文章核心观点 - 受益于海内外AI行业密集的催化事件，算力板块及AI应用相关股票出现显著上涨，云计算ETF（159890）单日盘中涨幅达2.82% [1][2] - 多重利好因素共振，包括下一代AI芯片发布、大模型技术迭代、云厂商资本开支乐观指引以及AI应用落地加速，推动行业进入算力、模型、应用协同演进的关键期 [2][3] 行业催化事件 - 国际层面：英伟达下一代Rubin GPU进入量产阶段，谷歌发布新一代多模态大模型Gemini及其核心应用产品 [2] - 国内层面：腾讯开源视频模型，阿里发布“千问”App和AI助手“灵光”，推动AI应用普惠化 [3] - 资本层面：摩尔线程IPO事件标志着硬科技资本化进程加速 [3] 算力需求与产业链展望 - 谷歌AI基础设施负责人提出，公司必须每6个月将AI算力翻倍，并在未来4到5年内实现额外1000倍的增长，以应对AI服务需求 [3] - 头部云厂商资本开支展望乐观，AI算力产业链各环节需求保持高景气 [3] - 光模块技术正处在从800G向1.6T迭代的时期，800G需求放量，1.6T加速导入 [3] - 光芯片领域因研发和扩产周期长、壁垒高，部分芯片（如EML）出现供需缺口，将推动CW光源放量 [3] 相关公司与ETF表现 - 云计算ETF（159890）前两大重仓股中际旭创、新易盛当日大涨超6%，浪潮信息涨超3%，多只成分股如易点天下、石基信息等拉升超7% [1] - 该ETF前十大成份股覆盖光模块龙头（中际旭创、新易盛）、电子终端及组件龙头（中科曙光、浪潮信息）以及软件开发龙头（科大讯飞、金山办公），兼具AI基建与AI应用属性 [4]

公司财务业绩 - 2026财年第三季度总营收达570亿美元，同比增长62%，环比激增约100亿美元，创下公司历史纪录[1][2] - 第三季度GAAP毛利率为73.4%，非GAAP毛利率为73.6%，均超出此前指引，得益于数据中心业务占比提升[4] - 公司对第四季度营收指引为650亿美元，意味着环比增长80亿美元[1] - 第三季度非GAAP有效税率为17%，略高于第二季度指引的16.5%，因美国市场营收占比提升导致税负增加[4] 业务运营与产品 - AI需求势头强劲，第三季度营收环比100亿美元的增幅是超威半导体（AMD）同期数据中心总营收（43亿美元）的两倍多[1][2] - Blackwell Ultra产能全速释放，B300出货量已超过GB200，目前占Blackwell系列总营收约三分之二[1][4] - 公司重申Rubin GPU将于2026年下半年推出，并为未来的大幅增长做准备[1][5] - 第三季度库存环比增长32%，供应承诺环比增长63%，被视为为Rubin GPU推出所做的合理准备[4][5] 市场前景与行业趋势 - 公司管理层认为AI竞赛远未结束，并以Meta的GEM模型为例，指出其推动Instagram广告转化率提升超5%，Facebook动态流广告转化率提升3%[3] - 黄仁勋预测到本十年末，全球AI基础设施年度建设规模将达3万亿至4万亿美元[3][5] - 截至2025日历年年初至2026日历年年底，英伟达Blackwell和Rubin系列的锁定营收已达5000亿美元[5] - 第三季度中国市场数据中心GPU营收仅为5000万美元，大额采购订单未落地，情况与AMD类似[6] 公司估值 - 当前公司前瞻市盈率约为38倍，仅为主要竞争对手AMD（80倍）的一半[1][7] - 分析师认为在财报后股价回调的背景下，公司估值具备吸引力[1][7] - 股价在180美元区间存在明确支撑，若跌至150美元，前瞻市盈率将降至32倍，被视为极具吸引力的买入机会[7]

