公司基本情况 - 公司全称为乐鑫信息科技（上海）股份有限公司，英文名Espressif Systems (Shanghai) Co., Ltd，成立于2014年，2019年7月22日在上海证券交易所科创板上市，股票代码688018 [15] - 公司注册资本15,670.2722万元，注册地址为中国（上海）自由贸易试验区碧波路690号2号楼204室 [15] - 公司采用Fabless经营模式，专注于AIoT芯片的研发设计，产品涵盖Wi-Fi、蓝牙等多种无线通信技术的SoC芯片 [44] - 截至2024年底，公司拥有98项中国发明专利、35项境外发明专利、136项境内注册商标及26项软件著作权 [45][47] 股权结构与实际控制人 - 截至2024年底，公司控股股东为乐鑫香港，持股40.06% [17] - 实际控制人为TEO SWEE ANN（张瑞安），通过Impromptu、ESP Tech、ESP Investment及乐鑫香港间接控制公司40.06%股份 [18] - 前十大股东合计持股51.60%，包括上海睿郡资产、中信证券、嘉实基金等机构投资者 [16] 行业概况 - 全球半导体市场规模预计2025年达6,970亿美元，年增长率11.2% [26] - Wi-Fi连接的物联网设备数量预计从2023年88.63亿台增至2030年127.59亿台 [27] - 全球物联网市场规模2025年预计10,590亿美元，2025-2029年CAGR 10.17% [28] - 中国智能家居市场2024年收入预计1,544亿美元，家庭普及率2028年将达33.2% [28] 主营业务与产品 - 主要产品为AIoT SoC芯片及模组，支持Wi-Fi 4/6/6E/7、蓝牙5.0、Thread等协议 [41] - 产品应用于智能家居（占比35%）、消费电子（28%）、工业控制（20%）等领域 [28] - 采用"处理+连接"技术路线，自主研发基于RISC-V指令集的处理器架构 [30] - 2024年与苹果、微软、OpenAI等建立战略合作，终端产品覆盖200多个国家 [43] 研发能力 - 研发人员553人，占总员工70%以上，2022-2024年研发人员年复合增长率12% [48] - 连续七年保持Wi-Fi MCU全球出货量第一，全球Wi-Fi市场份额第五 [47] - 核心技术包括无线协议栈、RISC-V内核IP、AI算法、操作系统及云服务等 [41] - 2024年研发投入33,932.39万元，占营收16.91% [8] 财务与募投项目 - 2024年营业收入200,691.97万元，同比增长40%，净利润33,932.39万元 [8] - 拟募资177,787.67万元，用于基于RISC-V的AI端侧芯片研发及产业化项目 [4] - 项目总投资181,787.67万元，建设期3年，预计内部收益率18.7% [4] - 发行股数不超过总股本10%，发行价不低于定价基准日前20日均价80% [3]

核心观点 - 董明珠卸任珠海零边界集成电路有限公司法定代表人及董事长职务，由李绍斌接任，标志着格力可能正在进行一场深层次的权力交接[7][8][9] - 格力芯片业务已成为公司第二大盈利来源，2024年收入150亿元（同比增长50%），净利润35亿元（同比增长75%），占总利润近11%[15][16] - 董明珠的卸任并非简单人事变动，而是格力从"强人驱动"向"制度与梯队"治理模式转型的关键信号[43] 格力芯片业务发展 - 零边界公司成立于2018年，注册资本10亿元，专注工业级32位MCU、AIoT SoC与功率器件研发，采取Fabless模式[11][12][13] - 出货量从2019年开始快速增长：2019年破千万颗，2021年超7000万颗，2022年突破1亿颗[15][28] - 2024年碳化硅芯片工厂落地，建成全球第二大、亚洲最大全自动化化合物芯片工厂[31][32] 战略转型特征 - 格力坚持全栈自研芯片路径，与美的、小米等企业采用外部投资模式形成差异[30] - 董明珠自2023年起陆续退出多个子公司法人/董事职务，呈现渐进式权力交接特征[39][40] - 接任者李绍斌为格力体系培养的技术官僚，历任研发部门、总裁助理至副总裁[41][43] 治理模式演变 - 公司正在构建"平台协作"新治理逻辑，从创始人意志转向制度化运营[43] - 此次人事调整被视为格力制度韧性的压力测试，而非衰落信号[43] - 未来格力可能更注重组织治理而非个人影响力，实现可持续发展[44]

