海光信息25H1业绩表现 - 25H1营收54 6亿元同比+45% 归母净利润12亿元同比+41% 扣非归母净利润10 9亿元同比+33% 毛利率60 1%同比-3 3pcts 净利率30%同比-2 6pcts [2] - 25Q2营收30 6亿元同比+41%/环比+28% 归母净利润7亿元环比+37% 扣非归母净利润6 5亿元环比+47% 毛利率59 3%同比-4 5pcts/环比-1 9pcts [2] - 25Q2末存货达60 1亿元创历史新高 环比Q1末增长2 19亿元 应收账款31亿元同样创历史新高 [2] 吸收合并中科曙光 - 海光信息拟以143 46元/股换股吸收合并中科曙光 中科曙光换股价79 26元/股 换股比例1:0 5525 预计发行8084万股新股 [3] - 合并旨在通过"强链补链延链"提升产业链韧性 形成完整的数据中心基础设施产品体系 [3] - 公司已拓展联想/新华三/同方等服务器厂商客户 DCU产品主要面向大数据处理/商业计算领域 [3] 国产算力芯片竞争格局 - 英伟达H20芯片虽恢复在华销售 但需向网信办提交安全风险证明材料 客户采购决策存在反复博弈 [4] - 国内算力芯片市场规模约500亿美元 海光等本土厂商因国产供应链整合优势成为客户优选 [4] - 公司已完成封装环节的国产供应链整合 预计国产芯片竞争力将持续提升 [4] 产品与市场布局 - 公司主营高端通用处理器(CPU)和协处理器(DCU) 产品应用于电信/金融/互联网数据中心及AI/商业计算领域 [2] - CPU市场份额持续提升 DCU产品逐步升级抢占高端算力市场 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价142 46元 当前股价对应25年PE为112 8倍 [2][6] 核心观点 - 25H1营收54 6亿元同比+45% 归母净利12亿元同比+41% 毛利率60 1%同比-3 3pcts [6] - 25Q2营收30 6亿元环比+28% 归母净利7亿元环比+37% 存货达60 1亿元创历史新高 [6] - 吸收合并中科曙光 换股比例1:0 5525 将发行8084万股 打造完整数据中心产品链 [6] - 英伟达H20在华销售受审查 海光完成国产供应链整合 本土算力芯片必要性提升 [6] 财务表现 盈利能力 - 25H1扣非净利10 9亿元同比+33% 净利率30%同比-2 6pcts [6] - 预计25-27年营收CAGR 31% 归母净利CAGR 36% 27年EPS达2 32元 [6][7] - 25年预测毛利率63 3% ROE提升至13 6% 27年ROE将达19 3% [14] 营运指标 - 25Q2应收账款31亿元创历史新高 存货周转率从24年1 0降至25E 0 7 [6][14] - 25年经营性现金流9 71亿元 资本支出2 89亿元 研发费用37 41亿元 [12][14] 行业与战略 - 产品覆盖x86 CPU/DCU 应用于电信/金融/互联网数据中心 客户含联想/新华三等 [1][6] - 国产高端芯片需求攀升 公司加速客户端导入 市场份额持续提升 [6] - 与曙光合并后形成"强链补链" 完善服务器芯片+整机全产业链布局 [6] 估值预测 - 25-27年PE分别为112 8/83 4/61 5倍 PB从14 5倍降至11 0倍 [6][14] - 总市值331 1亿元 流通市值126 3亿元 每股净资产8 9元 [2][14]

