文章核心观点 2025年是中国公募基金行业从“粗放发展”向“高质量发展”转型的关键节点 行业通过一系列改革重塑生态 规模持续创新高 在指数投资、主动权益、多元资产配置、REITs及金融开放等领域展现出蓬勃生机与深刻变革 [1] 改革与监管深化 - 行业迈入改革深水区 引导高质量发展的政策法规密集出台 推动行业从“重规模”向“重回报”转型 [3] - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 旨在强化利益绑定、增强投资稳定性、壮大权益类基金 [3] - 多项重要规定在2025年发布或征求意见 包括销售费用管理规定、业绩比较基准指引、销售行为规范及基金管理公司绩效考核管理指引 [3] 费率改革与让利 - 公募基金行业持续为投资者让利 5月16日 26家公募管理人上报了首批新型浮动费率基金 实现管理费与业绩挂钩 [4] - 销售费率改革预计每年向投资者让利超500亿元 这是费率改革第三阶段的关键一步 [4] 考核机制与投研转型 - 行业考核体系围绕与投资者利益绑定深化与投研模式转型展开 核心是提升利益一致性 [5] - 通过浮动费率、长周期考核、薪酬绑定业绩等举措 抑制基金经理短期行为 行业投研模式正从依赖明星基金经理转向平台化、体系化运作 [5] 行业规模与格局 - 公募基金总规模持续攀升 截至2025年10月底达36.96万亿元 产品数量为13381只 年内连续7个月刷新纪录 [6] - 2025年新成立基金1547只 发行总规模1.16万亿元 新基金年度发行规模连续多年稳定在万亿元之上 [6] - 行业竞争分化加剧 头部10家机构管理规模占比超40% 中小机构寻求特色化发展路径 [7] 指数化投资浪潮 - 2025年ETF总规模首次突破5.9万亿元 较2024年底增长超2万亿元 增幅接近60% 已连续2年高速增长 [8] - 各类ETF规模大幅增长 债券型ETF、商品型ETF和跨境ETF年内规模增幅分别高达3.27倍、2.26倍和1.21倍 [8] - 创新ETF产品不断涌现 如科创债ETF、增强策略ETF及多个硬科技细分产业ETF 为投资者提供丰富工具 [9] 主动权益基金表现 - 2025年主动权益基金迎来业绩快速修复 偏股混合型基金指数年内斩获超30%的收益 [10] - 主动权益基金阵营战果丰硕 786只产品年内收益突破50% 72只产品净值实现翻倍增长 [10] - 投资者配置热情重燃 截至三季度末 管理规模超100亿元的主动权益基金经理人数超过百位 较二季度末新增34位 [10] 债券基金市场波动 - 债券牛市“熄火” 中长期纯债基金指数年内收益仅为0.81% 为近20年来最低值 [11] - 年内负收益率纯债基产品数量接近300只 占全市场比例超10% 70余只产品年内收益率跌幅超过1% [11] - 债券市场规模萎缩 前三季度中长期纯债基金规模缩水6539亿元 短期纯债基金缩水2027亿元 合计缩水8386亿元 [11] 多元资产配置趋势 - 多元资产配置成为行业核心发展趋势 “固收+”基金和FOF表现突出 [12] - 截至2025年三季度末 “固收+”基金总规模突破2万亿元 环比增幅达31.89% [12] - 2025年FOF新发募集规模已超800亿元 其中四季度单季募集超400亿元 全市场FOF规模有望刷新2223亿元的历史纪录 [12] 公募REITs市场发展 - 商业不动产REITs试点正式破冰 产品覆盖范围拓展 有效盘活存量资产 [13] - 公募REITs扩募进程提速 年内已有3只产品扩募份额上市 另有1只即将上市 市场从“首发为主”向“首发+扩募”并行迈进 [14] - 截至2025年12月24日 全年共19只公募REITs上市 全市场产品数量达78只 合计发行规模超2000亿元 [14] - 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿 将酒店、写字楼等传统商业地产纳入 市场增长空间再次扩容 [14] 金融市场开放加速 - 跨境金融市场互联互通取得新进展 QDII产品覆盖范围扩大 为投资者提供印度、印尼、马来西亚、泰国、巴西等新兴市场投资机会 [15] - 中国与巴西市场合作密切 多只跟踪中国A股指数的ETF产品在巴西交易所上市 [15] - 中国A股上市ETF首次以存托凭证形式在泰国证券交易所上市 [15] - 国内公募基金通过设立子公司出海 如华泰柏瑞基金成立香港子公司并获相关牌照 兴证全球基金获批设立新加坡子公司 [16]

