公司股本变动概况 - 2025年第三季度公司总股本增加265,840股，期末总股本达到273,772,573股 [1][12] - 股本增加主要源于股票期权激励计划行权增加265,607股以及可转换公司债券转股增加233股 [12] - 控股股东持股数量未变，持股比例由28.03%微降至28.00% [1] 可转换公司债券核心信息 - 公司可转换公司债券简称“科利转债”，债券代码127066，当前转股价格为人民币148.70元/股 [2][10] - 可转债转股期自2023年1月16日起至2028年7月7日止，转股股份来源为新增股份 [2][4] - 截至2025年第三季度末，可转债因转股累计减少金额35,400元，累计转股数量为1,152股，剩余可转债金额为1,534,186,800元 [11] 可转债转股价格调整历史 - 初始转股价格为人民币159.35元/股，后因股票期权行权、权益分派及向特定对象发行股份等因素多次调整 [5] - 2023年因股票期权行权，转股价格由159.35元/股调整为159.22元/股 [6] - 2023年因实施2022年度权益分派（每10股派现3.00元），转股价格由159.22元/股调整为158.92元/股 [7] - 2023年因向特定对象发行股票33,471,626股，转股价格由158.92元/股调整为152.20元/股 [8] - 2024年因实施2023年度权益分派（每10股派现15.00元），转股价格由152.20元/股调整为150.70元/股 [9] - 2025年因实施2024年度权益分派（每10股派现20.00元），转股价格由150.70元/股调整为148.70元/股 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮行情驱动核心动力是风险偏好提升，当前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利一起区间震荡，上下沿对应今年年初和9月初位置，9月25日逼近2024年10月12日近年最低位 [4] - 近阶段行情由“银行 + 微盘”向科技转变有盈利铺垫，经济整体底部磨底但局部拐头向上，私人部门负债增速下行底部出现在2024年10月，截至2025年7月未创新低 [4] - 经济局部景气体现在双创领域，双创引领行情有盈利支撑，印证风险偏好是盈利的内生变量 [4] - 转债长周期与权益同步，转债估值的周期性回复带来左侧加仓和止盈信号，短期波动可能是权益的领先和增强，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，节前情绪或以止盈为主，节后关注局部景气行业和业绩兑现标的 [6] 根据相关目录分别总结 01 风险偏好将跟随盈利区间震荡 - 本轮风险偏好修复或基本到位，用万得全A市盈率倒数与十债收益率之比衡量，风险偏好是盈利的内生变量，经济进入窄幅震荡阶段后，风险偏好可能转入区间震荡，当前已逼近近年最低位 [8] - 经济基本面整体仍处磨底阶段，二季度实际GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点，投资端持续低迷，制造业优势支撑生产与出口，消费受国补、CPI、地产等因素影响，工业产品价格呈缩量涨价趋势，从Wind全A盈利数据看经济仍在磨底 [11][14] 02 基本面局部景气对应双创行情 - 分板块来看，创业板与科创50业绩有明显底部企稳或大幅改善，营收方面，2025Q2科创50和创业板改善幅度领先，微盘和红利指数跌幅明显；毛利率方面，科创50提升显著，创业板虽下滑但仍为最高；大部分指数2025Q2归母净利增速环比下滑，科创版大幅改善，创业板增速领先 [5][18][21] - 分行业来看，2025Q2归母净利润同比增长靠前的行业有游戏、钢铁、贵金属等，跌幅靠前的有房地产、煤炭、石油石化等；增速为正且较2025Q1改善的行业有银行、保险Ⅱ等；利润增速较高的行业有色、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业等，底部改善的行业有黑色金属、非金属矿等 [29] - 从基本面看，增速较好的行业为贵金属、电子等，底部改善的有建材、家具、钢铁；结合估值历史分位，业绩增速高且估值仍有一定空间的行业为电力设备、新能源、游戏、消费电子 [30] 03 转债跟随权益挖掘局部景气板块 - 全A基本可以解释转债长周期大部分波动，用权益市场指数等对全市场转债价格中位数进行步进法回归，结果显示转债表现主要跟随权益市场，权益走势可解释转债市场价格波动的91.4%，再叠加隐含波动率可解释95.2%，此外转债市场交易量可解释1%，ETF份额解释能力为0.3% [45][48] - 转债估值的短期波动带来左侧加仓和止盈的信号，6月23日至8月25日，转债估值主动抬升涨幅大于正股，8月27日提前进入下跌震荡周期且跌幅大于全A，其自身估值短期波动可协助做左侧预判 [45][61] - ETF份额对底层转债标的价格波动影响较小，9月以来转债ETF份额增速大幅下降或更多反映在情绪和估值方面 [64] - 节前估值或受止盈情绪影响，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，隐含波动率36%处于76%历史分位，绝对价格129.8元，供求严重失衡支撑高估值 [67] - 盈利好的个券涨幅更大且更为抗跌，6月23日至8月25日，转债跟随正股大涨，成长板块领先，个别板块转债表现强于正股，股性转债正股与估值同涨，低价转债被大幅杀估值，次新债、军工、农林牧渔、银行转债涨幅超过正股；8月25日至9月23日，转债领先于全A下跌，后续走势弱于权益，主要因转债估值波动的周期性 [70][77] - 2030年碳达峰目标下，新能源或为未来五年最为确定性的交易方向之一，汽车、锂矿、光伏为反内卷重点领域，新能源汽车渗透率持续提升，储能市场迎来重要拐点 [83] - 科达利为全球精密结构件龙头，高端产品占比高，核心客户为主流电池厂与车企且绑定紧密，智能制造降本，产能全球布局，布局机器人市场打造第二增长曲线，近年业绩稳健增长，科利转债发行规模15.3亿，价格相对“保守”，为正股优质的进攻型转债，暂时没有强赎风险 [87][89][92] - 宏发股份为全球最大的继电器生产商，形成全产业链元器件布局，新能源和工业领域需求企稳回升，新产品业务稳步发展，未来看点包括欧洲新能源车渗透率提升、光储充一体化、AI数据中心领域、全球化布局等，宏发转债发行规模20亿，下修条款较为宽松，有望伴随正股继续上涨，转股溢价率随之压缩 [95][97][101]

政策与产业驱动 - 2025年人形机器人产业进入政策与应用场景双重驱动阶段，顶层政策将具身智能与智能机器人纳入战略重点[1] - 特斯拉2026年计划出货5-10万台人形机器人，2027年目标出货50-100万台[8] - 宇树科技2025年6月完成近7亿元人民币C轮融资，7月进入上市辅导阶段[8] 本体与整机 - 整机环节标的稀缺，银轮转债布局热管理、旋转关节、执行器和灵巧手四大模块，已取得10项专利授权[24] - 道通转债AI及软件业务2025年上半年收入达2.81亿元，同比增长33.35%[25] 核心零部件 - 执行器价值量占人形机器人整体近50%，包括丝杠、减速器与电机三大部件[32] - 灵巧手技术壁垒高，福立转债开发微型行星滚柱丝杠并向5家头部客户送样，已实现营收约百万元[40] - 传感器环节成长性依赖多传感器融合方案，保隆转债智能传感器可应用于人形机器人场景[44] 材料领域 - 轻量化材料需求显著，宇树R1机器人重量从35kg降至25kg，减重28.6%[52] - PEEK材料轻量化优势突出，科利转债PEEK谐波减速机减重39%，摆线减速机减重27%[35] - 电子皮肤材料包括基底材料（PI、有机硅）、导电材料（炭黑）及界面改性剂（硅烷）[58] 其他零部件 - 能源环节亿纬锂能小圆柱电池出货量全国第一、全球第四，覆盖人形机器人和机器狗应用[46] - 华锐转债刀具产品应用于电机、轴承、减速器、丝杠加工，已获宇树科技小批量订单[47]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本轮转债调整源于“畏高情绪”与负债端、权益市场的共振，仍孕育着潜在参与机会，市场股性>债性，建议基于申购资金实际参与时间点与回撤承受能力积极应对[6][23] - 择券可关注多主题埋伏、重视弹性品种、关注个券条款变化、筛选超跌品种、关注左侧低价品种等线索[7][25] 根据相关目录分别进行总结 当“畏高情绪”遇上权益共振 - 