文章核心观点 - 公司在新年致辞中回顾了上一年的经营业绩与战略执行情况，强调在服务国家战略、深化业务转型、加强内部管理等方面取得了高质量的发展成果，并展望了在新的一年将继续把握机遇，谱写高质量发展新篇章 [3][7] 经营业绩与核心业务表现 - 公司股债承销总规模超过9800亿元，股债投资余额接近5000亿元 [4] - 财富管理业务股基交易金额市占率与公募投顾保有规模实现较快增长 [5] - 投行业务“含科量”提升，科创债发行数量实现翻番，并成功落地如TCL收购华兴半导体等标杆项目 [5] - 资产管理业务主动管理转型见效，私募主动管理规模大幅增长，多只公募产品业绩位列行业前茅 [5] - 机构业务分仓交易金额市占率保持攀升，子公司申万研究所品牌影响力持续 [5] - 投资交易业务自有资金综合回报率大幅超越市场基准，债券投顾委托规模续创历史新高 [5] - 国际业务通过加强境内外资源整合，显著增强了跨境金融全链条服务能力 [5] 服务实体与履行社会责任 - 公司深度参与科技企业价值创造，服务新质生产力发展 [4] - 全年开展投资者教育活动超过1300场，惠及投资者超过1600万人次 [4] - 聚焦居民财富管理需求，加大中低风险产品创设，丰富养老金融产品供给 [4] - 积极践行乡村振兴，通过金融、产业等多方面帮扶，助力会宁县招商引资1.8亿元，并获评“2025乡村振兴优秀实践案例” [4] 内部管理与战略发展 - 公司有序开展新一轮战略规划编制，加快推进“一个申万宏源”系统性改革，优化资源配置以聚焦高质量发展 [6] - 全力打造大运营服务体系，实现内部管理提质增效 [6] - 坚持创新驱动，加快数智化转型，推动金融科技与业务深度融合，积极探索AI创新应用，打造了行业首个“AI+信创管理”实践案例 [6] - 各项核心风控指标均优于监管标准，发展基础稳健 [6] - 加强干部人才培养，树立实干实绩的用人导向，营造了浓厚的干事创业氛围 [6] - 聚焦思想文化赋能，将文化软实力转化为高质量发展的硬支撑 [6]

行业监管动态与市场行为转变 - 近期，公募基金行业因违规营销问题受到监管关注，涉事大V在多平台被封禁，导致约七成的公募公司暂停了与大V相关的营销投放，监管行动已延伸至供应商端的排查[1] 个人投资者常见误区分析 - 许多个人投资者依赖主观直觉而非客观逻辑进行投资决策，例如仅凭价格走势的“经验特征”（如“双底”形态）就判断为安全介入点，结果往往陷入被动[3] - 另一种常见误区是“越跌越买”的直觉，投资者认为价格持续走低意味着机会增大，但忽略了背后缺乏资金支撑的本质，导致反复被套[5] - 此外，“走高就出”的思维也限制了收益，投资者在价格上行过程中遇到回调便误判为见顶信号而提前卖出，从而错失后续行情[9] 量化数据在揭示资金行为中的作用 - 量化大数据中的「机构库存」指标用于反映机构大资金的交易活跃程度，该数据的存在与否直接揭示了机构资金是否在积极参与[5] - 案例分析显示，在多次价格回升阶段，若「机构库存」数据消失，则表明回升缺乏机构资金参与，仅是短期市场波动，不具备持续性[5][9] - 相反，在价格上行伴随回调的阶段，若「机构库存」数据持续存在，则表明机构资金仍在积极交易，回调仅是短期波动而非趋势终结的信号[13][16] 量化思维对投资决策的价值 - 量化思维的核心在于用客观数据替代主观直觉，帮助投资者建立“资金驱动”而非“价格优先”的决策逻辑[9][13] - 该思维模式有助于投资者避免“马后炮”陷阱，即避免仅从事后走势结果倒推原因，转而通过实时数据捕捉动态市场中的真实资金行为[16] - 通过关注如「机构库存」这类资金行为数据，投资者可以跳出对价格绝对值或形态的直觉依赖，转而依据资金参与度来评估趋势的可持续性[5][9][13]