财报核心表现 - 2026财年第三季度营收达570亿美元，同比增长62%，环比激增100亿美元，创下公司历史纪录[2][4] - 季度GAAP毛利率为73.4%，非GAAP毛利率为73.6%，均超出此前指引，得益于数据中心业务占比提升[7] - 公司第四季度营收指引为650亿美元，意味着环比增长80亿美元[2] 业务与产品动态 - Blackwell Ultra产能全速释放，B300出货量已超过GB200，占Blackwell系列总营收约三分之二[2][7] - 公司重申Rubin GPU将于2026年下半年推出[2] - 截至2025日历年年初至2026日历年年底，英伟达Blackwell和Rubin系列的锁定营收已达5000亿美元[8] 行业需求与竞争格局 - 季度营收环比增加的100亿美元，是超威半导体（AMD）第三季度数据中心总营收43亿美元的两倍多[4] - 公司管理层引用Meta的GEM模型为例，指出生成式AI驱动的广告转化率在Instagram提升超5%，在Facebook动态流提升3%[6] - 第三季度中国市场数据中心GPU营收仅为5000万美元，与AMD情况类似，该地区大额采购订单未在当季落地[10] 财务与估值分析 - 公司前瞻市盈率约为38倍，仅为主要竞争对手AMD（80倍）的一半[2][11] - 非GAAP有效税率为17%，略高于第二季度指引的16.5%，因美国市场营收占比提升导致税负增加[7] - 第三季度库存环比增长32%，供应承诺环比增长63%，为未来增长及Rubin GPU推出做准备[8]

财报预期与业绩指引 - 英伟达第三财季（截至今年10月）预期每股盈利1.25美元，营收549亿美元，同比增长56% [2] - 市场预期英伟达2025财年第四财季（截至明年1月）业绩指引营收将达614.4亿美元，意味着增长速度有望重新加快 [2] - 分析师普遍预计英伟达将“财报超预期并上调指引”，认为其财报数字几乎不可能会不好看 [3] 长期增长前景与市场预期 - LSEG调查的分析师预计，2026年英伟达的整体营收将达2867亿美元 [5] - 英伟达CEO黄仁勋10月透露，2025年与2026年的AI核心芯片订单额合计已达5000亿美元，该数据不包含中国市场 [5] - 分析师估算，黄仁勋的表态意味着英伟达数据中心业务2026年的营收可能比此前市场预测高出600亿美元 [5][6] - 过去四年，英伟达的季度营收已经增长近600% [5] 战略合作与投资布局 - 英伟达同意向OpenAI股权投资至多100亿美元，作为交换，OpenAI将在未来数年采购400万至500万块英伟达GPU [8] - 英伟达同意向英特尔投资50亿美元，以提升英特尔芯片与英伟达GPU的兼容性 [8] - 英伟达宣布以10亿美元入股诺基亚，合作将GPU集成到诺基亚的蜂窝网络硬件中 [8] 行业竞争格局 - 英伟达占据全球人工智能GPU市场逾90%的份额 [9] - 部分客户正日益推广自研芯片，例如亚马逊的Tranium芯片、谷歌的TPU芯片，以及OpenAI计划与博通合作开发专属芯片 [9] - 投资者期待黄仁勋在财报电话会上详细说明公司如何看待日益激烈的竞争格局 [9] 中国市场挑战 - 伯恩斯坦数据显示，英伟达在中国AI芯片市场的份额预计将从2024年的66%降至2025年的54% [10] - 在美国政府出口管制下，英伟达面向中国市场推出的H20芯片已逐渐“过时”，其在中国市场的所占份额实际上已经断崖清零 [10] - 黄仁勋表示向中国出售Blackwell系列芯片的决定权在于特朗普总统 [11] 市场情绪与关注焦点 - 英伟达财报被视为AI行业发展的风向标，可能引发全球AI概念股股价的连锁反应 [1] - 自黄仁勋10月28日公布5000亿美元订单数量后，英伟达股价累计下跌5%，反映出投资者对AI热潮持续性的争议 [7] - 投资者关注AI行业是否存在泡沫以及下游客户是否已经过度支出，希望黄仁勋在电话会上扫清相关怀疑和担忧 [7]

