报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司从中镍系、钴系材料横向拓展至磷系、钠系材料，纵向打通完整产业链构建生态化布局；在印尼、阿根廷等地布局关键资源，尤其在镍资源方面具有优势；公司对投资者提出的关于镍矿资源控制、镍价影响、冶炼技术、产能等问题进行了回复，并看好镍系材料增长空间 [20][21][24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中伟股份，所属行业是电池，接待时间为2026 - 01 - 27，上市公司接待人员有证券事务代表王建强、投资者关系负责人唐博雅、资本中心副总经理魏明泽、董事会办公室副主任薛曌 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括平安资产（保险资产管理公司）、兴全基金、睿远基金、博时基金、鹏华基金、大成基金、工银瑞信（基金管理公司）、敦和资产（资产管理公司）、翎展资本（其它）、华创证券（证券公司） [17] 主要内容资料 - 公司情况：从镍系、钴系材料拓展至磷系、钠系材料，打通从上游资源到下游材料及回收的完整产业链；在印尼、阿根廷等地布局镍、锂、磷等关键资源，前瞻性布局印尼红土镍矿资源和冶炼基地，锁定6亿湿吨资源供应，依托多产品镍生态为下游提供稳定原料并分享资源红利，致力于成为全球新能源材料领域领先企业 [20][21] - 投资者问题及公司回复： - 镍矿资源控制：通过多种形式锁定6亿湿吨镍矿资源供应，在印尼建立镍原料产业基地，打通垂直一体化产业链生态 [21] - 镍资源冶炼产能：已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨，权益量约12万金吨，预计2026年满产，产品有冰镍、镍铁、电解镍等 [22] - 镍价上涨对利润的贡献：全球战略布局上游矿产资源，锁定镍矿资源供应，镍矿出口配额收紧推动价格上涨，对镍矿资源盈利能力有积极影响，LME镍价上涨对经营利润有积极影响 [22] - 冶炼技术路线优势：采用富氧侧吹和RKEF等多技术路线协同推进，形成工艺组合优势，可灵活切换排产；2021年自主开发富氧侧吹技术，中青基地采用该工艺，2026年1月中青新能源二期项目全面投产，具备年产6万金吨高冰镍生产能力，对原矿品位适配性强 [22] - 未来冶炼端扩产：目前在印尼冶炼端无新增产能计划，重点是夯实资源端布局和推动材料端产能释放 [23] - 冶炼产能与产品结构匹配：当前冶炼总产能约19.5万金吨/年，权益产能约12万金吨/年；产品结构灵活性高，可在高冰镍、电解镍与镍铁之间根据盈利性动态调整排产，依据伦镍价格及折扣系数灵活切换 [23][24] - 印尼磷矿或磷酸铁锂产能布局：目前业务布局以镍产业链为核心，未开展规模化磷矿或磷酸铁锂产能建设，磷矿资源主要布局在国内贵州基地 [24] - 镍系材料终端需求及市场趋势：2025年中伟在三元前驱体市场出货量保持第一，当前材料产能利用率较高；看好镍系材料增长空间，原因包括国内终端需求结构升级、欧洲政策导向推动电动车渗透率提升、固态电池逐步商业化推动高镍三元增长 [24]

公司近期市场表现与调研概况 - 公司于2026年01月27日接待了包括睿远基金、平安资产、华创证券在内的10家机构调研 [1] - 截至公告日，公司最新股价为55.36元，较前一交易日下跌0.81元，跌幅1.44%，总市值为577.20亿元 [1] - 公司所处的电池行业滚动市盈率平均为40.59倍，行业中值为47.50倍，公司市盈率为46.61倍，在行业中排名第20位 [1] 公司业务与产业链布局 - 公司已构建从镍系、钴系材料横向拓展至磷系、钠系材料的多元化产品布局 [1] - 公司纵向打通了从上游资源、中游冶炼到下游材料及回收的完整产业链生态化布局 [1] - 公司在印尼、阿根廷等地前瞻性布局镍、锂、磷等关键资源，通过投资参股和包销锁定了6亿湿吨的镍矿资源供应 [1] 产能与技术优势 - 公司已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨，权益量约为12万金属吨，预计2026年满产 [1] - 公司在冶炼技术上采用富氧侧吹和RKEF等多技术路线协同，可在电解镍、高冰镍、镍铁等不同产品间灵活切换排产 [1] - 公司自主开发的富氧侧吹技术对原矿品位适配性强，可适配1.2%以上的红土镍矿 [1] - 2026年1月中青新能源二期项目全面投产后，公司将具备年产6万金属吨高冰镍的生产能力 [1] 市场需求与行业地位 - 公司2025年在三元前驱体市场出货量保持市场第一地位，当前材料产能利用率较高 [2] - 公司看好镍系材料未来增长空间，主要基于：国内终端需求结构升级推动三元装机占比提升、欧洲政策导向推动电动车渗透率持续提升、固态电池逐步商业化推动高镍三元增长 [2] 公司基本信息与股东情况 - 公司成立于2014年09月15日，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [2] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为46776户，较上次增加10868户，户均持股市值为123.40万元，户均持股数量为2.23万股 [2] 参与调研机构信息 - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构 [2] - 睿远基金截至目前管理基金数量为5只，其睿远成长价值混合A基金最新单位净值为2.0377，近一年增长76.58% [2]