文章核心观点 - 2026年开年A股市场强劲上扬，但内部分化显著，行情进入复杂关键阶段，驱动上涨的核心资金力量、私募调仓策略及节前市场演绎成为焦点[1] - 本轮上涨是政策、产业、资金与基本面多维度共振的结果，增量资金主导市场，形成赚钱效应的良性循环[2] - 尽管市场对春季行情有高度一致性共识，但机构对行情本质与持续性的判断已出现微妙分歧，部分机构保持审慎[3] - 面对结构性强势市场，个人投资者普遍陷入“恐高”与“怕错过”的两难心境[4] - 私募机构采取“攻守兼备”策略，进攻主线聚焦科技成长与顺周期，同时通过防御“暗线”平衡组合与控制回撤[4][5][6] - 展望春节前，私募整体战略乐观，共识集中在高景气领域，并对个人投资者提出聚焦趋势、善用工具等建议[6][7][8] - 当下行情是对认知深度、策略灵活性与投资纪律的综合考验，需寻找共识但不盲从，拥抱趋势但警惕泡沫[9] 市场行情与资金动向 - 2026年开年A股强劲上扬，市场内部分化如影随形，呈现“强者恒强”格局[1] - 北向资金1月以来单日净流入多次超百亿元[2] - 市场单日成交额从2025年末的1.7万亿元至2万亿元水平，跃升至连续多日超2.8万亿元，上周五突破3万亿元[2] - 场内融资余额首次突破2.6万亿元，创历史新高[2] - 市场已形成“赚钱效应-融资加仓-成交放大-指数上涨-更多资金入场”的良性循环[2] - 市场已从前期的偏存量博弈，转向增量资金主导[3] 私募机构策略与调仓 - 进攻的“明线”普遍聚焦两条主赛道：以AI为核心的科技成长，以及具备价格弹性的顺周期板块[4] - 在科技领域，布局正从硬件向应用纵深蔓延，加大了对创新药、脑机接口、AI应用及商业航天等领域的布局[4] - 重点把握的方向包括人形机器人、AI硬件及应用[4] - 出于对经济复苏的预期，增持有色金属、化工、快递等行业标的[5] - 配置中包含有色金属板块，看中其需求转暖、供给紧张带来的盈利提升空间[5] - 防御的“暗线”注重安全边际与组合平衡，例如逐步减持高位科技股[5] - 通过调整持仓分散度与流动性，在捕捉机会的同时严控波动[6] - 在成长与价值之间进行动态平衡[6] - 典型操作包括：锁定部分AI硬件股利润，将仓位向创新药、软件和AI应用板块切换，同时标配供需格局紧张的有色金属标的[6] 后市展望与关注领域 - 多数机构判断本轮市场春季行情仍将持续，因“十五五”开局之年政策前置发力可能性大[6] - 机构关注点高度重合的领域包括：泛科技领域的AI应用与算力、商业航天、创新药（特别是CRO、小核酸等）、有色金属以及人形机器人[7] - 2025年表现出色的资源股、新消费股也是多家私募的重点关注方向[7] - 具体看好的方向有：AI应用、商业航天与具身智能[7]；电子行业中AI算力、半导体设备以及商业航天[7]；有色金属及新消费[7]；非银金融、悦己消费等领域的结构性机会[7] 对个人投资者的建议 - 建议个人投资者借助专业力量，通过资管产品参与市场[7] - 高净值投资者可以配置符合自身风格的私募、公募产品[7] - 投资应聚焦真正的产业趋势和优质公司，锚定产业趋势而非短期热点[8] - 建议要么做长期主义者，坚信代表未来的新科技；要么耐心等待回调后的买点[8] - 利用基金、ETF等标准化投资工具化解选股难题，选股能力有限的投资者可考虑宽基指数或行业ETF[8] - 建立并严守投资纪律至关重要，包括设定合理的止盈止损区间，控制仓位，避免盲目追高[8] - 纪律性交易规则是对抗市场情绪化波动的利器[8]

政策调整核心 - 监管要求基金公司调整QDII额度使用结构 优先用于公募产品 [1] - 要求在2027年底前 将专户产品使用QDII额度的比例降至20%以下 [1] 行业影响与目的 - 政策调整意在引导金融资源向普通投资者倾斜 满足其多元化资产配置需求 [1] - 此举旨在推动普惠金融发展 [1] 市场背景与数据 - 国家外汇管理局近期下发新一批QDII投资额度 [1] - 证券基金类机构获得的QDII额度已达942.9亿美元 [1]

