▲ 戳蓝 色字关注我们！ "凡所为，臻于至善。"—— 英特尔创始人 戈登・摩尔 昨天晚上刷朋友圈，发现做投资的朋友们全都在晒沐曦股份的打新收益 —— 中一签最高能赚 40 万！ 这个数字是什么概念？很多人一年的收入也就这个水平。 但我今天想跟大家聊的，不是这个造富神话，而是它背后那些 90% 的人都没看懂的门道。 你知道吗？ 就在沐曦昨天上市的同一天，MiniMax 和智谱 AI 双双通过了港交所聆讯要争夺 "全球大模型第一股" 的称号。 而今天壁仞科技也通过了港交所聆讯，即将成为 "港股国产 GPU 第一股"； 也就是说，沐曦的营收确实比摩尔高，但也就是 2-3 倍的差距。 可市值呢？沐曦现在 3320 亿，摩尔线程大概 2400 亿左右。 这个估值是怎么撑起来的？ 前段时间我在一个投资人聚会上，听到有人说 "现在投国产 GPU 就是闭着眼睛赚钱"。 当时我就没忍住问了一句：沐曦的核心技术壁垒是什么呀？它跟摩尔线程、壁仞科技的本质差异化是什么？ 对方愣了半天，说 "反正就是对标英伟达嘛"。 这是巧合吗？当然不是。 今天给大家拆解一下这波 AI 公司 IPO 扎堆背后的真实逻辑。 一、3320 亿市值的谜题： ...

记者丨孙燕 编辑丨卜羽勤 12月15日，证监会国际合作司披露了关于上海壁仞科技股份有限公司（以下简称"壁仞科技"）境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案通 知书。 根据备案通知书，壁仞科技拟发行不超过372458000股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。 该公司57名股东拟将所持合计873272024股 境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。 壁仞科技是"国产GPU四小龙"中唯一选择港股"全流通"上市的企业。 而在此之前，该公司曾于2024年9月在上海证监局办理科创板IPO辅导备 案。 市场端同样对壁仞科技给予高度关注。2025年胡润百富独角兽排行榜显示，其估值已达160亿元人民币。 前商汤科技总裁 掌舵 壁仞科技由前商汤科技总裁张文于2019年创立。 基于BR100及其衍生产品（如BR104），壁仞科技打造了壁砺系列商用硬件产品线，已量产落地。该系列包含液冷/风冷OAM模组、推理AI加 速卡等，依托原创的GPGPU芯片架构以及BIRENSUPA软件开发平台，支持业内主流的深度学习框架与模型，为广泛的AI计算场景提供高能效 比、高通用性的强大算力。 研发方面，截至2025年9月3 ...

12月15日消息，中国证监会国际合作司发布了关于上海壁仞科技股份有限公司（以下简称"壁仞科技"）境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案通知 书。 根据该备案通知书显示，国产AI芯片初创企业壁仞科技拟发行不超过372,458,000股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。公司57名股东拟将所持合 计873,272,024股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。 | 索 引 号 | bm56000001/2025-00014557 | સે 炭 | 结果公示,备案管理 | | --- | --- | --- | --- | | 发布机构 | | 发文日期 | 2025年12月15日 | | 名 称 | 关于上海壁仍科技股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案通知书 | | | | 文 물 | 国合函〔2025〕2217 号 | 主题词 | | 早在今年年初，就有传闻称，壁仞科技计划赴港交所IPO，拟募资3亿美元。 随后路透社在今年6月报道称，壁仞科技完成了约15亿元人民币的赴港IPO前的最后一轮融资，分别由一家广东的国资支持的基金和一家来自上海的国资 基金领投。壁仞科技该轮 ...

