行业整体市场趋势 - 中国公立医疗机构终端全身用抗细菌化药市场持续承压，2024年销售额跌破千亿元，2025年前三季度继续下滑约18%至超600亿元 [1][14] - 全身用抗细菌化药涵盖12大治疗小类，其中头孢类稳居首位，但其销售额已连续四年下跌（2022年至2025年前三季度）[3][16] - 在已开展的十批十一轮化药集采中，全身用抗细菌化药合计有65个品种被纳入，其中头孢类产品首当其冲 [12][25] 主要企业竞争格局 - 在一级集团排名中，辉瑞、国药集团、华北制药稳居前三，2025年前三季度销售额分别超过62亿元、21亿元、19亿元 [5][18] - 南京优科生物表现亮眼，2025年前三季度销售额同比大涨137.17%，首次跻身TOP20集团 [5][18] - 从企业过评情况看，科伦药业以超50个过评品种领跑，石药集团以46个品种紧随其后，国药集团以41个品种排位第三 [7][20] 核心产品表现与集采影响 - 2025年前三季度TOP20产品合计市场份额超过50%，其中15个产品已被纳入国家集采，这15个中有13个产品销售额跌幅达两位数 [9][22] - 注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠(2:1)蝉联销售额第一，超过45亿元，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠(8:1)以接近32亿元位列第二 [7][21] - 部分国采品种价格降幅显著，例如第十批集采品种注射用哌拉西林钠销售额降幅达55.61%，第十一批集采品种注射用头孢唑肟钠降幅达47.56% [9][22] 逆势增长产品与潜力品种 - 注射用头孢噻肟钠他唑巴坦钠在2025年前三季度销售额飙涨219.32%，首次跻身TOP20产品，销售额超过8亿元 [9][10][22][23] - 该产品目前仅有2家企业在销，南京优科制药占据79.83%的市场份额，湘北威尔曼制药独家过评 [9][10][22][23] - 注射用头孢他啶阿维巴坦钠(4:1)销售额大涨70.61%，较2024年提升11个位次，注射用盐酸万古霉素涨幅接近10% [9][10][22][23] 未来集采潜在标的分析 - 目前有8个全身用抗细菌化药满足国采入围门槛（符合申报资格企业数达7家及以上），包括7个注射剂和1个口服常释剂型 [12][25] - 这8个品种包括吗啉硝唑注射剂、头孢他啶阿维巴坦注射剂、万古霉素注射剂、亚胺培南西司他丁注射剂等，其中多个是销售额超10亿元的大品种 [13][26] - 在第十一批国采中，头孢他啶阿维巴坦注射剂、万古霉素注射剂、亚胺培南西司他丁注射剂等7个品种因“临床使用风险高”或“重点管理的抗菌药物”等原因未被纳入 [13][26]

公司研发进展 - 浙江昂利康制药股份有限公司已启动一项关于阿莫西林胶囊的生物等效性试验，临床试验登记号为CTR20255192，首次公示信息日期为2025年12月29日 [1] - 该试验设计为单中心、开放、随机、单剂量、两周期、两序列、双交叉设计，旨在研究空腹状态下单次口服受试制剂与参比制剂在健康成年受试者体内的药代动力学，并评价两制剂的生物等效性 [1] - 试验次要目的是评价健康受试者空腹单次口服受试制剂和参比制剂后的安全性 [1] - 试验药物剂型为胶囊剂，用法为每周期空腹服药1粒，共2周期，每周期间清洗期至少3天 [1] - 目前试验状态为进行中（尚未招募），目标入组人数为24人 [3] 试验方案与终点指标 - 试验主要终点指标包括Cmax、AUC0 - t、AUC0 - ∞、生命体征、体格检查、12导联心电图、临床实验室检查、不良事件，评价时间为给药后12小时 [2] - 试验次要终点指标包括Tmax、t1/2和λz、AUC_%Extrap、Vd/F、CL/F、F、生命体征、体格检查、12导联心电图、临床实验室检查、不良事件，评价时间为给药后至随访结束 [2] 药物基本信息 - 阿莫西林胶囊为化学药物，适用于敏感菌（不产β内酰胺酶菌株）所致的成人与儿童的多种感染，如中耳炎、泌尿生殖道感染等 [1] - 这些感染由特定细菌引发，症状包括局部疼痛、发热等，诊断可依靠细菌培养、药敏试验等方法 [1]

