行业投资趋势 - 北美四大云端服务厂（Google、Meta、微软、亚马逊AWS）持续扩大AI基础建设投资，2025年投资额已达历史新高[1] - 2025年相关资本支出总额上看6000亿美元，创下历史新高规模[1] - AI投资除采购AI芯片外，也带动了AI服务器代工组装及重要零组件业者的扩产需求[1] - AI仍是推动2025年科技业成长的主要动能[1] 主要云端服务提供商动态 - 北美云端服务大厂在2025年持续进行高强度的资本支出投资[1] - 除原有四大厂外，2025年有新的芯片大厂也加入AI基础设施投资市场[1] 主要服务器代工厂商动态 - 切入AI服务器代工的鸿海、广达、纬创、纬颖及英业达有望同步获得新商机[1] - 代工厂近期持续扩充美国等地产能以配合美国客户需求[1] - 广达在美国市场的投资布局扩大，预计2025年资本支出将超越2024年的200亿元规模[1] - 广达在AI服务器供应链中已拿下Google、微软及Meta等大厂订单[1] - 广达目前出货架构主要以GB300为主，此波出货动能至少有望持续到2025年底[1] - 纬创已抢进各大云端服务厂及服务器品牌市场[1] - 纬创在L6至L11等不同等级的服务器规格均有布局[1] - 纬创已开始投入研发基于辉达新一代Vera Rubin架构的AI服务器[1]

字节跳动的AI芯片采购计划 - 公司计划在2026年投入人民币1000亿元采购英伟达H200芯片 [1] - 该采购计划需通过美国商务部审核 [1] - 若计划顺利，英业达可能在2024年获得相关AI服务器代工订单，业绩有望优于市场预期 [1] 英伟达的芯片供应动态 - 英伟达希望在2025年2月中旬农历新年前，将已获许可的H200芯片出货给中国大陆客户 [1] 字节跳动的AI业务进展 - 公司正积极推动自有AI大模型，目标是到2025年12月使其聊天机器人“豆包”每日处理的符元（token）数量超过50兆个 [1] - 截至新闻发布时，“豆包”在2024年12月的每日处理量为4兆个符元 [1] - 公司旗下火山引擎的云端服务已有超过100家企业客户使用了超过1兆个符元，目前面临算力供不应求的状况 [1]

美国科技部队计划 - 特朗普政府宣布成立“美国科技部队”，旨在冲刺美国AI基建与数位转型 [1] - 计划预计招募1000名工程师及专家，签约两年，年薪为15万美元至20万美元 [2] - 该计划由白宫人事管理局主持，与苹果、英伟达、甲骨文、Google、亚马逊、OpenAI、Palantir等十几家企业合作 [2] 计划的影响与目标 - 业界解读此举为美国力挺AI，在美国霸权强势介入下，AI发展应该只会愈来愈旺，断绝泡沫化的可能 [1] - 计划目标在于让美国在AI基础建设、科技数位转型技术保持领先，并与大陆快速扩张的AI生态系竞争 [2] - 该计划是特朗普政府今年大砍30万份工作后，为改革政府劳动力的组成和文化、最明确的举措之一 [2] 对台湾AI服务器供应链的商机 - 法人分析该计划将释出庞大AI基建商机，台湾AI服务器代工厂全球市占率超过九成，是计划的关键合作伙伴 [1] - 鸿海在全球AI服务器市占率逾四成，预料将是美国最仰赖的伙伴 [1] - 随着英伟达GB300架构AI服务器今年底陆续出货，以及明年下半年下一代Vera Rubin平台加入，鸿海集团AI服务器市占率有望持续提升 [1] 主要合作厂商的动态与展望 - 鸿海董事长表示客户对算力需求强劲，公司明年将推出新的GPU平台，并依照客户需求提供产能 [2] - 广达看好AI服务器业务发展，目前AI服务器接单能见度至少到2026年底，明年还会扩增相关产能以因应庞大订单 [2] - 参与计划的科技企业总市值高达数兆美元，这些企业可推荐员工至政府部门短暂任职，参与者约满后也可寻求加入这些企业 [1][2]