监管政策导向 - 监管机构近期向多家基金公司发出通知 要求QDII额度使用需优先用于公募产品[1] - 监管要求基金公司在2027年底前 将专户产品使用的QDII额度比例降至20%以下[1] - 政策调整旨在引导金融资源向普通投资者倾斜 满足多元化资产配置需求 推动普惠金融发展[1] 行业现状与资源 - 国家外汇管理局此前已下发新一批QDII投资额度[1] - 目前证券基金类机构获得的QDII投资额度已达942.9亿美元[1]

宏观数据分析 - 2025年1月至10月，全国规模以上工业企业利润累计同比增长1.9%，但10月当月利润同比下降5.5% [3][10] - 分行业累计利润看，1-10月采矿业利润同比下降27.8%，制造业利润同比增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长9.5% [3][10] - 10月单月利润同比看，上游行业下降12.0%，中游行业下降4.8%，下游行业下降13.9%，其中中游的计算机通信电子制造业、汽车制造业、有色金属压延加工业实现正增长 [3][10] 市场表现回顾 - 上周（2025年11月24日至28日）A股主要指数均上涨，但市场量能持续降低 [4][7] - 申万一级行业中，通信、电子和综合行业相对表现较好 [5][7] 短期市场展望与策略 - 市场短期反弹由科技板块带动，主要受美国AI投资和美联储降息预期（市场预期12月降息概率达80%）双重利好推动 [4][12] - 在12月10日美联储议息会议前，市场大背景预计仍为震荡，降息预期提升背景下可参与科技反弹，但需注意会议临近时的市场波动 [4][12] - 中期市场结构难言根本转变，科技板块因美国处于降息周期及自身叙事逻辑，在调整企稳后仍是优先增配方向 [4][12] - 红利及顺周期板块成为市场主线需强催化，如出口压力下的政策对冲或跟随美国降息的宽松政策 [4][12] 长期市场与资金面展望 - 长期看，在美国经济前景不确定及美联储降息区间内，人民币汇率提升，若外资持续流入将对国内权益市场形成支撑 [6][12] - 监管政策推动下，机构资金长期化趋势强化，截至6月30日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [6][12] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅22%的家庭金融资产配置于基金和股票，权益市场赚钱效应增加有望引导这部分资金流入 [6][12] 行业配置观点 - 防御性配置：建议保持红利类行业配置比例，关注有催化的红利标的（如部分反内卷相关行业、地产链低位标的）及港股红利、金融、农业、贵金属等 [6][12] - 进攻性配置：继续重点关注科技方向，特别是AI竞赛下的国产算力、商业航天、机器人，以及产业景气度高、调整幅度较大的港股互联网、NV链等 [6][12] - 其他方向：关注内需与高景气方向（如部分电新细分、机械、化工），弱美元交易（黄金有色），以及出海类标的（关注美国制造业资本开支提高及关税谈判背景下的机会） [6][12]

