行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对各子板块的分析，提出了具体的投资建议 [2] - 报告核心观点：家电板块整体韧性较好，期待修复 各子板块表现分化，白电需求筑底有望修复，黑电结构升级与出海驱动增长，厨电与小家电需求承压但龙头显现企稳迹象 [2][4] 行业整体表现总结 - 财务表现：2025年家电板块累计收入同比增长+3.5%，归母净利润同比-6.7% 2026年第一季度单季度收入同比-0.2%，归母净利润同比-8.0% [5][6] - 盈利能力：2025年板块净利率为7.2%，同比下降0.7个百分点 2026年第一季度板块净利率为7.5%，同比下降0.7个百分点，主要受大宗原材料价格走高影响 [6] - 市场表现：截至2026年4月30日，申万家用电器行业指数年累计收益率为-1.5%，跑输沪深300指数5.4个百分点，在申万一级行业中排名第19 [7][8] - 子板块涨跌：2026年以来各子板块涨跌幅由高至低排序为：黑电+3.0%、白电-0.6%、厨电-4.9%、小家电-11.3% [11] - 机构配置：公募基金对家电板块的配置比例持续下降，2026年第一季度配置比例为2.2% [14][15] 白色家电板块总结 - 业绩趋势：2025年第四季度白电板块收入同比-6.7%，利润同比-24.8% 2026年第一季度收入下滑收窄至-0.8%，利润下滑收窄至-2.4% [2][22][26] - 季度修复：2025年第四季度承压主因国补退坡及前期消费透支 进入2026年，新一轮国补政策落地释放滞后需求，带动2026年第一季度环比修复 [2][22] - 公司表现：2026年第一季度主要白电公司利润增速环比2025年第四季度均明显改善，美的集团、格力电器、TCL智家在同期高基数下实现利润正增长 [2][26] - 龙头优势：国补政策更利好龙头品牌，一线白电（美的、海尔、格力）在收入与利润端的表现自2024年第四季度以来持续优于二线企业，且在2025年第四季度需求承压阶段优势进一步拉大 [27][28] - 盈利能力：多数白电企业2025年毛利率同比提升，主要得益于前三季度国补拉动及降本增效措施 但2025年第四季度及2026年第一季度净利率表现略弱于毛利率，预计因收入承压下期间费用率提升 [31][32] - 区域销售：2025年白电企业外销增速普遍好于内销 美的集团内外销表现均优，外销增长15.9%；海尔智家受北美敞口较大影响；格力电器内销受空调需求波动影响 [34][36] - 出口展望：2025年家电整体出口2.04亿台，同比-4.6% 其中北美出口下滑是主因，欧洲增长5.3%表现亮眼 2025年第一季度是出口基数高点，后续基数压力放缓，预计出口增速回升 [37][40] - 内销展望：2025年内销基数前高后低，下半年在基数回落及政策托底下，行业景气度有望回升 [43] - 估值与分红：白电板块估值处于历史低位，5年期PE-TTM估值水位在24.64% 龙头分红率不断提升，美的集团2025年分红率达73%，海尔智家宣布未来三年分红率计划不低于58%、60%、60% [47] 黑色家电板块总结 - 市场规模：2025年全球电视销量2.1亿台，同比基本持平 国内电视全渠道销量2763万台，同比-10.4% [2][54] - 公司表现：2025年国内海信视像表现好于大盘，TCL电子略弱于大盘 海外TCL电子势能更强，销量实现接近双位数增长 [2][56][58] - 近期增长：2026年第一季度，海信视像主营业务增长9.4%，TCL电子业绩预告中枢对应收入增速为15% [2][58] - 盈利改善：2025年海信视像与TCL电子盈利能力均同比提升，主要得益于Mini LED出货占比提升及国内竞争格局优化 2026年第一季度盈利改善趋势延续 [2][63] - 竞争格局：中资品牌全球份额持续提升，2015-2025年份额由20%+提升至40%以上 韩系品牌（三星、LG）份额下滑且盈利承压，2025年第三季度三星电视部门营业利润率转负，第四季度进一步恶化 [2][64][67][71][89] - 韩系策略调整：三星2026年策略转向通过Micro LED等新产品和AI体验实现利润修复，而非价格战 LG计划通过成本控制与中国厂商对齐以改善盈利 [72][76] - 技术路线：Mini LED渗透率快速提升，2025年全球出货量渗透率达6%（同比翻倍），OLED为3% TCL与海信是Mini LED赛道龙头，TCL 2025年Mini LED电视全球出货同比+118%，全球市占率31.1% [83] - 市场展望：预计韩系份额将继续下滑，中资品牌有望在中高端市场拿下更多份额，带动均价进一步提升 国内市场中，Mini LED渗透率提升（2025年达32%）将继续驱动结构升级，竞争格局向龙头集中 [89][93] 厨房电器板块总结 - 收入表现：受内需疲软及地产低迷影响，2025年第四季度厨电板块收入同比-26.0% 2026年第一季度降幅环比收窄至-14.1% [2][98] - 龙头企稳：传统厨电龙头企业出现企稳迹象，老板电器、华帝股份、万和电气2026年第一季度收入下滑幅度环比显著收窄，日出东方实现单季度17%的增长 [2][98] - 利润表现：2026年第一季度龙头利润降幅环比显著收窄，老板电器、华帝股份归母净利润同比分别为-9.8%、-4.9% [101][102] 小家电板块总结 - 收入表现：2025年第四季度小家电板块收入同比+4.1%，2026年第一季度同比+4.0% 增长主要得益于欧圣电气、石头科技、德昌股份、科沃斯等公司的出口业务拉动 [2][98] - 公司增长：石头科技2025年第四季度/2026年第一季度收入分别增长34%/23%，欧圣电气分别增长15%/28% [2] - 利润表现：利润表现弱于收入，2025年第四季度利润同比-24.4%，2026年第一季度同比-27.6%，主要受原材料价格高位、汇兑损失扩大等因素影响 [2][102] 投资建议总结 - 主线一：推荐内销格局优化、出海份额持续提升的黑电龙头，包括海信视像、TCL电子 [2][104] - 主线二：推荐经营韧性突出、蓄水池深厚、分红有望提升的白电龙头，包括美的集团、海尔智家，建议关注海信家电 [2][104] - 主线三：推荐成长性突出且国产品牌全球竞争显著占优的科技消费公司，包括影石创新、绿联科技、石头科技，建议关注科沃斯 [2][104]