核心观点 - 海光信息2025年上半年实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%，净利润12.01亿元，同比增长40.78% [1] - 业绩高增长主要受益于人工智能引领和生态优势，高端处理器产品在产业生态中的版图不断扩张 [1][2] - "CPU+AI加速处理器"的异构计算新范式正重塑算力格局，公司独特优势将充分受益于国产AI集群时代全面开启 [3][5] - 公司具有兼容x86和CUDA的显著生态优势，CPU兼容x86指令集，DCU具有"类CUDA"计算环境 [6] - 2025年上半年研发投入17.11亿元，同比增长24.68%，占营收31.31%，累计取得多项知识产权 [8] - 公司正推进吸收合并中科曙光，旨在实现芯片与整机领域的优势互补和深度融合 [8][9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入54.64亿元，同比增长45.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比增长40.78% [1] - 一季度营收和净利润分别同比增长50.76%和75.33% [1] - 研发投入17.11亿元，同比增长24.68%，占营收31.31% [8] 产品与技术优势 - 主要产品包括高端通用处理器(CPU)和协处理器(DCU) [2] - CPU支持数据中心、云计算等高端服务器及政务、企业等中低端服务器 [2] - DCU实现"训推一体"AI场景全覆盖，适配不同API接口和编译器 [2] - CPU兼容x86指令集，能兼容数百万款基于x86的软件 [6] - DCU采用通用并行计算架构，适配国际主流商业计算和AI软件 [6] - 构建覆盖固件层到应用层的全栈安全防护，实现数据全生命周期隔离保护 [6] 市场与生态布局 - 高端处理器涉及的行业应用及新兴AI大模型产业逐渐增多 [1] - 联合国内主流服务器厂商打造万余项产品和联合解决方案 [7] - CPU已应用于电信、金融、互联网、教育、交通等行业 [7] - DCU主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型领域 [7] - AI算力正迈入"系统级融合"时代，注重万卡级训练集群等全面能力 [5] 研发与知识产权 - 2025年上半年研发投入17.11亿元，同比增长24.68% [8] - 累计取得发明专利923项、实用新型专利118项、外观设计专利3项 [8] - 累计取得集成电路布图设计登记证书309项、软件著作权338项 [8] - 累计申请知识产权项目3011项 [8] 战略发展 - 推进吸收合并中科曙光，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力 [8][9][10] - 交易旨在实现芯片与整机领域的优势互补和深度融合 [9] - 通过产业链垂直整合提升与国际龙头企业的竞争能力 [10]

行业动态 - 第二届石油石化行业人工智能技术交流大会（PPAI 2025）在西安召开，海光信息展出高端通用处理器（CPU）和AI加速器处理器（DCU）组件 [1] - 海光信息针对石油石化行业需求设计"算力+安全"双引擎协同架构，采用C86芯片架构体系，兼容主流x86指令集 [1] - 海光DCU在国产GeoEast油气勘探软件测试中，将三维去噪模块最高加速比提高到15倍，在时间偏移、深度偏移等测试表现优异 [1] 技术方案 - 公司提出"CPU+DCU协同"的"异构机密计算"方案，内置商用密码算法和可信计算技术，配备专用安全硬件、国密协处理器和密码指令集 [2] - 硬件级加密方案可杜绝侧信道攻击风险，实现"数据可用不可见"，保障数据流通安全 [2] 战略规划 - 公司将构建全栈异构计算平台，与合作伙伴共同打造石油石化行业AI开放生态 [2] - 通过"芯"智生产力赋能石油石化产业智能化升级 [2]

交易方案 - 海光信息拟以0.5525：1的换股比例吸收合并中科曙光，并向特定投资者发行股份募集配套资金，两家公司股票于6月10日复牌 [2] - 两家公司累计估值近4300亿元，停牌10个交易日后预案出炉，中科曙光复牌首日一字涨停，海光信息收盘上涨4.30%至141.98元/股 [2] 业务整合与协同效应 - 合并后海光信息将延伸至高端计算机、存储、安全、数据中心、智算中心等业务，形成"高端处理器+计算系统"的全产业链布局 [3] - 整合将实现从芯片设计到整机系统的整体布局，增强产业链上下游协同，构建更具韧性的供应链 [3] - 合并对标英特尔"IDM模式"和AMD"Zen生态"，直接具备"芯片+系统"全链条能力，提升国产算力自主性 [5] 行业影响与战略意义 - 案例开创半导体公司主导下游整机企业整合的先例，为产业链强链补链提供新范式 [6] - 合并推动国产算力集团化攻坚，是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后的首批典型案例 [6][7] - 国内ICT产业存在"散小多"问题，此次合并为资源集中、减少重复投入树立典范 [7] 市场与生态反馈 - 业界认为合并将形成"芯片设计+服务器+云计算系统"全产业链优势，类似英伟达的系统能力构建路径 [5] - 客户需求从单一CPU采购转向服务器整体解决方案，合并提升服务多样化能力 [5] - 双方业务高度匹配，重组后业绩共振向上预期强烈，持股股东利益有望增厚 [6]

