2026 年 6 月 22 日 政策主导边际，重视套利机会 ---2026 年镍与不锈钢期货半年度行情展望 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 期 货 研 究 所 我们的结论：预计下半年节奏锚定印尼配额审批进展，从印尼利益最大化角度考量，或可能适度释放一定配额，但不宜释放 过度，三季度或偏承压震荡，但是下方空间的想象力难言广阔，而上方弹性则取决于补充配额量级，低位仍有买矿估值的机 会。四季度要关注印尼对 2027 年配额的炒作风险，根据印尼过往的审批进展，存在"先保价，再保量"的可能。Q3 静态估 值预期：12-14 万元/吨，不锈钢 1.35-1.60 万元/吨。动态跟踪和风险：印尼镍矿政策超预期，包括补充配额、税收、2027 年配额预期等，海外宏观风险，包括美联储利率风险等。 我们的逻辑：镍的两大投机性要素，即给到成本以上溢价的想象力在于配额和硫磺问题，是决定方向的核心驱动。首先，印 尼配额问题照进矿端停产现实，但矿价并未有预期的强，且矿端计价模式改变后，向下游传导的转嫁幅度不及预期，同时印 尼表达出存在调整的空间，或削弱投机资金的信心。据测算 ...