行业投资评级 - 医药生物行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 医药板块本周逆势领涨，涨幅达+2.95%，排名1/31，跑赢沪深300指数(-1.75%) [1][5] - 创新药板块保持高热度，恒瑞医药与GSK达成总金额120亿美元BD交易 [1][38] - 全球小核酸龙头Alnylam二季度业绩超预期并上调全年业绩指引 [1][40] - 年初至今SW医药生物指数累计涨幅+22.96%，恒生生物科技指数累计涨幅+87.68% [13] 行情回顾 - 医药细分板块中化学制剂(+5.48%)、其他生物制品(+5.36%)、CXO(+4.07%)表现突出 [6] - 个股涨幅前十包括南新制药(+78.01%)、利德曼(+46.45%)等 [9] - 个股跌幅前十包括*ST苏吴(-15.07%)、三诺生物(-10.10%)等 [10] IO 2.0赛道进展 - 基石药业CS2009(PD-1/CTLA-4/VEGF三抗)将在ESMO 2025公布1a期临床数据 [18] - 维立志博LBL-024(PD-L1/4-1BB双抗)治疗EP-NEC的ORR达83.3%，DCR 100% [30] - 宜明昂科IMM2510(PD-L1/VEGF双抗)治疗1L NSCLC整体ORR达62% [34] - 中国生物制药将收到LM-299(PD-1/VEGF双抗)3亿美元技术转移里程碑付款 [36] 产业动态 - 恒瑞医药与GSK达成合作，潜在总金额超120亿美元 [38] - Alnylam二季度营收7.737亿美元，超预期，上调2025年收入指引至26.5-28.0亿美元 [40] - Celcuity的Gedatolisib(PI3K/Akt/mTOR抑制剂)乳腺癌三期临床mPFS达9.3个月 [43] 配置思路 - 重点关注ADC、PD-1双抗等具有BD出海潜力的管线 [15] - 关注下半年有望纳入港股通的18A公司如映恩生物 [15] - 关注中报业绩高增长的CXO龙头(药明合联、药明康德、凯莱英) [15] - 长期看好"硬科技"(创新药、创新器械)和"强刚需"(生命科学服务、血制品)领域 [16]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B（维持）[1] 报告的核心观点 - CS2009 是基石药业自研的 PD - 1/VEGF/CTLA - 4 三特异性抗体，具有多维度抗肿瘤效应，有望替代以 PD - (L)1 为基础的疗法带来 PFS 和 OS 获益，临床前数据优于同类药物，I/II 期临床耐受性良好，在“冷肿瘤”及 PD - (L)1 经治患者中观察到抗肿瘤活性 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 CS2009 基本信息 - CS2009 是基石药业自研的三特异性抗体，具有单价 PD - 1 和 CTLA - 4 结合臂以及双价 VEGFA 结合臂，临床试验涵盖多种癌症，I 期研究为全球多中心临床，Ia 期临床数据预计 2025 年第四季度公布，Ib 期/II 期剂量扩展研究/关键延展研究预计 2025 年下半年启动 [3] CS2009 药效学及耐受性 - CS2009 同时结合 PD - 1、CTLA - 4 时亲和力更高，与 VEGFA 二聚体交联可提高检查点抑制活性和原代 T 细胞活性，食蟹猴 GLP 毒性试验中对 T 细胞激活呈剂量依赖性，耐受性优异，最高非严重毒性剂量和未见明显毒性反应剂量为 100 mg/kg [4] CS2009 临床前优势 - “PD - 1 + VEGF”组合对比 PD - (L)1 单药可改善 NSCLC 患者 PFS，“PD - (L)1 + CTLA - 4”组合 OS 和 PFS 获益显著，CS2009 三抗联用可能产生最大生存获益，临床前数据优于多种同类药物 [5] CS2009 临床情况 - CS2009 的全球 I/II 期临床在澳大利亚和中国招募患者，预计 2025 年底患者数突破 100 例，计划扩展至美国进行 II 期入组，Ia 期剂量递增研究完成四个剂量组，第四剂量水平未发生剂量限制性毒性，研究正在第五剂量水平入组并回填前期剂量组，低剂量组相关患者已观察到抗肿瘤活性 