市场回顾 - 上周A股主要指数均下跌，调整过程中市场量能降低 [2] - 31个申万一级行业中，银行、传媒和食品饮料行业相对表现较好 [2] 宏观数据分析 - 美国9月新增非农就业为11.9万人，超出预期（预期5.1万），但8月数据从2.2万下修至-0.4万；失业率为4.4%，略高于预期和前值（4.3%）[3] - 此为美国政府走出停摆后的第一份大非农数据，10月报告将与11月报告一同在12月16日公布，意味着12月FOMC会议前不再有新的官方非农数据 [3] - 数据公布后对大类资产影响不大，12月降息概率小幅回升至40%左右，后续PCE等通胀数据将成为美联储12月决议的参考重点 [3] - 经济和通胀数据不支持美联储12月果断降息，市场对明年降息次数预期稳定，美国经济下行风险暂未完全排除 [3] 股市策略展望 - 市场上周宽幅震荡，市场量能偏低，多种技术指标偏弱 [4] - 宏观层面短期利空因素包括地缘政治风险、美国降息预期降低、对AI巨头盈利能力担忧加剧、国内基本面持续弱势等 [4] - 资金面层面，居民端增量资金继续观望，年底接近和公募基金考核标准变化使公募行为更加保守 [4] - 美股科技股下跌易带动国内相关标的调整，避险类红利和顺周期行业短期表现较好，短期市场大背景仍将是震荡 [4] - 中期看，经济基本面和科技叙事层面未发生根本性变化，美国仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，调整企稳后是优先增配方向 [4][5] - 多数红利避险板块和顺周期板块有基本面问题或缺乏长期叙事，行情深化需要强催化出现，如政策对冲或宽松跟进 [5] - 偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会产生 [5] 长期维度与资金流向 - 中美长期斗争基调已定，国际资本市场开始质疑美国政府治理能力与制度信誉，但美元信用未被实质撼动，美债暂不存在大风险 [6] - 美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率提升，外资持续流入可能对国内权益市场形成支撑 [6] - 监管政策推动下，资金长期化趋势可能强化，截至6月30日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [6] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期看市场可能迎来配置资金流入 [6] 行业配置观点 - 偏防御的红利类行业配置比例建议提高，短期市场防御倾向增加是大概率，关注有催化的红利标的及港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [6] - 进攻性行业继续重点关注科技，AI竞赛持续，是短期业绩与长期叙事结合最好的方向，中期看好，关注国产算力、深空深海、机器人、港股互联网、NV链等 [6] - 内需与高景气方向行情启动需要自身强力催化或科技行情结束，低估值内需和高景气方向如电新细分、部分机械、化工等在科技调整背景下优势凸显 [6] - 弱美元交易如黄金有色等短期涨幅大叠加事件打击情绪，但中长期逻辑仍在 [6] - 出海类标的在美国制造业资本开支提高预期和关税谈判时期，短期情绪压力中可寻找错杀品种或受益于后续政策的品种，自下而上择股更重要 [6]

文章核心观点 - 多家机构认为人工智能产业具有长期发展潜力，当前阶段谈论泡沫为时过早，短期调整是消化估值，人工智能主线行情尚未结束 [1] - 人工智能产业目前明显处于早期阶段，未来2到3年是验证其能否改变世界的重要观察期 [1] - 市场进入存量博弈阶段，资金向少数龙头集中，高位板块波动可能加剧，需警惕短期调整风险 [1] - 成长风格资金抽离较多，但更多是资金围绕性价比的反复博弈，而非行业趋势的彻底结束 [2] 机构对人工智能产业长期前景的看法 - 富国基金认为，美国科技公司利润率仍较好，美股信息技术指数盈利指标维持高位，成熟的商业模式和稳定盈利能托底人工智能投入 [1] - 富国基金指出，人工智能估值和涨幅尚未到极端、资本开支尚有支撑、应用端落地可期以及降息周期加持，是看好的理由 [1] - 