即将发布的财报预期 - 英伟达第三财季（截至今年10月）每股盈利预计达1.25美元，营收为549亿美元，同比增长56% [4] - 2025财年第四财季（截至明年1月）业绩指引预计营收将达614.4亿美元，增速有望重新加快 [4] - 杰富瑞和韦德布什的分析师预计公司将“财报超预期并上调指引” [5] 业绩增长驱动力 - 微软、Alphabet和亚马逊等超大规模企业支出增长，大部分资金似乎最终流向英伟达 [6] - 公司过去10个财季的盈利表现全部超出市场预期 [3] - 过去四年，公司季度营收增长近600% [8] 长期前景与订单情况 - 公司CEO黄仁勋透露2025年与2026年AI核心芯片订单额合计已达5000亿美元，涵盖Blackwell GPU销售额、明年Rubin GPU销售额及网络设备等相关配件销售额 [8] - 分析师预计2026年公司整体营收将达2867亿美元，数据中心业务营收可能比此前市场预测高出600亿美元 [8][9] - 黄仁勋可能在财报电话会上对公司未交付订单规模及2026年整体前景给出暗示 [7] 战略合作与投资 - 公司同意向OpenAI股权投资至多100亿美元，作为交换，OpenAI将在未来数年采购400万至500万块英伟达GPU [11] - 公司同意向英特尔投资50亿美元，以提升英特尔芯片与英伟达GPU的兼容性 [12] - 公司宣布以10亿美元入股诺基亚，合作将GPU集成到诺基亚蜂窝网络硬件中 [12] 行业竞争格局 - 英伟达占据全球人工智能GPU市场逾90%的份额 [13] - 部分客户正推广自主研发的定制化半导体，如亚马逊的Tranium芯片、谷歌的TPU芯片及OpenAI计划与博通合作开发专属芯片 [13] - 投资者关注公司如何看待日益激烈的竞争格局 [13] 中国市场挑战 - 英伟达在中国AI芯片市场的份额预计将从2024年的66%降至2025年的54% [14] - 公司面向中国市场推出的H20芯片在美国出口管制下已逐渐过时，且未宣布继任产品 [15] - 黄仁勋此前表示希望向中国出售Blackwell系列芯片，但需美国政府决定 [16]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 国产算力从底座到芯片催化事件较多，受存储涨价影响端侧整体回调较深，美股流动性注入有望恢复科技股涨势 [6] - 建议关注科技板块前期调整较深且有催化的相关板块标的 [6] 市场回顾 - 本周（2025.11.10-2025.11.14）电子行业指数下跌4.44%，其中消费电子下跌5.49%、半导体下跌3.97%，光学光电下跌0.81% [3] - 美国政府停摆结束，周五美股跌后反弹，纳斯达克指数本周下跌0.45%、恒生科技指数下跌0.42% [3] - 海外科技股中，英伟达上涨1.07%，AMD上涨5.68%，苹果上涨1.57%，存储公司闪迪上涨6.13%，美光上涨3.75% [3] 行业速递：终端 - 机器人板块催化持续，智元机器人完成股改，特斯拉据报正扩建其得州工厂，计划2027年投产1000万台机器人 [4] - 京东发布XR和智能眼镜双十一战报，AI拍摄及显示眼镜成交量同比增长10倍 [4] - iPhone 17 Air销量不及预期，据报将推迟其下一代Air产品 [4] 行业速递：算力 - 国产GPU上市进程推进，百度发布昆仑芯M100和昆仑芯M300以及天池超节点，沐曦IPO获批，摩尔线程发布招股说明书 [4] - AMD指引未来3-5年整体营收复合年均增长率超过35% [4] - 英伟达下一代GPU Rubin已进入产线 [4] 行业速递：存力 - 三星本月提高了某些内存芯片的价格，较9月份涨价幅度达60% [5] - 