核心观点 - 徐传化父子从一勺价值2000元的盐中汲取教训，掌握核心技术后，将家庭作坊发展为年收入千亿的传化集团 [3][4][56][58] - 公司通过自主研发"901特效去油灵"打开全国市场，并逐步拓展至物流、农业等领域，形成多元化产业布局 [74][91][97] - 创始人徐冠巨以技术创新驱动转型，将传统化工业务延伸至半导体、新能源汽车等高科技领域 [104][106] 创业历程 初始阶段 - 1985年徐传化借2000元创办液体肥皂作坊，使用七石缸和铁锅作为生产设备，首年销售额33万元 [33][34][47] - 1988年徐冠巨研制10个新品种，销售额达140万元，企业更名为萧山市宁围助剂厂 [64] - 1989年租地建厂，员工增至40人，年销售额突破200万元 [65] 技术突破 - 1990年推出"901特效去油灵"，使印染前处理成本降低50%，单吨产品节约8500度电和12吨煤 [74][83] - 1992年该产品带动销售额突破2000万元，获11项国家和省级发明奖 [85] - 1995年成立传化集团，业务扩展至造纸、塑料化学品等领域 [91] 业务转型与扩张 物流板块 - 2003年首创"公路港"模式，2024年建成73个公路港，日均处理7000辆货车和4.8万吨货物 [97][100][109] - 物流服务使客户到货及时率提升5%-20%，物流管理费用降低10%-30% [108] - 2016年传化股份更名为传化智联，向智能物流转型 [106] 化工升级 - 化工产品扩展至近2万个品类，应用于芯片、半导体、光伏等高科技产业 [104] - 2024年营收达267.17亿元，全球布局20多个生产基地和8个研发中心 [106] 经营数据 - 2016年徐氏父子以464亿元身家成为萧山首富 [105] - 2024年公司位列中国企业500强，业务覆盖全球130多个国家 [106][110]

市值与估值提升 - 公司今年披露《估值提升计划》，提及增持和重组，目前正积极评估，如有相关计划将依规披露 [1][2][3] - 公司长期重视企业高质量发展和资本市场价值表现，坚持通过经营驱动内在价值和市值提升，已披露估值提升计划并将积极推动落实 [2][8] - 公司管理层将根据市值提升计划推动相关举措，若引入战略投资者将及时公告 [3] 业务合作与布局 - 5月8日控股股东传化集团与浙江人形机器人创新中心达成战略合作，公司将发挥物流和化学板块优势，围绕业务场景和新材料探索人形机器人应用及技术创新 [2][6] - 公司与蚂蚁集团有良好合作基础，持有蚂蚁消金5.01%股份，将围绕“场景 + 新技术”“场景 + 新模式”加强合作，探索业务可能性 [7][13] - 公司控股股东传化集团参股钱塘征信，公司将利用其资源，加强与蚂蚁集团及钱塘征信业务合作交流 [4][7] - 公司物流业务以公路港为中心搭建供应链物流服务，挖掘属地市场机会，拓展业务，深化与化学板块联动 [10] - 公司重视全球布局，化学业务产品出口超100多个国家和地区，未来将强化海外业务 [9] 融资与资产处置 - 公司拟申请注册发行中期票据不超过10亿元，用于补充流动资金、项目投资建设、偿还公司债务 [3] - 青岛公司和支付公司转让正在推进，相关资产处置收益未体现在2025年第一季度报告中 [4] 业务经营情况 - 传化合成分拆上市已报证监局辅导，后续进展将依规披露 [2] - 2024年计提3.6亿减值准备，2025年一季度计提7千多万，主要为化学板块应收账款坏账准备计提 [4] - 稀土顺丁橡胶价格为14500元，毛利率17.61% [5] - 杂化苯基硅树脂及制备技术于2024年申请专利，目前处于小试阶段，聚焦耐高温涂层领域市场 [7] 技术应用与发展 - 公司完成DeepSeek大模型本地化部署，应用于物流园区客户服务和专线智能报价场景，后续将推动AI技术与实体产业融合 [9] 行业地位与产品 - 化学板块聚焦功能化学品与新材料领域，纺织化学品产能和市场占有率全国第一、全球第二，是纺织印染助剂国家标准领衔制订者 [10] - 稀土顺丁橡胶业务市场占有率国内超60%、亚洲第一，镍系顺丁橡胶市场占有率全国前三，是国内技术实力最强的顺丁橡胶生产企业之一 [10] 政策影响 - 中美联合声明对关税政策调整，公司及产业链合作伙伴有出口业务，预计对业务产生积极影响 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 行业景气度触底，2024年公司营收同比基本持平但利润下滑，主要因油价下跌及库存损失 [10] - 企业发展持续推进，2024年多个项目投产或试生产成功，金塘新材料等项目有序推进 [10] - 炼化景气度有复苏机遇，随着炼化行业与成品油流通持续规范化，行业景气度有望迎来复苏 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025年每股收益EPS预测为0.31元（原预测1.02元），添加2026 - 2027年预测为0.39和0.49元 [2] - 采取历史估值法，参考公司过去5年PB（TTM）均值3.28，考虑行业景气度底部及预期ROE水平低于历史水平给予20%折价，按25年每股净资产预测值4.82元对应目标价为12.64元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|325,112|326,475|355,946|356,135|356,326| |同比增长 (%)|12.5%|0.4%|9.0%|0.1%|0.1%| |营业利润(百万元)|1,560|2,004|9,141|11,231|13,439| |同比增长 (%)|-72.3%|28.5%|356.1%|22.9%|19.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,158|724|3,131|3,996|4,918| |同比增长 (%)|-65.3%|-37.4%|332.1%|27.6%|23.1%| |每股收益（元）|0.11|0.07|0.31|0.39|0.49| |毛利率(%)|11.5%|11.5%|12.9%|13.4%|14.0%| |净利率(%)|0.4%|0.2%|0.9%|1.1%|1.4%| |净资产收益率(%)|2.5%|1.6%|6.8%|7.9%|8.9%| |市盈率|71.6|114.5|26.5|20.8|16.9| |市净率|1.9|1.9|1.7|1.6|1.4| [4] 公司表现情况 |时间区间|绝对表现%|相对表现%|沪深300%| |----|----|----|----| |1周|1.61|1.84|-0.23| |1月|-6.51|-2.93|-3.58| |3月|-7.25|-6.15|-1.1| |12月|-28.76|-32.93|4.17| [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据等项目及各年数据 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各年数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 行业景气度触底，2024年公司营收同比基本持平但利润下滑，主要因油价下跌及库存损失 [10] - 企业发展持续推进，2024年多个项目投产或试生产成功，金塘新材料等项目有序推进 [10] - 炼化景气度有复苏机遇，随着炼化行业与成品油流通持续规范化，行业景气度有望迎来复苏 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025年每股收益EPS预测为0.31元（原预测1.02元），添加2026 - 2027年预测为0.39和0.49元 [2] - 采取历史估值法，参考公司过去5年PB（TTM）均值3.28，考虑行业景气度底部及预期ROE水平低于历史水平给予20%折价，按25年每股净资产预测值4.82元对应目标价为12.64元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|325,112|326,475|355,946|356,135|356,326| |同比增长 (%)|12.5%|0.4%|9.0%|0.1%|0.1%| |营业利润(百万元)|1,560|2,004|9,141|11,231|13,439| |同比增长 (%)|-72.3%|28.5%|356.1%|22.9%|19.