公司AI战略投资 - 公司未来每年将向AI相关领域投入20亿至30亿美元 [1] - 未来三至五年用于AI基础建设与技术开发的资金将占公司每年约50亿美元资本支出的一半以上 [1] - 投入将主要用于数据中心基础设施、AI服务器平台、网络设备以及相关技术研发 [3] 业务结构转型 - 公司云计算与网络业务（包括AI服务器）营收已连续两个季度超越传统消费电子业务 [3] - AI服务器和云相关业务成为带动公司中长期增长的新支柱 [3] - 公司业务结构将加速从传统消费电子代工向"AI+云"方向升级 [4] 行业机遇与公司优势 - 全球云服务商和企业级客户对高性能AI服务器的需求持续增加 [3] - 公司在服务器整机设计、供应链管理以及大规模制造方面具备较强协同优势 [3] - 高强度资本投入有望迅速转化为产能与交付能力 [3] 市场关注指标 - 资本开支执行节奏、主要客户订单落地情况及AI相关业务的盈利表现将成为评估公司转型成效的关键指标 [4]

行业投资评级 - 通信行业投资评级：优于大市 [1] 核心观点 - 全球算力高景气度延续，AI算力基础设施供应商业绩持续验证行业高景气度 [1][3][5] - 我国民营火箭亟待突破，商业航天加速发展 [1][2] - 建议持续关注AI算力基础设施发展，包括光器件光模块、通信设备、液冷等领域 [5] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，具备高股息配置价值 [5] 产业要闻追踪 - 朱雀三号遥一运载火箭完成加注合练及静态点火试验，火箭高66.1米，起飞质量约570吨，采用不锈钢箭体和液氧甲烷发动机，具备可重复使用能力 [2][13][14] - 科技部表示将加强“十五五”人工智能顶层设计，从原始创新、科技产业融合、教育科技人才一体推进、数字中国建设四方面部署 [2][17][18][19] - Anthropic与谷歌达成价值百亿美元云服务合作协议，预计带来百万级谷歌定制TPU芯片，并在2026年带来1GW的AI算力 [3] 行业景气度与公司业绩 - 华工科技2025年三季度归母净利润4.10亿元，同比增长32.89%，光模块业务毛利显著提升，单季度毛利率达24.96%，同比提升7.34个百分点 [3][22][24] - 光迅科技2025年三季度营收环比增长8.88%，归母净利润3.47亿元，同比增长35.42%，单季度毛利率环比增长约4个百分点 [3][26] - 2025年三季度光缆出口总收入17亿元，同比增长128.84%，环比增长9.04%，其中湖北、上海、河南分别环比增长21.4%、16.0%和14.6% [3][30][31] - 7家台湾服务器ODM厂商2025年8月总营收达15561.19亿新台币，同比增长22.64%，环比增长28.19% [32][39] 板块行情回顾 - 本周通信（申万）指数上涨11.55%，沪深300指数上涨3.24%，相对收益8.30%，在申万一级行业中排名第1 [4][55] - 细分领域中光模块光器件、工业通信和光纤光缆涨幅居前，分别为16.53%、7.53%和6.01% [58] - 本周涨幅前五个股为源杰科技、中际旭创、仕佳光子、腾景科技和天孚通信 [58] 投资建议与重点公司 - 2025年第44周重点推荐组合：中国移动、中际旭创 [5][65] - 中国移动总市值23112亿元，2025年预测EPS为6.71元，对应PE为15.93倍 [6][62] - 中际旭创总市值5489亿元，2025年预测EPS为8.23元，对应PE为60.04倍 [6][62] - 中兴通讯总市值2385亿元，2025年预测EPS为1.78元，对应PE为28.03倍 [6][62]

OpenAI与博通的芯片合作 - OpenAI与博通共同设计AI芯片 计划明年出货以降低对英伟达依赖 [1] - 博通赢得新客户价值100亿美元客制化AI芯片订单 OpenAI被确认为该客户 [1] - OpenAI为强化AI服务器建置大幅提高资本支出 明年生产自研芯片 [1] 科技巨头AI芯片战略布局 - Google加速部署自家TPU芯片 与伦敦Fluidstack合作在纽约资料中心安装TPU并获得最多32亿美元资金支持 [2] - OpenAI预测今年支出超80亿美元 较先前预测高出15亿美元 明年支出将增加超一倍至超过170亿美元 [2] - 到2029年OpenAI支出额将比预期多出约800亿美元 达到1150亿美元 [2] 鸿海在AI服务器领域的发展 - 鸿海内部订下今年AI服务器相关营收突破1兆元新台币目标 [1] - 公司同时获得英伟达GPU AI服务器最大代工份额和美国三大CSP的ASIC服务器订单 [1][2] - 随着OpenAI加入ASIC芯片战局 鸿海在ASIC服务器代工版图持续扩大 [2]