受苹果存储锁价协议影响，铠侠前三季度业绩低于市场预期 [5] - 旺宏计划明年第一季度上调NOR Flash报价30% [5] - 武汉新芯完成财务资料更新，恢复IPO审核 [5] 行业速递：电力与AI底座 - 北美数据中心因电力供应问题影响建设进程，英伟达公司总部所在地的项目可能因供电问题闲置数年 [5] - 英飞凌发布2025财年业绩，表示AI基础设施需求正大幅增加，并将该业务目标设定为15亿欧元营收 [5] - 中芯国际第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；净利润为15.1亿元，同比增长43.1%；第三季度毛利率25.5%，超市场预期 [5] 投资建议关注标的 - 建议关注标的包括：中芯国际、华虹半导体、寒武纪、海光信息、通富微电、兆易创新、普冉股份、德明利、蓝思科技、立讯精密、歌尔股份、领益智造、珠海冠宇、工业富联、华勤技术 [6]

英伟达供应链策略转变 - 公司计划在2025年推出面向人工智能和高性能计算的Vera Rubin平台，并向合作伙伴交付预装所有计算硬件、散热系统和接口的L10级VR200计算托架 [2] - 新的L10级集成方案将包括加速器、CPU、内存、网卡、供电硬件、中板接口和液冷冷板在内的整个托架组件作为预装测试模块进行销售，集成度远高于此前GB200平台上的L7-L8级别 [2] - 此举将使英伟达的合作伙伴从系统设计者转型为系统集成商和安装商，合作伙伴仅负责机架级集成、外壳组装、电源集成、散热单元安装及最终测试等工作 [3][5] 对行业价值链的影响 - 新的供应模式可能占据服务器成本的90%，将显著简化原始设备制造商的设计或集成工作，但会压缩其利润空间，使英伟达获利 [2][3] - 合作伙伴的核心工作将转向企业级功能、服务合同、固件生态系统以及部署物流，而服务器的“计算引擎”核心部分将由英伟达标准化和生产 [5] - 通过与EMS厂商（如富士康、广达和纬创）直接签约进行规模化生产，有望降低生产成本并缩短VR200的上市周期 [3] 产品技术规格与驱动因素 - Rubin GPU的功耗从Blackwell Ultra的1.4 kW增加到R200的1.8 kW，部分未发布的SKU功耗甚至达到2.3 kW，散热需求的增加是促使公司改为提供整机托架的原因之一 [4] - 黄仁勋展示的Vera Rubin Superchip电路板采用了复杂的设计、厚PCB板且全部使用固态元件，由英伟达直接生产更为经济高效 [3] - 公司未来可能进一步扩大在供应链中的份额，例如进军机架级集成领域，与支持兆瓦级功率机架的800V数据中心架构同步发展 [5]

文章核心观点 - 市场低估了下游新兴应用对先进封装的需求，导致台积电CoWoS产能将出现严重供不应求，2026年缺口40万片（超过20%），2027年缺口扩大至70万片（超过30%）[1] - 此波CoWoS需求大爆发将产生显著的外溢效应，使台积电、日月光投控、京元电子等六家台系供应链公司受益，均被建议“买进”[1] CoWoS需求驱动力与前景 - GPU出货成长以及光罩尺寸快速扩大是催动CoWoS需求的两大驱动力[1] - 新型装置如伺服器CPU、高阶PC与游戏主机晶片、网通交换器将于2025至2027年采用CoWoS技术，需求暴增八至十倍[1][2] - 超微将AI GPU、伺服器CPU、高阶PC及Xbox CPU转向CoWoS架构，显著推升需求[2] 台积电CoWoS产能状况 - 台积电规划在2024年至2027年间将CoWoS产能扩增四倍，但仍赶不上需求成长速度[2] - 产能短缺促使客户寻求日月光投控与艾克尔等封测厂协助供应[2] 受益供应链公司分析 - 日月光投控将负责封装超微所有新产品及英伟达Vera CPU等，直接受惠于CoWoS需求外溢[2] - 京元电子因Rubin GPU测试时间为一般二倍，且几乎独家负责博通AI ASIC最终测试，该业务将于2026年起强劲放量[2] - 京元电子还将受惠于台积电将晶圆探针测试外包给封测厂的业务[2] - 旺矽因封测厂主要采用其解决方案而间接受益于台积电的测试外包[2]

