兹玛格于2025年成功国产、大幅降本 并进一步拓展高端客户 [3] 运维业务发展 - 水泥运维方面 公司积极依托海外水泥工程导流 [3] - 矿山运维方面 公司在海外开拓各类非金属、小金属矿山运维 2025年进展显著 [3] - 备品备件方面 公司境外备品备件中心也有望持续取得进展 [3] 增长前景与业绩展望 - 参考“十四五”表现 预计“十五五”期间收入增长或可参考5-10% [4] - 若装备、矿业收并购落地及中材水泥海外开拓积极 增速可进一步上修 [4] - 展望2026年 装备、运维业务有望贡献显著增长 工程业务稳中有增 [4] - 叠加高毛利的海外装备高增带动毛利率提升 2026年业绩增速可展望5-10% 乐观可期待10%+ [4] 估值与股东回报 - 若业绩增速修复至10% 估值或可上修至11-12倍市盈率 预计市值或达330-400亿元 [4] - 若收并购加速、业务转型进一步落地 估值或仍能上修 [4] - 公司2025-2026年分红率约44%、48% 对应2026年股息率5.3% [4] - 即使股价上涨20% 股息率仍有4.4%以上 绝对安全边际显著 [4]

文章核心观点 - 资本市场通过担当“价值发现者”与“资源整合者”的双重角色，为河南传统产业焕新、新兴产业壮大及未来产业培育提供了关键支持，驱动产业高质量发展 [1][2][3] 资本市场发展概况 - 河南地区A股上市公司数量从2020年末的87家增至目前的112家，“十四五”期间快速扩容 [1] - 北交所上市企业达13家，总数居中部六省首位 [1] - 2021年至今，河南企业连续4年交易所市场债券融资超过1000亿元，存量规模增至5093亿元，较2021年翻番 [1] - 债券发行加权平均成本压降至2.54%，较其间最高点下降224个基点 [1] - 2025年以来，绿色债、科技创新债、知识产权ABS、类REITs等创新品种年内发行规模超过210亿元，较去年全年发行量增长135% [1] 资本对新兴及未来产业的作用 - 资本市场为技术从实验室走向生产线、创新企业从初创迈向成熟提供长期稳定的资本支持与精准赋能 [2] - 担当“价值发现者”，让新兴与未来产业强筋健骨，实现新枝抽新芽 [2] 资本对传统产业转型的作用 - 资本市场通过融资、并购重组、资源配置等功能，助力河南传统产业链向高端化、智能化、绿色化转型 [2] - 担当“资源整合者”，让传统产业脱胎换骨，实现老树开新花 [2] - 洛轴集团借助河南省先进制造业发展基金支持，5年投入20多亿元推进智能化改造，高端产品占比升至近70%，海上风电轴承国内市占率达45% [2] - 中信重工借力资本市场向智能化、绿色化、融合化全面转型，构建四大业务协同发展格局，产品研发周期缩短15%，生产效率提升20%，成为全国首批“数字领航企业” [2] 产业协同发展成效 - 传统产业“焕新”升级，夯实了经济稳定运行的“压舱石” [3] - 新兴与未来产业向“新”而行，构筑了未来发展的“增长极” [3] - 充分发挥资本作用，让“老树”与“新枝”共同发展，打造出兼具规模、韧性与后劲的产业生态 [3] - 河南以产融协同重塑竞争力，在高质量发展道路上赢得更广阔未来 [3]