行业背景与市场机遇 - 美国技术出口管制收紧为国产GPU行业创造了窗口期，GPU创业热潮兴起[3] - 英伟达高端GPU在中国市场供应几乎“归零”，形成一个被动的市场真空地带，为国产GPU企业带来历史性机遇[1] - 中国AI智算GPU市场规模从2020年的142.86亿元迅速增至2024年的996.72亿元，年均复合增长率达62.5%，预计至2029年将提升至1.03万亿元规模[14] 主要公司IPO进展 - 摩尔线程科创板IPO申请于2024年9月26日成功通过上市委审议，从申请到过会仅用88天，若上市成功将成为今年科创板最大IPO[3] - 沐曦集成电路的科创板IPO申请于2025年10月24日进入上市审核委员会审议阶段[1][3] - 壁仞科技已于2025年8月17日递表港交所，其在香港上市前估值达到140亿元[6] - 燧原科技于2024年8月启动A股上市辅导，天数智芯近期也传出将赴港上市消息[7] 摩尔线程公司概况 - 公司成立于2020年，创始人兼CEO张建中曾担任英伟达全球副总裁及中国区总经理，任职超过15年[3] - 自2021年至2024年连续四年推出四代芯片，2024年推出的第四代“平湖”主打支持FP8精度，可满足前沿大模型训练需求[4] - 2023年12月推出支持千卡单集群部署的产品KUAE1，并在2024年底升级为支持万卡的KUAE2[4] - 2024年AI集群产品收入占总营收比例达42.42%，为1.84亿元[4] 沐曦公司概况 - 公司成立于2020年，主营业务为研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品[5] - 近三年先后推出用于智算推理的“曦思N”系列GPU和用于训推一体和通用计算的“曦云C”系列GPU[1][5] - C500立项即对标英伟达A100，部分测试反馈显示在若干场景下已能达到或优于A100表现[5] - 截至2025年9月5日，公司在手订单金额为14.30亿元，以曦云C500系列板卡为主[5] 壁仞科技公司概况 - 公司成立于2019年，创始人张文拥有哈佛大学法学博士学位，曾担任商汤科技总裁[6] - 从2019年9月成立到2021年3月完成B轮融资，约18个月里融资额超过47亿元，创下国内芯片创业公司融资纪录[6] - 2022年8月发布的BR100芯片创出全球算力纪录，峰值算力达到当时国际领先厂商在售旗舰产品的3倍以上[7] - 2023年10月被美国列入实体清单，无法再委托台积电等先进代工厂生产芯片，对其运营造成重大冲击[7] 技术发展与产品进展 - 国产GPU企业针对云端AI训练和推理场景深度优化，旨在解决大规模人工智能算力瓶颈[1] - 沐曦最新发布的C600进一步对齐主流架构，配备大容量显存，支持含FP8在内的多精度混合计算，并打通国产化供应链闭环[5] - 正在研发的下一代旗舰C700将在算力、存储、互联与能效等维度显著升级，目标逼近英伟达H100的水平[5] - 推理市场被认为更现实，未来五年国内推理算力年复合增速将达190%，而训练算力为50%[9] 行业挑战与竞争格局 - 国产GPU在软件生态方面与英伟达差距显著，CUDA平台已形成完整开发者生态，而国产GPU的软件栈还在起步阶段，“迁移成本”是最大障碍[8] - 工艺制程是另一瓶颈，国产GPU主流采用7nm或14nm制程，而英伟达已进入4nm时代，且美国对华晶圆代工限制新规卡住了先进制程芯片制造[9] - 英伟达产品迭代速度惊人，每18至24个月推出新一代产品，性能提升30%至50%，国产GPU企业需在追赶的同时应对对手的持续创新[9] - 2024年中国AI加速器市场中，英伟达份额约66%、华为昇腾约23%、AMD约5%，其余厂商（含摩尔线程、沐曦等）合计约1%[11] 市场环境与积极信号 - 基于政策风险和市场需求，中国算力中心和云厂商开始更坚定地转向国产AI芯片，为国产GPU企业创造前所未有的市场空间[14] - DeepSeek的走红被视为国产AI算力的练兵场，多家国产芯片公司积极适配，随着应用环节铺开，国产算力得到进一步认可[14] - 甘肃庆阳国产万卡推理集群已由燧原科技等合作方点亮并对外服务，LightSphere X光互连GPU超节点发布，打通面向跨机柜超大规模训练的互联瓶颈[13] - 英伟达CEO黄仁勋称由于美国出口管制，英伟达近乎100%退出了中国市场，市场份额从95%降至0%[14]