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 国内新药市场将持续发力，商保与医保目录同步启动有望形成差异化定价机制，三抗关注度提升，减重领域热度高，自免方向BD有趋势，伏欣奇拜单抗上市开启痛风急性期生物治疗时代，在当前创新支付体系下部分创新品种实现研发投入回报正循环，创新价值兑现加速 [3][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/7/5 - 2025/7/11）涨幅为1.82%，跑赢沪深300指数1.00个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第16位 [18] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/6/11 - 2025/7/11）涨幅为1.73%，跑输沪深300指数1.36个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第21位 [23] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅6.46%（相对沪深300：5.64%），涨幅最小的为生物制品，涨幅0.38%（相对沪深300： - 0.44%）；最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅9.28%（相对沪深300：6.19%），跌幅最大的为中药II，跌幅1.34%（相对沪深300： - 4.42%） [26] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/6/28 - 2025/7/4），涨幅最大的是前沿生物 - U、美迪西、康辰药业；跌幅最大的未名药业、神州细胞 - C、先健科技 [27] - 子行业相对估值：最近一年（2024/7/11 - 2025/7/11），医疗服务涨幅最大，1年期涨幅44.95% ，PE（TTM）目前为33.89倍；中药涨幅最小，1年期涨幅4.43%，PE（TTM）目前为27.86倍；化学制药，生物制品，医疗器械，医药商业1年期变动分别为42.37%，9.52%，5.71%，11.85% [32] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业指数最近一月（2025/6/11 - 2025/7/11）涨幅为1.73%，跑输沪深300指数1.36个百分点；最近3个月（2025/4/11 - 2025/7/11）涨幅为11.73%，跑赢沪深300指数6.62个百分点；最近6个月（2024/1/11 - 2025/7/11）涨幅为17.56%，跑赢沪深300指数6.69个百分点；当期PE（TTM）35.79倍，高于5年历史平均估值32.22倍 [34][37] 团队近期研究成果 - 深度报告涉及血制品行业、吸入制剂行业、呼吸道疾病检测市场、GLP - 1药物等多个领域，以及英诺特、普蕊斯、百克生物等公司；点评报告涉及信立泰、川宁生物、三元基因等公司 [41] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025.7.1国家医保局发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，加大创新药研发支持力度等；2025.6.24国家医保局发布《国家医疗保障局办公室关于优化医疗服务价格管理流程的通知》，明确医疗服务价格管理权限等 [43] - 近期行业要闻梳理：包括艾伯维、百奥赛图、复宏汉霖等公司的合作、许可协议，以及默沙东的收购、强生的新药申请等 [44][45][46] - 周重要上市公司公告一览：涉及华兰股份、万邦德、步长制药等公司的股权回购、收购兼并、股份减持等公告 [47][48]