市场地位与核心业务 - 2025年全球三元前驱体产量103.8万吨，同比增长7.7%，公司在该市场出货量保持第一 [1] - 公司超高镍三元前驱体2024年全球市场份额为89.5% [1] - 四氧化三钴出货量连续多年稳居全球第一 [2] 产能与出货情况 - 固态电池材料已出货近50吨 [1] - 已建成磷酸铁产能近20万吨、磷酸铁锂正极材料产能5万吨 [3] - 2025年公司获得钠电千吨级订单并出货 [4] - 已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨，权益量约12万金属吨，预计2026年满产 [5] - 具备年产9万吨电解镍的产能，权益量约6万吨 [5] - 2026年1月具备年产6万金属吨高冰镍的生产能力 [5] 上游资源布局 - 通过多种形式锁定5-6亿湿吨镍矿资源供应 [5] - 在贵州开阳掌控磷矿资源量达9844万吨，平均品位25%，规划年开采量280万吨，已于2025年12月31日动工 [8] - 在阿根廷掌控碳酸锂资源量超1000万吨，预计2028年开始出矿 [8] - 印尼冶炼副产的高冰镍含铁可用于磷酸铁锂生产，实现资源协同 [8] 市场展望与增长动力 - 看好三元市场未来，主要因欧洲动力汽车高增长、中国新高端车型推出及存量电动车单车带电度数提升 [1] - 消费电子更新换代及AI应用、智能穿戴设备增长将推动高性能钴系材料需求 [2] - 随着碳酸锂价格上升，钠电经济效益初显，预计2026年出货量将大幅提升 [4] 项目与审批进展 - 印尼矿资源项目的年度RKAB生产计划资料已提交，等待审批中 [6] - 在2026年RKAB审批确定前，公司可以按不超过原申请额度25%的水平运营至3月底 [7]

公司证券简称变更 - 公司A股证券简称由“中伟股份”变更为“中伟新材” 以实现A股与H股简称统一 成为继宁德时代后的第二家A+H新能源产业链核心企业 [1] - 简称变更旨在提高公司在A+H双资本市场的辨识度 明确传递其成为全球领先新能源材料科学公司的愿景 增强全球投资者对其稀缺龙头属性的投资认同 [3] 公司业务与市场地位 - 公司立足于新能源材料环节 产品矩阵覆盖镍系、钴系、磷系、钠系材料 全面覆盖三元电池、磷酸铁锂电池、钴酸锂电池、钠离子电池、固态电池等主流及前沿技术路线 [1] - 产品应用广泛 包括电动汽车、储能系统、消费电子以及AI电子设备、人形机器人、低空飞行器等高性能需求的高商业潜力应用 [1] - 在锂电池用镍系、钴系正极材料前驱体方面 自2020年起连续5年出货量全球排名第一 是全球首家实现超高镍pCAM大规模量产的企业 超过70%的镍系pCAM是高及超高镍产品 钴系pCAM全部采用超过4.45V的高压技术 [2] - 在磷系材料方面 抓住磷酸铁锂电池增长机遇 出货量快速跻身行业第一梯队 2025年上半年作为外销供应商的全球市场排名第一 [2] - 在钠系材料方面 2024年实现量产 在聚阴离子技术方面表现出色 在层状氧化物中实现行业领先的成本和效率 已获多家领先电池制造商认证 千吨级订单规模业内领先 [2] 全球化战略与产业链布局 - 公司在“发展全球化”战略指引下 凭借快速产业化能力 构建了从资源开采、冶炼、材料制造到二次资源回收的一体化产业链闭环 [2] - 在全球范围内布局十大产业基地 覆盖中国、印尼、摩洛哥、韩国 辐射全球核心资源与下游市场 [2] 上游资源布局与保障 - 公司通过全方位资源布局保障了资源供应、成本控制、产品溢价与一体化优势 成为新能源材料环节资源布局最出色的企业之一 [3] - 镍资源方面 持有印尼多座红土镍矿的股权和矿石优先购买权 通过多种形式锁定5-6亿湿吨镍矿资源供应 并在印尼建立四大镍原料产业基地 [3] - 锂资源方面 在行业周期底部低成本获取阿根廷两座盐湖锂矿 收购成本具备优势 掌控碳酸锂资源量超1000万吨 [3] - 磷资源方面 拥有贵州自有磷矿和摩洛哥合作资源 中伟新场磷矿项目近期启动 该大型磷矿总资源量9844.05万吨 拟建设规模280万吨/年 采矿有效期10年 [3] - 铁资源方面 印尼冶炼产线副产的高冰镍含铁可用于磷酸铁锂电池生产 实现资源协同 [3]