基金销售监管新规 - 中国证券投资基金业协会于12月12日发布《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，从宣传推介、直播销售、费用披露、绩效考核、廉洁从业等多维度划定监管红线，旨在推动基金销售行为回归投资者利益本位，解决行业“重销售、轻服务”的乱象 [1] - 具体规定包括：禁止展示1年期以下业绩的年化数据、严禁炒作基金经理个人、宣传推介基金的直播人员需持证上岗并关闭直播打赏功能、销售绩效考核体系转向投资者回报导向 [1] - 业内人士认为，基金销售行业应树立以投资者利益为核心的长期销售理念，全面转向“以投资者真实长期收益为中心”的新范式 [1] 港交所新指数与产品 - 香港交易所于12月9日推出首只港股指数——港交所科技100指数，该指数追踪100家在香港交易所上市的市值最大的科技公司 [2] - 指数成分股行业涵盖六大创新主题：人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器人 [2] - 同日，易方达基金获授权在内地开发追踪港交所科技100指数的ETF产品 [2] QDII产品市场动态 - 近日，有公募基金旗下两只QDII产品在12月9日至11日期间快速调整申购上限，大额申购门槛从放宽至10万元，收紧至1万元，最终骤降至仅100元 [3] - QDII额度紧张并非个案，目前不少QDII产品设置了极低的申购上限，多只产品限购金额在100元或以下 [3] - 业内专家提示，投资者不应盲目争抢额度放开的QDII产品，应结合自身投资目标、风险承受能力和资产配置需求理性决策，避免追高场内高溢价份额，可采用定投或分步建仓等方式摊平成本 [3] 机构后市观点与配置建议 - **华泰证券观点**：中央经济工作会议定调稳中求进，建议关注五点结构性线索：1）内需主导，关注服务消费（如出行链）及鼓励民企加杠杆的投资端；2）科技创新，关注AI+及金融科技；3）“反内卷”渐进式推进，关注To G高应收账款行业如建筑、环保；4）绿色转型顺位前提，关注能源强国建设及电力链；5）地产防风险顺位调降，再现“去库存”，收储与“好房子”建设对应建材链受益 [4] - **华泰证券配置建议**：认为当前处于春季躁动布局窗口，建议增配季节性/产业性/政策性主题品种，减配内需型顺周期，行业上关注AI算力、锂电/储能、军工、部分化工品、铜、家电（抢出口主题） [5] - **东方证券观点**：认为科技与红利两端走的行情接近尾声，未来投资机会在中等风险特征股票，中盘蓝筹行情有望崛起 [6] - **东方证券行业配置**：建议关注两条主线：1）消费板块拐点，关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理；2）周期板块科技赋能与供给约束下的定价重估，关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（锑、稀土）、工业金属（铜、铝）及生猪、橡胶 [6] - **东方证券主题关注**：可依次关注航天卫星、核聚变、消费、半导体和上游涨价方向 [6]

文章核心观点 - 文章阐述了公募基金行业在“十五五”时期的发展路径，强调行业需立足金融工作的政治性和人民性，通过提供“耐心资本”、“专业资本”和“跨境资本”，服务国家战略、助力共同富裕并推动高水平开放，从而为中国式现代化和金融强国建设贡献力量 [1] - 上银基金作为行业一员及上海银行旗下全资子公司，阐述了其将自身发展融入国家战略的具体实践，包括构建投研体系、丰富产品供给、优化投资者回报及布局跨境业务等 [1][3] “耐心资本”长期滴灌：淬励高水平科技厚积薄发 - 科技创新是国际战略博弈主战场，新质生产力的培育具有资本投入多、周期跨度长、技术壁垒高等特征，亟需长期稳定的金融支撑 [2] - 公募基金行业需肩负打通社会资本向实体经济流动通道的职责，以长期主义投资理念引入“耐心资本”，做好金融“五篇大文章”，当好实体发展的长期赋能者 [2] - 上银基金正加快构建“平台式、一体化、多策略”投研体系，强化对产业升级和技术发展的深度洞察，聚焦科创赛道，为硬科技注入长期资本 [3] - 公司持续丰富直达实体需求的“金融工具箱”，优化科创主题权益类基金供给，并积极探索科创股、债、区域主题ETF等产品布局 [3] “专业资本”守正惠民：夯实共同富裕的金融根基 - 公募基金行业管理着超30万亿元居民资产，直接服务数亿持有人，在政策指引下正逐步成为值得托付的“专业资本” [4] - 上银基金以客户为中心，将为投资者实现盈利作为产品投资首要目标，2024年公司公募产品为投资者创利近95亿元，同比增长113% [4] - 公司将在考核中完善“基金利润率”和“投资者盈利占比”等指标，健全管理人与投资者的利益共担机制 [4] - 为满足居民多元化需求，公司构建适配普惠与长期需求的产品矩阵，包括短期持有期债基、中低波固收+、稳健类主动权益、养老目标基金等稳健产品，以及符合新质生产力方向的行业主题类产品 [5] - 公司借助金融科技打造全周期投教陪伴体系，通过分层投教平台和场景化服务，培育投资者长期投资理念 [5] “跨境资本”融通内外：构建高水平开放金融生态 - 扩大制度型开放是实现经济高质量发展的必然路径，公募基金行业肩负向国际市场诠释中国资产价值、引导全球资本投向中国实体经济关键领域的使命 [6][7] - 上银基金扎根上海，着力提升团队国际化视野与跨市场分析能力，一方面夯实海外投研体系，完善全球宏观投研框架，覆盖汇率、美债、中资美元债等核心资产，强化QDII投研能力 [7] - 另一方面，公司积极布局QDII产品，为投资者拓展投资范围，提供更丰富的海外投资选择，并计划依托上海开放枢纽优势，持续塑造全球视野的资产配置能力 [7]