报告核心观点 - 内地上月工业生产者出厂价格指数（PPI）跌幅扩大，加上美国关税阴霾未散，港股本周二反弹后昨日受挫，经济数据未如理想，恒指料继续整固 [4] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市44458.3，幅度0.49；标普500指数收市6263.26，幅度0.61；纳斯达克综合指数收市20611.34，幅度0.94；英国富时100指数收市8867.02，幅度0.15；德国DAX指数收市24549.56，幅度1.42；日经225指数收市39821.28，幅度0.33；台湾加权指数收市22527.01，幅度0.74 [3] - 上证指数收市3493.05，幅度 - 0.13；深证成指收市10581.8，幅度 - 0.06 [3] - 恒生指数收市23892.32，幅度 - 1.06；国企指数收市8597.27，幅度 - 1.28；红筹指数收市4108.58，幅度 - 0.19；恒生科技指数收市5231.99，幅度 - 1.76；AH股溢价指数收市130.64，幅度0.48；恒生期货（07月）收市23863，幅度 - 0.08；恒生期货（08月）收市23875，幅度 - 0.10 [3] 港股市场表现 - 港股本周二反弹后昨日曾挫逾300点，失守两万四收市，科指跑输恒指，全日挫1.8%；恒指昨日低开86点或0.4%，报24061点，随后跌幅扩大，失守两万四大关，午后跌穿早上低位，最多跌320点，低见23827，尾市跌幅收窄，最终收市跌255点或1.1%，收造23892；国指挫1.3%，报8597；科指挫1.8%，报5231；全日成交2338.78亿元 [4] - 蓝筹友邦微跌0.3%，造68.5元；美团挫2.5%，造119.2元；网易挫2.9%，造205.8元；快手挫2.3%，造64.75元；小米挫2.1%，收57.4元；汇控走高0.5%，报96.7元；中国生物制药收高10.1%，造5.91元，为表现最好蓝筹 [5] 宏观&行业动态 - 内地6月全国居民消费价格（CPI）按年升0.1%，今年上半年CPI下降0.1%；6月食品烟酒类价格按年上涨0.1%，鲜果价格升6.1%，水产品价格升3.4%，蛋类价格跌7.7%，畜肉类价格跌4.2%，猪肉价格跌8.5%，粮食价格跌1.2%，鲜菜价格跌0.4%；6月工业生产者出厂价格指数（PPI）按年跌3.6%，跌幅比上月扩大0.3个百分点，按月计亦跌0.4%，今年上半年PPI按年跌2.8% [7] - 6月扩内需、促消费政策持续显效，CPI按年升0.1%，为连续下降4个月后转涨，主要受工业消费品价格有所回升影响；PPI按年跌幅比上月扩大0.3个百分点，但随着各项宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势 [8] - 摩根大通指6月中以来，本港地产股跑赢恒生指数8%，加上恒基地产发债集资及本港银行同业拆息（HIBOR）上升消息，短期料引发获利回吐，尤其恒地，建议在股价回调时增持具有明显催化剂的股票，如太古地产及领展；对于恒地，在市场消化其上半年疲弱业绩后建议买入，从战术角度看好九龙仓置业可望追落后；恒地发行80亿元可转换债券（CB），融资成本低仅0.5厘，或促使其他发展商探索CB融资以降低平均融资成本；新世界发展是最有可能进行供股的公司 [9] 上市公司要闻 - 中广核新能源6月完成发电量1403.5吉瓦时，按年减少1.3%，其中中国风电项目减少4.2%，中国太阳能项目增加27.5%，中国燃气项目减少30%，中国水电项目减少18.9%，南韩项目减少0.6%；上半年累计完成发电量9575.5吉瓦时，按年减少0.9%，其中中国风电项目增加4.1%，中国太阳能项目增加11.5%，中国燃气项目减少42.5%，中国水电项目减少28.4%，南韩项目减少9.4% [11] - 彭博引述知情人士报道，新世界发展在6月达成110亿美元再融资协议之后，寻求剥离在内地的房地产项目，计划逐步出售其在中国的房地产资产，包括在杭州、深圳和上海的K11大厦等地标建筑；该公司青睐能够快速做出决策、以及可提供较快资金回流的投资基金或私人公司等买家；在上海，新世界寻求以28.5亿元人民币出售K11大厦；截至12月31日，新世界在内地有价值500亿元的房地产投资；新世界面临流动性压力，并正在寻求通过一笔新的贷款筹集最多20亿美元资金，其设定的承诺截止日期为7月11日 [12] - 基石药业配售1亿股新股，每股配售价4.72元，集资4.72亿元，配售价较前收市价折让约8.88%，配售股份相当于扩大后已发行股本约6.83%；该公司拟将配售所得款项净额90%用于与「管线2.0」中的资产有关的进一步研发，及余下作其他一般公司用途 [13]