中国GPU初创公司IPO进程加速 - 沐曦股份IPO申请将于10月24日进入上市委审议阶段[1] - 摩尔线程科创板IPO已于9月26日成功过会，从申请到过会仅用88天，有望成为今年科创板最大IPO[3][4] - 壁仞科技已向港交所递表，上市前估值达140亿元[6] - 燧原科技于2024年8月启动A股上市辅导，天数智芯也传出将赴港上市[7] 主要GPU公司产品与技术进展 - 沐曦股份推出用于智算推理的“曦思N”系列和用于训推一体的“曦云C”系列GPU，C500芯片在部分场景测试中达到或优于英伟达A100表现，最新C600支持FP8精度，下一代C700目标逼近英伟达H100水平[1][5] - 沐曦股份截至2025年9月5日在手订单金额为14.30亿元，以曦云C500系列板卡为主[5] - 摩尔线程自2021至2024年连续推出四代芯片，2024年推出的第四代“平湖”支持FP8精度，其AI集群产品KUAE2支持万卡部署，2024年AI集群产品收入占总营收42.42%，达1.84亿元[4] - 壁仞科技2022年发布的BR100芯片峰值算力达当时国际领先厂商旗舰产品3倍以上，创下全球通用GPU算力纪录[6] 市场机遇与竞争格局 - 英伟达高端GPU在中国市场供应几乎“归零”，黄仁勋称英伟达近乎100%退出中国市场，份额从95%降至0%，为国产GPU企业创造历史性机遇[1][11] - 2024年中国AI加速器市场中，英伟达占66%，华为昇腾占23%，AMD占5%，其余厂商（含摩尔线程、沐曦等）合计仅占1%[10] - 中国AI智算GPU市场规模从2020年142.86亿元增至2024年996.72亿元，年均复合增长率达62.5%，预计2029年将达1.03万亿元[12] - 未来五年国内训练算力年复合增速为50%，推理算力年复合增速达190%，推理市场被视为更现实的选择[9] 国产GPU面临的挑战与差距 - 国产GPU在硬件上可能落后英伟达1-2代，但软件生态差距可能达5至10年，英伟达CUDA拥有全球数百万开发者形成的庞大生态[8][9] - “迁移成本”是国产GPU面临的最大障碍，国产软件栈（如摩尔线程MUSA、沐曦MXMACA）兼容性仍是问题[8] - 工艺制程是另一瓶颈，国产GPU主流采用7nm或14nm制程，而英伟达已进入4nm时代，且美国晶圆代工限制新规卡住了先进制程芯片制造[9] - 英伟达产品迭代速度惊人，每18至24个月推出新一代产品，性能提升30%至50%，国产企业需在追赶同时应对对手持续创新[9] 行业支持与积极信号 - 自今年二季度开始，A股市场IPO受理节奏明显加快，科创成长层细则出台确认了对优质科技企业的支持态度[5] - DeepSeek的走红被视为国产AI算力练兵场，多家国产芯片公司积极适配，进一步推动国产算力认可度[12] - 甘肃庆阳国产万卡推理集群已点亮并对外服务，LightSphere X光互连光交换GPU超节点发布，打通跨机柜超大规模训练互联瓶颈[10] - 基于政策风险和市场需求，中国算力中心和云厂商开始更坚定地转向国产AI芯片[11]

行业背景与市场机遇 - 美国技术出口管制收紧导致英伟达高端GPU在中国市场供应几乎“归零”，为国产GPU企业创造了历史性机遇[1][13] - 中国AI智算GPU市场规模从2020年的14286亿元迅速增至2024年的99672亿元，年均复合增长率达625%，预计至2029年将提升至103万亿元规模[14] - 英伟达CEO黄仁勋称，由于美国出口管制，英伟达近乎100%退出了中国市场，市场份额从95%降至0%[13] 主要公司IPO进展 - 沐曦集成电路的科创板IPO申请于10月24日进入上市审核委员会审议阶段[1][4] - 摩尔线程科创板IPO申请于9月26日成功通过上交所上市委审议，从6月30日申请到过会仅用88天，若上市将成为今年科创板最大IPO[4] - 壁仞科技已于8月17日递表港交所，其在香港上市前估值达到140亿元[7] - 燧原科技于2024年8月启动A股上市辅导，天数智芯也传出将赴港上市消息[8] 公司产品与技术路线 - 沐曦先后推出用于智算推理的“曦思N”系列GPU和用于训推一体的“曦云C”系列GPU，其C500芯片在部分场景测试中已达到或优于英伟达A100表现，下一代C700目标逼近英伟达H100水平[1][6] - 沐曦截至2025年9月5日在手订单金额为1430亿元，以曦云C500系列板卡为主[6] - 摩尔线程自2021年至2024年连续四年推出四代芯片，2024年推出的第四代“平湖”支持FP8精度，2023年推出支持千卡集群的KUAE1，2024年底升级为支持万卡的KUAE2[5] - 2024年摩尔线程AI集群产品收入占总营收比例达4242%，为184亿元[5] - 壁仞科技2022年8月发布的BR100芯片创出全球算力纪录，峰值算力达到当时国际领先厂商在售旗舰产品的3倍以上[8] 融资与估值情况 - 壁仞科技从2019年9月成立到2021年3月完成B轮融资，约18个月里融资额超过47亿元，创下国内芯片创业公司融资纪录[7] - 