公司概况 - 巴奴国际控股有限公司正式向香港联交所递交招股书，拟于主板上市，中金公司、招银国际担任联席保荐人[3] - 公司从河南小店起家，逐步发展为中高端火锅市场代表品牌之一，目前在中国39个城市拥有145家自营餐厅[12] - 公司创始人杜中兵将创业比作"纤夫拉船"，命名灵感来源于重庆江北码头的纤夫[5] 市场定位与战略 - 公司定位为"中国最大的品质火锅企业"，2024年占据中国品质火锅市场3.1%的份额[9] - 2012年战略转型为"产品主义"，主打毛肚和菌汤特色，与海底捞形成差异化竞争[7][9] - 坚持直营模式，不开放加盟，2025年第一季度整体翻台率达3.7次，门店经营利润率23.7%[12][13] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，2025年第一季度收入7.09亿元[14] - 2022-2024年经调整净利润分别为4146万元、1.44亿元、1.96亿元，经调整净利率从2.9%提升至8.5%[15] - 2024年同店销售额同比下滑9.9%，2025年第一季度恢复2.1%正增长[15][16] 客单价与消费趋势 - 2022-2024年顾客人均消费分别为147元、150元、142元，一线城市客单价最高达165-183元[9][10] - 2024年人均消费同比下降5.33%，同期海底捞人均消费仅97.5元[10] - 行业分析师认为降价是大势所趋，消费降级背景下高端定位面临挑战[11][12] 扩张计划 - 2022-2024年门店数量从86家增至145家，扩张速度加快[16] - IPO募集资金将用于重点城市加密布局及下沉市场渗透，计划在7省建设卫星仓[17] - 资本对赌协议要求公司在2029年12月1日前完成上市，否则需回购投资人股份[24] 品牌争议与风险 - "天价土豆"事件中产品硒含量未达宣称标准，引发食品安全信任危机[18][20] - 旗下超岛火锅被曝羊肉卷掺假，涉及8345桌顾客，赔付总额835.4万元[20] - 创始人杜中兵"月薪5000不要吃巴奴"等言论引发舆论风波，损害品牌形象[21]

养殖模式升级 - 黄河口滩羊产业园建成4200亩标准化养殖基地，配备400栋高标准羊舍，每栋可养殖1000只羊[1] - 养殖模式从散养1 0时代升级至园区养殖2 0时代，再发展到牧光互补高床养殖3 0时代[1] - 机械化喂养使单次喂料时间从全天人工操作缩短至10分钟，大幅提升工作效率[1] 产业链完善 - 形成"母羊繁育-饲料加工-标准养殖-废弃物处理-屠宰深加工-冷链物流"全产业链条[1] - 大童牧业通过精细分割将整羊加工成120多个品类，单只羊利润提升至200元[2] - 50万吨/年饲草加工项目实现盐碱地芦苇秸秆资源化利用[2] 技术创新突破 - 胚胎育种中心年产5万枚优质胚胎，实现种源自主可控[2] - 基因工程研发中心建立羊只基因身份证，新品种日增重提高150克，产羔率达230%[2] - 培育的新品种雪花纹M5级别占比超10%，获中国良好农业规范认证[2] 经济效益显著 - 循环经济模式带动盐窝镇肉羊全产业链年产值达105亿元[2] - 微生物有机肥生产线实现羊粪资源化利用，形成"吃干榨净"的产业闭环[2]