座谈会概况 - 座谈会主题为“浙商联世界 智能创未来”，旨在以全球浙江商会为纽带，传承浙商精神，促进资源与义乌发展协同 [1] - 活动吸引来自新加坡、加拿大、缅甸、哈萨克斯坦、泰国等国际浙江商会和国内上海、广东、山西、云南、宁夏等地的浙江商会会长、秘书长参与 [1] 义乌市产业与营商环境 - 义乌正以第六代市场全球数贸中心为新起点，加速贸易数字化升级 [3] - 产业构建呈现“传统根基稳固、新兴枝干壮大、未来产业萌发”的现代化矩阵，并以全生命周期服务理念打造最优营商环境 [3] 海外浙商观点与建议 - 意大利华侨华人友好协商会主席认为义乌是“世界级大超市”，信息技术与智能应用领先，呼吁将先进产品和智能技术带向全球 [4] - 美国浙杭商会会长指出义乌在机械、低空经济等领域有创新成果，应把握机遇推向全球 [4] - 新加坡浙商总会创始会长建议借助资本力量和中立平台，推动高端装备与技术走向东南亚及全球市场 [4] - 多国浙江商会代表普遍认为应搭建数字贸易平台，响应“一带一路”，实现浙江制造“走出去”和海外资源“引进来”的双向合作 [5] 国内浙商协作与发展 - 宁夏浙江商会会长主张延续抱团发展传统，推动宁夏特色产业与义乌商贸优势深度融合，并实现海外优质资源反哺家乡 [6] - 内蒙古浙江商会会长希望结合南方先进理念与北方区位资源，推动蒙浙两地产业互利共赢 [6] - 山西省浙江企业联合会执行会长建议丰富义乌展品品类，将中国矿山装备制造优势通过此“世界窗口”展示 [7] - 广东、湖北、云南、甘肃等地商会分别分享了在低空经济、产业承接、跨境物流及装备出口方面的合作前景 [7] 智库研究与趋势指引 - 浙商发展研究院副院长建议浙商开拓数字服务贸易新蓝海，建设重大物流平台与基础设施，在加强区域及企业合作中发挥更大作用 [8] - 长三角（浙江）民营经济研究会驻会副会长提出应对挑战的建议：持续推进创新、开拓非洲及中东等新兴市场、利用120多个境外经贸合作区抱团发展、充分利用RCEP等自贸协定政策红利、注重提升ESG水平 [8]

中拉经贸合作概况 - 第十八届中国—拉美企业家高峰会在郑州举行，拉美各界嘉宾参观当地企业并探讨合作 [1] - 中拉经贸合作故事每日上演，涵盖数字基础设施、工程机械、消费品等多个领域 [2] - 拉美嘉宾在参观交流中勾勒出合作共赢的蓝图，智利科金博港计划推进扩容升级并重点加强与亚洲市场的贸易联结 [3] 宇通客车 - 公司是拉美市场主流的中国客车品牌，自2005年布局拉美市场至今，累计保有量已超2.8万辆 [1] - 公司建立了全球最大的新能源客车生产基地，年产量超过15万辆，为拉美市场提供可持续发展案例 [2] - 拉美嘉宾体验公司研发的自动驾驶巴士"小宇2.0"并观看新能源客车在45°斜坡路面的测试 [1] 超聚变 - 公司设立拉美地区部，布局墨西哥供应中心与巴西合资公司，在拉美已有300多个合作案例 [2] 中铁装备与郑煤机 - 公司的隧道机械与矿山装备服务于秘鲁、智利的项目 [2] 蜜雪冰城 - 公司的"甜蜜半径"拓展至拉美，已与巴西出口投资促进局签署协议落地多项合作 [2] - 公司墨西哥首店正在筹建，将为当地消费者带来更高品质、更具性价比的选择 [2] - 墨西哥联邦参议院亚太委员会主席惊讶于公司产品清新的口感与亲民的价格，指出在墨西哥同样饮品的价格要高得多 [2] 拉美市场机遇 - 墨西哥政府制定了新能源汽车发展规划，希望引进新能源汽车技术并进行本土化制造以辐射整个拉美市场 [2] - 智利科金博港地处中心位置，为新能源汽车、挖掘机、矿产等产品的重要进出口通道，期待与中国企业开展深度合作 [3]

公司基本信息 - 公司名称为北矿科技，股票代码SH 600980，当前收盘价为24.25元 [1] - 公司总市值为46亿元 [1] - 公司主营业务构成为矿山装备占比76.13%，磁性材料占比23.75%，其他业务占比0.13% [1] 公司近期动态 - 公司于2025年10月24日召开第八届第十五次董事会会议，会议以现场结合通讯方式举行 [1] - 董事会会议审议了《关于修订 <公司合规管理办法> 的议案》等文件 [1]

公司治理 - 公司第八届第十四次董事会会议于2025年8月21日以现场结合通讯方式召开 [2] - 会议审议《公司2025年半年度报告及摘要》等文件 [2] 业务构成 - 2024年度营业收入构成中矿山装备占比76.13% [2] - 磁性材料业务占比23.75% [2] - 其他业务占比0.13% [2] 市场信息 - 公司证券代码SH 600980 [2] - 收盘价25.22元 [2]

