策略与宏观 - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》推动公募基金高质量发展 年内已有79只主动股基完成业绩基准变更 远超2024年全年的54只 [1][23][24] - 大类资产配置展望：美股在降息+软着陆+AI+中美关系改善背景下有望延续震荡上行 美债短端收益率预计下行 黄金11月或以盘整筑底为主 A股性价比优于债券 [4][33][34][35] - 中观景气度跟踪显示本周煤炭、钢铁、电力设备、电子等行业呈上行趋势 石油石化、建筑材料、食品饮料等行业呈下行趋势 未来四周看好汽车服务、商用车、工程机械等二级行业 [15][26] - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振的经济修复、低估红利崛起 牛市初期资金偏好高景气赛道 后期周期股因低估值高贝塔属性易获增量资金青睐 [15][28] 固定收益与转债 - 10月中证转债指数呈"V"形走势 月度下跌0.11% 年内涨幅为16.99% 偏债型转债表现相对最好 [3] - 10月低价、高YTM、高股息风格转债指数涨幅最大 动量、低溢价转债指数涨幅为负 历史11月双低、高股息风格胜率较高 [3] - 后续建议关注期权低估值策略、双低+动量策略、具备防御属性的转债红利+策略 历史11月柳树期权定价低估值策略相对胜率较高 [3] 电子与半导体 - 半导体9月总结：AI订单强劲 汽车订单低迷 工业回升明显 存储价格上升显著 交期部分产品有所上升 [7] - 展望Q4 市场成熟制程景气度稳健复苏 先进制程供不应求持续 先进封测增长延续至2026年 日月光预计相关业务营收增长趋势将持续 [7] - 买方观点中期看好AI算力、以存储为代表的半导体产业链以及"航天强国"驱动的商业航天发展 [9] 农业 - 生猪板块猪价下跌导致三季报盈利分化 后续产能有望去化 牛板块原奶价格持续磨底 肉牛超级周期或已启动 [7] - 宠物板块国产品牌持续崛起 禽板块白鸡&蛋鸡重视引种缺口 黄鸡重视消费需求边际改善 黄羽鸡价格或已筑底完成 [7] 公司研究-家电与消费 - 石头科技2025年前三季度营业收入120.7亿元 同比增长72.2% 单Q3营业收入41.6亿元 同比增长60.7% 扣非净利率环比改善2.3个百分点至8.0% [16][65][66] - 石头科技扫地机内销线上销额同比增69.7% 市占率28.5%位列第二 洗地机内销线上销额同比增1227.4% 市占率23.8%位列第二 [16][65] - 科沃斯2025年前三季度收入128.8亿元 同比增25.9% 归母净利润14.2亿元 同比增130.6% 扫地机内销线上销额同比增122% 市占率29.7%位列第一 [56][57] 公司研究-周期与制造 - 紫金矿业2025年Q3归母净利润145.72亿元 同比大增57.14% 矿产金24吨 同比增25.98% 主因新并购的加纳阿基姆金矿贡献 [59][60] - 四川路桥2025年Q3归母净利润25.2亿元 同比增59.72% 净利率同比提升2.26个百分点至8.53% 前三季度新签订单971.73亿元 同比增25.16% [72][73][74] - 长海股份2025年前三季度归母净利润2.57亿元 同比增27.16% 宏和科技前三季度归母净利润1.39亿元 同比大增1696.45% [37][52] 公司研究-电力与公用事业 - 长江电力2025年Q3归母净利润151.4亿元 同比降9.2% 主因来水波动致发电量降5.84% 但财务费用同比压降18.2% 投资收益同比增20%有效对冲 [20][42][44] - 公司承诺2026-2030年每年现金分红不低于归母净利润70% 截至2025年11月3日股息率约3.3% 与十年期国债收益率息差超过150bp [45][46] 公司研究-科技与医疗 - 迈瑞医疗2025年Q3营业收入90.91亿元 同比转正增1.53% 其中国际市场增长11.9% 欧洲市场增长29% 生命信息与支持产线Q3收入增2.60% [77][78] - 铂科新材2025年前三季度归母净利润2.94亿元 同比增2.5% Q3毛利率42.0% 同比环比均提升 芯片电感在ASIC、光模块等新领域持续拓展 [68][69][70]