公司概况 - 知名火锅品牌巴奴已向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司和招银国际 [1] - 公司2024年营业收入达23亿元人民币，净利润1.23亿元 [1] - 截至2024年，公司共有145家直营店，覆盖全国39个城市，其中80%位于二线及以下城市，河南区域占比37% [1] - 顾客人均消费138元，按2024年收入计，公司在中国火锅市场排名第三，市场份额0.4% [1] 发展历程与经营策略 - 公司成立于2001年，创始人杜中兵在河南安阳开设第一家火锅店，品牌名称源自重庆纤夫文化，主打"毛肚+菌汤"产品 [2] - 公司提倡"品质火锅"，注重食材选用、健康标准及用餐体验 [2] - 门店数量较2021年末增长74.7%，河南区域拥有53家门店，一线城市31家，二线及以下城市114家（占比78.6%） [2] - 通过中央厨房和冷链体系，门店平均后厨面积占比低于20%，中央厨房可实现次日送达 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23亿元，利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元 [3] - 利润率从2022年的-0.4%提升至2024年的5.3% [3] - 2025年第一季度营收7.09亿元（上年同期5.64亿元），期内利润5516万元（上年同期3503万元），利润率7.8%（上年同期6.2%） [3] 股权结构与融资 - 创始人杜中兵及配偶通过D&H(BVI)LTD控制75.26%股份，通过BANU UNITED LTD持有8.11%股份，合计控制83.38%投票权 [3] - 2022年8月完成1.5亿元B轮融资，投资方番茄资本持股约8% [3] 食品安全事件 - 2023年9月，旗下子品牌"超岛自选火锅"被曝光羊肉卷掺假，涉事门店共销售13451份问题产品，涉及8345桌顾客 [4] - 公司决定赔偿顾客835.4万元，并对涉事门店停业整改，引入第三方检测 [4][5] - 北京市朝阳区市场监督管理局对涉事公司罚款42.9万元，没收违法所得20096元，合计罚没44.83万元 [5] 行业竞争与扩张计划 - 中国火锅市场高度分散，2024年前五大品牌市场份额合计8.1%，公司在品质火锅细分市场排名第一，份额3.1% [6] - 公司计划2026-2028年每年新开52家、61家、64家餐厅，并计划在河南等7省建设卫星仓（每个仓投资400-500万元） [6] - 行业价格战加剧，海底捞2024年人均消费降至97.5元，部分门店推出22元工作日自助午餐 [7]

公司上市申请 - 知名火锅品牌巴奴已正式向港交所递交上市申请 联席保荐人为中金公司、招银国际 [1] - 公司计划通过上市募集资金用于拓展自营餐厅网络、提升数字化水平、加强品牌建设及优化供应链 [9] 财务数据 - 2024年营业收入达23亿元人民币 净利润1 23亿元 利润率5 3% [2][5] - 2022年至2024年营收分别为14 33亿元、21 12亿元、23亿元 利润从-519万元扭亏为盈至1 23亿元 [5] - 2025年第一季度营收7 09亿元 同比增长25 7% 期内利润5516万元 利润率提升至7 8% [5] 门店与市场地位 - 截至2025年一季度末 公司拥有145家直营店 覆盖全国39个城市 较2021年末增长74 7% [4] - 门店分布中 二线及以下城市占比78 6% 河南区域占比37% 拥有53家门店 [4] - 按2024年收入计 公司在中国火锅市场排名第三 市场份额0 4% 在品质火锅细分市场以3 1%份额居首 [2][9] 经营策略与争议 - 公司定位"品质火锅" 主打"毛肚+菌汤" 客单价138元 但呈现持续下滑趋势 [4] - 创始人曾因"月薪5000元不要吃火锅"等言论引发争议 后回应称本意被曲解 [4] - 2023年旗下子品牌"超岛自选火锅"因羊肉卷掺假事件被罚没44 83万元 公司赔付消费者835 4万元 [7] 行业竞争与扩张计划 - 中国火锅市场高度分散 前五大品牌合计份额仅8 1% 行业价格战加剧 海底捞人均消费降至97 5元 [9][10] - 公司计划2026-2028年每年新开52-64家门店 并投资400-500万元/仓在7省建设卫星仓 扩建华中中央厨房5000平方米仓储 [9]