公司公告 - 北矿科技限售股份约1211 76万股将于2025年8月11日解禁并上市流通 [2] 财务数据 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为矿山装备占比76 13% 磁性材料占比23 75% 其他业务占比0 13% [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予三一国际“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 三一国际作为三一集团旗下主要能源业务主体，已建立覆盖传统矿业、港口物流、油气装备以及光伏、锂电等新能源领域的装备平台 [12] - 未来，随着全球矿业投资和物流行业发展，叠加公司市场份额提升和海外市场开拓，公司业绩有望保持增长 [12] 根据相关目录分别进行总结 三一国际：国内能源装备行业龙头 - 公司发展历程：2009 年注册成立并在香港上市，此后通过多次收购进入矿车、港口机械、新能源锂电装备、氢气和光伏产业链、油气装备、换电站及新能源电池等领域 [4][20] - 公司股权架构：股权集中，第一大股东为三一香港集团有限公司，实际控制人梁稳根持股，核心管理层均有持股 [21] - 公司主营业务与产品：包括矿山装备、物流装备、油气装备以及新兴产业四大板块，产品涵盖煤炭机械、非煤掘采、矿用车辆、智慧矿山、集装箱装备、散料装备、通用装备、成套压裂设备、钻修井机管柱自动化设备、油气田相关技术服务、光伏太阳能组件、制氢装备、动力电池模组及储能系统等 [27] - 公司经营情况与财务分析：2017 年以来收入持续增长，2024 年受毛利率下降和油气装备业务资产减值影响，归母净利润同比下降；矿山装备与物流装备为主要收入来源，2023 - 2024 年装入油气设备和新兴产业；2021 年以来毛利率和费用率基本稳定，净利率受减值等因素影响有所下降；海外收入快速增长，小港机与矿车主机收入占比较高；公司资产负债率逐渐回升，周转率、盈利能力短期承压 [29][32][38] 矿山装备：全球资本支出维持高位，智能化趋势凸显国内企业竞争优势 - 煤矿机械：煤炭仍为重要能源，我国煤炭产量持续增长，行业利润维持高位，资本支出持续增长；煤机行业收入增长稳定，市场集中度逐渐提升；公司煤机产品覆盖“三机一架”，产品系列齐全，收入快速增长，市场份额持续提升 [6][72][74] - 矿车业务：我国矿用自卸车和宽体自卸车销量逐渐增长，市场规模稳步提升，新能源宽体自卸车渗透率有望快速提升；大宗商品价格维持高位，支撑矿业盈利与资本开支，全球矿卡市场规模有望增长；公司矿卡产品品类齐全，无人矿卡向批量复制发展 [85][90][106] 物流装备：市场份额持续提升，小港机优势明显 - 我国集装箱吞吐量持续增长，复合增长率高于全球，港口吞吐量增长叠加智能化趋势，我国及全球港口机械市场规模有望持续增长 [110][113] - 振华重工为岸桥龙头，三一国际小港机市占率领先，港机产品系列丰富，电动化、智能化优势凸显 [119][123] 油气装备&新兴产业：各项业务发展迅速，渐具规模 - 油气设备：需求增长叠加“增储上产”，我国及全球油气产量持续增长，油价维持高位，支撑油气公司资本开支，公司油气设备以压裂设备为核心 [126][136][141] - 光伏：碳中和进程持续推进，我国及全球光伏装机快速增长，但产能过剩下行业持续亏损，未来“反内卷”政策有望出台，三一硅能光伏全产业链布局，绿色矿山等应用场景优势独特 [143][146][147] - 锂电行业：政策支持叠加车企加大销售力度，我国新能源汽车销量和渗透率持续快速提升，带动动力电池产销两旺，三一锂能重点布局换电、电池系统和储能，发展迅速 [150][156][161] 核心假设 - 矿山装备：预计 2025 - 2027 年业务收入同比增长 6.9%、12.2%、14.4%，毛利率为 27.5%、28.0%、28.5% [165] - 物流装备：预计 2025 - 2027 年业务收入同比增长 18.7%、19.8%、19.7%，毛利率为 25.0%、25.5%、26.0% [165] - 油气装备：预计 2025 - 2027 年业务收入同比增长 20.0%、18.0%、16.0%，毛利率为 20.0%、22.0%、24.0% [166] - 新兴产业：预计 2025 - 2027 年业务收入同比增长 74.9%、60.5%、31.3%，毛利率为 10.1%、10.7%、12.0% [166] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年，公司营业收入为 258.0、313.3、373.4 亿元，同比增长 17.8%、21.4%、19.2%；净利润 22.3、27.7、35.4 亿元，同比增长 102.0%、24.3%、28.1%；对应 2025 年 7 月 22 日收盘价，市盈率为 11.2、9.0、7.0 倍 [12][170]