公司业绩与增长 - 公司第二财季收入同比增长56% [2] - 公司过去12个月收入达1650亿美元 [4] - 首席执行官黄仁勋在GTC 2025上透露，截至2026年，公司Blackwell和Rubin芯片的累计需求可见度高达5000亿美元 [1][3] 市场需求与行业前景 - 人工智能芯片市场需求强劲且可能正在加速，最具盈利能力的公司（如“美股七巨头”）是主要投资方，保证了需求的可持续性 [5] - 公司9月曾透露，到本十年末，数据中心支出可能达到4万亿美元 [5] - 公司宣布与领先科技公司合作，包括投资10亿美元与诺基亚合作开发5G-Advanced和6G网络的人工智能电信技术，以及与甲骨文合作为美国能源部建造人工智能超级计算机 [8] 财务估值与预期 - 当前市场对公司明年收入的普遍预期为2780亿美元，但该预期可能在首席执行官评论后上调 [4] - 尽管股价创新高，公司股票远期（一年）市盈率约为33倍，而盈利增速接近该比率的两倍 [9] - 自首席执行官发表需求评论后，公司股价上涨约10% [4] 产品与技术优势 - Blackwell是公司当前一代GPU，而Rubin预计作为下一代芯片设计于明年推出 [3] - 公司在人工智能芯片市场，特别是GPU领域处于领先地位，其芯片对于训练计算机像人类一样思考至关重要 [2] - 公司的通用GPU在处理加速计算的大规模工作负载方面优于定制AI芯片，后者仅用于运行云服务提供商产品中的特定任务 [7] 公司数据 - 公司当前股价为202.49美元，市值达4.921万亿美元 [6] - 公司52周股价区间为86.62美元至212.19美元，毛利率为69.85% [6][7]

Celestica公司2025年第三季度业绩 - 公司2025年第三季度实现营收31.9亿美元，同比增长28%，超过公司指引上限[1][2] - 公司2025年第三季度调整后营业利润率为7.6%，同比提升0.8个百分点[1][2] - 公司GAAP每股收益达2.31美元，调整后每股收益为1.58美元，均超过预期[1][2] Celestica公司业绩指引更新 - 公司上调2025年全年业绩指引，预计营收为122亿美元，较原指引115.5亿美元上调6.5亿美元[1][2] - 公司2025年全年调整后营业利润率指引维持在7.4%不变[1][2] - 公司首次发布2026年展望，预计营收为160亿美元，调整后营业利润率为7.8%[2] NVIDIA技术进展与市场预期 - NVIDIA的Rubin GPU已完成实验室测试，预计2026年第三或第四季度进入量产[3] - Rubin Ultra NVL576平台计划于2027年下半年推出，其FP4推理性能预计达15 Exaflops，较GB300 NVL72平台提升14倍[3] - NVIDIA预计Blackwell和Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额[3] 微软与OpenAI合作动态 - 微软与OpenAI达成协议，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务[4] - 微软持有OpenAI集团公益公司价值约1350亿美元的投资权益，约占27%的股权[4] AI产业链投资主线 - 行业看好光通信、液冷、国产算力三大核心投资主线[5] - AI虹吸效应显著，全球AI产业预计继续共振[5]