在显示技术迭代与消费需求升级的双重驱动下，Mini LED电视成为全球彩电市场的"新宠"。 TrendForce集邦咨询数据显示，2025年全球Mini LED电视出货量预计达1290万台，同比大幅增长67%。 值得一提的是，南都湾财社记者注意到，中国品牌在Mini LED领域表现尤为突出，TCL、海信、小米三大品牌合计占据全球62%的市场份额。此 前，洛图科技预测，中国市场Mini LED电视全年销量将突破1000万台大关，同比涨幅高达142%。这也意味着，今年中国市场有望在这一细分赛 道贡献近八成份额。 在当下的显示设备市场，显示方案的选择早已不是当年等离子和液晶技术那样的技术路线之争，而是"画质表现"与"成本"之间的权衡。传统背光 和Mini LED 背光供应链成熟、成本可控，却始终受制于技术先天带来的画质瓶颈；自发光阵营的 Micro LED 直显则拥有最顶尖的画质和较长的 寿命，但目前工艺良率低、产能低，成本一直居高不下。自发光阵营的另一边—— OLED 屏幕虽然凭借有机材料和像素级控光实现了"完美的黑 色"显示和极快响应，但峰值亮度和寿命仍存在短板。 业内人士认为，从显示技术发展的脉络来看，Min ...

核心观点 - TCL电子2025年上半年业绩表现亮眼 收入同比增长20.4%至547.8亿港元 除税后利润同比增长60.5%至10.5亿港元 经调整归母净利润同比增长62.0%至10.6亿港元[1] - 公司通过中高端战略和全球化布局实现逆势增长 在大尺寸显示和Mini LED技术领域保持领先优势[1][2][3] - 创新业务成为新增长引擎 Micro LED技术、智能眼镜和陪伴机器人布局为公司长期发展注入新动能[2][6][9] 财务业绩表现 - 2025年上半年总收入547.8亿港元 同比增长20.4%[1] - 除税后利润10.5亿港元 同比增长60.5%[1] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0%[1] - 电视业务收入283.5亿港元 同比增长9.4% 毛利率提升0.5个百分点至15.9%[5] - 国内市场毛利率显著提升1.7个百分点至19.4%[5] 显示业务优势 - 全球电视出货量1346万台 同比增长7.6% 稳居全球第二[5] - Mini LED电视全球出货量位居首位[5] - 2016年率先布局Mini LED技术 2019年推出首款Mini LED电视并实现量产[3] - Mini LED背光技术因画质与成本均衡成为主流技术方案[4] - 大尺寸化和高端化成为行业主要增长趋势[3] 技术创新布局 - 重点探索Micro LED技术 具备自发光、高亮度、高对比度等特点[6] - 2024年推出163吋Micro LED直显巨幕电视X11H Max 具备2488万多颗无机RGB自发光芯片、10000nits峰值亮度等硬核技术[7] - 研究玻璃基板Micro LED直显技术 相比传统PCB基板具有高精度、高稳定性和散热优势[8] - 2021年10月发布业内首款双目全彩Micro LED全息光波导AR眼镜[7] AI与创新业务发展 - 聚焦智能眼镜和具身智能两大创新赛道[9] - 雷鸟创新2025年上半年推出三款新品：Air 3s Pro XR眼镜、V3 Slim AI拍摄眼镜、X3 Pro AI眼镜[11] - 雷鸟创新AI/AR眼镜中国销量市场份额达39% 连续三年半位列中国第一[11] - 2025年第二季度AR眼镜全球出货市场份额达39% 首次成为全球第一[11] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe 集成AI、物联网控制和家庭陪伴功能[11] 市场前景与增长潜力 - 全球智能眼镜市场2025年出货量预计1451.8万台 同比增长42.5%[10] - 中国智能眼镜市场2025年出货量预计290.7万台 同比增长121.1%[10] - 陪伴机器人市场规模预计到2033年达1173亿美元 年复合增长率约18%[13] - 全球化老龄化浪潮和独居生活普及推动陪伴机器人需求[13] - AI大模型引发终端革命 AR眼镜成为最佳落地载体之一[10]