公司概况 - 巴奴国际控股有限公司于6月16日首次递交港交所招股书，联席保荐人为中金公司和招银国际 [1] - 公司2001年创办于河南安阳，2012年定名"巴奴毛肚火锅"，2022年总部迁至北京为IPO做准备 [1] - 主打"产品主义"理念，招牌产品为"毛肚+菌汤"，定位品质火锅（人均120元以上） [1] 门店运营 - 截至2025年6月9日拥有145家直营店，覆盖全国39个城市（河南53家、一线城市31家） [3] - 2022-2024年门店数量从86家增至144家，2025年Q1净增0家 [4] - 坚持直营模式，创始人称"加盟模式尚未思考闭环" [4] - 已建成5家综合性中央厨房和1家底料加工厂，覆盖14个省/直辖市 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23亿元，年内利润从-519万元增至1.23亿元 [11] - 2025年Q1营收7.09亿元，期内利润5516万元 [11] - 门店经营利润率从2022年15.2%提升至2025年Q1的23.7%（一线城市20.7%，二线及以下24.5%） [5] 运营指标 - 2022-2024年人均消费稳定在140元以上，2025年Q1降至138元（同比下降10元） [6][7] - 翻台率从2022年3.0提升至2025年Q1的3.7，一线城市最高达3.7 [8][9] - 2024年餐厅日均销售额5.27万元为三年最低，三线及以下城市表现显著落后 [12][13] 产品与供应链 - "第三代供应链"体系投资约1.5亿元，遵循"能冷鲜不冷冻、能天然不添加、能当天不隔夜"准则 [15] - 2006年即在重庆设立原料加工厂，2021年完成供应链升级 [15] - 所有运营环节均围绕"产品主义"展开，从研发到顾客体验全流程贯彻 [13][15] 舆情与争议 - 2023年因"富硒土豆"硒含量不足宣传值的8.67%下架产品 [15] - 2023年9月因羊肉卷掺假事件赔付835.4万元，门店被罚44.8万元 [15] - 2025年2月创始人"月薪5000不要吃巴奴"等言论引发争议 [16] 上市计划 - IPO募资拟用于拓展自营餐厅网络、数字化升级、品牌建设和供应链优化 [16] - 转战港股被视为更优选择，当前餐饮行业港股上市潮持续 [16]

渭南市市场监督管理局关于15批次食品不合格的通告（2025年第6期） 近期，渭南市市场监督管理局组织开展食品安全监督抽检，重点对粮食加工品、酒类、食用油、油脂及其制品、食用农产品、淀粉及淀粉制品、调味品、水 果制品、餐饮食品、肉制品、速冻食品、蜂产品等共11类食品145批次样品进行了监督抽检，其中15批次样品不合格，发现农药残留物超标、超范围超限量 使用食品添加剂、化学洗涤剂残留超标、微生物污染等问题。 现将监督抽检不合格食品具体情况通告如下： 1.澄城县韦庄镇福海佳绿源自选超市销售的芹菜，其中噻虫胺检验值不符合食品安全国家标准规定。检验机构为西安中检科测试认证技术有限公司。 2.蒲城县阳光生活购物广场有限公司销售的生姜，其中噻虫胺检验值不符合食品安全国家标准规定。检验机构为华研检测集团有限责任公司。 3.蒲城县赞多多超市销售的芒果，其中吡唑醚菌酯检验值不符合食品安全国家标准规定。检验机构为华研检测集团有限责任公司。 4.蒲城县赞多多超市销售的香蕉，其中噻虫嗪检验值不符合食品安全国家标准规定。检验机构为华研检测集团有限责任公司。 5.富平县杨改涛菜店销售的豆芽，其中4-氯苯氧乙酸钠(以4-氯苯氧乙酸计)检验值 ...

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入151.27亿元，同比增长7.70% [6] - 归属于上市公司股东的净利润14.85亿元，同比增长0.46% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.60亿元，同比下滑0.37% [6] - 经营活动产生的现金流量净额21.04亿元，同比增长7.58% [6] 行业发展趋势 - 中式餐饮连锁化趋势加强带动标准化食材需求增长 [6] - 西餐菜品本土化进程加速推动速冻食品应用 [6] - 老龄化社会发展和生活节奏加快促进家庭端需求 [6] - 政策支持冷链物流建设，2024年国务院通过300亿元专项基金支持行业 [9] 公司战略与产品 - 坚持"三路并进"经营策略和"BC兼顾、全渠发力"渠道策略 [5] - 重点推广火山石烤肠等烤机渠道产品，打造新增长点 [8] - 主品牌推进中高端化，子品牌安井小厨和安井冻品先生表现亮眼 [8] - 2024年6月火山石烤肠荣获2024中国新食材品类冠军 [8] 财务数据 - 2024年末总资产173.75亿元，较上年末增长0.43% [23] - 货币资金27.79亿元，较上年末下降44.14% [23] - 交易性金融资产33.21亿元，较上年末增长221.44% [23] - 固定资产51.18亿元，较上年末增长26.07% [23] 利润分配 - 2024年度拟每股派发现金红利1.015元（含税） [25] - 2024年度累计分红金额预计10.40亿元，占净利润比例70.05% [26] - 2025年中期现金分红授权安排已制定 [26] 子公司管理 - 新柳伍食品2022-2024年累计实现调整后规范净利润2.22亿元，低于承诺值1.76亿元 [38][39] - 将业绩补偿方式由现金变更为股权补偿，涉及新柳伍食品4.4915%股权 [39] 公司治理 - 2024年召开9次董事会会议和6次监事会会议 [13][16] - 续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，费用195万元 [31] - 董事薪酬由岗位年薪+绩效年薪组成，独立董事津贴10万元/年 [33] - 监事薪酬同样采用岗位年薪+绩效年薪结构 [34]