8月27日转债市场调整，中证转债指数收于476.94，跌幅2.82%，同期国证2000/可转债正股等权指数跌幅分别为2.01%/2.44%，科创50指数上涨0.13%，信息科技/可选消费行业品种跌幅居前[6][10] - 调整原因：直接因素是转债ETF午后快速下行，其净值相较IOPV明显折价偏离，且规模领先多数主动固收+基金，对单只转债持有占比高；权益层面行业涨跌分化，投资者关注高低切/小切大逻辑，权重板块有调整压力；主动层面是“畏高情绪”下主动配置切换与止盈，当前价格/估值组合接近2021年Q4水平，市场对价格突破与估值压力敏感[6][13][16] - 转债内生供需错位逻辑未变，市场规模收缩或延续，年内可能回落至6000亿元以下，增强品种需求短期难降，若转债仓位整体修复3%，可带来200亿以上需求缺口[6][20] - 增量资金驱动的权益市场行情逻辑未逆转，年初无风险利率下行使股债性价比背离，保险配置偏好向权益类资产倾斜，2025年主要机构预计带来3万亿增量资金入市，目前资金驱动才到中场，后续转债或有正股支撑[6][21] 哪些转债品种超跌？ - 权益牛市氛围下行业轮动加快，建议多主题埋伏，如消费电子、T链机器人、化工品种、国产算力芯片、创新药等[7][25] - 重视转债弹性品种，关注调整后价格合适、具备性价比的品种，适当放宽回撤限制[7][25] - 关注个券条款变化，包括存在条款套利空间的高价低溢价转债和临期、有促转股诉求的转债品种[7][25] - 关注超跌机会的转债品种，筛选思路为相对正股和转债平均跌幅超跌品种以及估值压缩占比贡献较大品种的估值修复，如富春转债等[7][25] - 基本面改善的左侧低价品种有性价比，如首华转债、乐普转2等[7][25]

公司债券概况 - 公司发行可转换公司债券"科利转债"，债券代码127066，发行规模15.34亿元，债券期限6年，票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00% [3] - 债券起息日为2022年7月8日，转股期限自2022年11月16日至2028年7月7日，转股价格初始为152.20元/股，后调整为150.70元/股 [3][4] - 债券无担保，发行时主体评级和债项评级均为AA，跟踪评级维持AA [3] 经营与财务情况 - 公司2024年营业收入120.30亿元，同比增长14.44%，营业成本91.00亿元，同比增长13.28%，利润总额16.92亿元，同比增长24.56% [7] - 锂电池结构件业务收入114.73亿元，毛利率25.01%，汽车结构件业务收入5.32亿元，毛利率9.10% [7] - 公司总资产190.51亿元，净资产116.85亿元，资产负债率38.67%，较上年下降0.30个百分点 [7] 重大事项 - 2024年公司两次触发转股价格向下修正条款，但董事会决定不向下修正转股价格，分别于4月18日和8月8日公告 [4][5] - 公司实施2023年度权益分派，每10股派发现金红利15.00元，导致转股价格从152.20元/股调整为150.70元/股 [4] 募集资金使用 - 募集资金净额用于新能源动力电池精密结构件项目6亿元、新能源汽车锂电池精密结构件项目（二期）7亿元、补充流动资金2.15亿元 [7] - 募集资金使用与约定用途一致，专项账户运作正常，受托管理人核查未发现异常 [7][8] 偿债能力分析 - 公司2022-2024年营业收入分别为86.54亿元、105.11亿元、120.30亿元，经营活动现金流净额分别为4.38亿元、7.48亿元、21.48亿元，偿债能力稳定 [11] - 公司制定专项偿债保障措施，包括资金管理、债券持有人会议规则等，报告期内未发生偿债风险 [8][9]

