海外科技 - Meta通过算力基建+人才储备构建超级智能，计划投资数千亿美元建设大型数据中心，包括俄亥俄州Prometheus超算集群（功率1 GW，2026年启用）和路易斯安那州Hyperion超算集群（目标功率5 GW，2027年底启用）[5] - Meta近期挖走OpenAI多名核心研究人员，包括Jason Wei和Hyung Won Chung，加速AI在应用家族的渗透[5] - 英伟达H20 GPU恢复在华销售，预计将消除国内CSP大厂Capex不确定性，台积电上调2025年全年美元收入指引至yoy+30%[6] - GPT发布智能体，具备多工具集成能力，可执行财务研究、幻灯片制作、行程规划等现实任务，目前已向OpenAI付费用户开放[7] 东南亚国别经济 - 越南7月生产增速8.5%，过去6个月平均11%，出口增速17.7%连续6个月高速增长，CPI同比3.2%有所放缓[3][8] - 印尼Q2实际GDP增速5.1%较Q1回升0.3pct，为23Q2以来高点，CPI同比2.4%为24年6月以来高点[3][8] - 泰国7月CPI同比-0.7%持续4个月负区间，但6月贸易顺差保持高位，出口维持高增[3][8] - 马来西亚6月工业生产同比+2.1%为2024年2月以来低点，美国对东南亚国家关税普遍从25%-36%降至19%[3][10] 建筑工程业 - 2025年第32周新增专项债发行额402.7亿元，年初至今累计发行28178.6亿元同比+46.8%，城投债净融资额同比下滑[18][19] - 地产需求疲软，30大中城市第32周新房成交面积同比-13.7%，14城二手房成交面积同比-5.1%，螺纹钢/水泥价格环比微升但沥青价格环比-1.9%[20] 造纸业 - 箱瓦纸龙头7月以来累计提价60-140元/吨，8月瓦楞纸盈利开始回升，双胶纸/白卡纸吨毛利仍低于历史20%分位线[22] - 国际浆厂Bracell宣布减产30万吨阔叶浆，Suzano减产3.5%，推动阔叶浆现货价较7月初上涨125-150元/吨[23] ETF与投行业务 - 股票型ETF持续扩容，中证2000指数增强策略年内超额收益达21.77%，成长/超预期因子表现突出[43][44] - A股IPO规模同比+75%，华电新能募资182亿元为近两年最大IPO，港股IPO规模同比+612%受益于流动性改善[54][55] 消费与金融政策 - 个人消费贷款财政贴息方案出台，对5万元以上重点消费领域贴息1个百分点，预计刺激汽车金融/保险需求[62][65] - 中国移动25H1归母净利842亿元同比+5%，移动云收入561亿元同比+11.3%，智算规模达61.3 EFLOPS[50][51] 公司动态 - 信义玻璃25H1汽车玻璃毛利率54.5%创新高，但浮法玻璃毛利率同比-10.6pct至17.8%[26][27] - 华利集团25Q2收入同比+9%但净利同比-17.3%，新工厂爬坡拖累毛利率[28][30] - 川环科技新兴业务进展顺利，液冷管路通过UL认证并进入CoolerMaster等供应链[32][34]

海外科技 - Meta计划投资数千亿美元建设大型数据中心，包括俄亥俄州1 GW的Prometheus超算集群（2026年启用）和路易斯安那州5 GW的Hyperion超算集群（2027年底建成）[4] - Meta从OpenAI挖走5名核心研究人员，包括思维链提出者Jason Wei和模型架构师Hyung Won Chung，加强AI人才储备[4] - 英伟达H20 GPU恢复在华销售，将消除国内CSP大厂Capex不确定性，此前因库存积压产生45亿美元费用[5] - 台积电上调2025年美元收入指引至同比增长30%，反映AI产业链高景气度[5] - OpenAI发布多工具集成的ChatGPT智能体，具备财务研究、行程规划等现实任务处理能力，Pro版用户可无限次执行任务[6] 东南亚经济 - 越南7月生产增速8.5%，过去6个月平均11%，出口增速连续6个月保持高速增长达17.7%，CPI同比3.2%[11] - 印尼2季度实际GDP增速5.1%，较1季度回升0.3个百分点，7月CPI同比2.4%[11] - 泰国7月CPI同比-0.7%，已持续4个月负增长，但6月贸易顺差保持高位[11] - 马来西亚6月工业生产同比增长2.1%，为2024年2月以来低点[11] 产业政策 - 美国对东南亚国家关税大幅下调：印尼从32%降至19%，泰国从36%降至19%，马来西亚从25%降至19%[11] - 印尼加速电动汽车本土化生产，上调加密货币交易税率，推进300万套保障住房计划[12] - 泰国强化绿色制造标准，优化电动汽车产业链[12] - 越南下放经济管理审批权限，加大重点领域税收优惠，研究制定《国家创新创业提案》[12]