公司战略布局 - 公司基于产业一体化战略需求，自2022年起对上游镍、磷、锂等矿产资源在全球进行了战略投资[1] - 公司已取得印尼红土镍矿、阿根廷锂盐湖及贵州磷矿等矿产资源[1] - 公司正在加快推进纵向一体化战略，以实现产业链价值最大化和高质量可持续发展[1] 产能与冶炼布局 - 在矿产冶炼端，公司已形成近20万金吨镍冶炼产能[1] - 公司正在对磷矿和锂矿冶炼进行布局[1] 技术多元化与下游应用 - 公司基于技术多元化战略需求，积极构建镍系、磷系、钠系等多元材料体系[1] - 相关多元材料在储能领域的应用有望进一步提升[1]

公司战略布局 - 公司基于产业一体化战略需求，自2022年起对上游镍、磷、锂等矿产资源在全球进行了战略投资[1] - 公司已取得印尼红土镍矿、阿根廷锂盐湖及贵州磷矿等矿产资源[1] - 公司正在加快推进纵向一体化和技术多元化战略，以实现产业链价值最大化和高质量可持续发展[1] 上游矿产资源与冶炼产能 - 公司在矿产冶炼端已形成近20万金吨镍冶炼产能[1] - 公司正在对已取得的磷矿和锂矿的冶炼环节进行布局[1] 下游材料体系与应用 - 公司基于技术多元化战略，积极构建镍系、磷系、钠系等多元材料体系[1] - 公司相关多元材料在储能领域的应用有望进一步提升[1]

公司资本市场里程碑 - 公司正式登陆港交所，股票代码02579 HK，成为锂电材料赛道A+H第一股，总市值达49424亿元[3] - 保荐机构为华泰国际和摩根士丹利，核数师为永拓富信会计师事务所[7] 公司业务与市场地位 - 专注于正极材料前驱体研发、生产、销售，镍系及钴系材料市占率均超过20%，连续五年出货量第一[3] - 境外收入占比达506%，全球化布局完善，在中国、印尼、摩洛哥、韩国建立10大产业基地[4][11] 公司财务表现 - 2024年营收达40223亿元，首次突破400亿元大关，但净利润1788亿元低于2022和2023年[4] - 2025年前三季度营收33297亿元，净利润1113亿元同比下降16%，Q3单季度营收约120亿元同比增长188%，净利润38亿元同比下降17%[4] - 研发支出从2020年27亿元翻倍至2024年1109亿元[10] 融资与现金流状况 - 基石投资者包括中创新航、欣旺达、湖南兴湘新兴产业母基金等政府基金与产业资本[7] - 2020年A股上市后两次定向增发募集50亿元和43亿元，但股价长期不振[7] - 2021年至2025年上半年现金流净流出约360亿元，短期借款46亿元，长期负债156亿元，有息负债达285亿元[8] - 2022年至2024年获得政府补助分别为518亿元、58亿元、438亿元，占净利润近三成[7] 业务拓展与技术布局 - 从三元前驱体向磷系、钠系材料延伸，形成四系材料矩阵[10] - 镍项目爬坡进展顺利，钴系业务受益于消费电子需求回暖，磷系材料随动力电池与储能需求增长向好[11] - 高镍三元前驱体进入大规模试点阶段，压实密度26g/cm³磷酸铁锂材料即将验证通过，布局固态电池技术[11] 行业趋势与同业动态 - 锂电材料企业掀起港股上市潮，天赐材料、星源材质、格林美等相继递交申请[13] - 行业头部企业较多，各环节上市厂家数量均衡，港股上市为洗牌期幸存者提供资金支持[14] - 材料企业跟随电池厂出海建设海外产能，如容百科技波兰基地、天赐材料摩洛哥项目等[14]

公司战略布局 - 公司构建镍系材料、钠系材料、磷系材料的战略布局 [1] - 在储能领域的渗透率有望进一步提升 [1] 钠离子电池业务进展 - 钠离子电池具有资源丰富、低成本、高安全性、低温性能强的优势 [1] - 成为众多储能场景的理想选择 [1] - 公司已获得钠电千吨级订单并出货 [1] 磷系材料与行业现状 - 全球储能市场装机以磷酸铁锂电池为主 [1] - 公司磷系材料已实现第三代/第四代磷酸铁快速量产 [1] - 高压实密度达到行业先进水平 [1]