贵州茅台 - 贵州茅台宣布张艺兴成为茅台文旅代言人 [1] 青岛啤酒 - 拟以66,500万元收购山东即墨黄酒厂100%股权，拓展非啤酒业务跨产业布局 [2] - 收购后将丰富产品线，形成啤酒与黄酒在销售淡旺季的互补效应 [2] - 目标是通过多元化发展构建更具市场竞争力的跨品类产品组合 [2] 劲仔食品 - 溏心鹌鹑蛋产品已在胖东来部分门店上架，线上覆盖主流电商平台 [3] - 明确表示目前无参股零食连锁店计划 [3] 佳禾食品 - 咖啡业务线上侧重品牌建设，线下通过经销商渠道覆盖连锁供应链体系 [4] - 2024年销售费用提升主要源于加码C端线上推广 [4] - 2025年将着力控制整体费用率以降低对利润影响 [4] 统一企业中国 - 2025年Q1未经审计税后利润为6.02亿元 [5] 安井食品 - 2025年新品策略调整为B端"及时跟进"与C端"升级换代"双轨并行 [6] - 将推出锁鲜装6.0条状产品等创新单品，重点推广黑虎虾滑等系列化产品 [6] - 速冻菜肴制品将推出250克6根装火山石烤肠新规格 [6] 市场监管 - 市场监管总局部署4-12月全国整治假劣肉制品专项行动 [7] - 重点打击原料造假、标识不符等五类违法行为 [7][8] - 专项行动强调全链条打击和"处罚到人"原则 [8] 食品添加剂治理 - 六部门联合开展食品添加剂滥用问题综合治理 [9] - 重点整治超范围使用添加剂及化工产品冒充食品添加剂行为 [9] - 建立跨部门风险会商机制强化全过程监管 [9] 奈雪的茶 - 启用新logo"Naisnow奈雪"并落地纽约法拉盛开设北美首店 [10] 茶百道 - 五一期间整体销售额环比增长50%，山茶碧螺春系列售出超150万杯 [11] - 宽窄巷子旗舰店推出含五粮液、麦卡伦威士忌的特调茶酒产品 [11] 呷哺呷哺 - 五一假期营收同比大增18.85%，北京重点商圈门店增长31.06% [12] - 2025年计划新开80家门店，已完成24家新店布局 [12] 美腕 - 新设"适老化"直播间首播吸引174万次观看，主打中老年客群需求 [13] 雅诗兰黛 - Q3销售额35.5亿美元同比下降9.8%，中国大陆市场实现中个位数增长 [14][15] - 海蓝之谜与汤姆·福特在中国市场实现两位数增长 [15] 胖东来 - 推出和田玉/翡翠无障碍退货政策，不收取任何手续费 [16] *ST人乐 - 收到深交所终止上市事先告知书 [17] 永辉超市 - 公开表态支持"胖东来模式"，承诺深化与优秀同行学习交流 [18]