药品质量监管活动 - 陕西省药监局组织开展“药品安全 你点我检”活动 旨在发挥公众参与和监督作用 构建药品安全社会共治格局 [2] - 活动根据公众投票数确定了9批次抽检品种 所有品种检验结果均符合规定 [2] 受检药品及生产企业详情 - 抽检的9批次药品包括盘龙七片 小柴胡颗粒 阿莫西林胶囊 多维元素片(29) 抗病毒口服液 复方葡萄糖酸钙口服溶液 逍遥丸(浓缩丸) [2] - 涉及的生产企业包括陕西盘龙药业集团股份有限公司 九寨沟天然药业股份有限公司 中山市力恩普制药有限公司 赫力昂（苏州）制药有限公司 杭州华润老桐君药业有限公司 哈药集团三精制药有限公司 兰州佛慈制药股份有限公司 [2] - 药品来源包括陕西海通医药有限公司 诺瑞诺德祥和（陕西）医药科技有限公司 陕西伟业医药有限公司 西安怡康医药连锁有限责任公司 河北华佗药房医药连锁有限公司等流通企业 [2] 检验标准与结果 - 所有药品检验依据包括《卫生部药品标准》中药成方制剂第二十册 《中国药典》2020年版一部 国家药品监督管理局药品注册标准YBH13232023 国家食品药品监督管理局标准YBH00342013 国家药品监督管理局标准YBH00312019等 [2] - 全部9批次药品的检查结果均为“符合规定” 检验机构均为陕西省食品药品检验研究院 [2]

公司流感治疗药物产品组合 - 公司在售流感治疗相关药物包括磷酸奥司他韦胶囊、布洛芬缓释胶囊、阿莫西林胶囊、复方氨酚烷胺胶囊、强力枇杷胶囊、小儿氨酚黄那敏颗粒等 [2] - 除直接治疗流感的药物外，公司还拥有较多针对流感引起的类感冒症状的药品可供消费者选择使用 [2] 生产与市场供应情况 - 针对市场供应需求，公司已采取优先保供此类流感相关药品的措施 [2] - 公司表示目前相关药物的生产与供应稳定，能够满足市场需求 [2]

经营业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入约120亿元，同比下降约1.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为约3.3亿元，同比下降约35% [1] - 2025年第三季度归母净利润为6888.93万元，同比下降约58% [2] - 2025年第二、三季度连续出现营业收入和净利润同比双降 [7] - 2024年前三季度归母净利润为5.08亿元，同比增长74.97%，与2025年同期大幅下降形成对比 [5] 业绩变动原因分析 - 业绩下滑主要因市场竞争持续加剧，非药类制剂以强势宣传推广抢占市场份额 [2] - 公司虽调整销售策略并加大推广力度，但主要产品如复方葡萄糖酸钙口服溶液等营业收入下降，导致医药工业板块业绩下滑 [6] - 第三季度业绩下降部分归因于销售淡季来临导致客户需求下降 [8] - 2024年业绩增长得益于公司调整销售组织架构，优化业务模式，由重分销向重终端推广转型，提高了毛利率 [5] 营销与研发投入对比 - 2024年公司广告宣传费、销售促销费、电商推广费合计18.06亿元，是当年研发费用1.36亿元的13.28倍 [2][11] - 2022年至2024年，公司销售费用分别为研发费用的15.12倍、21.81倍和18.84倍 [11] - 2024年营业收入为161.76亿元，研发费用为1.36亿元，相较于2018年营业收入108.14亿元和研发费用1.37亿元，收入增长而研发费用未增反降 [12] 分红与市场表现 - 自2018年以来的七年半期间（不含2025年第三季度），公司均未派发现金红利 [3] - 2015年至2017年公司现金分红金额分别为19.17亿元、12.71亿元和12.72亿元 [12] - 二级市场上公司股价表现不佳，自2020年2月以来在每股5元下方低位徘徊 [4][13]

公司财务表现 - 前三季度营业收入120.21亿元，同比下降1.92% [1] - 前三季度归属净利润3.29亿元，同比下降35.35% [1] - 公司主要产品（如复方葡萄糖酸钙口服溶液、双黄连口服液、阿莫西林胶囊、钙铁锌口服液等）营业收入下降，导致医药工业板块业绩下滑 [1] 行业与市场环境 - 医药行业处于结构性调整与转型深化阶段，市场竞争持续加剧 [1] - 行业资源加速向头部企业集中，市场集中度显著提升，竞争愈发激烈 [1] - 市场非药类制剂以强势宣传推广手段大力抢占市场份额 [1] - 三季度销售淡季来临使客户需求下降 [1] 公司经营策略与挑战 - 公司及时调整销售策略积极应对，加大推广力度进一步稳定市场占有率，但仍呈销售承压态势 [1] - 医药商业板块批发业务受集采等政策的持续影响，毛利空间收紧 [1] - 随销售变动，与经营相关的费用随之变动 [1] - 依据应收账款账龄变化，计提应收账款坏账准备增加 [1]