公司业务与财务表现 * 公司为汇聚科技 是立讯精密控股的提供精密线缆解决方案的公司 主营业务包括数字电线 电线组件和服务器代工 下游客户涵盖数据中心 汽车 医疗 通信和工业等多个领域[3] * 2025年上半年营收49亿港币 同比增长82% 净利润3.1亿港币 同比增长47% 预计2025年全年营收超100亿港币 净利润约6.5亿港币[2][3] * 2024年收入74亿港币 净利润4.5亿港币 其中超过60%的营收来自数据中心相关业务[3] * 服务器业务是公司最大收入来源 2024年收入32亿元 占总收入的43% 主要为国内云厂商定制AI服务器[2][11] * 数字电线业务2024年收入14亿元 占总收入19% 其中网络电线占12亿元 特种线占2亿元[7] * 电线组件业务2024年收入28亿元 占总收入38% 主要包括数据中心 电信 医疗 汽车工业五大板块 其中数据中心收入最高为12亿元 医疗设备8亿元 电信不到6亿元 汽车板块1.6亿元[10] * 特种线毛利率接近50% 电线组件附加值比数字电线更高[2][10] 增长驱动与未来预期 * 数据中心电线组件 特种线和服务器业务预计分别实现100% 200%和40%的同比增长[2] * 数据中心电线组件下游主要客户是谷歌 预计2025年增速达100%[12] * 服务器代工客户集中在国内 包括字节跳动和阿里巴巴 预计2025年将实现超过40亿人民币的收入 同比增长40%[12] * 不考虑并表 预计2025-2027年公司分别实现110亿 140亿和167亿港币的收入 对应50% 30%和20%的增速 净利润分别为6.5亿 11亿和14亿元 对应40% 70%和30%的增速[6] * 莱尼K是德国汽车线缆企业 预计2026年中期并入汇聚科技 2027年全年并表 2023年营收约15亿欧元（约150亿港币） 预计到2027年贡献约3亿港币净利润 长期净利率有望达到5%[2][13] * 立讯精密计划将AI数据中心和汽车相关线缆业务赋能给汇聚科技 参考高伟电子案例 预计将显著推动公司成长[2][16] 股东结构与市场影响 * 立讯精密通过香港立讯持有汇聚科技超过70%的股权 是绝对控股股东[9] * 立讯精密持股超过70% 加上高管持股不到2% 流通盘小于30%[18] * 光大证券是全市场首家进行深度覆盖报告的机构 市场讨论度不高 具备高度预期差[4][17] * 进入港股通后 关注度和流动性提升 有利于推动股价上涨[18] * 当前市值突破280亿港元 对应43倍PE 估值较高但仍有上升空间[3][15] 业务协同与战略布局 * 汇聚科技的线束和服务器业务与立讯精密现有业务不存在明显冲突 立讯将面向客户的集成业务保留在自身 而将偏向TIER 2的线缆产品放在汇聚科技[4][22] * 在AI数据中心方向 汇聚科技主要面向谷歌等下游客户提供铜线 光纤组件等用于服务器后端组网环节的产品 而立讯精密专注于服务器机柜内部连接器及连接线[22] * 通过新加坡汇制在数据中心 汽车及医疗等多个领域整合优质资产[9] * 控股股东给出的目标是实现500亿元以上总收入体量[9] 风险与估值考量 * 当前估值突破20倍 但考虑到莱尼K并表后的增长潜力 到2027年的估值约为16倍[19] * 与美股安菲诺 泰科及国内同行相比 未来三年的净利润复合增长率计算PEG仍低于同业[20] * 莱尼K净利率从明年的1-2%提升到远期可能达到5% 利润空间巨大[19] * 公司ROE水平约为10% 未来随着产能结构优化和经营情况改善 有望进一步提升[5]