评级与目标价调整 - 野村证券将联想评级上调至买入(Buy) 目标价上调至14港元 较当前股价有38%上行空间 [1] - 上调评级基于2026财年每股收益0 15美元的12倍市盈率 此前为0 14美元的12倍市盈率 [1] - 当前股价交易于2026财年预期每股收益的8 6倍市盈率 [1] 核心驱动因素 - 联想股价过去六个月处于震荡调整状态 被视为买入时机 [1] - 英伟达H20服务器可能恢复对中国客户出货 RTX Pro将于2026财年末在中国推出 预计联想将获得更多中国AI服务器业务 [1] - 国际客户通用服务器需求强劲 部分领先客户资本支出从AI服务器转向通用服务器 [1] - PC市场份额增长 联想从戴尔和惠普手中夺取更多美国和欧盟市场份额 [1] 业绩展望 - 4-6月业绩可能超预期 得益于通用服务器收入增长及PC市场份额提升 [1] - 微软需求上升将使联想成为受益者 H20服务器出货恢复有望在12月季度带来额外收入 [2] - 尽管PC上游供应链2025年上半年出现订单提前拉货 但对下游品牌全年出货预测影响有限 联想市场份额有望持续提升 [2]

评级与目标价调整 - 野村证券将联想评级上调至买入(Buy) 目标价上调至14港元 较当前股价有38%上行空间 [1] - 上调评级基于2026财年每股收益0.15美元的12倍市盈率估值 当前股价对应2026财年预期市盈率仅8.6倍 [1] 核心驱动因素 - 联想过去六个月股价震荡调整 野村认为当前为买入时机 [1] - 英伟达H20服务器可能恢复对中国客户出货 RTX Pro预计2026财年末在中国推出 联想有望获得更多中国AI服务器业务 [1] - 国际客户通用服务器需求强劲 PC市场份额持续增长 [1] 短期业绩展望 - 4-6月业绩可能超预期 因部分领先客户(包括国际超大规模企业和中国互联网公司)资本支出从AI服务器转向通用服务器 [1] - PC业务方面 联想从戴尔和惠普手中夺取更多美国和欧盟市场份额 将推动4-6月整体销售和盈利势头 [1] 中长期增长动力 - 微软需求上升趋势下 联想预计成为主要受益者 [2] - H20服务器出货恢复有望在12月季度带来额外收入 [2] - 尽管2025年上半年PC上游供应链出现提前拉货 但对联想2025年剩余时间PC出货预测影响有限 市场份额有望持续提升 [2]

全球AI政策与市场变化 - 美国发布AI行动计划，含90多项行政命令，旨在确立全球AI领导地位，输出技术、简化审批、促进创新等[5][6] - 中国发布《人工智能全球治理行动计划》，提出13项重点任务，倡议成立世界人工智能合作组织[19] - 欧盟发布通用人工智能模型提供商指南，英国发布金融数字化战略、AI算力投资计划并与OpenAI合作[36][37][38][39] 企业动态与投资计划 - 英伟达重启H20芯片对华销售，Meta宣布数千亿美元AI基础设施计划[25][30] - 谷歌拟投资250亿美元建设数据中心与AI基础设施，NSF联合Voltage Park启动人工智能试点项目[33][35] 加密市场监管进展 - 美国三项加密资产法案取得进展，标志加密资产监管进入新阶段，但实施仍需时日[27][28][29] 技术前沿突破 - 国产AI推理模型迭代，人形机器人商业化进程加快，AI解决最难数学题获金牌[43][44][45] 其他国家动态 - 加拿大比特币认可度提升，新加坡通过产学研合作推动量子应用[41][42] 中国地方政策与产业发展 - 江西等地出台数据相关政策，我国数据市场迈向新阶段，AI融合科研与产业[21][22][23] 智库观点 - 文章认为参议院删除“人工智能州级监管暂停令”对美国AI领导地位是重大打击，并澄清批评意见[46][47] 风险提示 - 面临技术封锁深化、产业生态割裂、AI基础设施代差、国际AI规则重塑等风险[9][13][16] 评级标准 - 行业和公司评级以报告发布日后6到12个月相对市场表现为标准，有推荐、中性、回避等评级[56] 报告声明 - 报告版权归银河证券所有，使用需授权，提醒公众慎重使用未经授权报告[54][55]