行业整体表现 - 家电行业在政策红利下分化明显 以旧换新政策扩围至12类产品激活存量消费并带动行业向智能化绿色化转型 [1][2] - 行业整体收入较去年大幅改善 限额以上家电零售额同比增长30.7% 政策直接拉动消费超2700亿元 [2][3] - 截至2025年7月超6600万名消费者参与以旧换新政策 [3] 细分领域表现 - 白色家电领域在国补加持下展现强韧性 龙头企业收入增速普遍高于2024年 利润增速明显跑赢收入增速 [2] - 彩电行业成为政策受益标杆 利润改善明显 通过Mini LED等技术升级在高端市场形成差异化竞争力 海外产品结构升级带动利润率提升 [2] - 厨房电器行业2025年上半年收入普遍下滑 受房地产市场拖累 但龙头企业凭借工程渠道优势与高端产品布局实现市场份额逆势提升 [2] - 科技家电行业延续高增长态势 石头科技九号公司等企业上半年营收增速领跑板块 凭借机器人与出海双轮驱动 [2] 科技家电细分数据 - 2024年扫地机器人线上销售额超150亿元 同比增长近50% [2] - 扫地机器人在美国亚马逊平台销售额同比增长超40% [2] - 2024年全球扫地机器人销量超2000万台 割草机器人销量连续两年实现翻倍增长 [6] - NAS存储移动家庭储能等新品类预计2025年行业增速超50% [6] 行业转型路径 - AI技术加速落地家电领域 改变产品底层设计逻辑 在功能集成人机交互场景适配等维度催生创新方向 [4] - AI算法帮助扫地机器人构建三维空间地图精准规划清洁路径 高效识别宠物拖鞋电线等障碍物 [4] - 供应链效率与场景化能力成为核心竞争力 数字化供应链系统可有效缩短交付周期 [4][5] - 企业通过跨市场跨品类实现战略平衡 优先拓展高利润海外市场反哺国内研发 以成熟老品类支撑新品类研发 [5] 投资机遇 - 成长型科技家电赛道值得关注 包括智能清洁电器割草机器人NAS私有云便携储能MiniLed电视中高端电动两轮车等 [6][7] - 智能清洁电器是核心赛道 全球市场仍有较大增长空间 正向深度清洁细分场景延伸 [6] - 竞争格局从价格战转向差异化竞争 头部企业凭借产品力渠道力全球产能布局和成本管控能力提升市场份额 [7] - 白电行业竞争格局稳定政策支持力度大海外市场广阔 持续高分红的龙头公司具有较好投资价值 [7]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司2025年二季度业绩增长提速，盈利能力稳步改善，通过高端产品结构优化抵消外部关税扰动[1] - 全球电视行业销量稳定，结构升级趋势明显，大屏及Mini LED技术渗透率快速提升[2] - 公司全球市占率持续扩大，产品结构优化驱动量价齐升，新显示业务多场景布局深化[3][4] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约12%，估值处于行业低位[4][26] 财务表现 - 2025H1营收272.3亿元（+7.0%），归母净利润10.6亿元（+26.6%），扣非归母净利润8.1亿元（+26.6%）[1] - Q2单季营收138.6亿元（+8.6%），归母净利润5.0亿元（+36.8%），扣非归母净利润3.6亿元（+36.7%）[1] - H1毛利率同比提升1.0pct至16.4%，Q2毛利率同比提升1.4pct至16.8%[4] - Q2归母净利率同比提升0.7pct至3.6%，费用率小幅上升因全球渠道扩张投入[4] 行业与市场 - 2025H1全球电视出货量9457万台（+0.1%），其中国内出货1710万台（+2.4%）[2] - 国内电视零售额561亿元（+7.5%），平均尺寸提升至65.1英寸（+1.8英寸）[2] - 全球Mini LED电视出货量增长150%，中国区增长超200%[2] - 海信系全球出货量市占率14.4%（+0.6pct），国内零售额市占率30.0%位居首位[3] 产品与业务结构 - 75英寸以上产品收入占比37.5%（+5.7pct），Mini LED收入占比23.1%（+10.9pct）[3] - 国内Mini LED零售额市占率35.0%（+6.1pct），北美/欧洲/日本占比分别提升至5.9%/9.5%/7.9%[3] - 新显示业务收入34.3亿元（+7.4%），激光电视、商用显示及车载场景持续拓展[4] - 自研AI画质芯片H7及Mini LED背光芯片，强化技术布局[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润25.9/29.1/32.0亿元，增速15%/12%/10%[4] - 对应PE为11/10/9倍，PB为1.40/1.33/1.25倍[4][26] - 2025年预测营收637.39亿元（+8.9%），每股收益1.99元[4][26] - ROE稳步提升，2025年预计达12.6%[4][26]