市场整体表现 - 央行下调LPR后A股、港股开盘直线拉升，但A股冲高回落，深证成指和创业板指一度翻绿，最终三大指数全部上涨，全市场超3000只个股上涨 [2] - 北证50指数盘中涨近1%，创历史新高 [2] - 上证指数涨0.16%至3372.82点，深证成指涨0.32%至10203.77点，北证50涨0.80%至1467.80点 [3] - 科创50涨0.35%，创业板指涨0.39%，万得全A涨0.37% [3] - 港股三大指数涨近1%，表现更为强劲 [3] 板块及个股表现 - 并购重组概念股集体走强，天汽模、滨海能源等涨停 [5] - 黄金概念股集体走强，莱绅通灵、济高发展涨停，潮宏基、曼卡龙等涨幅靠前 [5] - 港口航运股开盘下挫，宁波远洋触及跌停，国航远洋跌超10%，凤凰航运、锦江航运跌超5% [5] - 高位股集体跳水，利君股份跌停，迎丰股份、尤夫股份、渝三峡A等多股跌超7% [5][7][8][9] - 宁德时代港股上市首日涨13.16%，总市值逼近1.27万亿港元，H/A溢价率在2%~8%波动 [8][10][11] - 宁德时代港股IPO全球发售净筹约353.312亿港元，有望成为2025年港股市场最大IPO [11] - 宁德时代港股IPO吸引基石投资者最高203.71亿港元认购，占募资总额40%以上，包括中石化、科威特投资局、高瓴资本等 [12] - 宁德时代动力电池全球市占率37.9%，储能电池全球市占率36.5%，均排名第一 [12] 创新药板块 - 港股创新药板块大爆发，三生制药涨36.41%，基石药业涨20.75%，荣昌生物涨11.99% [13][14][15] - 辉瑞与三生制药达成首付12.5亿美元、总额60.5亿美元的全球开发与商业化协议，并对三生制药进行1亿美元股权投资 [15] - 基石药业公布全球首创药物CS2009的临床研究成果，目前正在澳大利亚进行I期临床研究 [16] - 荣昌生物"泰它西普注射液"获临床试验默示许可，适应症为结缔组织病相关间质性肺疾病 [16][17] - 国内创新药企频频出海，市场看好创新药板块步入快速放量期 [18] - 生命科学上游处于景气反转初期，海外需求回暖，国内企业加大研发与全球布局 [19]

公司高管薪酬 - CEO兼研发总裁杨建新2024年报酬为2850万元，较2023年下降超过50%，其他高管无人达到百万级别 [1][5] - 高管薪酬明细显示杨建新报酬为2850.10万元，较上期减少2930.70万元，董事会主席李伟报酬仅45.90万元 [6] 研发进展 - 产品CS2009在2025年AACR年会上展示临床研究成果，该药物整合PD-1、VEGFA、CTLA-4三大靶点，临床前数据显示PD-1/CTLA-4双报告基因活性提升150倍 [1][4] - CS2009在GLP试验中达到100mg/kg的NOAEL，临床剂量选择空间拓宽至传统疗法的10倍以上 [4] - 公司与Ewopharma、Pharmalink、SteinCares等达成舒格利单抗在多地区的商业化战略合作 [4] 财务状况 - 2024年营业收入4.07亿元，同比下降12.21%，连续两年下滑 [3][8] - 2024年归母净利润-0.91亿元，较2023年亏损3.67亿元有所收窄，但上市6年持续亏损 [3][8] - 2024年研发开支1.35亿元，同比下降74.49%，主要因里程碑费用及临床试验成本降低 [5] - 经调整后2024年实际亏损0.94亿元，研发开支缩减幅度扩大至76.69% [10][11] 现金流与资本结构 - 2024年经营活动现金净流出3.43亿元，投资活动净流出2.48亿元，融资活动净流出0.13亿元，年末现金储备从9.97亿元降至3.88亿元 [12][13] - 资产负债率升至73.89%的历史新高，真实杠杆率达87.44% [14][16] - 流动比率1.60倍，速动比率1.18倍，现金比率0.57倍，均呈逐年递减趋势 [14][16] 收入结构 - 2024年授权费收入2.04亿元，同比增长113.14%，占营收比重从20.63%跃升至50.09% [16] - 药品销售收入1.75亿元，同比下降48.00%，成为营收缩减主因 [17] 人员情况 - 员工数量从2021年611人降至2024年135人，流失超四分之三 [17] - 2024年人均薪酬96.64万元，首次降至100万元以内，人均创收301.63万元 [18]