公司管理层变更 - 董明珠卸任珠海零边界集成电路有限公司法定代表人及董事长职务 由李绍斌接任 [2] - 李绍斌为硕士研究生学历 正高级工程师 历任商用空调设计与开发部部长助理等职 2025年4月起任格力电器副总裁 [6] - 自2023年以来 格力钛 零边界等平台相继完成管理层调整 董明珠逐步退出法定代表人职务 [7] 芯片业务发展 - 零边界成立于2018年8月 为格力电器全资控股子公司 是其切入半导体产业的重要平台 [2] - 公司采取Fabless模式 专注于工业级32位MCU AIoT SoC与功率器件研发 产品覆盖消费电子 工控 智能机器人等场景 [3] - 2019年芯片出货量突破1000万颗 2020年累计3800万颗 2021年累计7200万颗 2022年累计超1亿颗 年均出货量3600万颗 [3] - 碳化硅芯片工厂于2024年投产 年产能24万片6英寸晶圆 关键工艺国产化率超70% [3] - 业务拓展至可穿戴 智慧医疗 新能源与车规芯片市场 工业级MCU和功率半导体出货量超3000万颗 国内车规级 工控类MCU市场位居前三 [4] 半导体业务财务表现 - 2024年半导体业务收入达150亿元 同比增长50% 净利润35亿元 同比增长75% 占格力电器总净利润10.9% 成为仅次于空调的第二大利润来源 [5] - MCU与功率半导体进入比亚迪 长安等车企供应链 2025年预计配套10万辆新能源汽车 对应收入约10亿元 [5] - 碳化硅模块已应用于格力钛新能源汽车 实现电驱系统效率提升5% [5] 公司战略布局 - 围绕"核心科技自主可控"目标 在芯片 新能源 工业自动化等领域设立多个业务平台 [7] - 通过格力钛推进储能与电池产业链布局 通过金投平台投资半导体材料及先进封装项目 [7]

原评级：增持 市场价格:人民币 433.98 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 35.4 35.8 9.6 237.4 相对上证综指 33.0 27.9 8.4 231.2 发行股数 (百万) 120.05 流通股 (百万) 120.05 总市值 (人民币 百万) 52,097.37 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 941.92 主要股东(%) 汤晓冬 11.3 (14%) 38% 90% 142% 194% 246% May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Apr-25 May-25 恒玄科技 上证综指 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 5 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《恒玄科技》20241028 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 8 日 688608.SH 增持 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocich ...

股票期权注销 - 公司已完成789,000份股票期权的注销手续 [1] - 注销事项已通过董事会和监事会审议 [1] - 本次注销不影响公司股本结构、财务状况及激励计划实施 [2] 业绩说明会概况 - 公司参加2024年度沪市主板人工智能专题集体业绩说明会 [3] - 高管团队包括董事兼CFO王海闽、副总经理李诗勤等参与交流 [3] AIoT市场布局与技术发展 - 公司自2018年起持续迭代自研NPU模块，优化AI支持效率 [5] - 下游客户已基于公司芯片开发AI学习机、桌面机器人等端侧AI硬件 [5] - 计划推出协处理器芯片解决算力需求与SoC迭代慢的痛点 [6] - 下一代旗舰芯片RK3688将更契合高端AIoT市场需求 [6] AIoT市场趋势 - 国内AIoT市场因大模型开源和端侧部署优势加速发展 [7] - 公司覆盖汽车电子、机器视觉等近百条产品线 [8] - 预计未来5-10年边端侧AIoT将高速增长 [7] 国产替代机遇 - 国际形势变化为本土芯片企业提升份额创造机会 [8] - 汽车电子领域：RK3588M智能座舱芯片已量产十余款车型 [8] - RK2118M车载音频处理器2024年获超20个定点项目 [9] NPU技术规划 - 公司NPU算力覆盖0.2TOPs至6TOPs，支持3B参数模型部署 [9] - 下一代RK3688芯片将提升算力并支持多芯片级联 [9] - 优化多核众核架构以提高计算灵活度 [10] 海外市场拓展 - 当前AIoT市场以国内为主，通过终端客户间接实现全球布局 [10] - 通过行业展会与海外代理商合作提升品牌影响力 [10] 供应链与营收表现 - 先进制程芯片未受美国出口管制影响 [11] - 2024年营收31.36亿元（同比+46.94%），净利润5.95亿元（同比+341.01%） [12] - 2025年Q1营收8.85亿元（同比+62.95%），净利润2.09亿元（同比+209.65%） [12] 产品定位对比 - 公司SoC芯片聚焦边缘/端侧AIoT，与英伟达云端训练芯片定位差异显著 [13] - 国内AIoT产品线布局最丰富厂商之一 [14] 新产品规划 - 协处理器芯片将于2025年上半年推出 [15] - RK3688旗舰芯片预计2026年发布 [15]