人工智能算力景气度不变，且云厂商的融资需求大概率会被满足 [1] 市场近期表现与资金动向分析 - 近期市场震荡，板块轮动明显，前期大涨的人工智能概念股出现明显调整 [1] - 华夏基金表示，科技、媒体和电信行业公募持仓处于高位并伴随丰厚涨幅，叠加年末机构排名临近，或有部分资金抢跑、提前锁定利润 [2] - 成长风格资金因此抽离较多 [2] - 市场整体进入存量博弈阶段，资金向少数龙头标的集中 [1] 对短期市场及科技、媒体和电信行业的判断 - 部分基金经理认为短期须谨慎，高位板块的波动可能加剧 [1] - 科技、媒体和电信行业相较前期高点已回撤10%以上，进一步回调空间有限 [2] - 科技、媒体和电信行业短期性价比较高，为布局明年景气预期提供窗口 [2]

外资机构看好中国资产 - 多家外资机构发布2026年展望报告，集体看好中国股市中长期配置价值，瑞银、摩根士丹利等纷纷上调中国市场相关股指目标点位 [1] - 外资机构调研与加仓动作不断，以实际行动做多中国资产 [1] - 中国资本市场高水平制度型开放稳步推进，预计合格境外机构投资者（QFII）、跨境资本市场互联互通等制度将持续完善，外资投资中国资产便利性有望进一步提升 [1] 主动权益基金表现强势 - 四季度以来，泰信发展主题等多只主动权益基金强势领涨，表现显著好于被动指数产品 [1] - 11月以来，股票型和混合型基金的上报数量已反超指数产品，知名主动权益基金管理人睿远基金今年首度上报公募产品 [1] - 主动权益基金布局热度回归，在结构性行情中可更灵活捕捉细分赛道机会，创造超越指数的阿尔法收益，同时基金管理人可能为平衡业务而选择发行主动产品 [1] 医药主题基金止跌回稳 - 历经两个多月的调整，医药主题基金正悄然吹响反攻的号角，多只基金业绩止跌回稳，部分基金甚至重拾涨势 [2] - 医保谈判首次引入"商保创新药目录"机制，极大点燃市场热情，相关ETF火爆放量 [2] - 医药板块特别是创新药领域，在支付体系革新与业绩兑现的双轮驱动下，长期投资价值正迎来新一轮释放窗口 [2] 锂电材料与储能板块高景气 - 电池级碳酸锂吨价再涨3500元，均价达97550元/吨，创下年内新高，具备成本优势的盐湖提锂产业有望迎来价值释放 [3] - 锂电、储能及电网设备等电力相关板块受益于海内外需求爆发，成为热点主线，储能赛道已有多只年内"翻倍股" [3] - 储能系统集成龙头海博思创今年以来累计涨幅高达1489.27%，华盛锂电为390.55%，多氟多为221.79%，阳光电源为144.71%，锂电龙头宁德时代为50% [3] - 研究机构普遍认为，国内外储能需求正迎来共振时刻，储能行业维持高景气预期，资源品可能成为新的主线方向 [3] 资金入市热情高涨 - 截至11月17日，今年以来新备案私募证券投资基金数量超过10000只，股票策略是发行市场的绝对主力 [4] - 11月以来，截至11月18日，权益类ETF净申购额合计为484.69亿元，四季度以来，权益类ETF净申购额已达到1436.23亿元 [4] - 在居民资产重新配置、市场结构性行情延续的背景下，增量资金源源入市值得期待 [4] 公募基金行业改革深化 - 证监会优化ETF注册及上市审核流程，取消了ETF注册环节提交证券交易所无异议函的要求，沪深交易所也相应修改自律规则 [5] - 此举旨在进一步降低基金管理人负担、推动ETF高质量发展，意味着公募基金行业改革持续深化，将进一步释放市场活力 [5] 上市公司ESG评级显著提升 - MSCI中国A股指数成份股有36.8%的企业ESG评级提升，全球领先评级的数量占比由去年底的7.2%大幅跃升至14% [7] - 领先评级公司数量由"十三五"末期的2家增长至54家，ESG评级的提升成为上市公司高质量发展丰硕成果的重要体现 [7] - 