英伟达H20芯片供应情况 - 英伟达已告知中国客户其为中国市场定制的H20人工智能芯片库存有限且无重启生产计划[1][2] - 公司仅会履行现有库存支持的订单[3] 供应链与生产周期 - 从零开始制造新芯片可能需要九个月时间导致快速补充H20库存几乎不可能[3] 客户需求调研 - 英伟达近期与大型中国客户沟通具体需求包括H20及未来Blackwell芯片的购买意向[3] - 公司正在收集客户对H20的反馈及下一代产品改进建议以评估是否追加订单[3] 产品动态 - 美国已批准H20芯片销往中国[2] - 英伟达将推出一款名为RTX Pro的新显卡[2]

英伟达CEO黄仁勋访华核心观点 - 中国供应链系统复杂高效且极具制造优势，构成全球AI硬件和智能工厂建设的重要基础[3] - H20芯片已被重新批准销售，未来将推动更多Blackwell架构产品落地中国[3] - 中国在AI模型、工程人才与产业应用上全球领先，约50%的AI研究人员在中国[3][23] - 中国电动汽车是全球惊喜，小米等企业正在重塑全球竞争格局[3][32] - 华为在芯片、网络解决方案、光子技术等方面取得重大突破[3][49] 中国市场观察 - 中国供应链基础设施完善、生态系统成熟、技术先进、制造规模庞大[2][5] - 全球供应链高度相互依存，参展企业遍布全球技术生态[2][5] - 中国计算机科学和软件能力世界一流，移动支付等技术应用走在全球前列[29][34] - 中国教育系统培养了世界上最优秀的AI研究人员，科学和数学优势明显[23][64] 技术合作与竞争 - 不介意中国厂商开发CUDA兼容平台，CUDA本身比较开放[2][27] - 华为是值得学习的对象，其综合实力令人钦佩[3][49] - 竞争对手带来各种挑战，但竞争能让彼此更好[54] - 英伟达专注于全栈技术创新，从算法架构到芯片设计保持顶尖[50][51] 产品与技术布局 - H20内存带宽出色，适合训练大模型，RTX Pro专为数字孪生设计[14][61] - 推理AI将广泛应用于云端和边缘计算，分为感知、生成、推理和机器人四个阶段[38][40] - AI工厂将具备更强敏捷性和可重构性，结合机器人技术显著提升生产效率[41][47] - 现有算力已能训练出智能模型，AGI可能很快实现且无需根本性技术突破[40] 行业发展趋势 - AI是最伟大的技术平衡器，开放性让全球都能参与其中[28][59] - 算力需求远远不够，算力焦虑在未来十年内都不会消失[37][38] - 人形机器人发展恰逢其时，中国具备AI技术储备、机电一体化实力和应用场景优势[46][47] - AI将成为每个国家和行业的基础设施，市场规模可能达数十万亿美元[44][57] 人才与创新 - 年轻人进入AI行业不怕晚，关键在于保持对技术的热情[63][67] - 中国在开源AI领域贡献突出，DeepSeek R1是全球首个开源推理模型[28][39] - 英伟达员工流失率几乎为零，公司文化注重对员工的关注与尊重[65] - 日常使用多款AI工具进行交叉验证，代表未来发展方向[69]