财务表现 - 2024年公司营收151.3亿元，同比提升7.7%，归母净利润14.85亿元，同比提升0.46% [1] - 2025年Q1公司营收36亿元，同比下滑4.13%，归母净利润3.95亿元，同比下滑10.01% [1] - 2024年归母净利率同比下滑0.71pct至9.82%，毛利率同比增长0.09pct至23.3%，期间费用率同比增长0.67pct至10.03% [3] - 2025Q1归母净利率同比下滑0.72pct至10.96%，毛利率同比下滑3.23pct至23.32%，期间费用率同比下滑0.77pct至9.9% [3] 业务分析 - 2024年面米制品/速冻调制食品/菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务收入同比变动-3.14%/+11.41%/+10.76%/-11.74%/-80.44%/-0.96% [2] - 2025年Q1速冻面米制品/调理制品/菜肴制品/农副产品及其他/其他业务收入同比变动+3.17%/-2.4%/-12.48%/-4.31%/-41.42% [2] - 2024年经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道收入同比变动+8.91%/-2.35%/-4.54%/-2.29%/+32.97% [2] - 2025Q1经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道收入同比变动-3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26% [2] - 经销商数量至25Q1净增8家至2025家 [2] 成本与费用 - 2024年销售费用率（-0.07pct）、管理费用率（+0.6pct）、研发费用率（-0.03pct）、财务费用率（+0.17pct）、营业税金及附加（+0.12pct） [3] - 2025Q1销售费用率（-0.72pct）、管理费用率（-0.35pct）、研发费用率（-0.05pct）、财务费用率（+0.34pct）、营业税金及附加（-0.21pct） [3] - 一季度毛利下滑预计主要系公司推新出厂口径促销以及鱼糜等成本略有上涨 [3] 未来展望 - 公司深化产业链上游与原材料供应布局，掌控力逐步增强 [4] - 主营业务收入端有望持续改善，烤肠、牛羊肉卷等新品及并购鼎味泰公司加持 [4] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为15.3/17.1亿，对应EPS分别为5.21/5.84元，对应PE分别为14/13倍 [4]

文章核心观点 公司2024年年报及25Q1业绩有不同表现，各业务板块和渠道发展态势各异，利润率受股份支付费用等因素影响有所下滑，未来围绕主业实施策略有望实现增长，预计25 - 27年营收和归母净利润可观，维持“强烈推荐”评级 [1][3][4][5] 业绩表现 - 2024年实现营收151.27亿元，同比增长7.70%，归母净利润14.85亿元，同比增长0.46%；25Q1实现营收36.00亿元，同比减少4.13%，归母净利润3.95亿元，同比减少10.01% [1] 业务板块情况 产品业务 - 2024年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品实现营收78.39/43.49/24.65/4.49亿元，同比+11.41%/+10.76%/-3.14%/-11.74% [1] - 速冻调制食品作为基本盘稳健增长，锁鲜装系列高基数下仍较快增长，火山石烤肠等新品放量显著；速冻菜肴制品增速亮眼，受益于安井小厨和冻品先生良好增长 [1] 渠道业务 - 2024年经销商/商超/特通直营/电商/新零售实现营收123.82/8.27/10.23/3.13/5.82亿元，同比+8.91%/-2.35%/-4.54%/-2.29%/+32.97% [2] - 经销商渠道稳步增长，年末经销商数量2017家，较年初净增53家；新零售渠道增长系拓展新客户及原有客户增量所致；特通直营下滑系子公司部分小龙虾特通客户受消费环境影响及农副产品销售下降所致 [2] 地区业务 - 2024年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外实现营收64.80/22.17/19.28/12.96/12.65/9.37/8.36/1.68亿元，同比+6.36%/+5.36%/+7.44%/+7.01%/+9.12%/+14.42%/+13.51%/+30.76% [2] - 华东为核心市场，西南、西北保持较快增长，境外收入亮眼，系控股子公司境外业务增量所致 [2] 利润率情况 - 2024年毛利率/净利率23.30%/9.82%，同比+0.09/-0.71pct；期间费用率10.03%，同比+0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，同比分别变动-0.07/0.6/-0.03/0.17pct [3] - 25Q1毛利率23.32%/10.96%，同比-3.23/-0.72pct；期间费用率9.9%，同比-0.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，同比分别变动-0.72/-0.35/-0.05/0.34pct [3] - 24年净利润略有下滑，管理费用同比增长系分摊2023年股票期权激励计划股份支付费用增加所致 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司25 - 27年实现营业收入160.68/174.98/196.77亿元，实现归母净利润16.18/17.78/20.38亿元 [4] - PE分别为13.96/12.70/11.08x，维持“强烈推荐”评级 [5]