QDII产品溢价交易现象 - 部分QDII产品因供求关系影响出现溢价交易，部分产品溢价率创出新高[1] - 溢价交易成为常态后，溢价率本身成为可炒作因素，部分投资者试图通过炒作更高溢价率获取投机收益[1] - 溢价并非产品本身价值的真实反映，而是市场短期供求失衡导致的价格扭曲[1] 溢价交易的风险来源 - 市场情况发生变化可能造成升水回落，例如管理层释放更多QDII额度或市场主力资金抛售产品[1] - 升水回落时，溢价部分将迅速转化为投资者的实际损失，直接侵蚀投资收益甚至可能导致本金受损[1] - 当市场回归理性，产品价格必然向其内在价值靠拢，投资者为溢价支付的高额成本无法收回[1] 投资者行为分析 - 盲目追捧溢价QDII产品反映部分投资者投资理念偏差，忽视基本面风险而只关注表面热门和价格上涨[2] - 类似盲目追涨行为违背价值投资基本原则，使投资者处于高风险境地[2] - 在追求高收益驱动下，投资者未能对产品内在价值和潜在风险进行深入分析[2] 投资者应对策略 - 投资者应充分认识溢价产品投资风险，不盲目跟风追逐热点[2] - 选择QDII产品时应综合考虑投资标的、管理团队、风险收益特征等因素，而非仅依据溢价与否决策[2] - 保持长期投资心态，等待产品处于价格合理区间再进场买入并持有[2] - 可通过沪深港通渠道直接买入能替代QDII的其他投资品种，避免买入溢价产品[2] 监管建议 - 监管部门应加强对溢价QDII产品市场的监管力度，规范市场秩序，防止过度溢价等异常现象发生[3] - 通过完善信息披露制度、加强投资者教育等方式提高市场透明度和投资者风险意识[3] - 为投资者创造更加公平、公正、公开的投资环境[3] 核心投资理念 - 溢价QDII产品的投资风险不容小觑，投资者应保持理性和冷静[3] - 正确的价值投资策略是选择价格低于内在价值的投资品种买入并持有[3]

QDII产品溢价交易现象 - 部分QDII产品因供求关系影响出现溢价交易，且部分产品溢价率创出新高[1] - 溢价交易成为常态后，溢价率本身成为可炒作因素，部分投资者试图通过炒作更高溢价率获取投机收益[1] - 溢价并非产品本身价值的真实反映，而是市场短期供求失衡导致的价格扭曲[1] 溢价交易的风险来源 - 市场情况发生变化时，如管理层释放更多QDII额度或市场主力资金抛售产品，可能导致升水回落[1] - 升水回落会使溢价部分迅速转化为投资者的实际损失，直接侵蚀投资收益甚至可能导致本金受损[1] - 当市场回归理性供求关系重新平衡时，产品价格必然向其内在价值靠拢[1] 投资者行为分析 - 盲目追捧溢价QDII产品反映了部分投资者投资理念的偏差，在追求高收益驱动下忽视基本面风险[2] - 部分投资者只看到产品表面热门和价格上涨，未能深入分析其内在价值和潜在风险[2] - 类似盲目追涨行为违背价值投资基本原则，使投资者立于危墙之下[2] 投资者应对策略 - 投资者应充分认识溢价产品投资风险，不盲目跟风追逐热点[2] - 选择QDII产品时应综合考虑投资标的、管理团队、风险收益特征等因素，而非仅依据价格是否溢价[2] - 保持长期投资心态，不被短期市场波动左右，等待产品处于价格合理区间再进场买入并持有[2] - 可通过沪深港通渠道在香港市场直接买入能替代QDII的其他投资品种，避免买入溢价QDII产品[2] 监管建议 - 监管部门应加强对溢价QDII产品市场的监管力度，规范市场秩序，防止过度溢价等异常现象发生[3] - 通过完善信息披露制度和加强投资者教育，提高市场透明度和投资者风险意识[3] - 为投资者创造更加公平、公正、公开的投资环境[3]