核心观点 - 医药板块近期表现良好 重点关注6个子行业中有5个录得正收益 [2] - 处方药市场呈现区域差异显著 东部沿海及人口密集省份订单量高 河北省订单量占比达9.2% 西藏仅0.1% [3][8] - 慢性病用药需求突出且稳定 西药中原发性高血压和2型糖尿病药物需求分别占9.7%和4.3% [3][9] - 药企需精准把握市场动态 优化产品研发生产和销售策略以应对复杂市场环境 [3][9] 医疗新观察 - 处方药消费者女性占比提升 购药时段集中在上午9-11点 西药上午更突出 中药下午14-17点也有高峰 [8] - 药品规格采购出现变化 如阿莫西林胶囊0.25g*50粒规格占比上升 [9] - 线下药店订单量呈现东多西少趋势 东部沿海省份和人口密集的四川订单量较高 [8] 医药板块行情回顾 - 医药生物二级行业中 中药Ⅱ和医疗器械表现最佳 涨跌幅分别为+2.86%和+2.37% [12] - 化学制药和医疗服务表现相对较弱 涨跌幅分别为+0.29%和-1.58% [12] - 估值水平方面 化学制药和生物制品较高 分别为94.25倍和84.57倍 中药Ⅱ和医药商业较低 分别为33.76倍和22.19倍 [12] - 三级行业中 医疗设备 疫苗和中药Ⅲ涨跌幅居前 分别为+4.49% +4.41%和+2.86% [14] - 疫苗 化学制剂和其他生物制品估值水平最高 分别为209.82倍 102.00倍和100.59倍 [14] 医疗产业热点跟踪 - 国务院总理李强强调加大高质量科技供给和政策支持 推动生物医药产业提质升级 研发更多优质药物 [18] - 2025西普会聚焦人工智能 生命科学 医改 银发经济和国际化五大新动能 AI可压缩研发周期成本 银发市场预计破10万亿 [21] - 诺和诺德Wegovy获FDA批准新增适应症 用于治疗伴中重度肝纤维化的非肝硬化型代谢相关脂肪性肝炎成人患者 治疗72周时36.8%的患者实现肝纤维化改善且脂肪性肝炎无恶化 [22] - GLP-1药物首次进入脂肪肝治疗领域 全球约三分之一超重或肥胖人群患MASH 仅美国就有约2200万患者 [22]