核心观点 - TCL电子2025年上半年业绩表现亮眼，收入同比增长20.4%至547.8亿港元，经调整归母净利润同比增长62.0%至10.6亿港元，经营质量全面提升，费用率优化至11.5%，现金储备同比增长30.4%至114.4亿港元，净额资本负债比率保持0% [1] - 行业从"慢行业"向创新活跃、技术密集、利润潜力提升的"好生意"转型，Mini LED技术推动换机潮，渗透率快速提升，竞争格局优化，面板价格波动减弱，盈利稳定性增强 [1][2][3] - TCL电子作为行业龙头，在显示技术、产品创新、渠道布局和多元化业务方面具备优势，Mini LED电视出货量同比激增176.1%，市占率全球第一，互联网和创新业务高速增长，带来估值重估潜力 [4][5][6][15][16] - 公司通过业绩激励计划锁定增长目标，2025年经调整归母净利润目标为同比增长45%至23.2亿港元，EPS预计达1.04港元，同时估值处于历史低位，仅10倍PE，远低于17倍历史中枢，且分红政策稳定，支付率达42.33%，提供多重收益来源 [7][11][13][14] 行业趋势 - Mini LED电视渗透率快速提升，2025年Q2线上渗透率达34%，较2024年Q4提升近5个百分点，带动行业客单价提升和回暖 [2] - 竞争格局优化，巨头间价格战收敛，行业利润率回升，面板价格波动减弱，因韩国厂商退出大尺寸LCD市场，产能向国内头部厂商集中，下游终端厂商成本控制能力增强 [2][3] - 消费者需求转向智能化、多元化应用场景和沉浸式体验，推动智能化大屏需求增长，供给侧Mini LED技术成本下降，毛利率增厚，形成"技术降本-需求放量-规模降本"正循环 [2] 公司业绩与运营 - 2025年上半年显示业务收入334.1亿港元，同比增长10.9%，其中大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4%，全球电视出货量1,346万台，同比增长7.6%，稳居全球前二 [4] - Mini LED电视出货量137万台，同比激增176.1%，市占率全球第一，互联网业务收入14.6亿港元，同比增长20.3%，毛利率提升至54.4%，海外互联网业务同比增长46.3% [4][15] - 创新业务收入198.8亿港元，同比增长42.4%，光伏业务收入111.4亿港元，同比飙升111.3%，毛利率稳定在10%，采用轻资产模式，欧洲市场落地实现出海突破 [16] - 费用率优化至11.5%，现金储备114.4亿港元，同比增长30.4%，净额资本负债比率0%，经营质量全面提升 [1] 产品与技术 - TCL电子引领Mini LED技术创新，旗舰机型采用"蝶翼华曜屏"、"万象分区"等核心技术，提升画质对比度和低反射率，2025年推出行业首创第四代液晶电视，实现100%全面屏 [5] - "TCL+雷鸟"双品牌战略覆盖家庭沉浸观影和电竞等新应用场景，吸引多元化消费群体，实现销量和品牌心智双重锁定 [5] 渠道与市场 - 全球分为六大区域，采用本地化人才和文化融合策略，北美市场提升Best Buy、Costco等中高端渠道占比，欧洲市场实行"一国一策"，进入德国MediaMarkt和英国Currys渠道 [6] - 欧洲品牌电视出货量同比增长13.3%，法国、波兰零售量稳居前二，西班牙、瑞典位列前三，新兴市场出货量同比增长17.9%，65吋以上产品出货量大增45.8%，菲律宾、澳大利亚、沙特居首位，巴西、泰国稳居前二 [6] 增长与估值 - 2025年业绩激励目标为经调整归母净利润同比增长45%/75%/100%（2025年/2026年/2027年），2025年目标净利润23.2亿港元，EPS预计1.04港元（2024年EPS为0.72港元） [7] - 当前估值约10倍PE（2025年EPS），显著低于17倍历史中枢，处于近三年估值8.84%分位，具备估值修复空间 [11] - 累计分红23次，平均分红支付率42.33%，累计现金分红53.97亿港元，累计归母净利润127.52亿港元，提供稳定现金流回报 [13][14] - SOTP估值法显示公司价值被低估，互联网和创新业务具备高成长、高估值属性，传统硬件估值逻辑可能发生"跳轨" [15][16] 市场反应 - 业绩公布后股价持续飙涨，超出市场预期，验证"行业结构升级+公司份额提升+盈利弹性释放"逻辑 [1] - 获13家头部券商覆盖，全部为正面评级，中信证券给出"买入"评级，目标价13.00港元，较最新收盘价有显著上行空间 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 产品结构优化升级推动利润高增长 2025H1归母净利润同比增长26.63% [1][2][3] - 高端产品市场份额显著提升 Miniled产品零售额占有率34.98%（同比+6.14pct） [3] - 海外大屏产品出货量高速增长 98英寸及以上产品出货量同比增长85.29% [3] - 盈利能力持续改善 2025H1毛利率16.37%（同比+0.56pct）净利率3.88%（同比+0.6pct） [4] - 估值处于低位 2025年预测PE仅10.9倍 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入272.31亿元（yoy+6.95%）归母净利润10.56亿元（yoy+26.63%） [2] - 2025Q2单季度收入138.55亿元（yoy+8.59%）净利润5.02亿元（yoy+36.82%） [2] - 预计2025-2027年净利润持续增长 