QDII产品溢价交易现象 - 部分QDII产品因供求关系影响出现溢价交易，部分产品溢价率创出新高 [1] - 溢价交易成为常态后，溢价率本身成为可炒作因素，部分投资者试图通过炒作更高溢价率获取投机收益 [1] - 溢价并非产品本身价值的真实反映，而是市场短期供求失衡导致的价格扭曲 [1] 溢价交易的风险来源 - 市场情况变化可能导致升水回落，例如管理层释放更多QDII额度或市场主力资金抛售产品 [1] - 当市场回归理性供求平衡时，产品价格必然向内在价值靠拢，投资者支付的溢价成本将无法收回 [1] - 溢价部分会迅速转化为投资者的实际损失，直接侵蚀投资收益甚至可能导致本金受损 [1] 投资者行为分析 - 盲目追捧溢价QDII产品反映了部分投资者投资理念偏差，忽视基本面风险而只关注表面热门和价格上涨 [2] - 类似盲目追涨行为违背价值投资基本原则，使投资者处于高风险位置 [2] - 在追求高收益驱动下，投资者未能对产品内在价值和潜在风险进行深入分析 [2] 投资者应对策略 - 应充分认识溢价产品投资风险，不盲目跟风追逐热点 [2] - 选择QDII产品时应综合考虑投资标的、管理团队、风险收益特征等因素 [2] - 保持长期投资心态，等待产品处于价格合理区间再进场买入并持有 [2] - 可通过沪深港通渠道直接买入能替代QDII的其他投资品种，避免买入溢价产品 [2] 监管与市场环境 - 监管部门应加强溢价QDII产品市场监管力度，规范市场秩序防止过度溢价等异常现象 [3] - 通过完善信息披露制度和加强投资者教育提高市场透明度和投资者风险意识 [3] - 为投资者创造更加公平、公正、公开的投资环境 [3]

硬科技主题基金获批 - 16只硬科技主题基金于11月21日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF以及2只科技主题主动权益类基金 [1] - 涉及多家基金管理人，包括易方达基金、广发基金、景顺长城基金、摩根资产管理、华宝基金、天弘基金等 [1] - 这些硬科技主题基金有望不久后发售 [1] QDII产品市场动态 - 以纳斯达克100、标普500等相关指数基金为代表的QDII产品进一步收紧申购限额，部分产品已暂停申购 [1] - 场内产品溢价率高企，华泰证券认为高溢价或由于过去一段时间不同市场科技资产表现差异所致 [1] - 若A股吸引力增强或美股吸引力减退，溢价可能会回落，多家基金公司已发布溢价风险提示公告，不建议投资者盲目投资高溢价产品 [1] MSCI指数调整 - 全球知名指数公司MSCI宣布2025年11月份指数审核结果，调整于11月24日收盘后正式生效 [1] - 本次MSCI中国指数调整中新纳入26只中国股票，同时剔除20只股票 [1]

公司业务转型与规模变化 - 在监管部门压降融资类业务和银信通道业务的要求下，公司管理资产规模从2017年末的9000亿元下滑至2022年末的4700亿元，通道业务大幅下降，房地产融资类业务基本归零 [1] - 近五年来公司重塑客户服务体系，大力发展财富管理，管理资产规模突破1.3万亿元 [1] - 截至9月末，公司财富管理服务信托规模存续单数突破约1.3万户，合计规模达900亿元 [1] 财富管理服务与产品体系 - 公司构建信托特色立体化产品线，财富管理信托账户服务加载养老服务、跨境配置、特殊需要、慈善公益等多重功能，实现跨生命周期财富管理 [1] - 公司主动管理的标品信托规模超过2000亿元，含权资管产品规模约350亿元，占比接近20%，其中单只最大产品规模近100亿元 [2] - 公司拥有30多款主动管理的资管产品，分布在固收、固收+、权益等不同收益曲线，底层资产覆盖各大类资产 [2] 跨境业务与战略发展 - 公司长期战略是致力于成为全球资产和财富管理服务提供商 [2] - 公司已具备QDII、QFII、香港证监会4号和9号牌等"六合一"跨境业务资质，建成覆盖多资产类别的国际理财产品矩阵 [2] - 公司累计发行QDII产品规模超过230亿元，目前正在申请获得离岸信托业务资格，积极探索新的跨境金融模式 [2] 信托行业优势与需求 - 信托制度在财产独立、风险隔离、财富传承和资产配置方面具有独特优势 [1] - 通过信托制度对股权、房产、资金等进行跨代安排已成为社会的切实需求 [1]