人工智能行业趋势 - 2025年将成为"智能体之年"，杀手级应用有望出现[1] - 行业普遍认为2025年是"AI应用年"，智算中心、端侧应用、大模型、智能体成为热点[3] - 智能体与大模型结合将推动复杂任务执行能力提升，推理成本降低和MCP协议是关键驱动因素[6] 公司动态与战略 三六零 - 推出MCP工具箱，已接入超100款工具，拓展大模型应用场景[6] 数据港 - AI带动算力产业链需求爆发，观察到数据中心行业三大趋势：需求增长、规模化规范化、业务模式多样化[4][5] - 2024年及2025Q1营收净利润双增，预计2025年维持稳健增长，同时积极考察收并购机会[7] 瑞芯微 - 边缘/端侧AI应用加速落地，主控芯片已支持AI学习机、机器人等产品[5] - 汽车电子领域RK3588M芯片对标国际竞品，受益国产化政策提升市场份额[5] - 将持续迭代NPU芯片技术，推出更高算力产品助力端侧大模型落地[8] 云赛智联 - 投资建设松江智算中心，建成后将成为上海领先的高等级智算中心[7] 能科科技 - 2024年AI业务营收2.73亿元（同比增12倍），毛利率提升14.43个百分点至39.32%[7] - 2025年聚焦四大方向：行业深耕、45个场景落地、AI人才引入、生态融合[8] 技术发展 - 推理型大模型进步使智能体可承担更复杂任务[6] - 端侧AI芯片持续迭代，满足差异化算力需求[5][8]

行业趋势 - AI大模型快速迭代升级，国内头部公司如DeepSeek推出开源大模型，小参数量模型在端侧部署效果显著提升[1] - 边端侧AI应用发展迎来颠覆性变革，本地处理的实时性、低网络依赖和隐私保护优势推动AI在汽车、机器人、教育、医疗等多场景加速落地[1] - AIoT市场快速发展，接入云端的边端侧设备数量指数级增长，大模型规模化落地边端侧应用进程加速[1] 公司技术布局 - 自研NPU已支持30亿参数级别模型部署，未来计划通过算力扩展适配更大规模端侧模型[2] - 2018年推出第一代NPU后持续迭代，形成内置0.2TOPs至6TOPs算力的AIoT SoC完整布局[2] - 下一代旗舰芯片RK3688将提供更高算力，支持多芯片级联和协处理器扩展，为大规模端侧模型部署提供更多空间[2] 市场应用前景 - AI端侧开发门槛降低，将推动未来5~10年AIoT高速发展，覆盖工业、农业、服务业等领域[1] - 云端运维成本攀升和边端侧设备对隐私保护、低时延的需求加速大模型在边端侧的落地[1]

沪市上市公司2025年一季度业绩表现 - 101家沪市上市公司披露2025年一季度业绩 94家报喜 报喜比例超九成 [1] - 电子 医药生物 机械设备 化工 有色金属等行业上市公司业绩增长强劲 [1] - 能源行业煤炭供应及发电量保持稳定增长 基建领域重大工程签约彰显行业韧性 科技创新企业研发投入持续增加 [1] 能源行业经营数据 - 中国神华2025年计划商品煤产量3.348亿吨 煤炭销售量4.659亿吨 发电量2271亿千瓦时 均高于2024年实际水平 [3] - 长江电力2025年一季度乌东德水库来水总量167.05亿立方米 同比偏丰12.50% 三峡水库来水总量555.19亿立方米 同比偏丰11.56% 六座梯级电站总发电量576.79亿千瓦时 同比增加9.35% [3] - 华能水电2025年一季度发电量212.92亿千瓦时 同比增加31.22% 上网电量211.04亿千瓦时 同比增加31.42% 主要因新能源装机规模提升及澜沧江水电梯级蓄能增加 [3] 基建行业重大项目签约 - 中国交建2025年1-3月中标国内10亿元以上项目金额合计211.43亿元 [4] - 中国铁建近期中标重大项目金额合计372.25亿元 [4] - 中国化学2025年3月新签合同额597.90亿元 同比增长60.71% 其中国内合同额547.14亿元 境外合同额50.76亿元 [4] 科技行业研发与市场表现 - 兆易创新2025年一季度预计营业收入19.09亿元 同比增长17.32% 受益于消费领域需求提振及AIPC等终端对存储容量需求带动 [5] - 瑞芯微因AIoT市场需求超预期 对AIoT多产品线进行专业化运营 在下游多领域推广成效显著 [5]

市场情况 - 今年第一季度AIoT市场需求超预期[1] 业务发展 - 对AIoT多产品线专业化、精细化运营，提升推广效率和市场份额[1] - 重点发展汽车电子、机器人等领域[1] 产品合作 - 汽车电子领域产品覆盖智能座舱等多产品线[1] - 机器人领域与多家国内知名客户合作，市占率较高[1] 未来规划 - 以AIoT芯片矩阵拓展机器人更多应用[1] 政策应对 - 加征关税政策对公司影响较小，出口美国市场占比低[1] - 正与下游客户讨论关税政策应对[1]