证监会将坚定不移逐步完善可持续披露制度，坚定不移推动政策落地，坚定不移引导以高质量发展推动高质量披露 [7] 上市公司重大合同与战略合作集中 - 进入第四季度，70余家A股上市公司披露了重大合同签订或战略合作协议，涉及行业广泛 [8] - 机械设备、电力设备两个行业均有超过10家公司获得重要订单，新能源、高端装备等领域的新订单最为集中 [8] - 订单形式从单纯的产品采购，转向技术合作与供应链协同，这有望显著提升相关企业的盈利质量和客户黏性 [8] 证券行业并购整合加速 - 中金公司、东兴证券、信达证券发布公告，筹划由中金公司分别换股吸收合并东兴证券、信达证券 [8] - 若此次交易顺利完成，将成为继国泰君安吸收合并海通证券后，行业又一标志性整合案例，进一步推动证券行业向头部集中、特色分化的新格局演进 [8] 银行业加速布局社交平台 - 银行业与社交平台的融合日益深化，除招商银行、江苏银行等较早布局的机构外，近期浙商银行、大华银行等多家银行机构也相继入驻小红书 [9] - 据不完全统计，目前银行总行、业务部门或分支机构在小红书开设的官方账号已超过65个 [9]

市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，调整中市场量能提高 [1] - 31个申万一级行业中电气设备、有色金属和钢铁行业表现相对较好 [1] 宏观数据分析 - 9月工业企业利润同比增速为21.6%，较8月的20.4%提升，已连续两个月实现两位数正增长，主要得益于低基数影响 [3] - 2025年1-9月，采矿业、制造业、电热燃水供应业利润累计同比分别下降29.3%、增长9.9%、增长10.3%，其中制造业和电热燃水供应业增速较1-8月有所提升 [3] - 制造业中汽车制造业、计算机通信设备制造业改善幅度较大 [3] - 10月29日美联储宣布降息25BP至联邦基金目标利率区间3.75%-4.00%，并宣布12月1日起结束缩表，但后续指引偏鹰 [3] 企业盈利分析 - 全A/全A非金融2025年第三季度归母净利润累计同比增速分别为5.54%/3.94%，较2025年上半年回升2.95/0.70个百分点 [4] - 主板/创业板/科创板2025年第三季度净利润增速分别为+5.02%/+19.23%/-5.01%，较2025年上半年回升2.63/7.60/10.06个百分点 [4] - 2025年第三季度净利润增速排名靠前的行业包括钢铁、有色金属、非银金融、电子和传媒等 [4] - 实现增收又增利的行业主要有电子、计算机、有色金属和非银金融 [4] 市场策略展望 - 市场短期大背景仍将是震荡，高位板块调整压力较大 [5] - 科技板块中长期逻辑依旧，调整后依然是优先增配方向 [5] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会产生 [5] - 截至6月30日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [5] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期维度看市场可能迎来配置资金流入 [5] 行业配置建议 - 建议提高偏防御的红利类行业配置比例，关注有催化的红利标的，如部分反内卷相关行业和地产链低位标的，以及港股红利、金融、农业、贵金属等 [5] - 进攻性行业继续重点关注科技方向，如AI、国产算力、深空深海、机器人，以及产业景气度高及调整幅度较大的港股互联网等 [5] - 内需与高景气方向如电网设备、储能、部分机械、化工等在科技调整、市场缺乏主线背景下优势凸显 [5] - 弱美元交易如黄金有色等中长期逻辑仍在 [5] - 出海类标的短期受情绪压力，需自下而上择股寻找错杀品种或受益于后续政策的品种 [5]