投资评级 - 投资评级为“增持”，6个月评级维持“增持” [7] 核心观点与业绩表现 - 公司25年前三季度归母净利润达1.39亿元，创2018年以来历史新高，同比增长1696.45% [1][2] - 25年第三季度单季度实现收入3.02亿元，归母净利润0.51亿元，同比分别增长43.10%和644.41% [1] - 报告将公司25-27年归母净利润预测由1.5/2.3/3.0亿元上调至2.0/2.9/3.5亿元，看好其未来业绩成长性 [4] 盈利能力与现金流 - 25年前三季度公司整体毛利率为32.62%，同比提升16.17个百分点，Q3单季度毛利率达34.92% [3] - 期间费用率为14.88%，同比下降1.96个百分点，净利率为16.28%，同比大幅提升15.03个百分点 [3] - 经营性现金流净额同比增加0.87亿元至1.75亿元，现金流状况优化 [3] 产品结构与市场需求 - 高性能电子布业务表现突出，25年上半年收入达7412万元，占营收比重提升至13.5% [2] - 25年上半年LDK布、CTE布、Q布销量分别为267万米、14万米、0.17万米 [2] - 预计25年第四季度LDK布和CTE布需求分别为231万米和83万米，26财年及27年上半年需求将持续增长 [2] 产能规划与成长预期 - 公司高性能电子布产能预计在25-27年分别达到1989万米、3321万米、3735万米，年增长率分别为67%和12% [2] - 公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代 [4] 财务数据与估值 - 根据预测，公司25-27年营业收入分别为9.30亿元、10.51亿元、10.82亿元，增长率分别为11.42%、13.06%、2.87% [6] - 对应每股收益（EPS）预计分别为0.23元、0.33元、0.40元 [6] - 当前市盈率（P/E）为149.58倍，市净率（P/B）为17.98倍 [6]

募投项目 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过99,460.64万元（约9.95亿元）用于三大项目[1][2] - 高性能玻纤纱产线建设项目投资总额72,000万元 拟使用募集资金63,263.05万元[2] - 高性能特种玻璃纤维研发中心建设项目投资9,200万元 拟使用募集资金8,197.59万元[2] - 补充流动资金及偿还借款拟投入28,000万元[2] - 高性能玻纤纱产线建设项目达产后预计平均毛利率53.25% 税后财务内部收益率14.40% 静态投资回收期8.26年（含建设期）[2] - 项目建设期2年 运营期10年 产品主要自用生产高性能电子布[2] - 公司未来3年资金缺口105,023.94万元 本次融资规模99,460.64万元具有合理性[2] 经营情况 - 报告期各期营业收入分别为61,209.68万元、66,115.48万元、83,463.29万元和24,599.51万元[3] - 主营业务毛利率分别为28.82%、8.84%、17.38%和28.06%[3] - 扣非归母净利润分别为739.70万元、-8,608.00万元、537.14万元和2,747.56万元[3] - 2023年毛利率下滑主要因下游市场需求下滑及黄石宏和布厂投产致产品降价[3] - 2024年毛利率回升得益于工艺优化成本下降及高毛利率产品收入占比提升[3] - 2025年1-6月毛利率持续提升因市场需求增长及高性能电子布收入占比提升[3] - 净利润波动主要受毛利波动影响 2023年因产品单价下滑致净利润降幅较大[3] - 2024年因收入和毛利率提升致净利润提升 2025年1-6月因产品单价提升致净利润提升[3] - 应收账款随收入增长而增长 账龄均在1年以内 主要集中在6个月以内[3] - 2023年末固定资产账面价值大幅增长主要因黄石宏和布厂投产 房屋建筑物和机器设备批量转固[3] - 公司产能利用率高 机器设备及铂铑合金漏板使用正常 固定资产无需计提减值损失[3] 其他事项 - 公司不存在实施或拟实施财务性投资情形 最近一期末也不存在持有金额较大财务性投资情形[4] - 对台燿科技销售模式转为寄售系客户要求 符合行业惯例 收入确认政策已相应调整[4]

行业景气度 - 2024年以来PCB行业整体景气度回暖 库存压力缓解 下游消费电子和AI服务器等终端需求好转 [3] - 高端HDI 高速高频和封装基板等细分市场增长强劲 带动上游高性能电子布需求 [3] 高性能电子布 - 高性能电子布主要指低介电（Low Dk/Df）和低热膨胀系数（Low CTE）电子布 是AI服务器和6G高频通信等领域高性能PCB的理想材料 [3] - 低介电电子布一代产品目前供不应求 [4] 公司概况 - 公司长期专注于高端电子布领域 较早打破国际垄断 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：玻纤制品行业 - 公司：Nittobo、中材科技、宏和科技、国际复材 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：重视Nittobo玻纤制品涨价对大陆厂商的映射投资机会 [1] - **论据** - Nittobo于6月2日公告对复合材料事业部玻纤制品提价20%，自25年8月1日起执行，或涉及部分高性能电子布产品 [1] - 中材科技是长期持有价值品种，当前仍有可观空间，今年高性能电子布2e+、明年5e+利润基本已成共识，26年150e新材料市值+240e主业市值=390e [1] - 宏和科技产品纯但估值高，小仓位博短期波动收益更佳，25 - 27年贡献利润约分别做到5 - 6kw/1e/1.7e [1][2] - 国际复材高性能电子布体量与宏和相当，观望为主，25/26年对应合理市值约在15/30亿元，主业处二梯队，120wt产能，按全年吨净利500元则对应6e利润，90e市值 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宏和科技LowDK一代：LowDK二代：LowCTE≈2：1：1，25Q1高性能电子布贡献三成利润 [1]