分别为25.92/28.43/31.41亿元 [5] - 每股收益稳步提升 2025-2027年EPS预测为1.99/2.18/2.41元 [5] - 净资产收益率持续改善 预计2025年达11.1% [9] 市场表现 - 当前股价21.71元 总市值283.31亿元 [1] - 年内股价波动区间14.28-25.88元 [1] - 流通A股12.95亿股 流通市值281.16亿元 [1] 业务进展 - 内销高端市场地位巩固 线下高端额占有率43.15%（同比+3.03pct） [3] - 线上高端市场快速扩张 线上高端额占有率34.88%（同比+7.19pct） [3] - 全球大屏市场份额领先 98英寸及以上产品市场份额达28.9% [3] - 研发投入持续增加 2025H1研发费用率4.44%（同比+0.04pct） [4]

核心财务表现 - 2025年第二季度公司实现营收138.6亿元，同比增长8.6% [1] - 归母净利润5.0亿元，同比增长36.8%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长36.7% [1] - 归母净利率达3.62%，同比提升0.74个百分点 [3] 经营表现分析 - 2025年上半年中国彩电市场销量1375万台同比增长1.8%，销售额561亿元同比增长7.5% [2] - 公司在中国内地零售额市占率29.96%，零售量市占率25.73%，均位居市场第一 [2] - 海外市场品牌价格指数显著提升，北美市场同比提升7.4，欧洲市场同比提升8 [2] 产品结构与盈利能力 - 第二季度毛利率达16.8%，同比提升0.9个百分点 [2] - Mini LED产品零售量份额33.95%同比提升8.4个百分点，零售额份额34.98%同比提升6.1个百分点 [2] - 大尺寸和Mini LED产品带动结构优化和盈利能力提升 [2] 费用结构 - 销售费用率7.01%同比上升0.43个百分点，管理费用率1.89%同比上升0.12个百分点 [3] - 研发费用率4.71%同比上升0.05个百分点，财务费用率0.01%同比下降0.12个百分点 [3] 未来展望 - 预计2025年营收621.2亿元同比增长6.1%，归母净利润25.3亿元同比增长12.5% [4] - 预计2026年营收662.5亿元同比增长6.6%，归母净利润28.7亿元同比增长13.5% [4] - 预计2027年营收707.1亿元同比增长6.7%，归母净利润32.7亿元同比增长14.0% [4] - 当前股价对应PE估值分别为12.8倍、10.5倍和8.7倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元，同比增长20.4% [1] - 25H1毛利83.7亿港元，同比增长16.0% [1] - 25H1经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62%，贴近预告上限9.5-10.8亿港元 [1] - 25H1整体毛利率15.3%，同比下降0.6个百分点，主要受低毛利光伏业务占比提升影响 [3] - 25H1经调整归母净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] 显示业务表现 - 25H1显示业务整体收入334.2亿港元，同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4% [2] - 中小尺寸显示收入45.6亿港元，同比增长21.3% [2] - 智慧商显收入5.0亿港元，同比增长9.4% [2] - TCL TV国内市场出货量同比增长3.5%，收入87.2亿港元同比增长4.4% [2] - TCL TV海外市场出货量同比增长8.7%，收入196.3亿港元同比增长11.8% [2] - 全球TV出货量1346万台，同比增长7.6%，市占率提升0.9个百分点至14.2% [2] - ≥75吋电视出货量同比增长29.7% [2] - 量子点电视出货量同比增长73.7% [2] - Mini LED电视出货量同比增长176.1%，半年度137万台稳居全球第一 [2] - 显示业务整体毛利率15.6%，同比提升0.1个百分点 [2] - 大尺寸显示毛利率15.