2024年6月，壁仞科技完成新一轮总金额达15亿元融资，由广东和上海国资背景机构领投[7] 面临的挑战与差距 - 国产GPU在硬件上可能落后英伟达1-2代，但软件生态的差距可能是5至10年，英伟达CUDA平台已形成完整开发者生态，国产GPU软件栈尚在起步阶段[10] - 国产GPU主流采用7nm或14nm制程，而英伟达已经进入4nm时代，且美国对华晶圆代工限制新规卡住了先进制程芯片制造[11] - 英伟达每18至24个月就会推出新一代产品，性能提升30%至50%，国产GPU企业必须在追赶的同时应对对手的持续创新[11] - 按销售金额计，2024年中国AI加速器市场中，英伟达约占66%、华为昇腾约占23%、AMD约占5%，其余厂商（含摩尔线程、沐曦等）合计约占1%[12] 市场趋势与积极信号 - 推理市场被认为更现实的市场选择，未来五年国内训练和推理算力年复合增速将分别为50%和190%[11] - 中国算力中心和云厂商开始更坚定地转向国产AI芯片，给国产GPU企业创造前所未有的市场空间[13] - 甘肃庆阳国产万卡推理集群已由燧原科技等合作方点亮并对外服务，LightSphere X光互连光交换GPU超节点发布，打通跨机柜超大规模训练的互联瓶颈[12] - DeepSeek的走红被视为国产AI算力的练兵场，多家国产芯片公司积极适配DeepSeek，国产算力得到进一步认可[14]

沐曦集成电路IPO进展 - 公司科创板IPO将于10月24日进入上市委审议阶段[1] 沐曦集成电路业务概况 - 公司专注于全栈高性能GPU芯片研发，产品覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域[2] - 曦思N系列、曦云C系列等产品累计销量已超过25,000颗[2] - 依托自主研发的GPU IP与统一架构，在通用性、集群性能及生态兼容性上形成核心竞争力[2] - 通过"1+6+X"生态布局，将算力网络延伸至北上杭等多个区域的智算平台[2] - 拟借助资本力量进一步突破高性能GPU技术瓶颈，强化在教科研、金融、医疗等垂直领域的渗透[2] 摩尔线程业务概况 - 公司已通过科创板上市委审议，距离成为"国产GPU第一股"仅一步之遥[1][4] - 成立仅五年，凭借全功能GPU架构实现AI计算与图形渲染的集成[4] - MTT S5000芯片算力已接近英伟达A100水平[4] - MUSIFY工具链解决了CUDA程序迁移的关键痛点[4] - 2025年上半年营收规模达18亿元，待洽谈订单逾20亿元[4] - 拟募资80亿元，全部投向新一代芯片研发，剑指AI训推一体、图形渲染等核心赛道[4] 燧原科技上市进展与业务 - IPO辅导已进入股东核查关键阶段，中介机构已完成股东穿透核查名单整理并提交监管查询[6] - 公司初步确定IPO募集资金投向方向，但募集资金规模、募投项目可行性分析及预期收益测算仍在论证优化中[6] - 公司以"先推理后训练"策略切入市场，2025年推理芯片收入占比达78%[4] - L600芯片支撑的智算中心已服务于字节跳动等互联网巨头[4] 壁仞科技上市进展与业务 - 因外部机构股东数量较多，股东情况核查工作仍需深入推进以确保股权结构清晰合规[7] - 公司正围绕首次公开发行的募集资金具体投向展开深化研究，尚未明确最终募投方案细节[7] - 公司凭借BR100芯片的高性能参数成为高端市场标杆，其算力表现3倍于英伟达A100[4] - 芯片已应用于阿里、DeepSeek等大模型训练[4] 国产GPU行业竞争格局 - 全球GPU市场由境外厂商主导，英伟达凭借CUDA生态构建起难以逾越的壁垒[7] - 英伟达H100显卡在AI浪潮中价格飙升至20万元/片[7] - 英伟达CUDA生态开发者数量达200万，远超国内厂商生态规模[7] - 国产"四小龙"已在技术上实现突破，壁仞的Chiplet技术、沐曦的全国产供应链、燧原的云端优化各有侧重[7] 行业挑战与资本需求 - GPU研发具有高投入、高复杂度特征，摩尔线程过往三年累计亏损超50亿元[8] - 沐曦等企业需持续投入巨资用于芯片流片与软件迭代[8] - 通过科创板上市获取资金将有效缓解研发压力，加速先进封装、存算一体等关键技术的攻坚进程[8] - 上市带来的品牌效应与融资渠道将助力国产企业在"东数西算"工程带来的千亿级算力需求中抢占先机[8] 行业展会信息 - 2025年秋季全国特种电子元器件展览会将于11月5日-7日在上海新国际博览中心举办[11] - 展览由场展览、场大赛、5场主题论坛、5大核心展区组成[11] - 展示面积23,000+平米，预计参观人次50,000+，展位数量800+[12] - 核心展区包括核心先导元器件、集成电路、半导体设备与核心部件、SMT智能制造、特种电子等[11]