公司业务板块与财务表现 **中间体与原料药业务** - 中间体原料业务收入从2020年14亿元增至2024年26-27亿元 净利润从2.5亿元增至21亿元[2] - 原料药板块收入从2020年36亿元增至2024年63亿元 净利润从2.1亿元增至7亿元[5] - 上半年6APA和青霉素工业盐价格同比下降幅度较大 但下半年降幅趋缓 因渠道库存消耗接近尾声 供给稳定需求周期性波动[6][8] - 长期价格受非市场因素影响较小 下半年业绩有望改善[2][6] **胰岛素业务** - 胰岛素产品总收入2020年4亿元 2021年5.5亿元 2022-2023年受集采影响均为4.2亿元 2024年恢复至5亿元[9] - 重组人胰岛素收入从2020年8亿多元降至2024年4.5亿元 降幅趋缓并基本稳定[7][9] - 甘精胰岛素快速增长 门冬胰岛素及门冬30预混胰岛素逐步放量 2024年达2.5亿元[2][9] - 公司正向第三代胰岛素过渡 集采利空已落地 新产品上市将拉动增长[7][11] **抗感染板块** - 收入从2020年18亿元到2024年18亿元 总体稳定[2][12] - 阿莫西林胶囊OTC核心产品从2020年5亿增至2024年5.3亿[12] - 注射用拉西尼纳帕舒帕坦受集采影响从六七亿跌至3亿左右 2025年可能稳定或小幅下滑[12] - 阿莫西林克拉维酸钾和亚胺培南司他丁钠等大单品受集采影响[12] **动保板块** - 收入从2020年2.2亿增至2024年14亿 其中养猪相关药品贡献13亿元[13] - 与牧原合作成立子公司河南联牧推动增长 但产能不足限制增速 2025年增速仅17%[13] - 计划通过珠海联邦动保 河南联牧及内蒙古联邦动保三个基地扩充产能 2025年下半年至2026年底陆续投产[13] - 拓展养鸡 水产及宠物类药品研发 每年至少十几个新产品获批[13] **大健康及其他制剂** - 新事业部专注保健食品 跨境营养食品 家用器械及医美护肤产品 2024年体量2000万 未来有望快速放量[14] - 涉及精神类 眼科类等其他制剂业务 具有较大弹性和前景[14] 研发管线进展 **代谢领域重点产品** - 利拉鲁肽2025年1月和3月获批 对2025年业绩产生积极影响[10] - 司美格鲁肽降糖适应症预计2026年上半年获批 减重适应症预计2027年前后获批[2][10] - 德谷胰岛素2024年10月报产 预计2026年上半年获批[10] - 德谷利拉注射液和德谷门冬双胰岛素复方药物预计2027年前后获批[2][10] - GLP-1口服制剂预计2025年底进入临床 口服多肽和小分子产品预计2025年底或2026年初报IND[16] - IPA靶点降血脂药物预计2026年上半年报ND进入临床[16] **自免与眼科领域** - 自免领域布局IR4和TSIP双抗 预计2025年底或2026年初报IND 国内进度前五[17] - IR2融合蛋白预计2025年底进入临床 1101介合抑制剂用于特性皮炎2025年1月完成二期临床 2025年进入三期临床[17] - 眼科领域1201用于中度干眼症2025年5月完成二期临床 下半年启动三期临床 产品矩阵逐渐形成[18] **其他在研亮点** - 37034是PLMM版点替代收费手术的新型治疗方案 2025年获美国NDP线认证 进展迅速[15] - 计划2026年至2027年开展全球临床试验 具有较大催化作用[15] 战略合作与授权 - 2025年上半年将减肥药授权给诺和诺德 显示战略布局[3] - 与牧原合作成立子公司河南联牧推动动保板块增长[13] 业绩预期与估值催化 **现有业务业绩** - 2025年上半年剔除首付款后利润7.5亿元 符合预期[19] - 2025年全年内生业绩预估12-13亿元[20] - 2026年表观增速预计增长20% 总体市值体量约15亿元[20] **新药估值增厚** - 减肥药2026年启动三期临床 若分成10%销售体量可达一二十亿美元 对市值有300多亿增厚[19] - 自免领域双抗 GLP-1口服多肽与小分子等新药带来显著市值增厚[19] - 总体市值预估可达600-700亿人民币 当前估值约300亿有翻倍机会[19][20] **股价催化因素** - 中报利空落地 下半年业绩增速改善[19] - 新药研发进展及全球临床试验启动[15][19]

公司产品线 - 公司目前在产销售的抗生素品种包括阿莫西林胶囊、氨苄西林胶囊、阿奇霉素颗粒、诺氟沙星胶囊、莫西沙星片等 [1]

核心财务表现 - 公司2022-2024年营业收入分别为562,144.19万元、614,672.14万元和623,309.02万元，呈现稳定增长趋势 [1] - 归母净利润从2022年13,801.31万元增长至2024年39,461.57万元，销售净利率从2.55%提升至6.55% [1] - 2024年销售净利率显著提升主要源于南厂区土地收储事项产生15,342.47万元资产处置收益 [12][13] 产品结构与毛利率分析 - 综合毛利率从2022年22.19%提升至2023年24.65%，2024年小幅回落至23.96% [3] - 人用药制剂毛利率从2022年33.68%持续提升至2024年41.46%，主要受益于降糖类、男科类等高毛利产品占比提升 [5][6] - 原料药毛利率呈现V型波动，2023年降至5.46%后2024年回升至8.53%，受原材料价格波动影响显著 [7][9] - 兽用药毛利率从2022年15.66%波动至2024年13.23%，与生猪价格周期高度相关 [10] 销售费用与推广策略 - 销售费用率稳定在8.45%-9.40%，显著低于行业均值17.87%-20.77% [22][23] - 推广宣传费从2022年25,301.13万元增至2024年33,921.26万元，主要投向市场调研(占比45.13%)和渠道建设(20.38%) [30][31] - 人用药推广费用占比从80.38%提升至95.94%，与新上市产品收入占比从2.52%提升至14.49%相匹配 [34][35] 存货与应收账款管理 - 存货周转率稳定在3.09-3.15次，接近行业均值3.25-3.40次 [45] - 存货跌价准备计提比例从2022年3.29%提升至2024年4.48%，高于行业均值3.04% [48] - 应收账款余额占营收比例从15.87%增至18.39%，主要客户信用政策保持稳定 [49][51] 海外业务发展 - 外销收入从2022年76,710.60万元增长至2024年104,083.75万元，占比提升 [1][19] - 主要出口英国(14.82%)、荷兰(6.95%)等市场，贸易政策稳定未出现重大不利变化 [19] - 报关数据与境外收入差异率低于0.07%，出口退税匹配性良好 [15][16]