**行业与公司** * 液冷投资策略 涉及光模块、服务器代工、液冷、国产算力芯片、交换机及运营商等多个细分行业[1] * 核心公司包括 旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、长信博创（子公司长兴盛）、仕嘉光子、德科立、工业富联、英维克、同飞股份、高澜股份、寒武纪、盛科通信、海光、中兴通讯、紫光、锐捷网络、中国联通、中国电信、中国移动[2][6][7][8][9][10] **核心观点与论据** **海外云厂商资本开支高增驱动需求** * 海外云厂商资本开支高增确定性极强 谷歌、Meta、亚马逊资本开支分别同比增长28%、71%、102%和91%[2][5] * 谷歌资本开支上调至850亿美元 Meta上调至600-720亿美元 微软上调至850亿美元 亚马逊保持不变[5] * 资本开支高增保证光模块需求量 旭创和新易盛将因此受益于下游客户出货量同比高增[2][5] **光模块技术升级与放量** * 1.6T光模块将在下半年和明年持续放量[2][5] * 旭创核心看点为1.6T产品放量及硅光等新技术带来的毛利和净利明显回升[6] * 新易盛上半年业绩亮丽 下半年及明年仍会有强劲表现[2][6] * 天孚通信因GB200和GB300出货节奏加快 其800G和1.6T光引擎在下半年及明年有确定性增长 无源器件伴随光模块出货同步高速增长[2][6] **光模块其他公司表现** * 太辰光得益于康宁客户整体明确增长[7] * 长信博创子公司长兴盛盈利能力领先 在谷歌业务中表现突出[7] * 仕嘉光子收购福克西玛后产能得到保障 上半年业绩增长明显[7] * 德科立受益于DCI光模块确定性增长 与谷歌等大客户紧密绑定并参与OCS产品研发[2][7] **服务器代工与液冷赛道** * 服务器代工迎来确定性增长 3Q GB200和GB300机柜出货量环比达到300%[8] * 工业富联业绩进入高速增长期 并且给英伟达代工份额扩张[8] * 液冷作为新的出海品种 2026年市场规模有望超千亿 推荐英维克、同飞股份、高澜股份作为系统集成商标的[8] **国产算力链发展** * Deepseek V3模型更加适配国产芯片 寒武纪市值屡创新高 其上下游需求与产能紧密跟踪 下半年及明年国产需求释放将推高市值[9] * 盛科通信、海光、中兴通讯积极参与国产算力芯片研制 中兴通讯形成全方案芯片矩阵并做超节点连接[9] * 交换机等网络设备投资占比居其次 推荐紫光与锐捷网络为代表标的[9] **运营商板块属性** * 运营商具有攻防兼备属性 资本开支优化[3][10] * 中国联通对AI资本开支增速最快 中国电信部署量子通信 中国移动分红率优势显著[10] * 运营商既有红利属性又具成长属性 是下半年较好的配置资产[3][10] **其他重要内容** * 下季度通信行业的策略主题是国产与海外算力链的共振[4] * 海外链的光模块和服务器代工板块依旧强劲 国产算力链相关国产芯片、交换机等板块迎来放量[4] * 建议继续关注光模块一线和二线龙头标的[7]