英伟达CEO黄仁勋访华核心观点 - 中国供应链系统复杂高效且极具制造优势，是构成全球AI硬件和智能工厂建设的重要基础 [4] - H20芯片已被重新批准销售，未来将推动更多Blackwell架构产品落地中国 [5] - 中国在AI模型、工程人才与产业应用上全球领先，全球约50%的AI研究人员在中国 [6][9] 对中国科技企业的评价 - 中国电动汽车是全球惊喜，小米、蔚来、小鹏等企业正在重塑全球竞争格局 [7][52] - 华为在芯片、网络解决方案、光子技术等方面取得重大突破，是值得学习的对象 [8][35] - 中国开源AI如DeepSeek R1是全球进步的催化剂，首个开源推理模型已被全球广泛下载适配 [46] 技术战略与产品布局 - RTX Pro专为数字孪生和机器人模拟设计，基于Blackwell架构，具备H20不具备的计算图形和AI功能 [42][87] - CUDA技术开放兼容，不介意中国厂商开发兼容平台，与英特尔X86架构的封闭策略形成对比 [3][45] - AI发展分为四个阶段：感知、生成、推理和机器人，当前处于推理AI阶段 [58][59] 全球供应链与竞争格局 - 中国供应链基础设施完善、生态系统成熟，是英伟达全球布局的重要环节 [15][89] - 英伟达供应链周期长达9个月，正全力加速Hopper架构产品产能恢复 [19] - 尊重华为等竞争对手，认为低估中国制造能力是极其天真的 [66] AI行业趋势与算力需求 - 算力焦虑将持续十年，当前算力远不能满足AI训练需求 [57] - AGI可能很快实现且无需根本性技术突破，具体进展取决于定义标准 [12][63] - AI工厂将成为新型基础设施，输入电力产出AI智能，推动全球产业升级 [68] 中国市场战略 - 中国是全球第二大科技市场且增长迅速，英伟达将持续投资扩张 [41][95] - 中国在移动支付、金融科技等应用层面领先全球，创新实践被全球借鉴 [48] - 教育体系培养了大量顶尖AI人才，为技术发展提供坚实基础 [9][91] 技术合作与开放生态 - AI领域具有独特开放性，全球研究者通过论文实现"虚拟合作" [29] - 多AI工具协同使用（OpenAI/Gemini Pro/Claude/Perplexity）可提升决策质量与安全性 [98] - 开放性确保AI技术安全进步，全球合作是未来发展关键 [85]

黄仁勋访华与市场战略 - 英伟达创始人黄仁勋在第三届链博会开幕式身着唐装并用中文演讲，强调对中国市场的重视[1] - 黄仁勋一年内三次访华，明确表示中国是英伟达非常重要的市场，希望持续合作[2] - 英伟达在中国已有25年历史，通过Geforce显卡较早进入中国市场[2] 中国市场与供应链评价 - 黄仁勋称赞中国供应链是"奇迹"，中国开源AI是推动全球AI革新的催化剂[2] - 中国作为全球第二大科技市场且快速增长，对技术领先至关重要[3] - 中国在机器人创新、智能工厂建设和消费品制造供应链方面具有不可替代优势[3] 全球供应链发展趋势 - 中国贸促会发布报告显示全球供应链正朝更高效、更具活力方向发展[4] - 尽管存在不确定性因素，但促进因素仍占主流，经济全球化是大势所趋[4] - 黄仁勋的中文与唐装被视为顺应全球化趋势的象征[5]

市场表现 - AI算力方向拉升走强，英伟达产业链、PCB、光模块CPO等概念领涨市场，机器人相关概念股异动 [2] - 全市场英伟达产业链概念股含量高的5G通信ETF（515050）涨4.63%，持仓股鹏鼎控股、东山精密涨停，沪电股份、新易盛、生益科技等走强 [2] - 英伟达盘前涨超1.2%，开盘势将再创历史新高 [3] - 智微智能涨停，索辰科技涨超12%，翰博高新、天准科技等大涨 [6] - 机器人50ETF（159559）收涨1.43%，录得5连阳 [7] AI技术发展 - 人工智能的下个浪潮是物理AI（Physic AI），AI将进入物理机器如机器人 [4] - AI已从意识AI（Perception AI）到生成式AI（Generative AI），再到代理式AI（Agentic AI），接下来是物理AI（Physical AI） [4] - 算力是AI的基础架构，AI将算力带到了新境界 [5] - 英伟达最先进的CPO（硅光子技术）方案还有五到十年的研发进程 [5] - 物理AI将AI的所有能力融入物理世界，表现形式包括机器人 [5] 机器人产业 - 中国发展机器人产业优势显著，拥有大量优秀AI人才和全球最大应用场景 [7] - 英伟达新推出RTX Pro适用于数字工厂、智能工厂及机器人领域，具有光线追踪功能 [7] - 英伟达正全力打造"AI工厂"，结合机器人技术可显著降低生产成本 [7] - 全球制造业劳动力缺口达千万级，人形机器人与AI的技术突破恰逢其时 [8] - 中国在机电一体化领域实力雄厚，小米、宇树等公司未来将推出机器人产品 [8] 中国市场与合作 - 中国建立了极其完善的供应链体系，在大规模消费品制造领域具有不可替代的优势 [8] - 英伟达将为中国企业提供最优质的技术支持与服务 [8] - 黄仁勋对中国本土企业推出的CUDA兼容产品持开放态度 [9] - 英伟达的核心优势在于"全栈技术整合能力"，从算法架构到硬件系统的全链条创新 [9] 行业展望 - 2025年是人形机器人量产突破的关键年，万台级别量产将带动下游产业链扩张 [8] - 商业化订单落地和政策支持将激发产业动能，助推板块估值提升 [8]