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 互联网业务表现 - 25H1互联网业务收入14.6亿港元，同比增长20.3% [2] - 海外互联网收入同比增长46.3% [2] - 互联网业务毛利率54.4%，同比提升0.5个百分点 [2] 创新业务表现 - 25H1光伏业务收入111.4亿港元，同比增长111.3% [2] - 全品类营销业务收入78.4亿港元，同比增长1.2% [2] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元，同比下降3.7% [2] 费用控制成效 - 25H1销售费用率7.3%，同比下降1.1个百分点 [3] - 25H1行政费用率4.2%，同比上升0.1个百分点 [3] - 25H1研发费用率2.1%，同比下降0.3个百分点 [3] - 整体费用率有效降低 [3] 新业务布局 - 雷鸟AR/XR眼镜618期间中国市场销量市占率突破52%，斩获京东+天猫XR行业销量冠军 [3] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，利用AI赋能 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年经调整归母净利润分别为23.4/28.4/33.5亿港元 [4] - 对应动态PE分别为10.1x/8.3x/7.1x [4] - 当前股价9.38港元 [5] - 港股总股本2,520.94百万股 [6] - 港股总市值23,646.37百万港元 [6] - 每股净资产6.83港元 [6] - 资产负债率78.56% [6]

全球Mini LED电视市场增长 - 2024年全球Mini LED电视出货量达785万台 较2023年425万台增长84.7% [1] - 中国市场2024年Mini LED电视出货量416万台 同比增幅达352.2% [1] - 预计2025年全球Mini LED电视出货量将超1300万台 同比增长70.6% [1] 中国市场发展前景 - 2025年中国Mini LED电视出货量预计达923万台 同比增长122% [1] - 市场渗透率将超过25% 政策刺激推动向中低端市场下沉 [1] 创维技术战略转型 - 推出"创维变色龙显示技术平台" 核心价值主张为还原真实 [1] - AI控光系统、AI感知系统、AI音画系统集成于AI画质芯片 [3] - 强调对AI能力保持克制 避免过度计算产生副作用 [3] 创维产品创新成果 - 发布壁纸电视A7F系列 配备哑光屏显Pro技术及变色龙AI画质芯片S7 [3] - 累计发布超50款壁纸电视 涵盖OLED/MiniLED/Micro LED多种显示技术 [3] - 壁纸电视累计研发投入26.98亿元 累计销量超50万台 [5] 创维市场表现 - A7F系列上市首周创维MiniLED市占率达19% 位列行业第二 [5] - 公司明确表示下一个MiniLED电视销量冠军将是创维 [5] 行业背景与战略思考 - 2016年中国彩电销量突破5000万台 但已感知到替代品竞争危机 [5] - 壁纸电视定位为满足用户未来持续产生价值的客厅屏幕解决方案 [5] - 强调画质需在真实家居光线中保持真实舒适 而非仅限暗室环境 [5]

核心观点 - 中金上调TCL电子2025/2026年盈利预测14%/16%至23.34亿/27.62亿港元 维持跑赢行业评级 目标价上调7.3%至11.8港元 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入547.77亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% 主要因光伏业务收入规模和利润高增 [2] 财务表现 - 1H25收入547.77亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% 经调整归母净利润10.6亿港元同比+62.0% [2] - 光伏业务收入111.36亿港元同比+111.3% [4] - 当前股价对应10.1x/8.6x 2025/2026年P/E 目标价对应12.7x/10.8x 2025/2026年P/E [1] 显示业务 - 1H25全球TV出货量1346万台同比+7.6% 全球出货量市占率14.2%同比+0.9ppt 出货额市占率13.2%同比+1.1ppt 均居TOP3 [3] - Mini LED出货量137万台同比+176% 国内/海外彩电毛利率19.4%/14.4% 分别同比+1.7ppt/+0.1ppt [3] - 北美市场出货均价同比+2.6% Mini LED出货占比提升6ppt [3] - 欧洲/新兴市场TCL品牌TV出货量分别同比+13.3%/+17.9% 高于行业平均水平 [3] 区域市场表现 - 国内TV总出货量约290万台同比+3.5% TCL主品牌出货量同比+10.2% [4] - 内销Mini LED出货量同比+154% 占比提升21.6ppt至21.2% [4] - 内销零售额份额23.2%同比+1.4ppt 全品类营销业务收入同比+1.1% [4] 创新业务 - 光伏业务收入同比+111.3% 首次在欧洲落地产品 [4] - 互联网业务持续推进TCL Channel升级 提升系统和软件变现能力 [4]