交易方案 - 海光信息拟以0.5525：1的换股比例吸收合并中科曙光，即每1股中科曙光股票可换0.5525股海光信息股票 [1][7] - 海光信息换股价格为143.46元/股，中科曙光换股价格为79.26元/股 [7] - 交易金额达1159.67亿元，为国产算力产业最大体量合并案 [6][7] - 交易完成后中科曙光将终止上市，海光信息承继其全部资产及业务 [7] 市场反应 - 中科曙光复牌后一字涨停，涨停板封单超50万手，最新股东户数36.49万户 [2] - 中科曙光当日收盘价68.09元（+10%），成交额3.99亿，市值996.30亿 [3] - 海光信息当日高开8%收盘涨4.3%，成交额87.3亿，市值3300.10亿 [3][4] 公司背景与整合意义 - 两家公司均属中科院系，海光信息专注CPU/DCU芯片设计，中科曙光深耕服务器及云计算 [11] - 中科曙光为海光信息第一大股东，持股27.96% [11][12] - 合并形成从芯片到系统的全产业链布局，推动国产算力体系化突围 [15] - 首单《上市公司重大资产重组管理办法》修订后的上市公司吸并案例 [9] 财务表现 - 中科曙光2024年营收131.48亿元（-8.4%），净利润19.11亿元（+4.1%），终结连续十年增长 [17][18] - 海光信息2024年营收91.62亿元（+52.4%），净利润19.31亿元（+52.87%） [18] - 2025年Q1海光信息净利润5.06亿元（+75.33%），中科曙光净利润1.86亿元（+30.79%） [17][18] 股权结构 - 海光信息无控股股东，前六大股东合计持股36.51% [9][12] - 中科曙光控股股东为中科算源（持股14.68%），实控人为中科院计算所 [13][14]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - AI产业持续精彩，海内外大模型持续迭代，字节火山引擎Force原动力大会即将召开，国产算力产业链垂直整合强化自主可控能力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 海内外大模型持续迭代 - DeepSeek R1模型升级至DeepSeek - R1 - 0528，后训练投入更多算力，提升思维深度与推理能力，蒸馏思维链后训练的8B模型数学测试表现优秀，还提升多方面能力，幻觉率降低45 - 50% [1][9][10] - 6月5日谷歌对Gemini 2.5 Pro模型重大更新，低价格下编码、推理等能力超越o3等，综合性能LMArena基准1470分居首 [1][11] 字节火山引擎Force原动力大会召开在即 - 6月11 - 12日字节在北京召开大会，11日主论坛有新品发布等，行业分论坛涉及多领域，12日为开发者交流日，涉及多领域企业合作伙伴 [2][15][17] 国产算力产业链垂直整合，强化自主可控能力 - 5月26日中科曙光和海光信息筹划换股吸收合并并募集配套资金，股票停牌，海光信息处于中科曙光业务上游 [2][18] - 整合消除产业链上下游沟通壁垒，构建完整技术闭环，提升研发效率，降低试错成本，推动国产芯片规模化应用，完善信息产业生态圈 [21] 建议关注 - 算力：寒武纪、海光信息等众多公司 [3][22] - Agent：金山办公、泛微网络等众多公司 [3][22] - 垃圾发电：旺能环境、盈峰环境等 [6] - 互联网大厂AI链：寒武纪、恒玄科技等 [6] - 军工AI：能科科技、品高股份等 [6]

海光信息与中科曙光战略重组 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光，并募集配套资金，两家公司股票自5月26日起停牌不超过10个交易日 [1] - 这是科创板首例"子公司反向吸收合并母公司"案例，也是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后的首单上市公司层面吸收合并 [1] - 2024年及2025年一季度，中科曙光营收分别为131.48亿元和25.86亿元，净利润分别为19.11亿元和1.86亿元；海光信息同期营收分别为91.62亿元和24亿元，净利润分别为19.31亿元和5.06亿元 [2] 重组战略意义 - 双方主营业务在算力产业链上下游紧密关联，海光信息为芯片厂商，中科曙光为服务器龙头，合并将实现技术互补和产业链协同 [2] - 高管表示重组是"补短板、锻长板"的尝试，可形成规模效应，推动国产算力产业整合，服务国家战略需求 [2] - 合并有望加速国产芯片在政务、通信、金融等场景的规模化应用，加快国产替代进程 [3] 中科院资产背景 - 中科曙光为中科院计算所旗下上市公司，海光信息第一大股东为中科曙光（持股28%），二者均为中科院优质资产 [3] - 中科院实控的其他上市公司包括中科信息（机器视觉龙头）、中国科传（科技出版龙头）、中科星图（空天地大数据引领者）等14家行业领军企业 [4] 政策环境分析 - 此次合并是5月16日重组新规实施后的首单案例，新规简化审核程序、提升监管包容度，旨在支持头部企业整合产业链 [6] - 2024年9月证监会发布"并购六条"，2025年政策持续加码，明确支持科技型企业并购重组 [6][7] - 2025年已披露资产重组超600单（同比+40%），重大重组90单（同比+230%），完成交易金额超2000亿元（同比+1060%） [7] 行业影响展望 - 华福证券指出合并将形成产业链协同，未来可能出现更多并购重组以做强电子信息产业 [5] - 开源证券认为央国企整合与硬科技并购是当前两大趋势，政策驱动下科技领军企业将加速壮大 [7]