聚赛龙 - 控股股东及实控人拟合计减持不超过3%的公司股份 [1] 丝路转债 - 信用等级由原评级下调至A [1] - 受宏观经济周期调整和政府预算下降影响 多个项目延期或取消 导致各类业务收入规模同比显著下降 [1] - 人工固定成本刚性支出压力大 各业务板块毛利率同比显著下降 综合毛利润及利润总额均出现亏损 [1] - 2024年下半年起调整客户结构并降本增效 2025年1-3月完工项目增加及费用管控加强 营业总收入和盈利能力同比提升 亏损幅度同比收窄 [1] - 截至2024年底资产结构未重大变化 但应收账款计提坏账准备规模大 存在回收风险 [1] - 债务规模增长 债务负担较重 2024年经营活动现金转为净流出 偿债能力指标显著弱化 [1] 共同转债 - 信用等级由原评级下调至A [2] - 产品价格下降叠加单位生产成本和期间费用增加 导致收入下降和利润总额亏损 [2] - 经营性净现金流转为净流出 全部债务保持增长 债务负担增加 [2] 其他转债动态 - 永贵转债 科利转债 华宏转债均公告不下修转股价 [2] REITs动态 - 中银中外运仓储物流REIT（508090）开放申购 [2]

董事会会议召开情况 - 公司第五届董事会第十九次（临时）会议于2025年6月20日召开，采用现场与通讯表决相结合的方式 [1] - 会议应到董事7名，实到7名，其中4名董事通过通讯表决 [1] - 会议由董事长励建立主持，监事和高级管理人员列席 [1] 董事会会议审议情况 关于不向下修正科利转债转股价格的议案 - 截至2025年6月20日，"科利转债"已触发转股价格向下修正条款 [1] - 董事会决定本次不向下修正转股价格，并在未来6个月内（至2025年12月22日）即使再次触发条款也不提出修正方案 [2] - 2025年12月23日起若再次触发条款，董事会将重新审议是否修正 [2] - 议案表决结果为7票赞成、0票反对 [2] 关于投资建设匈牙利动力电池精密结构件三期项目的议案 - 公司拟使用不超过5,000万欧元自有资金在匈牙利建设动力电池精密结构件三期项目 [2] - 议案已通过董事会战略委员会第八次会议审议 [3] - 议案表决结果为7票赞成、0票反对 [3]

转股价格修正条件触发情况 - 公司股票在连续三十个交易日中已有十个交易日的收盘价低于当前转股价格的85%（即126.40元/股）[1] - 当前转股价格为人民币148.7元/股[1] - 转股起止时间为2023年1月16日至2028年7月7日[1] 修正条件触发时间及后续安排 - 触发转股价格修正条件的期间从2025年5月30日起算[1] - 若触发条件，公司将及时履行后续审议程序和信息披露义务[1]

报告核心观点 5月权益市场震荡上行，金融医药占优，转债估值高位回落；6月权益市场或震荡，转债市场股性估值回落风险释放但向上有制约，债性估值短期难向上，建议控制仓位，平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，并推出6月转债组合；同时需关注转债条款变化及供需情况[11][3][4]。 5月权益与转债市场行情复盘 权益市场震荡上行，金融医药占优 - 5月权益市场先升后降，主线与方向分化，假期后首周高开上涨，12日关税扰动趋缓，第二周“高低切”震荡回落，第三周经济数据增速承压、LPR首降后市场仍缺主线，第四周延续震荡[11]。 - 科创50指数5月下跌3.5%，其余A股主要风格指数小幅收涨，中证2000领涨；产业链上科技TMT跌0.87%，医药、金融地产板块领涨，涨幅分别为6.24%、3.97%，先进制造、周期、消费板块分别涨2.52%、2.23%、1.71%[13]。 - 5月仅6个申万行业指数收跌，电子行业领跌，军工、环保等行业涨幅超5%；转债正股与全行业表现类似，转债表现整体跟随正股，银行转债涨3.04%表现优异[21]。 - 4月主要宽基权益指数ETF大幅净流入1500亿元后，5月小幅净流出115亿元，缩量主力为中证500相关ETF；博时可转债ETF基金份额下降1.5亿份，海富通转债ETF份额及资产净值基本持平[24]。 转债估值高位回落，高价转债回调 - 5月转债股性估值高位回落，债性估值相对稳定，百元平价溢价率回落至22%以下，转债市场价格中位数约120元，偏债型转债纯债溢价率小幅升至3%以上但仍属历史50%分位数以下[2][29]。 - 5月AAA转债月内强势领涨，但年内收益不及AA - 及以下；小盘、A及以下转债弹性好，AA及AA + 转债抗跌及反弹能力弱，年内收益偏低[38]。 - 个券层面，农业农药、电子半导体主题概念转债领涨，跌幅前十个券以强赎或冲高后回落转债为主[40]。 6月，转债市场展望与配置策略 经济与权益基本面展望 - 关税不确定性影响显现，4月以来出口及国内制造业投资增速放缓，地产投资同比下滑幅度加深；5月关税影响弱化，出口订单反弹带动PMI窄幅回暖，制造业PMI环比上升0.5pct至49.5%，建筑业、服务业PMI有不同变化[44][46]。 - 6月及后市宏观经济能见度低，A股主要宽基指数估值处于历史中高分位数，权益市场或震荡，关注科技自主可控等局部赛道机会及优势产业龙头[3][50]。 - 结合产业高频数据，能源、化工及建材价格回落，养殖利润震荡，新能源汽车销量创新高，消费电子需求未改善，新能源板块内部分化，风电招标需求向好[53]。 转债市场展望与个券组合 - 转债股性估值回落风险释放但向上有制约，债性估值短期难向上，当下偏股型、平衡型转债转股溢价率回落至2017年以来50%分位数以下，6月为转债更新评级密集披露期，信用风险担忧下债性估值难向上[57]。 - 转债信用风险定价较理性，评级下调引发的阶段性价格波动仍难避免，建议结合债务压力等筛选潜在标的并换仓[64]。 - 配置策略上，建议短期内控制转债仓位，平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，关注内需政策支撑、防御型、出口链与内需共振及成长硬科技赛道转债[65]。 - 推出6月转债组合，包括新能源、顺周期、电子半导体等方向转债[66]。 转债条款跟踪与供需展望 条款：下修与赎回跟踪 - 5月触发下修转债数量及提议下修倾向偏低，3只转债提议下修，下修倾向仅5.8%，8只转债公告下修结果，部分下修失败或未到底[68]。 - 6月有35只存续转债不下修区间即将到期，建议关注下修倾向变化；5月市场震荡，触发强赎转债数量较多，强赎倾向环比回落，6月有20只转债不强赎区间到期，强赎风险相对可控[68][76][77]。 转债供需复盘与展望 - 5月仅公告新发1只转债，无转债上市，交易所未新增受理转债预案，4只转债获证监会同意注册，3只转债获上市委通过[81]。 - 2025年转债新增供给仍有限，自2023年初至2025年5月30日，各阶段预案转债数量及规模有不同情况[81]。 - 需求端，5月企业年金等机构增持沪市转债，银行理财止盈明显，QFII持券面值大幅提升；深市转债中，企业年金等持有转债市值增长明显，基金及专户持有市值环比下降[88][89]。 - 短期内转债供给缩量大趋势下，转债估值面临一定支撑[93]。 附录：正股产业数据图表 上游能源、材料价格 - 展示布伦特原油、天然气、煤炭、铜、铝合金、铁矿石及钢材等价格走势图表[95][97][105]。 中游化工、建材价格 - 展示化工产品与化纤价格指数、热塑性塑料、烧碱、纯碱、钛白粉、橡胶、建材综合指数、水泥、沥青、玻璃等价格走势图表[109][115][117]。 生产/消费：开工率/物流 - 展示唐山高炉、国内PTA、汽车半钢胎开工率及国内出口集装箱价格指数等走势图表[124]。

可转债发行与上市情况 - 公司公开发行可转换公司债券15,343,705张，每张面值100元，募集资金总额153,437.05万元，扣除发行费用1,926.61万元后，募集资金净额151,510.44万元 [1] - 可转债于2022年8月3日在深交所挂牌交易，债券简称"科利转债"，债券代码"127066" [2] - 转股期自2023年1月16日起至2028年7月7日止，转股股份来源为新增股份 [1][2] 转股价格调整情况 - 初始转股价格为159.35元/股，后因股票期权行权、权益分派及定向增发等因素多次调整 [2][3][4][5][6] - 2023年1月因股票期权行权总股本增加328,683股，转股价格调整为159.22元/股 [2] - 2023年5月因2022年度权益分派（每10股派3元），转股价格调整为158.92元/股 [3][4] - 2023年8月因定向增发33,471,626股，转股价格调整为152.20元/股 [5] - 2024年5月因2023年度权益分派（每10股派15元），转股价格最终调整为150.70元/股 [6] 转股及股本变动情况 - 截至2025年第一季度末，"科利转债"累计转股835股，剩余可转债金额1,534,235,200元（15,342,352张） [6] - 公司总股本从271,361,808股增至273,470,812股，主要因股票期权激励行权增加2,109,004股及可转债转股7股 [6] - 高管锁定股减少1,117,800股至76,669,040股，占总股本比例降至28.04% [6]