公司上市与融资 - 公司于11月17日成功在香港联交所上市，股票代码为02579，证券简称为中伟新材 [2] - 全球发售H股总股数为104,225,400股，其中香港公开发售10,422,600股，国际发售93,802,800股 [2] - 每股发售价为34港元，假设超额配售权未行使，全球发售所得款项净额估计约为34.3261亿港元 [2] 业务与产品 - 公司是专业的新能源材料科学公司，主营业务为新能源电池正极材料与前驱体的研发、生产与销售 [2] - 主要产品线涵盖镍系材料、钴系材料、磷系材料、钠系材料以及新能源金属产品 [2] - 产品最终应用于新能源汽车、储能、消费电子、低空经济、机器人等多个领域 [2] - 新能源金属镍除自供外，可根据市场情况以镍中间品或高纯镍板形式对外销售 [2] 客户与市场地位 - 公司已建立覆盖“整车、电池、正极”的全球化、立体化核心客户体系 [3] - 客户群体包括特斯拉、三星SDI、LG化学、宁德时代、比亚迪等国内外一流企业 [3] - 公司已全面进入全球领先的电池产业链，与众多行业领先客户建立了稳定的合作关系 [3]

上市概况与市场反应 - 中伟新材于11月17日在港交所挂牌上市，成为继宁德时代之后的第二家A+H新能源核心标的 [1] - 公开发售阶段获得超额认购16.5倍，显示投资者对公司价值的高度认可 [1] - 上市后市场重心将更加聚焦对公司基本面的探讨 [1] 核心竞争力与技术优势 - 公司核心竞争力在于深耕新能源材料领域，打造了镍、钴、磷、钠四系产品矩阵，构建了"技术+市场"双壁垒 [3] - 研发费用与研发人员数量逐年提升，研发强度维持在行业较高水平 [3] - 自2020年起，锂电池用镍系、钴系正极活性材料前驱体连续五年出货量全球第一，2024年镍系和钴系材料市占率分别为20.3%和28.0% [3] - 2024年全品类pCAM按销售额计全球排名第一，市占率为21.8% [3] - 领先的技术优势带来显著的规模效应，有助于摊薄生产和运营成本，争取更多市场份额并获得更优的利润弹性 [3] 市场壁垒与客户优势 - 市场端壁垒体现在深度绑定全球动力电池产业核心客户，包括宁德时代、LG新能源、三星SDI等厂商 [4] - 下游客户基于供应链稳定、技术高门槛和重新认证周期长等因素，不会轻易更换上游伙伴 [4] - 这使得公司的产能释放得到保障，具备顺周期快速成长、逆周期韧性穿越的优秀特质 [4] 战略布局与成本控制 - 公司实施"贴近资源、贴近客户"战略，多维度夯实差异化竞争优势 [5] - 受益于垂直一体化战略，已实现镍、磷、锂多资源布局，有效规避单一资源价格波动风险，原材料自给能力与成本控制水平持续提升 [5] - 国内以贵州、湖南、广西为核心基地聚焦本土需求，海外部署印尼、韩国、摩洛哥三大基地分别辐射东南亚、东北亚和欧美市场 [5] - 海外布局有助于规避潜在贸易壁垒，缩短供应链响应时间，未来伴随海外产能提升有望承接更多市场机遇 [5] 财务表现与增长动能 - 营收从2022年的303.44亿元增长至2024年的402.23亿元 [5] - 核心产品盈利水平提升，镍系材料毛利率从2022年12.5%升至2024年19.9%，钴系材料毛利率从5.7%升至10.6% [5] - 财务数据反映出公司在新能源材料领域的竞争优势和战略执行能力 [5] 行业前景与需求驱动 - 新能源材料领域长期受益于电动汽车、储能及更多创新场景带来的需求爆发 [8] - 电动汽车销量预测在2024年至2030年间以超过20.9%的年复合增长率增长，长期拉动对镍系、磷系等电池材料的需求 [8] - 全球能源转型升级及AI发展使储能成为刚需，电化学储能凭借高效率和低成本成为优选方案 [8] - 预计2024-2030年全球电化学储能装机量复合增长率达45%，2030年装机规模突破3TWh，其中磷酸铁锂储能电池占比超60%，钠电池储能占比有望达15% [9] 公司未来增长点 - 公司的磷系材料在2025年上半年成为外销市场的全球首位，钠系材料订单规模行业领先，固态电池材料已进入大规模试点阶段 [9] - 随着固态电池中期开始量产，以及人形机器人、VR和AR产品大批量交付，技术领先的龙头企业将打开业绩增长天花板 [9] - 成功上市将借助资本实现发展提速，有助于提升全球市场份额和影响力 [11]