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,158|724|3,131|3,996|4,918| |同比增长 (%)|-65.3%|-37.4%|332.1%|27.6%|23.1%| |每股收益（元）|0.11|0.07|0.31|0.39|0.49| |毛利率(%)|11.5%|11.5%|12.9%|13.4%|14.0%| |净利率(%)|0.4%|0.2%|0.9%|1.1%|1.4%| |净资产收益率(%)|2.5%|1.6%|6.8%|7.9%|8.9%| |市盈率|71.6|114.5|26.5|20.8|16.9| |市净率|1.9|1.9|1.7|1.6|1.4| [4] 公司表现情况 |时间范围|绝对表现%|相对表现%|沪深300%| |----|----|----|----| |1周|1.61|1.84|-0.23| |1月|-6.51|-2.93|-3.58| |3月|-7.25|-6.15|-1.1| |12月|-28.76|-32.93|4.17| [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据等项目及各年数据 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各年数据 [13]

公司业绩 - FY24收入3264 75亿元 同比+0 4% 归母净利润7 24亿元 同比-37 4% [1] - 4Q24收入812 79亿元 同比-5 6% 环比-3 2% 归母净利润-1 52亿元 [1] - 1Q25收入749 75亿元 同比-7 5% 环比-7 8% 归母净利润5 88亿元 同比+6 5% 环比扭亏 [1] - 浙江石化FY24净利润35 4亿元 同比+159% 1Q25净利润12 7亿元 同比+1% 环比+40% [1] - 中金石化FY24亏损12 49亿元 PTA+瓶片FY24亏损约2 6亿元 [1] 成本与盈利修复 - 1Q25秦皇岛动力煤价格从765元/吨跌至652元/吨 公司炼厂对煤炭敞口较大 成本端受益明显 [2] - 烯烃价差坚挺 PX和纯苯价差回落 丁二烯/丙烯腈/双酚A/EVA等品种价差明显提升 [2] - 2Q25布伦特原油均价降至66 6美元/桶 环比下降8 3美元/桶 预计对3Q25及之后化工品盈利改善有帮助 [2] 产品布局与升级 - 浙江石化2024年投产1000吨α-烯烃中试装置 10万吨稀土顺丁橡胶试生产成功 38万吨/年聚醚装置产出合格产品 [2] - 高性能树脂 高端新材料等项目有序推进 浙江石化油品 芳烃联合 乙烯裂解等装置持续进行一体化升级改造 [2] 投资者回报 - 荣盛控股2024年累计增持16 93亿元 2025年4月8日再次启动10-20亿元增持计划 [3] - 2024年现金分红9 57亿元 占可分配利润34% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-26年净利润40 6%/27 0%至18 96亿元/49 22亿元 [4] - 当前股价对应2025-26年市盈率43 7倍/16 8倍 [4] - 目标价下调7 6%至9 7元 对应2025-26年市盈率51 8倍/20 0倍 较当前股价有18 4%上行空间 [4]

民营经济地位与政策支持 - 民营经济被定位为中国式现代化的生力军、高质量发展的重要基础以及实现第二个百年奋斗目标的重要力量[1] - 党和国家关于民营经济的理论政策从"允许"到"两个毫不动摇"再到"内在要素"，认识不断深化[2] - 2023年7月《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，政策体系逐步完备[5] 民营经济发展现状 - 截至2025年1月底民营企业数量达5670.7万户，是2012年的5.2倍，占全国企业总量92%以上[3] - 民营企业500强入围门槛从2014年95.09亿元提高到2023年263.13亿元，营收总额从14.69万亿元增至41.91万亿元[3] - 民营经济贡献70%以上技术创新成果，覆盖超80%专精特新"小巨人"企业和90%高新技术企业[3] - 2024年民营企业进出口总额24.33万亿元，同比增长8.8%，占外贸总值55.5%[3] 民营企业发展案例 - 维信诺科技通过自主创新实现AMOLED面板出货量全球前三，智能穿戴设备面板出货量全球第一[7][8][10] - 老板电器数字化转型后生产效率提升45%，产品研制周期缩短48%，生产成本降低21%[11] - 传化集团稀土顺丁橡胶年产能达27万吨，出口20多个国家和地区，建立20余个生产基地和8个海外研发中心[13][15] 民营经济发展机遇 - 中国拥有全球最完整工业体系，220多种工业产品产量全球第一[4] - 中国是全球第二大商品消费市场、第一大网络零售市场，14亿人口超大规模市场潜力巨大[4] - 劳动年龄人口平均受教育年限超11年，人才资源总量、科技人力资源、研发人员总量全球首位[4]