但斌身份变更及公司调整 - 东方港湾董事长但斌的身份信息由“中国”变更为“中国香港”，并于8月26日完成投资人变更 [1][2] - 但斌同日卸任公司总经理职务，仅保留“经理”职务，且已不在公司高管序列中，但目前仍为实际控制人 [2] - 公司已向中基协提交实控人个人身份信息变更申请，相关调整正在监管流程中，公司称不会影响稳定运营和投资策略 [1][2] 身份变更的战略意义 - 香港作为国际金融中心，在资本市场、税务安排、跨境投资便利性方面具有制度优势，可为私募机构带来更高国际化灵活度 [3] - 香港居民身份有助于更灵活地参与港股、美股及离岸基金市场，并更容易吸引海外资金或合作伙伴 [3] - 香港身份可能在税务优化、基金注册地选择等方面带来战略空间，例如通过香港平台设立全球投资母基金 [3] 公司业务布局 - 东方港湾旗下已有多只QDII产品，投资范围涵盖美股、港股及海外ETF等资产 [2] - 公司因重仓英伟达等科技股，其美股产品近几年业绩相当亮眼 [2] - 东方港湾已在香港设立子公司，探索跨境投资通道 [2] AI行业动态与市场争论 - 今年以来美国科技股因AI投资热潮迭创新高，英伟达宣布投资OpenAI最高1000亿美元用于支持AI算力需求 [4] - 甲骨文与OpenAI签署5年3000亿美元的算力采购协议，AMD将向OpenAI提供6吉瓦GPU算力并发行至多1.6亿股认股权证，若全部行使OpenAI可获得AMD约10%股权 [4] - OpenAI估值飙升至5000亿美元，成为全球估值最高独角兽，与其算力相关的合作协议总额已超过1万亿美元 [4] 对AI泡沫的市场观点 - 国际货币基金组织与英国央行罕见警示，AI资本热潮正推动科技股估值快速攀升，市场情绪高涨但脆弱性和风险累积 [7] - 但斌判断，错失一个时代的风险远大于泡沫的风险，并指出在华尔街担心“AI泡沫”后，相关公司股价当晚仍普遍上涨 [7] - 但斌认为7年后AI时代已运行近10年，情况或许会不一样 [7]

但斌身份变更及公司调整 - 东方港湾董事长但斌身份信息由“中国”变更为“中国香港”，并于2025年8月26日完成投资人变更 [1][2][3] - 但斌同日卸任公司总经理，仅保留“经理”职务，且已不在公司高管序列中，但仍是公司实际控制人 [3] - 公司已向中基协提交实控人个人身份信息变更申请，相关调整不会影响公司稳定运营和投资策略的有效执行 [2][3] 身份变更的战略意义 - 香港作为国际金融中心，在资本市场、税务安排、跨境投资便利性方面具有制度优势，有助于提升机构国际化灵活度 [4] - 身份变更可能为未来更灵活参与港股、美股及离岸基金市场，以及吸引海外资金或合作伙伴提供便利 [4] - 香港身份可能在税务优化、基金注册地选择等方面带来战略空间，例如通过香港平台设立全球投资母基金 [4] AI行业动态与市场争论 - 英伟达宣布投资OpenAI最高1000亿美元，用于支持AI模型算力需求，计划部署数百万个GPU [5] - 甲骨文与OpenAI签署5年3000亿美元的算力采购协议，AMD将向OpenAI提供6吉瓦GPU算力并发行至多1.6亿股认股权证，若全部行使OpenAI可获得AMD约10%股权 [6] - OpenAI估值飙升至5000亿美元，成为全球估值最高独角兽，与其相关的算力合作协议总额已超过1万亿美元 [6] - 国际货币基金组织与英国央行发出警示，AI资本热潮正推动科技股估值快速攀升，市场情绪高涨但脆弱性和风险累积 [8] 但斌对AI投资的观点 - 但斌判断，当前错失AI时代的风险远大于泡沫风险，在华尔街担忧“AI泡沫”后，相关公司股价仍呈现上涨 [9] - 其认为7年后AI时代已运行近10年，情况或许会有所不同 [9]