市场整体表现 - A股三大指数震荡整理 沪指跌0.02% 深证成指跌0.12% 创业板指跌0.17%收报2601.74点 [1] - 沪深两市成交额达25884亿元 较昨日缩量1758亿元 [1] - 上证指数自4月初以来日涨幅未超2% 当前已越过3700点 [21] - 两融余额时隔十年再度突破2万亿元 [26] - 7月居民存款单月减少1.11万亿元 非银行业金融机构存款增加2.14万亿元 [22] - 1-7月证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% [22] 板块与概念表现 - 通信 计算机 食品饮料 房地产板块走强 国防军工 非银金融 石油石化板块回调 [1] - 创新药板块活跃 申联生物涨20.03% 博济医药涨近20% 华丽家族 益佰制药 济民健康等多股涨停 [4][6] - 光模块 光通信个股活跃 德科立 天孚通信涨超12% 长飞光纤 剑桥科技 新易盛等跟涨 [7] - 华为概念走强 诚迈科技20%涨停 赛微电子涨11.69% 四川长虹涨9.99% 润和软件涨8.02% [9][11] - 机器人板块拉升 南方精工涨停创历史新高 丰立智能 鼎智科技 大叶股份涨超10% [12] - 上海本地股大幅拉升 芯原股份触及20%涨停 上海机电 灿芯股份 移远通信等跟涨 [15] 重点公司动态 - 工业富联涨停 市值逼近万亿元 二季度服务器营收增长超50% 云服务商服务器营收同比增长超150% AI服务器营收同比增长超60% [1][16][17] - 翰森制药创新药收入占比超八成 早盘涨近7% 授予再生元GLP-1/GIP双受体激动剂海外许可 潜在总金额超20亿美元 [7] - 华为原生鸿蒙设备数超1000万 9月将召开全联接大会 Pura80系列推送鸿蒙OS更新 [11][12] - 苹果iPhone17进入大规模量产 富士康郑州厂区开展旺季招工 iPhone17将在AI功能 SoC芯片 散热 FPC软板等方面升级 [29] 政策与行业动向 - 上海发布《加快推动"AI+制造"发展实施方案》 要求加快机器人应用 推动3000家制造业企业实现智能化应用 [14][15] - OpenAI首席执行官表示将投入数万亿美元用于AI基础设施建设 [9] - 创新药海外合作提供全球市场机会 海外市场规模为国内近十倍 [6] - 三季度消费电子行业进入传统旺季 将密集发布AI手机 AR眼镜等新品 [27]

市场表现 - A股三大指数震荡整理 沪指跌0.02% 深证成指跌0.12% 创业板指跌0.17%收报2601.74点 沪深两市成交额25884亿 较昨日缩量1758亿 [1][2] - "科技+金融"主导慢牛行情 大市值公司表现强势 工业富联涨停 市值逼近万亿 [2] - 通信、计算机、食品饮料、房地产板块走强 国防军工、非银金融、石油石化板块回调 [2] 行业板块动态 - 创新药板块活跃 申联生物、博济医药涨近20% 华丽家族、益佰制药、济民健康等多股涨停 [5][7] - 光模块、光通信个股持续走强 德科立、天孚通信涨超12% 长飞光纤、剑桥科技、新易盛等跟涨 [8][10] - 华为概念全线走强 诚迈科技20cm涨停 赛微电子、四川长虹、润和软件等上涨 鸿蒙设备数突破1000万 [11][13] - 机器人板块拉升 南方精工涨停创历史新高 丰立智能、鼎智科技等涨超10% [14][16] - 消费电子表现强势 影石创新涨超10% 工业富联冲击涨停 [17] 公司业绩与事件 - 工业富联半年报亮眼 收入与净利润增长均超35% 二季度服务器营收增长超50% AI服务器营收增长超60% 800G交换机营收增长近3倍 市值超9700亿元 [18] - 翰森制药中期业绩报喜 创新药收入占比超80% 授予再生元GLP-1/GIP双受体激动剂海外许可 潜在总金额超20亿美元 [8] 资金流向与市场趋势 - 居民存款7月减少1.11万亿元 非银金融机构存款增加2.14万亿元 显示储蓄资金通过基金、股票流入资本市场 [22] - 股票型ETF成交额回升至4月初高点 证券交易印花税同比增长62.5% [22] - 两融余额突破2万亿元 融资盘加速流入趋势已处后半程 [24][26] - 科技主线（AI算力、消费电子、军工、创新药）为确定性较强方向 下半年将迎技术发布周期 [27][29] 政策与产业规划 - 上海发布《AI+制造实施方案》 推动3000家企业智能化应用 打造10个行业标杆模型 100个标杆产品 [16][17] - 方案要求加快机器人应用 支持重点行业部署工业机器人 推动人形机器人"持证上岗" [17] 产品与技术进展 - 华为Pura80系列推送鸿蒙OS 5.1.0.217SP2更新 安装包1.52GB 设置界面重新显示麒麟处理器型号 [14] - iPhone17进入大规模量产阶段 预计在AI功能、散热、电池等方面升级 [29]