合并交易概述 - 海光信息拟通过发行股票方式换股吸收合并中科曙光，并募集配套资金，双方股票自5月26日起停牌不超过10个交易日 [1] - 这是新版《上市公司重大资产重组管理办法》落地后的首单上市公司合并案例 [1] - 合并后有望形成市值超4000亿的算力产业巨头，中科曙光当前市值906亿，海光信息市值3164亿 [2] 战略逻辑与行业意义 - 合并标志着国产算力产业链从"单点突破"迈向"垂直整合"，通过技术互补和产业链协同形成规模效应 [1] - 子公司反向合并母公司（中科曙光持股海光信息27 96%），结构独特但体现中科院系企业深度整合意图 [2] - 监管新规明确支持同行业上下游企业吸收合并，本次合并为科技产业整合树立示范标杆 [3] 财务与业务协同 - 海光信息2024年营收91 62亿元（+52 4%），归母净利润19 31亿元（+52 87%），毛利率63 72% [2] - 中科曙光2024年营收131 48亿元（-8 4%），归母净利润19 11亿元（+4 1%） [2] - 合并将实现"芯片设计—高端整机设计—算力服务"全产业链闭环，减少外部依赖 [5] 技术整合与市场竞争力 - 海光信息专注CPU/DCU芯片设计，中科曙光强于高端计算/存储/云计算，合并后形成从芯片到系统的全栈能力 [4] - 合并可解决芯片厂商与服务器厂商的潜在利益冲突，增强国产算力自主可控性 [4][5] - 国际巨头如Intel/AMD/英伟达同样采用垂直整合模式，合并后新公司竞争力将向全球头部看齐 [5] 行业背景与政策支持 - 国产算力产业正处于"从大到强"转折点，合并体现应对外部封锁的决心 [3] - 双方同属中科院系且历史合作紧密，业务耦合性高，整合风险较低 [3][4]

市场表现与券商研判 - 过去一周沪指跌0.57%，深成指跌0.46%，创业板指跌0.88% [1] - 中信证券认为港股市场吸引力提升，核心资产定价权可能南移，优质龙头赴港上市或催化A股风格转向核心资产 [13] - 申万宏源指出二季度为震荡市，短期调整因美国不确定性压制风险偏好，科技股中期调整未结束，看好医药和贵金属 [14] - 中国银河策略建议关注安全边际高的红利资产、科技主线及政策提振的消费板块 [15] - 中信建投提示微盘股交易拥挤风险，推荐"新质内需成长"方向如服务消费、新消费 [16] - 东吴策略预测美元指数若跌破前低将触发"东升西落"交易，中国市场或受益于美元流动性外溢 [23] 企业并购与产业整合 - 海光信息拟以换股方式吸收合并中科曙光，双方总市值合计超4000亿元（海光3100亿元+中科曙光900亿元），股东总户数超43.7万户 [2] - 交易目的为抢抓信息技术产业机遇，海光信息主营高端处理器（CPU/DCU），中科曙光覆盖"芯—端—云—算"全产业链 [3] 政策动态 - 央行拟允许境外上市募集外币资金自主结汇使用，H股分红款可人民币派发 [4] - 市场监管总局起草《网络交易平台收费行为合规指南》，规范佣金、抽成等8类不合理收费 [5] - 六部门出台《国家网络身份认证公共服务管理办法》，明确网号/网证自愿使用原则，要求保障数据安全 [6] - 金融监管总局拟允许资管产品不披露业绩比较基准，若披露需说明测算依据并提示风险 [7] 国际经贸与科技 - 特朗普宣布对非美国制造的手机征收25%关税，要求苹果、三星在美建厂 [8][9] - 6月1日起美国拟对欧盟征收50%汽车关税 [10] - 英伟达将为中国推出基于Blackwell架构的降级版AI芯片，售价6500-8000美元，较H20降价明显，最快6月量产 [11] 市场风格与配置建议 - 中银策略认为小微盘风格已充分定价，信用环境回暖或引发阶段性风格反转 [16][17] - 信达策略指出小微盘超额收益收窄，受增量资金不足制约 [18][19] - 东方财富策略提示小微盘交易过热（中证2000成交占比达32%），红利资产相对收益胜率仍高 [19][20] - 华安策略认为经济数据尚可且政策加码概率低，市场将维持震荡 [21][22] - 兴证策略预计6月行业轮动收敛，结构性主线将显现 [24]